地方能源服务商与综合电力企业投资分析2：湖北能源、吉电股份、九洲集团、乐山电力、明星电力
核心优势：
水火互济 + 风光互补的多元电源结构：水电 / 火电 / 新能源装机比例 25.4%/36.2%/38.4%，形成稳定互补，有效平滑单一能源业绩波动
区域能源龙头：湖北省能源安全保障平台，拥有鄂西水电 (清江流域 3 座梯级电站，总装机 332.2 万千瓦) 和鄂东火电两大基地
全产业链布局："6+1" 业务板块（水电、火电、核电、新能源、天然气、煤炭 + 金融），是国内能源业务品种最全的上市公司之一
三季度业绩拐点：Q3 净利润 13.8 亿元 (同比 + 33.26%)，环比大增 129.92%，主因水电来水改善、新能源发电量增加及火电盈利提升
财务指标：
PE：9.85 倍（2025E），PB：0.90 倍（破净），ROE：6.82%（2025 年前三季度）
2025 年前三季度：营收 135.21 亿元（-12.24%），净利润 23.36 亿元（-5.07%），毛利率 26.1%（-10.74pct）
资产质量：每股净资产 5.37 元，每股经营现金流 0.79 元，资产负债率约 60%
机构估值：
华泰证券："买入" 评级，目标价 6.11 元（上涨空间 26%），预计 2025 年净利润 19.37 亿元（+6.78%）
多家券商平均目标价 5.75 元，预期上涨空间约 20%，普遍看好其低估值与业绩稳定性
估值优势：PE 显著低于行业平均 (15 倍)，且破净，安全边际高
核心优势：
清洁能源转型标杆：截至 2024 年底，清洁能源装机占比 77.15%，贡献近 80% 毛利润，新能源业务毛利率超 45%
国家电投氢能战略平台：定位为 "全球绿色氢基能源平台"，布局氢能全产业链，已获大安风光制绿氢 (年产 3.2 万吨) 和梨树绿色甲醇两大示范项目，前者已于 2025 年 7 月投产
全国性新能源布局：建立五大区域新能源平台 (各超百万千瓦) 和三大运营中心，形成规模效应
火电提质增效：通过调峰改造和长协煤 (占比 90%) 稳定盈利，为新能源提供调峰支持
财务指标：
PE：14.72 倍（2025E），PB：1.21 倍，ROE：4.56%（2025 年前三季度）
2025 年前三季度：营收 97.17 亿元（-4.42%），净利润 7.83 亿元（-44.63%），毛利率 27.45%（-4.22pct）
现金流改善：货币资金 28.15 亿元（较 2024 年底 + 227%），主要来自补贴回收和集团资金注入
机构估值：
华泰证券："买入" 评级，目标价 5.97 元（上涨空间约 20%），预计 2025-2027 年净利润 12.24/14.65/16.61 亿元
国金证券："买入" 评级，预计 2025 年净利润 13.1 亿元（+19.36%），对应 PE 16 倍
估值逻辑：清洁能源占比高 + 氢能战略价值 + 低估值，目标价区间 5.97-6.27 元
核心优势：
综合能源服务商转型：形成 "智能配电网 + 新能源 + 综合能源服务" 三大业务板块，2025 年上半年扣非净利润同比 + 65.6%，前三季度 + 170.88%，经营性现金流改善 320%，显示转型成效
新能源项目储备丰富：累计持有新能源电站超 2.7GW，布局分散式风电 (核心区域黑龙江) 和生物质热电联产两大方向
轻装上阵：完成历史资产减值，生物质业务扭亏为盈，智能电网高毛利订单占比达 45%
多能互补模式："分散式风电 + 储能 + 供热" 和 "生物质热电联产" 两大核心路径，综合能源项目总规模近 460MW，覆盖清洁供暖等多场景
财务指标：
PE：77.56 倍（2025E，业绩亏损后修复期），PB：1.58 倍，ROE：1.78%（2025 年前三季度）
2025 年前三季度：营收 9.47 亿元（-2.75%），净利润 0.43 亿元（-41.09%），扣非净利润 0.48 亿元（+170.88%）
季度亮点：Q3 单季扣非净利润 0.49 亿元（同比 + 159.36%），毛利率提升至 29.27%（+6.83pct）
机构估值：
太平洋证券：首次覆盖 "买入" 评级，目标价 8.54 元（上涨空间约 25%）
华创证券：预计 2024-2026 年净利润 1.45/2.06/2.87 亿元，对应 EPS 0.24/0.34/0.48 元，看好综合能源业务释放业绩
估值逻辑：业绩拐点已现 + 现金流大幅改善 + 新能源与综合能源成长空间大，目标价区间 6.75-8.54 元
核心优势：
区域能源垄断：四川省内少数拥有独立电网的上市企业，覆盖乐山、眉山 8 个区县，电力市场占有率 12.14%，拥有完整 "发输配售" 一体化体系
储能领域领先：储能装机容量 24.7MW/49.5MWh，居四川省第一，市场份额 30.56%，已投运 6 座储能电站，包括川内首个入市交易的金海棠项目
全钒液流电池布局：投资建设全国最大全钒液流电池产业园之一（1GW 产能），一期 500MW 已投产，适配长时储能需求
