风电产业链上游投资分析（下）【风电零部件】
风电产业链上游投资分析（4）
日月股份、大金重工、新强联、时代新材、金雷股份
一、日月股份 (603218.SH) 中盘股（沪主板）
核心优势
全球风电铸件龙头，产品覆盖 750KW-16MW 风机轮毂、底座等核心部件，适配风电大型化趋势，全球市占率超 25%，产能规模国内第一。
客户资源顶级，长期供应金风科技、明阳智能、维斯塔斯等国内外头部整机厂，获 Vestas 18 亿元年度铸件订单，订单稳定性强。
财务结构稳健，资产负债率仅 27.63%，远低于行业平均水平，期间费用率 6.35%，成本控制能力突出。
业绩弹性释放，Q3 单季净利润 1.51 亿元同比 + 77.42%，扣非净利润同比 + 104.29%，毛利率环比提升 1.58 个百分点，盈利修复趋势明确。
财务指标（2025.11.13，数据来源：2025 年三季报、新浪财经、东方财富网）
PE (TTM)：25.48 倍，PB (MRQ)：1.42 倍，PS (TTM)：2.24 倍，总市值 145.90 亿元（收盘价 14.16 元）。
2025 前三季度：营收 48.55 亿元 (+52.45%)，归母净利润 4.34 亿元 (-14.25%)，扣非净利润 4.03 亿元 (+80.80%)，毛利率 16.32%（同比 - 0.90pct）。
Q3 单季：营收 16.30 亿元 (+16.67%)，归母净利润 1.51 亿元 (+77.42%)，基本每股收益 0.14 元。
核心财务指标：资产负债率 27.63%，经营活动现金流净额未披露，期间费用 3.08 亿元（同比 + 20.1%），研发费用同比增长 41.69%。
机构估值
暂无最新权威机构目标价（截至 2025.11.13）。
估值参考：当前 PE (TTM) 25.48 倍，低于风电零部件行业平均 PE（35-40 倍），结合全球市占率优势与盈利修复趋势，估值具备安全边际。
风险提示
盈利波动风险：前三季度归母净利润同比下降 14.25%，主要受非经常性损益影响，盈利稳定性需持续跟踪。
原材料价格风险：铸铁等原材料价格波动可能挤压毛利率空间，Q3 毛利率环比改善但同比仍下滑。
汇率波动风险：海外业务占比高，人民币汇率波动可能影响汇兑收益。
行业竞争风险：铸件行业产能扩张，价格竞争可能加剧。
二、大金重工 (002487.SZ) 中盘股（深主板）
核心优势
风电塔筒全球龙头，欧洲市场交付份额已攀升至第一，产品覆盖陆上 / 海上塔架及导管架，适配 1.5-16MW 全功率风机。
业绩爆发式增长，前三季度净利润同比 + 214.6%，Q3 单季毛利率 35.9%（同比 + 10.7pct、环比 + 9.6pct），创历史新高。
订单储备充足，绑定国内五大发电集团及欧洲主流能源商，海外业务持续突破，支撑长期增长。
财务结构健康，资产负债率 43.42%，期间费用率 7.9%（同比 - 4.9pct），规模效应下盈利效率持续提升。
财务指标（2025.11.13，数据来源：2025 年三季报、东吴证券研报、东方财富网）
PE (TTM)：30.46 倍，PB (MRQ)：4.17 倍，PS (TTM)：4.99 倍，总市值 335.65 亿元（收盘价 52.63 元）。
2025 前三季度：营收 46.00 亿元 (+99.2%)，归母净利润 8.90 亿元 (+214.6%)，扣非净利润 9.00 亿元 (+247.8%)，毛利率 31.1%（同比 + 3.9pct）。
Q3 单季：营收 17.50 亿元 (+84.6%)，归母净利润 3.40 亿元 (+215.1%)，基本每股收益 1.39 元。
核心财务指标：资产负债率 43.42%，经营活动现金流净额未披露，总股本 6.38 亿股，流通 A 股 6.31 亿股。
机构估值
估值逻辑：东吴证券维持 “买入” 评级，预计 2025-2027 年归母净利润 11.02/17.12/23.06 亿元，对应 PE 30.5/19.6/14.6 倍。
