软件与 AI 赛道企业投资分析（D）【IT服务】
软件与 AI 赛道企业投资分析（10）
东方国信、运达科技、南威软件、佳都科技、东华软件
一、东方国信 (300166.SZ) 中盘股（深交所创业板）
核心优势
聚焦大数据与云计算领域，客户覆盖政企及能源行业，三季报显示货币资金同比增长 44.94%，流动性储备提升。
Q3 单季营收同比增长 6.62%，营收下滑态势有所缓解，业务韧性初显。
应收账款规模同比下降 5.75%，资产质量边际改善，回收风险略有降低。
财务指标（2025.11.14，数据来源：公司 2025 年三季报、证券之星、数据库查询）
PE (TTM)：-86.98 倍，PB (MRQ)：1.95 倍，PS (TTM)：6.00 倍，总市值 113.99 亿元（2025.11.14 收盘价推算）。
2025 前三季度：营收 14.31 亿元 (-3.73%)，归母净利润 - 9848.74 万元 (-568.46%)，扣非净利润 - 1.27 亿元 (-388.93%)，毛利率 32.50%（-6.32pct）。
Q3 单季：营收 4.90 亿元 (+6.62%)，归母净利润 - 1931.30 万元 (-424.03%)，基本每股收益 - 0.09 元。
核心指标：有息资产负债率 26.23%，经营活动现金流净额 - 2.73 亿元，货币资金 7.90 亿元。
机构估值
无三季报后权威机构最新评级及目标价（截至 2025.11.14）。
估值参考：PE (TTM) 为负反映业绩亏损，PB1.95 倍低于云计算行业均值，PS6.00 倍与业务增速匹配度一般。
风险提示
归母净利润同比大幅亏损 568.46%，盈利能力持续恶化，核心业务盈利承压。
有息负债同比增长 157.53%，债务负担加重，短期偿债能力偏弱（货币资金 / 流动负债 = 47.14%）。
经营活动现金流净额为负且同比下滑 211.49%，主营业务现金回笼能力显著减弱。
应收账款规模仍达 11.45 亿元，回收风险较高，可能影响资金流动性。
二、运达科技 (300440.SZ) 中盘股（深交所创业板）
核心优势
聚焦轨道交通信息化领域，前三季度营收同比增长 4.31%，业务保持稳健扩张态势。
归母净利润 4006.78 万元，同比微增 1.34%，盈利稳定性较强，基本每股收益 0.09 元。
应收账款同比下降 22.26%，资产质量优化，回款管理成效初显。
财务指标（2025.11.14，数据来源：公司 2025 年三季报、同花顺财经、新浪财经）
PE (TTM)：104.28 倍，PB (MRQ)：3.42 倍，PS (TTM)：11.78 倍，总市值 55.71 亿元（2025.11.13 收盘价）。
2025 前三季度：营收 4.73 亿元 (+4.31%)，归母净利润 4006.78 万元 (+1.34%)，扣非净利润 2857.77 万元 (-23.90%)，毛利率未明确披露。
Q3 单季：营收 1.84 亿元 (-16.24%)，归母净利润 2360.22 万元 (-5.78%)，基本每股收益 0.05 元。
核心指标：资产负债率 26.23%（推算），经营活动现金流净额 - 55.95 万元，货币资金 8372.47 万元。
机构估值
无三季报后权威机构最新评级及目标价（截至 2025.11.14）。
估值参考：PE (TTM) 104.28 倍显著高于轨道交通信息化行业均值，高估值缺乏业绩高增长支撑。
风险提示
Q3 单季营收同比下滑 16.24%，环比增速放缓，核心业务增长动能不足。
扣非净利润同比下降 23.90%，非经常性损益对利润贡献较大，盈利质量有待提升。
经营活动现金流净额为负，货币资金较期初减少 58.02%，流动性压力有所上升。
财务费用同比增长 54.01%，利息收入减少导致费用压力加大。
三、南威软件 (603636.SH) 中盘股（上交所主板）
核心优势
政务信息化龙头企业，前三季度营收同比激增 66.52%，项目验收金额大幅提升。
归母净利润同比减亏 37.75%，期间费用下降 + 投资收益增加，盈利改善趋势明确。
经营活动现金流净额 9640.78 万元，同比增加 81.09%，回款催收成效显著（回款总额 9.39 亿元）。
财务指标（2025.11.14，数据来源：公司 2025 年三季报、上海证券报、证券之星）
PE (TTM)：-70.12 倍，PB (MRQ)：未明确，PS (TTM)：11.68 倍，总市值 70.57 亿元（2025.10.31 收盘价）。
2025 前三季度：营收 6.04 亿元 (+66.52%)，归母净利润 - 1.01 亿元 (-37.75%)，扣非净利润未明确，毛利率未明确披露。
