风电整机行业投资分析【风电整机】

风电整机行业投资分析（1）

三一重能、运达股份、明阳智能

一、三一重能 (688349.SH) 中盘股（科创板）

核心优势

县域分散式风电龙头，国内县域市场市占率超 30%，凭借性价比优势实现逆势扩张，2025 上半年风机外销容量 4.72GW，同比增长 44%。

海外业务突破显著，累计海外在手订单价值超 100 亿元，海外风机毛利率高于国内，乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等项目落地，受益于 “一带一路” 新能源合作。

盈利拐点明确，2025Q3 为阶段性业绩底部，低价订单逐步交付完成，叠加行业风机价格回升，Q4 业绩有望环比修复。

产品结构优化，聚焦大兆瓦机型，适配陆上风电大基地项目，成本控制能力行业领先，抗周期能力较强。

财务指标（2025.11.13，数据来源：2025 年三季报、证券时报网、东方财富网）

PE (TTM)：203.41 倍，PB (MRQ)：2.49 倍，PS (TTM)：1.71 倍，总市值 330.39 亿元（收盘价 27.12 元）。

2025 前三季度：营收 144.51 亿元 (+59.36%)，归母净利润 1.22 亿元 (-82.21%)，扣非净利润 - 0.13 亿元，毛利率 8.05%。

Q3 单季：营收 58.60 亿元 (+54.60%)，归母净利润 - 0.88 亿元 (-135.10%)，基本每股收益 0.10 元。

资产流动性：流动比率 1.06，速动比率 0.74；经营活动现金流净额 - 11.70 亿元，同比改善 20.4 亿元。

机构估值

目标价：38.09 元（上涨空间 40.4%，当前收盘价 27.12 元）。

中财网研报：“买入” 评级，预计 2025-2027 年归母净利润 1.85/27.93/34.11 亿元，对应 2026 年 11 倍 EV/EBITDA 估值，看好国内量利修复与 “双海” 业务兑现。