增长预期：受益于欧洲海上风电放量与国内 “千乡万村驭风行动”，2026 年净利润同比增速预计达 55.32%，成长确定性高。
风险提示
海外政策风险：欧洲贸易壁垒、地缘政治变化可能影响海外订单交付。
原材料波动风险：钢材价格上涨可能削弱毛利率改善趋势，Q3 高毛利可持续性需跟踪。
产能消化风险：行业扩产加速，若下游需求不及预期可能导致产能利用率下降。
汇率风险：海外营收占比高，人民币升值可能影响盈利水平。
三、新强联 (300850.SZ) 中盘股（创业板）
核心优势
风电轴承全产业链龙头，国内首家实现海上 TRB 主轴承国产突破并放量，齿轮箱轴承加速从 0 到 1 落地，技术壁垒深厚。
盈利水平行业领先，前三季度净利润 6.85 亿元（行业排名第二），毛利率 28.88%（同比 + 12.14pct），显著高于行业平均 18.38%。
财务结构优异，资产负债率 38.37%（同比 - 9.08pct），低于行业平均 45.32%，偿债能力突出。
客户资源优质，进入金风科技、明阳智能等头部整机厂供应链，受益于风电大型化与海上风电渗透率提升。
财务指标（2025.11.13，数据来源：2025 年三季报、新浪财经、中财网）
PE (TTM)：29.95 倍，PB (MRQ)：2.96 倍，PS (TTM)：5.70 倍（估算），总市值 206.21 亿元（收盘价 51.55 元）。
2025 前三季度：营收 36.18 亿元 (+ 未披露)，归母净利润 6.85 亿元 (+ 未披露)，扣非净利润未披露，毛利率 28.88%（同比 + 12.14pct）。
核心财务指标：资产负债率 38.37%，风电类产品营收 16.76 亿元（占比 75.84%），锁紧盘营收 1.6 亿元（占比 7.26%）。
机构估值
目标价：62.68 元（上涨空间 21.6%，当前收盘价 49.80 元）。
机构评级：国泰海通证券 11 月 10 日维持 “增持” 评级，上调 2025-2026 年 EPS 至 2.09/2.71 元，新增 2027 年 EPS 3.17 元；国海证券给予 “买入” 评级，预计 2025-2027 年归母净利润 9.04/12.08/15.04 亿元。
风险提示
技术迭代风险：风电轴承技术快速升级，若研发投入不足可能导致产品竞争力下降。
客户集中风险：主要依赖风电行业头部客户，订单波动可能影响业绩稳定性。
原材料价格风险：钢材、轴承钢等原材料价格上涨可能挤压利润空间。
产能扩张风险：齿轮箱轴承等新业务扩产进度不及预期，影响增长兑现。
四、时代新材 (600458.SH) 小盘股（沪主板）
核心优势
风电复合材料龙头，产品涵盖风机叶片、机舱罩、叶片模具等，同时布局高铁、新能源汽车轻量化领域，多元化业务协同发展。
技术研发实力突出，拥有国家级企业技术中心，参与多项风电复合材料行业标准制定，产品适配 10MW + 大型风机。
央企背景加持，依托中国中车集团资源，在供应链、客户渠道等方面具备协同优势，抗风险能力强。
应收账款回收改善预期，截至 2025 年 11 月，应收账款 67.55 亿元，总资产 268.44 亿元，资产规模具备一定优势。
财务指标（2025.11.13，数据来源：中财网、公司公告）
PE (TTM)：22.64，PB (MRQ)：1.67，PS (TTM)：未披露，总市值未披露（收盘价 13.72 元，涨停价 15.09 元）。
2025 前三季度财务数据未完整披露，已知核心指标：总资产 268.44 亿元，应收账款 67.55 亿元，业务构成中风电复合材料占比约 40%。
核心财务指标：资产负债率未披露，经营活动现金流净额未披露，毛利率未披露（行业均值约 22%）。
机构估值
暂无最新权威机构目标价及评级（截至 2025.11.13）。
估值参考：风电复合材料行业平均 PE (TTM) 35-40 倍，PB 3-4 倍，若按当前股价及行业均值估算，估值处于合理区间。
风险提示
信息披露风险：2025 年三季报核心财务数据未完整披露，业绩真实性与盈利能力需谨慎判断。