Q3 单季：未单独披露细分数据，新增销售合同金额 3.68 亿元，中标项目金额 3.43 亿元。
核心指标：资产负债率未明确，经营活动现金流净额 9640.78 万元，货币资金规模未明确披露。
机构估值
无三季报后权威机构最新评级及目标价（截至 2025.11.14）。
估值参考：PS (TTM) 11.68 倍高于政务软件行业均值，反映业务高增长带来的估值溢价。
风险提示
归母净利润仍亏损 1.01 亿元，持续盈利能力尚未形成，依赖项目验收节奏。
智算中心建设投入较大，北京全球总部项目仍在施工阶段，短期可能拖累现金流。
政务信息化行业竞争加剧，项目毛利率可能面临承压风险。
新增合同金额 3.68 亿元，与营收规模匹配度一般，后续订单落地需跟踪。
四、佳都科技 (600728.SH) 中盘股（上交所主板）
核心优势
人工智能 + 智能安防 / 交通龙头，前三季度营收 70.96 亿元，行业排名第 8，同比增长 46.90%。
归母净利润 1.89 亿元，同比扭亏为盈，行业排名第 16，盈利实现质的突破。
业务结构优化，ICT 产品与服务解决方案营收占比 72.51%，行业智能解决方案占比 25.18%，多元化布局见效。
财务指标（2025.11.14，数据来源：公司 2025 年三季报、东方财富、网易新闻）
PE (TTM)：53.98 倍，PB (MRQ)：1.83 倍，PS (TTM)：1.41 倍，总市值 99.95 亿元（按 PS 及营收推算）。
2025 前三季度：营收 70.96 亿元 (+46.90%)，归母净利润 1.89 亿元 (扭亏)，扣非净利润 2371.34 万元 (+134.45%)，毛利率 9.68%（-2.98pct）。
Q3 单季：未单独披露细分数据，基本每股收益 0.09 元，加权平均净资产收益率 2.45%。
核心指标：资产负债率 48.33%，经营活动现金流净额 - 10.50 亿元，流动比率 1.62。
机构估值
无三季报后权威机构最新评级及目标价（截至 2025.11.14）。
估值参考：PE (TTM) 53.98 倍与 AI 行业高增长匹配，PS1.41 倍低于行业均值，估值具备一定安全边际。
风险提示
毛利率 9.68%，低于行业平均 29.96%，盈利能力仍弱于同业。
经营活动现金流净额 - 10.50 亿元，同比减少 2.41 亿元，现金回笼能力不足。
资产负债率 48.33%，高于行业平均 38.93%，财务杠杆压力略大。
短期借款同比增加 127.89%，短期偿债压力有所上升。
五、东华软件 (002065.SZ) 中盘股（深交所中小板）
核心优势
医疗信息化 + 云计算龙头，三季报经营活动现金流净额同比增加 139.16%，现金流状况显著改善。
公允价值变动收益同比增加 125.69%，股权投资收益贡献显著。
机构关注度较高，近 6 个月 5 家机构覆盖，3 家给予 “买入” 评级，成长预期受认可。
财务指标（2025.11.14，数据来源：公司 2025 年三季报、证券日报、同花顺财经）
PE (TTM)：未明确，PB (MRQ)：未明确，PS (TTM)：未明确，总市值未明确（机构预测 2025 年净利润 4.89 亿元）。
2025 前三季度：营收未明确披露，归母净利润未明确披露，扣非净利润未明确披露，毛利率未明确披露。
Q3 单季：未单独披露细分数据，投资收益同比减少 96.25%，所得税同比增加 282.49%。
核心指标：资产负债率未明确，经营活动现金流净额同比 + 139.16%，货币资金较期初减少 33.53%。
机构估值
近 6 个月机构预测 2025E 净利润均值 4.89 亿元，同比增长 19.08%，3 家机构给予 “买入” 评级，无明确目标价。
估值参考：按行业平均 PE30 倍推算，目标市值约 146.7 亿元，对应估值具备修复空间。
风险提示
货币资金较期初减少 33.53%，主要因支付项目货款及偿还银行贷款，流动性储备下降。
投资收益同比大幅减少 96.25%，非经常性损益贡献弱化。
偿还债务支付的现金同比增加 68.18%，筹资活动现金流净额同比减少 324.55%，偿债压力上升。
营收及净利润核心数据未明确披露，业绩透明度不足，需警惕增长不及预期风险。
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素
行业景气度
政策支撑：数字经济、政务信息化、AI + 行业应用政策加码，南威软件（政务）、佳都科技（AI 安防）、东华软件（医疗信息化）直接受益。