风险提示

低价订单影响：2024 年中标低价订单集中交付，短期拖累盈利表现。

海外拓展风险：新兴市场地缘政治波动、贸易壁垒可能阻碍订单落地。

行业竞争风险：陆上风电市场竞争激烈，价格回升不及预期可能影响毛利率。

二、运达股份 (300772.SZ) 中盘股（创业板）

核心优势

低风速技术龙头，陆上低风速机型市占率行业首位，针对低风速地区推出的 “山地型” 风机，发电效率比行业平均高 8%。

订单储备充足，截至 2025Q3 末在手订单约 47GW，9 月单月新增订单超 18GW，为后续交付提供强劲支撑。

盈利修复加速，Q3 风机毛利率环比提升至 8%，实现扭亏为盈，受益于行业风机价格回升与产品结构优化。

区域与海外布局，浙江海上风电市场订单增长率达 210%，巴西建成可再生能源研发中心，海外业务快速拓展。

财务指标（2025.11.13，数据来源：2025 年三季报、中财网、新浪财经）

PE (TTM)：40.0 倍，PB (MRQ)：1.99 倍，PS (TTM)：0.72 倍，总市值 133.80 亿元（收盘价 18.07 元）。

2025 前三季度：营收 184.86 亿元 (+32.72%)，归母净利润 2.51 亿元 (-5.76%)，扣非净利润 2.35 亿元，毛利率 9.30%。

Q3 单季：营收 75.90 亿元 (+10.30%)，归母净利润 1.10 亿元 (+27.10%)，基本每股收益 0.57 元。

资产负债率：86.19%，较上年同期增加 2.31 个百分点；经营活动现金流净额未披露，核心业务盈利改善。

机构估值

目标价区间：23.29-23.57 元（上涨空间 28.9%-30.5%，当前收盘价17.16 元）。

同花顺财经研报：“增持” 评级，预计 2025-2027 年归母净利润 5.56/12.65/16.30 亿元，对应 2026 年 14.64 倍 PE。

中财网研报：“跑赢行业” 评级，目标价 23.29 元，对应 2026 年 16 倍 PE，看好风机盈利弹性与出口增长。

风险提示

高负债风险：资产负债率 86.19%，偿债压力高于行业平均水平。

电站业务波动：电站转让节奏慢于预期，可能影响业绩增长。

价格修复风险：风机价格回升持续性存疑，若竞争加剧可能挤压利润。

三、明阳智能 (601615.SH) 中盘股（沪主板）

核心优势

海上风电技术标杆，16MW 海上机组全球市占率 35%，漂浮式设备市占率超 60%，海南 1.2GW 深远海项目中标，技术壁垒显著。

全球化布局领先，与韩国 Unison、意大利 Renexia 合作推进本地化生产，德国、意大利市场订单同比增长 83%，海外收入占比持续提升。

营收规模行业第二，2025 前三季度营收 263.04 亿元，位居行业前列，产品覆盖陆上、海上全场景，客户资源优质。

毛利率高于行业平均，前三季度毛利率 11.47%，高于行业均值 10.33%，盈利稳定性强于同业。

财务指标（2025.11.13，数据来源：2025 年三季报、证券之星、中财网）

PE (TTM)：32.77 倍，PB (MRQ)：1.20 倍（估算），PS (TTM)：1.27 倍，总市值 334.60 亿元（收盘价 14.76 元）。

2025 前三季度：营收 263.04 亿元 (+29.98%)，归母净利润 7.66 亿元 (-5.29%)，扣非净利润 5.81 亿元 (-14.47%)，毛利率 11.47%。

Q3 单季：营收 91.61 亿元 (+8.53%)，归母净利润 1.56 亿元 (+5.39%)，基本每股收益 0.34 元。

资产负债率：69.98%，应收账款 163.12 亿元；经营活动现金流净额 - 51.86 亿元（估算），造血能力不足。

机构估值

目标价区间：14.00-18.07 元（上涨空间 - 5.1%-22.4%，当前收盘价 14.76 元）。

民生证券研报：“推荐” 评级，预测 2025 年净利润 11.67 亿元；近六个月机构平均目标价 16.49 元，5 家机构给予 “买入” 评级。

风险提示

现金流风险：连续三年经营性现金流均值为负，依赖外部融资，短期偿债压力较大。

应收账款风险：应收账款规模高达 163.12 亿元，回款风险突出。

盈利承压风险：净利率同比下降 29.75%，期间费用对利润形成拖累。

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素

行业周期共振

价格回升：2025 年陆上风机含塔筒中标均价较 2024 年提升 13%，9 月中标均价达 2142 元 /kW，行业结束恶性竞争，盈利结构修复。

需求放量：《风能北京宣言 2.0》明确 “十五五” 年均新增装机 120GW，海上风电不低于 15GW，市场空间广阔。

海外爆发：2025 前三季度国内整机企业海外中标订单 19.28GW，同比增长 187.8%，出海成为增长新引擎。

企业差异化竞争

三一重能：聚焦县域分散式 + 海外市场，成本控制与渠道优势显著，业绩弹性大。

运达股份：低风速技术 + 充足订单储备，盈利修复节奏领先行业，适合左侧布局。

明阳智能：海上风电技术壁垒 + 全球化布局，营收规模稳定，长期价值突出。

2. 核心风险

行业共性风险

政策波动：风电补贴退坡、并网政策调整可能影响项目开工节奏。

原材料价格：钢材、铜等原料价格波动，可能挤压整机企业利润空间。

竞争加剧：头部企业产能扩张，可能引发新一轮价格竞争。

企业个体风险

三一重能：高估值（PE 203.41 倍）+ 短期业绩亏损，估值消化压力大。

运达股份：高资产负债率（86.19%），财务风险高于同业。

明阳智能：现金流恶化 + 应收账款高企，经营质量有待改善。

3. 投资策略建议

稳健型配置（风险承受能力低）

明阳智能 (50%) + 运达股份 (30%) + 三一重能 (20%)

逻辑：明阳智能（技术壁垒 + 行业地位）为核心，运达股份（订单充足 + 盈利修复）、三一重能（低仓位布局弹性）为辅助，兼顾稳定性与成长。

进取型配置（风险承受能力高）

三一重能 (40%) + 运达股份 (40%) + 明阳智能 (20%)

逻辑：三一重能（业绩拐点 + 海外弹性）、运达股份（订单兑现 + 盈利弹性）为核心，明阳智能（低仓位对冲风险），追求行业复苏超额收益。

风险规避提示

三一重能仓位不超过 40%，重点跟踪 Q4 海外订单利润兑现情况；运达股份关注资产负债率下降趋势；明阳智能警惕现金流恶化与应收账款减值风险。

风电整机行业投资分析（2）

金风科技、中船科技、电气风电

一、金风科技 (002202.SZ) 中盘股（深主板）

核心优势

全球风电龙头，2024 年国内市占率 22%、全球市占率 16%，连续 14 年全国第一、3 年全球第一，品牌壁垒深厚。

海外业务爆发式增长，2025H1 海外营收 83.79 亿元同比 + 75.34%，占总营收 29.36%，在手海外订单 7.36GW 同比 + 42.3%，覆盖 47 个国家。