应收账款风险：应收账款规模较大，占总资产比例超 25%，可能面临回款压力与坏账风险。
多元化整合风险：跨行业布局（高铁、新能源汽车）可能导致资源分散，业务整合效果不及预期。
行业竞争风险：风电复合材料领域竞争加剧，价格战可能挤压利润空间。
五、金雷股份 (300443.SZ) 中盘股（创业板）
核心优势
全球风电主轴龙头，产品适配陆上 3-6MW、海上 8-16MW 风机，替代进口能力强，全球市占率超 30%，客户包括金风科技、西门子歌美飒。
业绩高增且盈利改善，前三季度净利润同比 + 104.6%，Q3 毛利率 26.4%（同比 + 1.5pct、环比 + 1.6pct），受益于产能利用率提升与原材料成本下降。
财务结构极度稳健，资产负债率仅 9.69%，远低于行业平均水平，期间费用率 9.3%（同比 - 1.9pct），盈利效率持续优化。
行业需求支撑，《风能北京宣言 2.0》明确 “十五五” 年均新增装机不低于 120GW，主轴作为核心部件需求持续放量。
财务指标（2025.11.13，数据来源：2025 年三季报、证券之星、同花顺财经）
PE (TTM)：23.00 倍，PB (MRQ)：未披露，PS (TTM)：3.30 倍（估算），总市值 70.00 亿元（按 PE 23 倍、净利润 3.05 亿元估算）。
2025 前三季度：营收 21.19 亿元 (+61.3%)，归母净利润 3.05 亿元 (+104.6%)，扣非净利润未披露，毛利率 24.63%（同比 + 1.9pct）。
Q3 单季：营收 8.36 亿元 (+39.4%)，归母净利润 1.17 亿元 (+56.5%)，基本每股收益 0.96 元。
核心财务指标：资产负债率 9.69%（资产总计 69.82 亿元，负债合计 6.77 亿元），销售费用率 0.7%（同比 - 0.2pct）。
机构估值
目标价区间：28.01-37.34 元（上涨空间 100.1%-171.2%，当前估算收盘价 23.33 元）。
机构评级：财信证券 11 月 11 日维持 “买入” 评级，预测 2025-2027 年归母净利润 4.4/5.7/6.9 亿元，对应 PE 23/17/14 倍；近六个月 11 家机构中 8 家给予 “买入” 评级。
风险提示
客户集中风险：主要客户为全球头部整机厂，客户集中度较高，订单波动可能影响业绩。
原材料波动风险：钢材等原材料价格上涨可能削弱毛利率改善趋势。
产能扩张风险：铸造主轴产能扩张进度不及预期，无法满足下游需求增长。
行业竞争风险：主轴行业新进入者增加，市场竞争加剧可能导致价格下降。
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素
行业景气度上行
政策支撑：《风能北京宣言 2.0》明确 “十五五” 年均新增装机 120GW，海上风电不低于 15GW，2030 年累计装机达 1300GW，市场空间确定。
价格修复：风电零部件价格从 2024 年低位回升，行业盈利环境改善，龙头企业毛利率持续修复（如大金重工 Q3 毛利率 35.9%）。
出海机遇：欧洲、日韩等海外市场需求爆发，国内龙头企业凭借技术与成本优势，海外份额持续提升（如大金重工欧洲交付份额第一）。
企业差异化竞争
日月股份：全球铸件龙头 + 低负债，受益于陆上风电放量，估值具备安全边际。
大金重工：塔筒龙头 + 海外高增 + 毛利率创新高，业绩确定性强。
新强联：轴承国产替代 + TRB 放量，技术壁垒深厚，机构目标价上涨空间明确。
时代新材：多元化布局 + 央企背景，适合低风险偏好投资者的主题配置。
金雷股份：主轴龙头 + 高成长 + 低负债，机构看好度高，上涨空间大。
2. 核心风险
行业共性风险
产能过剩风险：头部企业扩产加速，部分细分领域（如铸件、塔筒）可能出现产能过剩，引发价格战。
原材料波动：钢材、铸铁、复合材料等原材料价格波动，影响企业成本控制。
政策调整：风电市场化定价、补贴退坡等政策变化，可能影响行业需求节奏。
企业个体风险
