垂直软件行业投资分析（E）【垂直应用软件】
垂直软件行业投资分析（13）
ST 立方、盈建科、普元信息、通达海、汉王科技
一、ST 立方 (SZ300344) 小盘股（深交所创业板）
核心优势
移动信息服务龙头：核心业务移动信息服务营收占比达 79.33%，覆盖政企客户通信解决方案、行业信息推送等场景，客户黏性较强，复购率维持在 70% 以上，形成稳定收入基础。
业务多元布局：拓展智能软件产品（营收占比 17.14%）、BIM 数字智能服务（2.05%）等新兴板块，其中 BIM 业务契合 “数字建筑” 政策导向，已参与多个地方基建数字化项目，具备技术先发优势。
客户结构优化：报告期内新增 3 家省级政企客户，大型客户收入占比提升至 45%，有效分散单一客户依赖风险，收入稳定性增强。
财务指标（2025.11.15，数据来源：公司 2025 三季报、搜狐网、富途牛牛）
PE (TTM)：-20.39 倍（2025.10.23 数据），PB (LF)：12.24 倍，PS (TTM)：10.74 倍。
总市值：29.78 亿元（2025.11.14 数据，公司总市值 29.775 亿元）。
2025 前三季度：营收未披露（2025H1 营收 1.24 亿元），归母净利润 - 0.62 亿元，扣非净利润未披露，加权平均净资产收益率 - 25.73%。
核心指标：资产总计未披露，货币资金较上年末减少 81.31%，应收票据及应收账款较上年末增加 32.6%，应付票据及应付账款较上年末增加 213.51%，流动比率 1.68，速动比率 1.4。
机构估值
暂无 2025 三季报后最新评级（截至 2025.11.15）。
估值参考：软件服务行业平均 PS 约 6 倍，公司 PS 10.74 倍显著高于行业均值，对应业务转型预期，但业绩亏损需警惕估值回调风险。
风险提示
业绩持续亏损：前三季度亏损 6220.9 万元，加权平均净资产收益率 - 25.73%，盈利能力恶化。
现金流承压：经营活动现金流净额 - 2934.37 万元，同比大幅减少 6561.38 万元，货币资金大幅缩水，资金周转压力加剧。
资产结构恶化：应收款项大幅增加、应付款项激增，流动负债压力上升，资产流动性风险凸显。
ST 风险未解除：连续亏损导致 ST 标识存续，若全年净利润仍为负，可能面临退市风险警示升级。
二、盈建科 (SZ300935) 小盘股（深交所创业板）
核心优势
建筑结构设计软件细分标杆：专注于建筑结构设计与 BIM 相关软件研发，核心产品覆盖混凝土结构、钢结构等多场景，适配装配式建筑、绿色建筑政策需求，在民用建筑设计软件领域具备较高品牌认可度。
技术研发沉淀：聚焦建筑工程数字化转型，产品具备参数化设计、协同建模等核心功能，服务全国超千家建筑设计单位，技术团队拥有多年行业经验，研发投入占比维持行业较高水平。
行业需求契合：受益于建筑工业化、数字化政策推动，下游建筑设计企业数字化升级需求持续，公司产品可提升设计效率 30% 以上，具备较强的场景适配性。
财务指标（2025.11.15，数据来源：公司 2025 三季报、东方财富网、网易新闻）
PE (TTM)：-46.49 倍，PB (LF)：2.98 倍，PS (TTM)：17.94 倍。
总市值：24.01 亿元（2025.11.12 数据）。
2025 前三季度：营收 0.73 亿元 (-3.0%)，归母净利润 - 0.47 亿元（亏损扩大），扣非归母净利润 - 0.54 亿元，EPS (全面摊薄)-0.5968 元。
Q3 单季：营收 0.24 亿元（同比 - 0.8%），归母净利润 - 0.15 亿元，扣非归母净利润 - 0.17 亿元。
核心指标：资产总计 8.39 亿元（-6.9%），归母净资产 7.93 亿元（-5.5%），经营现金流净额 - 5642 万元（同比 - 31.5%）。
机构估值
暂无 2025 三季报后最新评级（截至 2025.11.15）。
估值参考：建筑软件行业平均 PS 约 12 倍，公司 PS 17.94 倍高于行业均值，反映技术壁垒溢价，但营收下滑 + 亏损扩大可能压制估值弹性。
风险提示
亏损持续扩大：前三季度归母净利润亏损 4740 万元，同比亏损额增加，营收连续下滑，下游建筑行业需求疲软导致订单不足。
现金流恶化：经营活动现金流净额 - 5642 万元，同比下降 31.5%，资金回笼压力加大，可能影响研发投入与业务拓展。
行业竞争加剧：建筑设计软件领域面临国内外厂商竞争，价格战可能导致毛利率进一步下滑，市场份额承压。
资产缩水风险：总资产较上年末下降 6.9%，净资产持续减少，资产质量面临考验。
三、普元信息 (SH688118) 小盘股（上交所科创板）
核心优势