产品结构高端化，6MW 及以上大兆瓦机型销售占比超 80%，2025 前三季度风机销量 18.45GW 同比 + 90.01%，规模效应显著。

多元化布局破局，绿色甲醇产能规划超 200 万吨，与马士基、赫伯罗特签订长期订单，打造第二增长曲线。

财务指标（2025.11.13，数据来源：2025 年三季报、新浪财经、东方财富网）

PE (TTM)：25.1 倍，PB (MRQ)：2.16 倍（估算），PS (TTM)：1.35 倍，总市值 648.55 亿元（收盘价 15.28 元）。

2025 前三季度：营收 481.47 亿元 (+34.34%)，归母净利润 25.84 亿元 (+44.21%)，扣非净利润 24.19 亿元 (+36.15%)，毛利率 14.39%。

Q3 单季：营收 196.10 亿元 (+25.40%)，归母净利润 10.97 亿元 (+170.64%)，基本每股收益 0.60 元。

资产负债率：58.25%（估算），经营活动现金流净额未披露，在手外部订单 49.87GW 同比 + 20.52%。

机构估值

目标价区间：10.24-15.80 元（上涨空间 - 6.8%-3.4%，当前收盘价 15.35 元）。

华泰证券：“增持” 评级，目标价 10.24 元，预计 2025 年归母净利润 27.13 亿元，对应 PE 23.9 倍。

群益证券（H 股）：“买进” 评级，目标价 17 港元（约合人民币 15.8 元），看好海外业务与盈利修复。

风险提示

行业价格竞争：国内风机招标价格波动可能挤压毛利率空间。

海外政策风险：新兴市场地缘政治、贸易壁垒影响订单落地。

多元化拓展风险：绿色甲醇业务产业化进度不及预期。

二、中船科技 (600072.SH) 小盘股（沪主板）

核心优势

风电全产业链布局，形成 “整机制造 - 资源开发 - 配套设备 - 工程总包” 一体化模式，风电业务占比 54.06%。

深远海技术领先，研制全球首台 18MW 中速集成风电机组、国内首台深远海漂浮式装备，海上风电技术储备深厚。

示范项目先行，保定高阳 20 万千瓦风电项目、通辽 50 万千瓦风电制氢制氨项目入选国家绿色低碳先进技术示范项目，是全国唯一获两项示范的企业。

央企背景加持，依托中船集团海洋领域全产业链优势，推动 “风、光、氢、储” 一体化发展。

财务指标（2025.11.13，数据来源：2025 年半年报、证券时报网、东方财富网）

PE (TTM)：无意义（亏损），PB (MRQ)：1.6 倍（估算），PS (TTM)：0.56 倍，总市值 160 亿元（对应目标价 10.6 元估算）。

2025 上半年：营收 285.37 亿元 (+41.26%)，归母净利润 - 5.74 亿元 (-602%)，扣非净利润 - 5.82 亿元，风电业务毛利率 - 12.07%（行业最低）。