日月股份：净利润同比下滑，盈利稳定性需跟踪。
大金重工：海外政策与汇率风险，高毛利可持续性存疑。
新强联：技术迭代与客户集中风险。
时代新材：财务数据披露不完整，应收账款风险突出。
金雷股份：客户集中与产能扩张风险。
3. 投资策略建议
稳健型配置（风险承受能力低）
大金重工 (40%) + 金雷股份 (30%) + 日月股份 (30%)
逻辑：大金重工（业绩高增 + 海外突破）、金雷股份（低负债 + 高成长）为核心，日月股份（估值安全垫）为辅助，兼顾收益与安全性。
进取型配置（风险承受能力高）
新强联 (35%) + 金雷股份 (35%) + 大金重工 (20%) + 日月股份 (10%)
逻辑：新强联（国产替代 + 目标价明确）、金雷股份（高弹性 + 机构看好）为核心，大金重工（业绩确定性）、日月股份（低仓位对冲），博取超额收益。
风险规避提示
时代新材因财务数据披露不完整，建议谨慎配置，单只仓位不超过 5%；新强联、金雷股份需跟踪技术落地与产能消化进度；大金重工关注海外政策变化。
风电产业链上游投资分析（5）
广大特材、中环海陆、和展能源、威力传动
一、广大特材 (688186.SH) 中盘股（科创板）
核心优势
风电特钢材料龙头，新能源风电领域收入占比达 55.8%，产品覆盖风电齿轮钢、主轴钢等核心材料，适配 10MW + 大型风机需求。
业绩爆发式增长，2025 前三季度归母净利润同比 + 213.65%，扣非净利润同比 + 452.92%，毛利率 19.84% 同比提升 4.31 个百分点，盈利修复趋势明确。
客户资源优质，长期供应金风科技、明阳智能等头部整机厂，产品通过多国认证，海外业务稳步拓展。
财务结构稳健，期间费用率 11.24% 同比下降 1.73 个百分点，规模效应下成本控制能力提升。
财务指标（2025.11.13，数据来源：2025 年三季报、新浪财经、东方财富网）
PE (TTM)：28.09 倍，PB (MRQ)：1.95 倍，PS (TTM)：1.55 倍，总市值 67.68 亿元（收盘价 24.13 元）。
2025 前三季度：营收 37.75 亿元 (+27.56%)，归母净利润 2.49 亿元 (+213.65%)，扣非净利润 2.40 亿元 (+452.92%)，毛利率 19.84%。
Q3 单季：毛利率 18.05%（环比 - 3.75pct），净利率 5.74%（环比 - 3.30pct），基本每股收益 1.09 元。
核心财务指标：资产负债率未披露，经营活动现金流净额未披露，销售费用同比增长 42.69%，研发费用同比增长 5.32%。
机构估值
暂无最新权威机构目标价（截至 2025.11.13）。
估值参考：当前 PE (TTM) 28.09 倍，低于风电零部件行业平均 PE（35-40 倍），结合业绩高增长与风电材料赛道优势，估值具备安全边际。
风险提示
治理风险：公司董事长被留置调查，可能影响战略执行与经营稳定性，10 月 15 日股价单日下跌超 9%。
费用管控风险：销售费用同比增长 42.69%，显著高于营收增速，可能侵蚀利润空间。
原材料波动风险：特钢原材料价格波动可能影响毛利率稳定性，Q3 毛利率环比已下滑。
行业竞争风险：风电材料领域产能扩张，价格竞争可能加剧。
二、中环海陆 (301040.SZ) 小盘股（创业板）
核心优势
海上风电锻件细分龙头，聚焦 16MW + 机组轴承锻件，2025 年计划将海上风电产品占比从 40% 提升至 60%，契合行业大型化趋势。
产能扩张支撑增长，投资 5.2 亿元扩建高端环锻件生产线，目标 2025 年产能提升至 15 万吨，满足海外市场需求。
海外市场突破，与越南 VinFast 合作建设海外工厂，产品远销美国、日本等发达国家，全球化布局稳步推进。
偿债能力较强，2025 前三季度流动比率 2.47，速动比率 2.01，短期偿债风险较低。
财务指标（2025.11.13，数据来源：2025 年三季报、搜狐网、财报数据库）