多业务协同："电水气一体化" 综合服务，电力 / 燃气 / 自来水营收占比分别为 70.44%/13.81%/6.57%，形成区域垄断优势
财务指标：
PE：63.72 倍（2025E），PB：2.97 倍，ROE：3.58%（2025 年前三季度）
2025 年前三季度：营收 23.99 亿元（+3.27%），净利润 0.73 亿元（+6.22%），毛利率 17.09%（+0.43pct）
现金流压力：经营活动现金流 - 0.76 亿元，同比恶化，应收账款增加影响短期周转
机构估值：
中信证券："买入" 评级，目标价 9.8 元（上涨空间约 20%），看好储能业务和区域能源优势
部分机构谨慎：估值较高（PE 60 + 倍），建议关注储能项目盈利兑现和现金流改善
目标价分歧：从保守的 4.22 元到乐观的 15-18 元不等，主流观点 9-13 元，需业绩支撑估值
核心优势：
区域垄断 + 水电为主：遂宁地区唯一供电企业，供电市场占有率 100%，拥有 4 座水电站（总装机 11.56 万千瓦），非化石能源占比 58.2%，符合 "双碳" 战略
综合能源服务拓展：围绕 "电 + 水 + 新能源" 产业链，开展设计安装、智能运维、电动汽车充电等业务，提升用户粘性和附加值
资产质量优良：负债率低，现金流稳定，拥有完整电网资产（110kV 变电站 19 座，35kV 变电站 20 座），为区域能源升级提供基础
钒矿资源潜力：子公司拥有钒矿资源，为新能源材料业务提供想象空间，受益储能市场发展
财务指标：
PE：34.40 倍（2025E），PB：1.88 倍，ROE：5.82%（2025 年前三季度）
2025 年前三季度：营收 23.31 亿元（+9.17%），净利润 1.78 亿元（-20.43%），毛利率下降，期间费用增加
业绩波动：上半年净利润 0.74 亿元（-14.47%），Q3 单季 0.71 亿元（环比 + 92%），显示企稳迹象
机构估值：
中邮证券：首次覆盖 "增持" 评级，预计 2025 年净利润 2.06 亿元（-1.74%），目标价 12-13.5 元（上涨空间约 25%），看好综合能源转型
部分机构：估值偏高（PE 34 倍），但区域垄断 + 水电清洁能源属性提供一定支撑，目标价 8.4-15 元区间
板块核心逻辑与数据总结
1. 行业趋势与投资价值
能源结构转型加速：
2025 年非化石能源发电占比将超 38%，2030 年达 55%+，风光装机年增 2 亿千瓦，电网投资维持高景气
电网投资 2025 年预计超 8250 亿元（国家电网 6500 亿 + 南方电网 1750 亿），特高压投资 1120 亿元（+34%）
配网智能化改造和储能配套需求爆发，为具备区域网络和技术优势的地方能源企业提供新增长点
区域能源服务商价值重估：
地方电网企业拥有特许经营权 + 区域垄断，现金流稳定，分红率高，是低风险配置选择
综合能源服务（多能互补 + 智能微网 + 虚拟电厂）成为新增长点，提升用户粘性和盈利能力
"厂网合一" 和 "发配售一体化" 企业（如湖北能源、明星电力）具备成本优势和调控灵活性
火电盈利改善 + 新能源成长双轮驱动：
煤价下行 + 容量电价政策使火电盈利稳定，为新能源投资提供现金流支撑（如吉电股份）
新能源装机成本下降 + 技术进步 + 消纳改善，推动盈利能力提升（新能源毛利率普遍 30-50%）
2. 风险提示
业绩波动风险：水电受来水影响（湖北能源 2025 上半年水电 - 30%），火电受煤价和电价双重挤压，新能源消纳受限
估值分化：传统电力 PE 普遍 10-20 倍，转型企业可达 30-60 倍，业绩不及预期可能导致估值回调
转型投入大：储能、氢能、综合能源项目初期投资大、回收期长，短期拖累业绩（如九洲集团）
政策不确定性：电价改革、补贴退坡、碳排放政策变化可能影响盈利模式和估值逻辑
3. 配置策略
稳健型配置：
湖北能源（PE 9.85 倍，低估值高安全边际）+ 明星电力（区域垄断 + 水电为主）— 各 30%
逻辑：低估值 + 现金流稳定 + 分红预期，适合长期持有
吉电股份（清洁能源 + 氢能战略）— 20%
逻辑：转型确定性强 + 估值合理，受益能源结构调整
进取型配置：
九洲集团（业绩拐点 + 综合能源转型）+ 乐山电力（储能领先 + 区域垄断）— 各 25%
逻辑：高弹性 + 转型空间大，适合波段操作
湖北能源（稳健底仓）— 20%
逻辑：提供稳定性，对冲波动风险
主题投资：
逻辑：受益 "绿氢经济" 和 "新型电力系统" 政策支持，想象空间大
风险规避：
短期谨慎对待乐山电力（高估值 + 现金流压力）和明星电力（业绩下滑），观察 Q4 能否改善
警惕高估值低业绩兑现的转型故事，优先选择已见到业绩改善的企业（如九洲集团扣非 + 170%）
注：以上分析基于 2025 年 11 月初数据，电力行业受季节性因素（冬夏用电高峰）和政策影响较大，建议结合季度财报动态调整策略。