核心财务指标：资产负债率约 78%（估算），经营活动现金流净额 - 33.31 亿元，同比恶化 27.6%，造血能力薄弱。

机构估值

目标价：10.6 元（上涨空间 - 18.3%，当前股价约 12.99 元，数据来源：2025 年 8 月研报）。

估值逻辑：分部估值法（风电按 2.63 倍 PS、工程按 1 倍 PS），对应合理市值 160 亿元，看好业务重组后的价值修复。

风险提示

盈利恶化风险：风机销售均价低迷，风电业务持续亏损，主业造血能力枯竭。

现金流风险：经营现金流净额大幅为负，依赖外部融资，偿债压力较大。

管理效率风险：期间费用率高企，巨亏下管理层薪酬逆势增长，投资者信心不足。

三、电气风电 (688660.SH) 中盘股（科创板）

核心优势

海上风电市占率龙头，2024 年国内海上风电新增装机市占率 27.4%，位居行业第一，累计装机规模领先。

大兆瓦机型布局领先，聚焦 7-16MW 海上机组，产品适配深远海风电项目，技术贴合行业大型化趋势。

客户资源优质，与国家能源集团、华能、华电等大型能源央企建立长期合作，订单稳定性较强。

产业链协同优势，依托上海电气集团资源，在供应链、制造产能、工程服务等方面形成协同支撑。

财务指标（2025.11.13，数据来源：2025 年三季报、东方财富网、同花顺财经）

PE (TTM)：-24.85 倍，PB (MRQ)：5.52 倍，PS (TTM)：4.27 倍，总市值 245.07 亿元（收盘价 18.38 元）。

2025 前三季度：营收 42.62 亿元，归母净利润 - 7.37 亿元，扣非净利润 - 7.52 亿元，毛利率 8.64%，同比改善 1.76 个百分点。

核心财务指标：资产负债率 86.97%（资产总计 339.16 亿元，负债合计 295.17 亿元），财务杠杆较高。

机构估值

暂无最新权威机构目标价（截至 2025.11.13）。

行业估值参考：海上风电行业平均 PB 约 4.8 倍，公司因技术壁垒给予一定估值溢价，当前 PB 5.52 倍略高于行业均值。

风险提示

亏损扩大风险：前三季度净利润亏损额同比增加，风机价格低位运行拖累盈利修复。

财务风险：资产负债率接近 87%，远超行业平均水平，债务偿还压力较大。

行业竞争风险：明阳智能、金风科技等企业加速海上风电布局，市场竞争加剧可能挤压市占率。

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素

行业景气度上行

政策托底：《风能北京宣言 2.0》明确 “十五五” 年均新增装机不低于 120GW，其中海上风电不低于 15GW，2030 年累计装机达 1300GW。

价格修复：行业自律公约生效后，风机招标均价从 2024 年底低位回升 10%，2025 年 9 月公开投标均价达 1610 元 /kW，盈利环境改善。

出海机遇：全球海上风电 2025-2030 年 CAGR 达 27.3%，欧洲、日韩等市场需求爆发，国内企业凭借成本与技术优势加速出海。

企业差异化竞争

金风科技：全球龙头 + 海外高增 + 多元化布局，受益于行业复苏与全球化红利，业绩确定性最强。

中船科技：央企背景 + 深远海技术 + 业务重组预期，适合风险偏好高、关注主题投资的投资者。

电气风电：海上风电市占率第一，技术壁垒深厚，静待行业盈利修复与海上风电放量。

2. 核心风险

行业共性风险

价格竞争反复：头部企业产能扩张可能引发新一轮价格战，挤压整机企业利润空间。

原材料波动：钢材、碳纤维等原材料价格上涨，可能削弱成本控制优势。

并网约束：电网建设进度滞后，可能影响风电项目开工与并网节奏。

企业个体风险

金风科技：海外业务面临地缘政治与贸易壁垒风险，绿色甲醇业务产业化进度不及预期。

中船科技：盈利持续恶化，现金流枯竭，业务转型成效存在不确定性。

电气风电：亏损扩大，高资产负债率带来财务风险，海上风电放量节奏不及预期。

3. 投资策略建议

稳健型配置（风险承受能力低）

金风科技 (70%) + 电气风电 (20%) + 中船科技 (10%)

逻辑：金风科技（龙头地位 + 盈利稳定 + 全球化）为核心，电气风电（海上风电红利）、中船科技（低仓位主题配置）为辅助，兼顾安全性与成长弹性。

进取型配置（风险承受能力高）

中船科技 (40%) + 电气风电 (40%) + 金风科技 (20%)

逻辑：中船科技（重组预期 + 技术壁垒）、电气风电（海上风电市占率 + 估值修复）为核心，金风科技（低仓位对冲风险），博取主题投资与行业复苏超额收益。

风险规避提示

中船科技单只仓位不超过 40%，重点跟踪其风电业务盈利改善与现金流修复情况；电气风电需关注资产负债率下降趋势；金风科技警惕海外政策波动对订单的影响。

注：1. 数据来源为各公司 2025 年三季报 / 半年报、券商研报（华泰证券、群益证券等）、东方财富网、同花顺财经，截至 2025 年 11 月 13 日；2. 中船科技总市值、PB、资产负债率为估算值，营收含非风电业务；3. 电气风电暂无最新机构目标价，标注为 “-”；4. 金风科技 PB 为估算值，目标价含不同机构不同时间节点预测；5. 投资有风险，入市需谨慎，建议结合宏观环境、行业政策和个人风险偏好综合决策。