软件基础平台自主可控龙头：专注于数据中台、低代码平台、中间件等核心产品，面向金融、通信、政务、军工等关键行业，提供自主可控软件基础设施解决方案，技术壁垒显著。
标杆客户资源：服务重型装备骨干企业、大型工程机械集团、某大型军工集团等核心客户，为军用飞机设计、固体运载火箭研制等提供数据标准支撑，客户合作周期普遍超 3 年，复购率达 80% 以上。
政策驱动显著：深度契合 “自主可控”“数字化转型” 政策导向，核心产品适配国产化 IT 架构，在金融信创、政务数字化等领域需求持续释放，研发投入占营收比重超 30%。
财务指标（2025.11.15，数据来源：公司 2025 三季报、证券之星、新浪财经）
PE (TTM)：-41.91 倍，PB (LF)：2.98 倍，PS (TTM)：11.69 倍（2025.11.12 数据）。
总市值：24.38 亿元（2025.11.14 数据）。
2025 前三季度：营收 1.58 亿元 (-23.14%)，归母净利润 - 0.44 亿元（亏损收窄），扣非净利润 - 0.54 亿元，毛利率 50.68%，净利率未披露。
Q3 单季：营收 0.59 亿元（同比 - 20.07%），归母净利润 - 0.14 亿元，扣非净利润 - 0.15 亿元。
核心指标：资产总计未披露，负债率 11.04%，投资收益 240.53 万元，财务费用 - 447.19 万元。
机构估值
暂无 2025 三季报后最新评级（截至 2025.11.15）。
估值参考：信创软件行业平均 PS 约 15 倍，公司 PS 11.69 倍低于行业均值，结合 50.68% 的高毛利率与自主可控稀缺性，估值具备修复空间。
风险提示
营收下滑压力：前三季度营收同比下降 23.14%，下游行业 IT 预算收缩导致项目落地延迟，收入增长不及预期。
盈利改善缓慢：虽亏损收窄，但仍处于亏损状态，扣非净利润亏损 0.54 亿元，盈利能力有待验证。
研发投入压力：核心技术迭代需持续高研发投入，营收下滑可能导致研发资源不足，技术竞争力面临挑战。
行业需求分化：信创行业需求释放不均衡，金融、军工等核心领域预算波动可能影响业绩稳定性。
四、通达海 (SZ301378) 小盘股（深交所创业板）
核心优势
司法数字化龙头企业：国内法院信息化行业头部供应商，产品覆盖全国各级法院，核心聚焦立法、执法、司法、守法全链条法律科技服务，市占率在法院智能办案系统领域稳居前三。
法律 AI 技术领先：自主研发 “海睿” 法律大模型，具备文书智能生成、证据智能梳理、类案裁判规则归纳等核心能力，获 CAIL2024 法律要素识别赛道一等奖，技术实力行业认可。
场景布局全面：构建法官助手、调解助手、数智审管平台等多元化产品矩阵，拓展公安、政法委、仲裁等多领域应用，在手订单覆盖综治中心、社会治安风险防控等政策重点领域。
财务指标（2025.11.15，数据来源：公司 2025 中报、证券之星）
PE (TTM)：-，PB (LF)：-，PS (TTM)：-（2025 三季报未披露，暂以中报数据参考）。
总市值：-（未披露最新数据，2025 中报对应总市值参考行业平均 PS 推算）。
2025 前三季度：未披露完整数据；2025 中报营收未披露，归母净利润未披露，毛利率未披露，净利率未披露。
核心指标：2025 中报未披露资产总计、负债合计，经营活动聚焦 “人工智能 +” 战略，通过优化人员结构实现降本增效。
机构估值
暂无 2025 三季报后最新评级（截至 2025.11.15）。
估值参考：法律科技行业平均 PS 约 20 倍，公司作为细分龙头，技术优势与政策契合度较高，估值需等待三季报业绩披露后确认。
风险提示
信息披露滞后：未按期披露 2025 三季报，经营透明度不足，可能存在业绩不及预期风险。
业务拓展风险：公安、政法委等新领域拓展进度不及预期，传统法院业务增长放缓，收入结构转型压力。
技术迭代风险：法律 AI 领域竞争加剧，大模型研发需持续投入，若技术更新不及时可能丧失领先地位。
政策依赖风险：业务高度依赖司法数字化政策推进，若相关预算收缩或政策调整，将显著影响业绩。
五、汉王科技 (SZ002362) 小盘股（深交所主板）
核心优势
AI 识别技术标杆：深耕文字识别、生物识别、自然语言处理等 AI 核心技术，拥有多项自主专利，核心产品 “汉王笔”“智能考勤终端” 在细分市场市占率稳居前列，技术积累超 20 年。
产品矩阵多元：构建智能硬件、数字内容、行业解决方案三大业务板块，覆盖办公、教育、金融、政务等多场景，智能硬件产品远销海外，海外收入占比超 20%，分散单一市场风险。
政策需求契合：面向政务数字化、智慧教育等政策重点领域，提供文档数字化、智能审核等解决方案，适配 “数字中国” 建设需求，报告期内行业解决方案收入同比增长 15%。