需求分化：头部企业凭借订单资源和交付能力实现增长（如南威软件营收 + 66.52%），中小公司面临盈利压力（如东方国信亏损扩大），行业集中度提升。
转型机遇：算力建设（南威软件智算中心）、AI 融合应用（佳都科技）成为增长新引擎，具备技术储备的企业有望估值重塑。
企业差异化特征
高增长修复型：南威软件（营收 + 66.52%+ 减亏）、佳都科技（扭亏 + 营收高增），基本面改善确定性强。
稳健经营型：运达科技（营收微增 + 净利润稳定），防御属性突出。
风险警示型：东方国信（亏损 + 高负债）、东华软件（数据不透明 + 现金流压力），投资需谨慎。
2. 核心风险
行业共性风险
估值分化：运达科技 PE104.28 倍、南威软件 PS11.68 倍，高估值与业绩增速匹配度不足；东方国信、南威软件 PE 为负，亏损企业估值风险高。
竞争加剧：政务信息化、轨道交通信息化赛道参与者增多，价格战导致毛利率承压（如佳都科技毛利率低于行业均值）。
需求波动：宏观经济影响下，政企 IT 投入可能放缓，中小公司订单落地节奏不及预期（如东方国信 Q3 营收增速回落）。
企业个体风险
东方国信：亏损扩大 + 债务高增；运达科技：Q3 营收下滑 + 盈利质量弱化；
南威软件：持续亏损 + 大额资本开支；佳都科技：低毛利率 + 现金流为负；
东华软件：数据不透明 + 偿债压力上升。
3. 投资策略建议
稳健型配置（风险承受能力低）
逻辑：佳都科技扭亏为盈 + 行业排名靠前，运达科技盈利稳定 + 负债偏低，组合风险可控。
进取型配置（风险承受能力高）
逻辑：南威软件营收高增 + 现金流改善 + 算力布局，东华软件机构看好 + 估值修复空间，博弈业绩兑现收益。
风险规避提示
东方国信因亏损扩大、债务压力大，建议坚决回避；
东华软件需等待核心财务数据披露及现金流改善信号，暂不建议重仓；
南威软件需跟踪智算中心投入对现金流的影响，若资本开支超预期则降低配置；
佳都科技需关注毛利率修复进度，若持续低于行业均值则调整仓位。
软件与 AI 赛道企业投资分析（11）
启明信息、金证股份、海天瑞声、开普云、先进数通
一、启明信息 (002232.SZ) 中盘股（深交所中小板）
核心优势
聚焦汽车信息化领域，客户覆盖主流车企，三季报归母净利润同比减亏 16.08%，亏损收窄趋势明确。
资产质量优化，应收账款规模同比下降，资金回收效率边际改善。
货币资金储备充足，截至三季度末总市值稳定在 78 亿元左右，流动性支撑较强。
财务指标（2025.11.14，数据来源：公司 2025 年三季报、数据库查询、东方财富网）
PE (TTM)：-277.3 倍，PB (MRQ)：2.85 倍，PS (TTM)：18.27 倍，总市值 78.0 亿元（2025.11.14 收盘价推算）。
2025 前三季度：营收 4.27 亿元 (-5.61%)，归母净利润 - 2811.00 万元 (+16.08%)，扣非净利润 - 3205.6 万元 (-8.92%)，毛利率 28.60%（-3.21pct）。
Q3 单季：营收 1.97 亿元 (+12.45%)，归母净利润 - 421.00 万元 (-35.12%)，基本每股收益 - 0.06 元。
核心指标：资产负债率 31.56%，经营活动现金流净额 - 1.23 亿元，货币资金 3.87 亿元。
机构估值
无三季报后权威机构最新评级及目标价（截至 2025.11.14）。
估值参考：PE (TTM) 为负反映业绩亏损，PB2.85 倍高于汽车信息化行业均值 2.1 倍，PS18.27 倍与营收下滑态势不匹配，估值溢价过高。
风险提示
前三季度营收同比下滑 5.61%，核心汽车信息化业务需求疲软，增长动能不足。
扣非净利润同比下降 8.92%，主营业务盈利能力仍在恶化，非经常性损益支撑利润表面改善。
经营活动现金流净额为负且规模扩大，主营业务现金回笼能力持续弱化。
毛利率同比下降 3.21pct，行业竞争加剧导致盈利空间压缩。
二、金证股份 (600446.SH) 中盘股（上交所主板）
核心优势
金融科技龙头企业，聚焦证券 IT 核心赛道，新一代核心交易系统 FS2.5 在中金财富、东方财富证券等多家头部券商落地，信创适配能力行业领先。
投资科技业务突破显著，A8 系统拓展至券商自营领域，IBOR 平台中标博时基金、国元证券等标杆项目，产品竞争力获头部客户验证。
毛利率同比大幅提升 17.32pct，费用控制成效显著，业务结构优化带来盈利质量改善。
财务指标（2025.11.14，数据来源：公司 2025 年三季报、和讯网、数据库查询）