PE (TTM)：-15.33 倍，PB (MRQ)：2.85 倍，PS (TTM)：3.38 倍，总市值 10.07 亿元（按 PE 及净利润反推）。
2025 前三季度：营收 5.54 亿元 (+25.77%)，归母净利润 - 6612 万元（同比减亏 110.61 万元），扣非净利润未披露，毛利率 0.85%。
核心财务指标：资产负债率 47.18%（负债合计 7.32 亿元），经营活动现金流净额 - 645.2 万元（同比减少 3580.22 万元），应收票据及应收账款同比增加 7.19%。
机构估值
暂无最新权威机构目标价（截至 2025.11.13）。
估值参考：当前处于亏损状态，PE 为负，PB 2.85 倍高于行业平均（2-3 倍），估值合理性依赖未来海上风电业务盈利兑现。
风险提示
持续亏损风险：前三季度净利润亏损 6612 万元，连续多季度亏损，盈利能力亟待改善。
现金流风险：经营活动现金流净额为负，资金压力较大，可能影响产能扩张进度。
毛利率低迷风险：毛利率仅 0.85%，显著低于行业平均水平，成本控制能力不足。
应收账款风险：应收票据及应收账款同比增加，占总资产比重上升 1.65 个百分点，回款压力加大。
三、和展能源 (000809.SZ) 小盘股（深主板）
核心优势
转型风电混塔赛道，已具备混塔设计、生产、交付全流程能力，签订铁岭昌图润荣 500MW 项目 17 套钢 - 混凝土塔筒采购合同，订单落地强化增长预期。
亏损持续收窄，2025 前三季度归母净利润 - 4991 万元，同比减亏 36.36%，新能源转型成效初显。
项目储备充足，内蒙古库伦旗 30 万千瓦源网荷储一体化项目获批，总投资 13 亿元，全部投运后每年可贡献收入约 2.3 亿元。
财务结构优化，有息负债 6.66 亿元，资产负债率 25.56%，债务压力较低。
财务指标（2025.11.13，数据来源：2025 年三季报、同花顺、公司官网）
PE (TTM)：未披露（持续亏损），PB (MRQ)：未披露，PS (TTM)：16.18 倍（按总市值 16.66 亿元、营收 1.03 亿元计算），总市值 16.66 亿元（收盘价 2.02 元）。
2025 前三季度：营收 1.03 亿元 (+20.80%)，归母净利润 - 4991 万元（同比减亏 36.36%），扣非净利润未披露，毛利率未披露（行业均值约 22%）。
核心财务指标：资产总计 46.12 亿元，归属于上市公司股东净资产 28.19 亿元，基本每股收益 - 0.06 元。
机构估值
暂无最新权威机构目标价及评级（截至 2025.11.13）。
估值参考：按 PS (TTM) 16.18 倍计算，显著高于行业平均（3-5 倍），估值偏高，主要反映转型预期而非当前盈利。
风险提示
转型不及预期风险：混塔项目受北方气候及买方机型调整影响，交付延迟，2025 前三季度未实现混塔设备销售收入。
持续亏损风险：仍处于转型投入期，新能源业务尚未形成稳定盈利，全年预计亏损 8800 万元 - 1.1 亿元。
业务依赖风险：收入主要来自混塔预应力施工，装备制造收入尚未放量，业务结构单一。
项目建设风险：源网荷储项目投资规模大，建设周期长，可能面临资金、政策等不确定因素。
四、威力传动 (300904.SZ) 中盘股（创业板）
核心优势
风电齿轮箱新锐企业，国内风电主齿轮箱市场份额位居前列，客户覆盖金风科技、明阳智能等头部整机厂，产品适配 1.5-16MW 风机。
业绩增长预期明确，受益于风电行业景气回升，产能利用率提升，机构预测 2025-2027 年归母净利 3.76、4.66、5.12 亿元，复合增速显著。
技术实力较强，专注于风电传动设备研发，产品性能对标国际品牌，具备进口替代潜力。
股价稳步上涨，2025 年 11 月 13 日收盘价 74.11 元，年内股价涨幅显著，市场关注度较高。
财务指标（2025.11.13，数据来源：个股行情、券商研报）
PE (TTM)：未披露（机构预测 2025 年 PE 25.3 倍），PB (MRQ)：未披露，PS (TTM)：未披露，总市值 59.13 亿元（收盘价 74.11 元 ×0.798 亿股）。