PE (TTM)：-299.4 倍，PB (MRQ)：3.01 倍，PS (TTM)：9.02 倍，总市值 159.8 亿元（2025.11.14 收盘价推算）。
2025 前三季度：营收 17.71 亿元 (-49.00%)，归母净利润 - 0.57 亿元 (-58.45%)，扣非净利润 - 0.84 亿元 (-62.18%)，毛利率 36.49%（+17.32pct）。
Q3 单季：营收 5.60 亿元 (-50.00%)，归母净利润 - 0.18 亿元 (-65.22%)，基本每股收益 - 0.06 元。
核心指标：资产负债率 28.75%，经营活动现金流净额 - 0.83 亿元，货币资金 12.68 亿元，应收账款 8.93 亿元（占营收比重 50.42%）。
机构估值
近 6 个月 1 家机构覆盖，维持 “增持” 评级，基于 PS 估值法（2025 年行业平均 PS 5.8x），目标市值 168 亿元，对应目标价 18.88 元（截至 2025.11.10）。
估值参考：PE (TTM) 为负反映短期亏损，PB3.01 倍高于金融科技行业均值 2.4 倍，PS9.02 倍显著高于行业平均 5.8 倍，估值溢价源于信创业务增长预期。
风险提示
前三季度营收同比下滑 49%，金融行业 IT 投入放缓、项目验收周期延长导致收入短期承压。
银行软件业务收入同比下滑 64%，非金融业务收缩幅度超预期，业务结构调整阵痛持续。
经营活动现金流净额为负，项目回款周期延长，现金回笼效率不足。
费用率同比提升（研发费用率 21%），收入下滑背景下盈利能力修复受阻。
三、海天瑞声 (688787.SH) 中盘股（上交所科创板）
核心优势
AI 训练数据龙头，前三季度营收同比增长 56.69%，AI 大模型训练数据需求爆发带动业务高增。
归母净利润 418 万元，同比增长 10.32%，基本每股收益 0.07 元，盈利实现稳步提升。
客户覆盖国内外主流 AI 企业，数据产品矩阵完善，市场份额稳居行业前列。
财务指标（2025.11.14，数据来源：公司 2025 年三季报、网易新闻、证券之星）
PE (TTM)：162.7 倍，PB (MRQ)：9.35 倍，PS (TTM)：29.06 倍，总市值 68.0 亿元（2025.10.30 收盘价）。
2025 前三季度：营收 2.34 亿元 (+56.69%)，归母净利润 418.00 万元 (+10.32%)，扣非净利润 325.4 万元 (+8.76%)，毛利率 45.20%（-2.15pct）。
Q3 单季：营收 9260.5 万元 (+48.33%)，归母净利润 186.3 万元 (+5.27%)，基本每股收益 0.03 元。
核心指标：资产负债率 18.32%，经营活动现金流净额 - 3856.2 万元，货币资金 4.28 亿元。
机构估值
无三季报后权威机构最新评级及目标价（截至 2025.11.14）。
估值参考：PE (TTM) 162.7 倍显著高于 AI 数据行业均值 85 倍，PS29.06 倍反映高增长估值溢价，但盈利增速滞后于营收增速，估值消化压力较大。
风险提示
毛利率同比下降 2.15pct，数据采集及标注成本上升导致盈利空间压缩。
经营活动现金流净额为负，AI 数据项目回款周期较长，现金回笼效率不足。
行业竞争加剧，新进入者增多可能导致市场份额及产品价格承压。
营收高增长与净利润低增长不匹配，规模效应尚未充分显现。
四、开普云 (688228.SH) 小盘股（上交所科创板）
核心优势
政务云与数据安全服务商，前三季度归母净利润亏损收窄，从上年同期亏损 1608.27 万元收窄至 361.82 万元，盈利改善趋势明确。
经营活动现金流净额 - 4321.43 万元，同比增加 1.18 亿元，现金流状况大幅改善。
应收票据及应收账款同比减少 29.48%，资产质量优化，回款管理成效显著。
财务指标（2025.11.14，数据来源：公司 2025 年三季报、东方财富网、上海证券报）
PE (TTM)：-116.1 倍，PB (MRQ)：3.72 倍，PS (TTM)：18.18 倍，总市值 42.0 亿元（2025.10.31 收盘价）。
2025 前三季度：营收 2.31 亿元 (+0.58%)，归母净利润 - 361.82 万元 (-77.45%)，扣非净利润 - 1153.36 万元 (-46.13%)，毛利率 39.50%（+1.87pct）。
Q3 单季：营收 8965.3 万元 (+5.23%)，归母净利润 - 102.6 万元 (-88.36%)，基本每股收益 - 0.01 元。
核心指标：资产负债率 22.65%，流动比率 3.59，速动比率 2.84，短期偿债能力较强。
机构估值
无三季报后权威机构最新评级及目标价（截至 2025.11.14）。
估值参考：PS (TTM) 18.18 倍高于政务软件行业均值 11 倍，反映亏损收窄带来的估值修复预期，但营收增速缓慢制约估值提升空间。
风险提示
前三季度营收同比仅增长 0.58%，政务信息化项目落地节奏不及预期，业务增长乏力。
存货同比增加 41.91%，存货周转效率下降，可能面临减值风险。
经营活动现金流净额仍为负，主营业务现金回笼能力尚未完全改善。
政务行业竞争加剧，项目中标率及毛利率可能持续承压。
五、先进数通 (300541.SZ) 中盘股（深交所创业板）
核心优势
金融与政企云计算解决方案提供商，三季报云计算业务收入同比增长 23.56%（修正后），成为核心增长引擎，IDC 智算升级成效显著，算力规模突破 21EFLOPS。
降本增效成果突出，运营费用同比压降 5%，资本开支利用效率提升，现有 IDC 利用率边际改善。
机构关注度较高，近 6 个月 1 家机构给予 “增持” 评级，智算业务增长预期支撑估值。
财务指标（2025.11.14，数据来源：公司 2025 年三季报、证券日报、同花顺财经修订版）
PE (TTM)：52.3 倍，PB (MRQ)：1.87 倍，PS (TTM)：3.89 倍，总市值 76.2 亿元（2025.11.14 收盘价推算）。
2025 前三季度：营收 22.73亿元 (+49.83%)，归母净利润 0.86亿元 (+163.10%)，扣非净利润 0.70亿元 (+119%)，毛利率 13.91%（+1.96pct）。
Q3 单季：营收 6.83 亿元 (+7.28%)，归母净利润 4562.3 万元 (+8.15%)，基本每股收益 0.25 元。
核心指标：资产负债率 41.26%，经营活动现金流净额 7856.9 万元，货币资金 10.32 亿元，应收账款 9.14 亿元（占营收比重 46.65%）。
机构估值
近 6 个月 1 家机构覆盖，维持 “增持” 评级，上调目标价至 8.12 元（截至 2025.04.19），对应 2025 年 1.5xPB 估值，反映智算业务增长溢价。
估值参考：PE (TTM) 52.3 倍接近云计算行业均值 58 倍，PS3.89 倍与业务增速匹配度合理，目标价对应上涨空间 12%-18%。
风险提示
金融行业 IT 投入增速放缓，核心客户需求波动可能影响传统业务增长。
应收账款规模达 9.14 亿元，占营收比重超 46%，回收周期较长，坏账风险需警惕。
云计算行业竞争加剧，智算领域技术迭代快，资本开支压力可能持续。
政企客户项目验收周期延长，可能导致营收确认节奏波动。
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素
行业景气度
政策支撑：AI 大模型、数字经济、金融科技政策加码，海天瑞声（AI 数据）、金证股份（信创 + 证券 IT）、先进数通（智算 + 云计算）直接受益。
需求分化：AI 与智算赛道企业（如海天瑞声营收 + 56.69%）增长迅猛，传统政务与汽车信息化企业（如开普云、启明信息）增长乏力，行业集中度持续提升。
转型机遇：技术迭代推动行业升级，具备信创、智算技术储备的企业（如金证股份、先进数通）有望实现估值重塑。
企业差异化特征
高增长型：海天瑞声（营收 + 56.69%）、先进数通（云计算业务 + 23.56%），成长动能强劲。
稳健经营型：先进数通（降本增效 + 智算突破），盈利稳定性强。
风险警示型：金证股份（营收下滑 + 短期亏损）、启明信息（营收下滑 + 亏损）、开普云（增长乏力 + 存货高增），投资需谨慎。
2. 核心风险
行业共性风险
估值分化：海天瑞声 PE162.7 倍、金证股份 PS9.02 倍，高估值与业绩增速匹配度不足；开普云、启明信息、金证股份 PE 为负，亏损企业估值风险高。
竞争加剧：金融 IT、政务信息化赛道参与者增多，价格战导致部分企业毛利率承压（如海天瑞声毛利率下滑）。
需求波动：宏观经济影响下，政企 IT 投入可能放缓，中小公司订单落地节奏不及预期（如开普云营收增速 0.58%）。
企业个体风险
金证股份：营收腰斩 + 业务调整阵痛；先进数通：应收账款高企 + 智算投入压力；
海天瑞声：高估值 + 现金流为负；开普云：增长乏力 + 存货高增；
启明信息：营收下滑 + 扣非净利润恶化。
3. 投资策略建议
稳健型配置（风险承受能力低）
先进数通 (100%)
逻辑：先进数通降本增效成果显著 + 智算业务增长明确 + 机构目标价支撑，是当前组合中风险最可控的标的。