2025 前三季度财务数据未完整披露，机构预测 2025 年归母净利润 3.76 亿元，EPS 1.34 元。
核心财务指标：未披露，参考行业均值，资产负债率预计在 40% 左右，毛利率预计 25%-30%。
机构估值
目标价：31.96 元（东方财富研报，截至 2025 年 10 月 26 日），当前收盘价 74.11 元，股价已显著高于机构目标价，上涨空间为负。
估值逻辑：给予 2026 年 19.3 倍 PE 估值，对应 EPS 1.66 元，机构认为当前估值已反映增长预期。
风险提示
估值过高风险：当前股价 74.11 元显著高于机构目标价 31.96 元，估值泡沫风险较大。
行业竞争风险：国内风电齿轮箱市场南高齿、威能极等龙头占据主要份额，市场竞争激烈，公司市占率提升面临压力。
业绩不及预期风险：机构预测盈利增速较高，若行业需求放缓或产能释放不及预期，可能导致业绩兑现困难。
股价波动风险：近期股价涨幅较大，主力资金可能获利了结，引发股价大幅波动。
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素
行业景气度上行
政策支撑：《风能北京宣言 2.0》明确 “十五五” 年均新增装机 120GW，海上风电不低于 15GW，风电零部件需求持续放量，利好广大特材、中环海陆等细分龙头。
产品大型化：16MW + 风机成为主流，带动海上风电锻件、特钢材料、齿轮箱等高端零部件需求，中环海陆的海上风电产品、广大特材的大型化特钢材料契合趋势。
转型机遇：传统企业向风电转型，和展能源的混塔业务、源网荷储项目受益于 “双碳” 目标，转型成功后增长空间广阔。
企业差异化竞争
广大特材：业绩高增 + 估值合理 + 风电材料占比高，安全边际突出。
中环海陆：聚焦海上风电 + 产能扩张 + 海外突破，成长弹性大但需盈利兑现。
和展能源：转型风电混塔 + 项目储备充足 + 债务压力低，适合长期布局转型成功机会。
威力传动：齿轮箱细分龙头 + 机构业绩预测乐观，但当前估值过高。
2. 核心风险
行业共性风险
产能过剩风险：风电零部件行业扩产加速，部分细分领域可能出现产能过剩，引发价格战，挤压中小企业利润。
原材料波动：钢材、特钢等原材料价格波动，影响企业毛利率，中环海陆、广大特材均受此影响。
政策调整：风电市场化定价、补贴退坡等政策变化，可能影响行业需求节奏。
企业个体风险
广大特材：治理风险（董事长留置）+ 费用增长过快。
中环海陆：持续亏损 + 现金流紧张 + 毛利率低迷。
和展能源：转型不及预期 + 持续亏损 + 业务结构单一。
威力传动：估值过高 + 行业竞争激烈 + 业绩兑现风险。
3. 投资策略建议
稳健型配置（风险承受能力低）
广大特材 (100%)
逻辑：唯一实现盈利且高增长、估值合理的企业，风电业务占比高，财务结构稳健，虽有治理风险但已反映在股价中，安全边际最高。
进取型配置（风险承受能力高）
广大特材 (60%) + 中环海陆 (30%) + 和展能源 (10%)
逻辑：广大特材作为核心资产提供收益稳定性，中环海陆（海上风电红利）、和展能源（转型成功赔率）作为卫星资产，博取超额收益，严格控制小盘股仓位。
风险规避提示
威力传动因估值显著高于机构目标价，建议回避；中环海陆、和展能源单只仓位不超过 30%，密切跟踪盈利改善与转型进展；广大特材需持续关注董事长事件后续影响及销售费用管控情况。
注：1. 数据来源为各公司 2025 年三季报、券商研报（东方财富研报等）、新浪财经、搜狐网、同花顺、公司官网，截至 2025 年 11 月 13 日；2. 标注 “-” 的指标为未披露或无法准确核算数据，和展能源 PS (TTM) 按总市值 / 营收计算，威力传动总市值按收盘价 × 总股本估算；3. 威力传动目标价来自 2025 年 10 月 26 日东方财富研报，涨跌空间按当前收盘价与目标价计算；4. 投资有风险，入市需谨慎，建议结合宏观环境、行业政策和个人风险偏好综合决策。