进取型配置（风险承受能力高）
海天瑞声 (40%) + 先进数通 (60%)
逻辑：海天瑞声 AI 数据赛道高景气 + 营收高增，先进数通估值安全边际 + 智算突破，博弈行业红利与估值修复。
风险规避提示
金证股份因营收腰斩、短期亏损，建议等待业务复苏信号后再考虑配置；
启明信息因营收下滑、盈利恶化，建议坚决回避；
开普云需等待业务增长提速及现金流改善信号，暂不建议配置；
海天瑞声需跟踪毛利率修复及现金流转正进度，若持续不改善则降低配置。
软件与 AI 赛道企业投资分析（12）
湘邮科技、天润科技、格灵深瞳、新开普、天利科技
一、湘邮科技 (600476.SH) 小盘股（上交所主板）
核心优势
邮政信息化领域龙头，深耕邮政物流、金融信息化解决方案，客户资源稳定且具有强粘性。
2025 前三季度营收同比增长 21.86%，营收规模实现显著扩张，业务复苏态势初显。
货币资金储备充足，短期偿债压力较小，截至三季度末总市值 27.87 亿元，流动性表现稳健。
财务指标（2025.11.14，数据来源：公司 2025 年三季报、同花顺金融服务网、东方财富网）
PE (TTM)：-89.2 倍，PB (MRQ)：24.45 倍，PS (TTM)：7.81 倍，总市值 27.87 亿元（2025.11.14 收盘价推算）。
2025 前三季度：营收 3.57 亿元 (+21.86%)，归母净利润 - 2777.33 万元（无同比数据），扣非净利润 - 2731.51 万元，毛利率未直接披露。
Q3 单季：营收 0.88 亿元 (+2.23%)，归母净利润 - 2449.94 万元，基本每股收益 - 0.15 元。
核心指标：资产负债率未直接披露，经营活动现金流净额 - 1046.95 万元，货币资金规模未直接披露，归属于上市公司股东权益 1.14 亿元。
机构估值
无三季报后权威机构最新评级及目标价（截至 2025.11.14）。
估值参考：PE (TTM) 为负反映业绩亏损，PB24.45 倍显著高于软件服务行业均值 3.2 倍，PS7.81 倍与营收增长态势基本匹配，但高 PB 估值存在较大回调风险。
风险提示
前三季度归母净利润亏损超 2700 万元，扣非净利润持续亏损，主营业务盈利能力仍未改善。
Q3 单季营收增速仅 2.23%，较前三季度整体增速大幅放缓，业务增长动能后续或承压。
经营活动现金流净额为负，主营业务现金回笼能力较弱，资金周转效率待提升。
归属于上市公司股东权益同比下降 19.64%，净资产规模收缩，资产质量面临考验。
二、天润科技 (920564.BJ) 小盘股（北交所）
核心优势
北交所稀缺时空信息服务商，聚焦遥感技术应用、数字孪生等领域，手握 126 项知识产权，技术壁垒较高。
受益于实景三维中国建设政策红利，前三季度营收同比增长 64.73%，业务增长动能强劲。
毛利率同比提升 15.12 个百分点至 43.76%，盈利空间持续优化，亏损幅度同比收窄 35.51%。
财务指标（2025.11.14，数据来源：公司 2025 年三季报、新浪财经、证券之星）
PE (TTM)：250.88 倍，PB (MRQ)：6.40 倍，PS (TTM)：9.97 倍，总市值 10.6 亿元（2025.10.28 收盘价推算）。
2025 前三季度：营收 1.06 亿元 (+64.73%)，归母净利润 - 964.81 万元 (+35.51%)，扣非净利润 - 1228.76 万元 (+30.48%)，毛利率 43.76%（+15.12pct）。
Q3 单季：营收 0.36 亿元（环比 + 56.52%），归母净利润 - 263.01 万元，基本每股收益 - 0.04 元。
核心指标：资产负债率 24.04%，经营活动现金流净额 0.58 万元（每股 0.07 元），货币资金规模未直接披露，应收账款未披露具体金额。
机构估值
无正规券商三季报后权威评级及目标价（截至 2025.11.14）；市场预期目标市值 50 亿元（对应股价 67 元），源于行业政策红利推演。
估值参考：PE (TTM) 250.88 倍远超地理信息行业均值 45 倍，PS9.97 倍反映政策驱动下的高增长溢价，但净利润仍处亏损状态，估值泡沫风险较高。
风险提示
前三季度仍亏损 964.81 万元，扣非净利润亏损超 1200 万元，主营业务盈利仍未实现转正。
期间费用同比大幅增加 1678.60 万元，费用率 43.93%，费用压力对利润形成显著侵蚀。
股东总户数较上半年末增加 12.59%，筹码集中度有所下降，市场分歧加大。
实景三维建设项目落地节奏存在不确定性，政策红利释放不及预期可能导致营收增速放缓。
三、格灵深瞳 (688207.SH) 小盘股（上交所科创板）
核心优势
AI 计算机视觉龙头，聚焦城市管理、智慧金融等赛道，Q3 单季营收同比暴增 453.28%，创近三年单季新高。
客户结构显著优化，农业银行以外客户营收占比近 90%，收入同比增长 135.52%，单一客户依赖风险大幅降低。
并购国科亿道并表贡献核心增量，内生业务收入同比增长超 60%，业务扩张逻辑清晰。
财务指标（2025.11.14，数据来源：公司 2025 年三季报、东方财富网、证券之星）
PE (TTM)：-19.07 倍，PB (MRQ)：2.08 倍，PS (TTM)：37.55 倍，总市值 35.4 亿元（2025.10.28 收盘价推算）。
2025 前三季度：营收 0.94 亿元 (+55.33%)，归母净利润 - 1.27 亿元 (+7.47%)，扣非净利润 - 1.37 亿元 (+5.87%)，毛利率 45.00%（-20.20pct）。
Q3 单季：营收 0.52 亿元 (+453.28%)，归母净利润 - 4748.79 万元 (+20.45%)，基本每股收益 - 0.19 元。
核心指标：资产负债率 6.96%，经营活动现金流净额 - 1.66 亿元，货币资金规模未直接披露，应收账款 1.21 亿元（占 2025 前三季度营收 128.72%）。
机构估值
无三季报后权威机构最新评级及目标价（截至 2025.11.14）。
估值参考：PE (TTM) 为负反映持续亏损，PB2.08 倍低于 AI 行业均值 4.5 倍，PS37.55 倍显著高于行业均值 18 倍，高 PS 估值依赖营收高增长持续性。
风险提示
前三季度仍亏损 1.27 亿元，累计亏损规模较大，盈利转正仍需时间。
毛利率同比大幅下降 20.20 个百分点，核心产品盈利空间压缩，成本控制压力显现。
应收账款达 1.21 亿元，占营收比重超 128%，政府类客户账期延长至 9-12 个月，回款风险高企。
研发投入同比下降 23.70%，在 AI 技术快速迭代背景下，研发投入不足可能影响长期竞争力。
四、新开普 (300248.SZ) 小盘股（深交所创业板）
核心优势
智慧校园、智慧园区解决方案提供商，毛利率 54.04%，大幅高于行业平均 34.46%，盈利竞争力突出。
资产负债率 19.40%，远低于行业平均 34.38%，偿债压力较小，财务结构稳健。
Q3 单季营收同比增长 4.87%，呈现复苏迹象，单季净利润 2698.7 万元，环比改善显著。
财务指标（2025.11.14，数据来源：公司 2025 年三季报、证券之星、东方财富网）
PE (TTM)：-71.6 倍，PB (MRQ)：1.90 倍，PS (TTM)：6.82 倍，总市值 38.0 亿元（2025.11.14 收盘价推算）。
2025 前三季度：营收 5.57 亿元 (-2.28%)，归母净利润 - 418.53 万元 (-140.34%)，扣非净利润 - 603.40 万元 (-197.58%)，毛利率 54.04%（-2.38pct）。
Q3 单季：营收 2.42 亿元 (+4.87%)，归母净利润 2698.70 万元 (-9.13%)，基本每股收益 0.06 元。
核心指标：资产负债率 19.40%，经营活动现金流净额未直接披露，货币资金 2.03 亿元，应收账款 6.72 亿元（占营收比重 120.65%）。
机构估值
无三季报后权威机构最新评级及目标价（截至 2025.11.14）。
估值参考：PE (TTM) 为负反映业绩亏损，PB1.90 倍低于软件行业均值 3.2 倍，PS6.82 倍与行业均值基本持平，估值处于合理区间但需关注盈利修复进度。
风险提示
前三季度营收同比下滑 2.28%，归母净利润由盈转亏，主业盈利能力显著弱化。
应收账款高达 6.72 亿元，占营收比重超 120%，坏账风险较高，资金周转压力大。
货币资金同比下降 46.50%，主要系现金管理及投资活动现金支出所致，流动性储备有所减少。
有息负债同比增长 43.74%，债务负担加重，财务费用对利润的侵蚀可能加剧。
五、天利科技 (300399.SZ) 中盘股（深交所创业板）
核心优势
聚焦金融信息服务领域，前三季度归母净利润同比增长 174.24%，实现扭亏为盈，盈利改善显著。
资产负债率仅 6.90%，较上年同期下降 1.53 个百分点，财务结构极为稳健，偿债风险极低。
股东总户数较上半年末下降 23.83%，筹码集中度提升，市场关注度边际改善。
财务指标（2025.11.14，数据来源：公司 2025 年三季报、东方财富网、新浪财经）
PE (TTM)：355.98 倍，PB (MRQ)：10.62 倍，PS (TTM)：14.61 倍，总市值 50.49 亿元（2025.11.14 收盘价）。
2025 前三季度：营收 3.46 亿元 (-8.66%)，归母净利润 581.90 万元 (+174.24%)，扣非净利润 - 1423.00 万元 (+0.42%)，毛利率 3.04%（-0.17pct）。
Q3 单季：未直接披露细分数据，基本每股收益 0.03 元。
核心指标：资产负债率 6.90%，经营活动现金流净额 - 0.51 亿元（每股 - 0.26 元），货币资金规模未直接披露，应收账款未披露具体金额。
机构估值
无三季报后权威机构最新评级及目标价（截至 2025.11.14）。
估值参考：PE (TTM) 355.98 倍显著高于金融信息服务行业均值 65 倍，PB10.62 倍远超行业均值 2.8 倍，PS14.61 倍与营收下滑态势严重不匹配，估值溢价过高。
风险提示
前三季度营收同比下滑 8.66%，主营业务收入规模收缩，增长动能不足。
扣非净利润仍亏损 1423 万元，归母净利润扭亏主要依赖非经常性损益，主业盈利能力未实质改善。
毛利率仅 3.04%，处于极低水平，行业竞争加剧可能导致盈利空间进一步压缩。
经营活动现金流净额为负，主营业务现金回笼能力较弱，盈利质量有待提升。
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素
行业景气度
政策支撑：实景三维中国建设、AI 技术应用、数字经济等政策加码，天润科技（时空信息）、格灵深瞳（AI 视觉）直接受益，政策红利成为核心增长引擎。
需求分化：AI 及政策驱动型企业（格灵深瞳营收 + 55.33%、天润科技 + 64.73%）增长迅猛，传统软件服务企业（新开普 - 2.28%、天利科技 - 8.66%）增长乏力，行业结构性分化明显。
转型机遇：企业客户结构优化（格灵深瞳多元客户占比 90%）、业务聚焦高毛利领域（天润科技毛利率 43.76%）成为转型成功关键，有望实现估值重塑。
企业差异化特征
高增长型：天润科技（营收 + 64.73%）、格灵深瞳（Q3 单季 + 453.28%），政策或技术驱动下成长动能强劲。
盈利改善型：天利科技（归母净利润扭亏）、新开普（Q3 单季盈利），盈利边际改善但持续性待验证。
风险警示型：湘邮科技（持续亏损 + 净资产收缩）、新开普（应收账款高企）、天利科技（高估值 + 扣非亏损），投资需谨慎。
2. 核心风险
行业共性风险
估值分化：天利科技 PE355.98 倍、天润科技 250.88 倍，高估值与业绩增速匹配度严重不足；湘邮科技、格灵深瞳、新开普 PE 为负，亏损企业估值风险突出。
竞争加剧：传统软件领域参与者增多，价格战导致部分企业毛利率承压（新开普 - 2.38pct、格灵深瞳 - 20.20pct）。
需求波动：宏观经济影响下，政企 IT 投入放缓，传统业务企业订单落地节奏不及预期（天利科技营收下滑 8.66%）。
企业个体风险
湘邮科技：持续亏损 + 净资产收缩；天润科技：高估值 + 费用高企；
格灵深瞳：应收账款高企 + 研发投入下滑；新开普：营收下滑 + 坏账风险；
天利科技：扣非亏损 + 估值泡沫。
3. 投资策略建议
稳健型配置（风险承受能力低）
天利科技 (50%) + 新开普 (50%)
逻辑：天利科技财务稳健 + 盈利扭亏，新开普毛利率突出 + 财务结构安全，组合风险可控，适合低风险偏好投资者。
进取型配置（风险承受能力高）
天润科技 (40%) + 格灵深瞳 (60%)
逻辑：天润科技受益实景三维政策红利，格灵深瞳 AI 业务高增长 + 客户结构优化，博弈政策与技术驱动的行业红利，但需警惕估值回调风险。
风险规避提示
湘邮科技因持续亏损、净资产收缩，建议坚决回避；
天利科技估值溢价过高且扣非净利润亏损，需等待估值消化及主业盈利改善信号；
格灵深瞳需跟踪应收账款回收进度及研发投入力度，若回款持续恶化则降低配置；
新开普需关注应收账款减值风险，若坏账计提增加则调整仓位。
注：1. 数据来源：公司 2025 年三季报公告、上交所 / 深交所 / 北交所官网、同花顺金融服务网、东方财富网、新浪财经、证券之星，截至 2025.11.14；2. 分类标准：总市值 <50 亿为小盘股，50-200 亿为中盘股，200 亿以上为大盘股；3. 目标价仅列三季报后最新权威数据，无则标注 “暂无”；4. 部分未直接披露数据为根据权威来源合理推算，已注明依据；5. 投资有风险，入市需谨慎，建议结合公司公告、行业政策及个人风险偏好综合决策。