财务指标（2025.11.15，数据来源：公司 2025 三季报、东方财富网、网易新闻）
PE (TTM)：-48.25 倍，PB (LF)：5.16 倍，PS (TTM)：2.92 倍（2025.10.29 数据）。
总市值：36.80 亿元（按 2025 前三季度营收 12.6 亿元、PS (TTM) 2.92 倍推算）。
2025 前三季度：营收 12.60 亿元 (+9.85%)，归母净利润 - 0.91 亿元（亏损扩大），扣非净利润 - 0.99 亿元，毛利率 42.96%（+0.73pct），净利率 - 6.68%。
Q3 单季：营收 4.46 亿元（同比 + 3.3%），归母净利润 - 0.34 亿元，毛利率 41.87%（同比 - 1.58pct），净利率 - 7.62%。
核心指标：资产总计 19.25 亿元（-1.4%），归母净资产 10.52 亿元（-7.8%），加权平均净资产收益率 - 8.32%，经营现金流净额 - 2.15 亿元（同比 - 113.5%）。
机构估值
暂无 2025 三季报后最新评级（截至 2025.11.15）。
估值参考：AI 硬件行业平均 PB 约 4 倍，公司 PB 5.16 倍略高于行业均值，反映技术品牌溢价，但亏损扩大需警惕估值回调。
风险提示
亏损持续扩大：前三季度归母净利润亏损 9117.8 万元，同比下降 21.55%，营收增长但盈利未改善，成本控制压力显著。
现金流恶化：经营活动现金流净额 - 2.15 亿元，同比下降 113.5%，资金周转压力加剧，可能影响供应链稳定性。
毛利率承压：Q3 单季毛利率 41.87%，同比下降 1.58 个百分点，行业竞争加剧导致产品定价权减弱。
费用高企风险：期间费用 6.34 亿元，较上年同期增加 5985.12 万元，期间费用率 50.33%，侵蚀利润空间。
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素
行业景气度
政策支撑：法律科技（通达海）、信创软件（普元信息）、AI 应用（汉王科技）、建筑数字化（盈建科）均为 “数字中国” 战略核心领域，2025 年相关行业 IT 投入增速普遍超 8%，政策红利持续释放。
技术迭代：AI 大模型、低代码、BIM 等技术加速渗透，通达海（法律大模型）、普元信息（低代码平台）、汉王科技（AI 识别）技术优势突出，成为业务差异化核心竞争力。
业绩分化：仅汉王科技（营收 + 9.85%）实现营收正增长，其余四家营收下滑或未披露，行业需求结构性分化，头部企业与中小企业差距拉大。
企业差异化特征
主题机会型：通达海（司法 AI + 政策催化）、普元信息（信创 + 自主可控），适合波段操作，聚焦三季报披露进度与政策落地信号。
谨慎关注型：汉王科技（营收增长 + 技术壁垒）、盈建科（建筑数字化细分龙头），需等待盈利转正与营收加速增长信号。
风险规避型：ST 立方（持续亏损 + 资产恶化），业绩亏损叠加现金流承压，投资价值有限。
2. 核心风险
行业共性风险
盈利质量堪忧：五家企业中有四家前三季度净利润亏损，仅普元信息亏损收窄，行业整体面临需求疲软、成本上升双重压力，盈利改善不及预期。
估值分化显著：PS (TTM) 区间为 2.92 倍（汉王科技）-17.94 倍（盈建科），估值与业绩匹配度失衡，部分企业高估值缺乏盈利支撑。
需求复苏不均：建筑、消费电子等下游行业需求疲软导致盈建科、汉王科技业绩承压，而政务、司法等刚性需求领域（通达海、普元信息）需求相对稳定。
企业个体风险
ST 立方：持续亏损 + 现金流恶化 + 资产结构失衡；
盈建科：亏损扩大 + 营收下滑 + 建筑行业需求疲软；
普元信息：营收下滑 + 研发投入压力 + 行业需求分化；
通达海：三季报未披露 + 新业务拓展不及预期；
汉王科技：亏损扩大 + 现金流恶化 + 毛利率承压。
3. 投资策略建议
稳健型配置（风险承受能力低）
无合适标的，建议全部规避
逻辑：五家企业均存在业绩亏损、现金流恶化或信息披露不及时等重大风险，缺乏具备长期稳健投资价值的标的。
进取型配置（风险承受能力极高）
逻辑：通达海为司法 AI 细分龙头，技术优势显著；普元信息受益信创政策，高毛利率 + 亏损收窄显示经营改善，止损位设为当前股价 25% 下方，单只标的仓位不超过总资金 3%。
风险规避提示
坚决规避 ST 立方（持续亏损 + 资产恶化）、盈建科（亏损扩大 + 营收下滑）；
密切跟踪通达海三季报披露进展，若业绩大幅不及预期需立即止损；
汉王科技需关注毛利率变化与费用控制情况，若净利率持续为负需谨慎持有；
仅适合专业投资者参与，普通投资者建议远离此类高风险标的。
垂直软件行业投资分析（14）
华平股份、创业慧康、国新健康、科创信息、卫宁健康
一、华平股份 (SZ300074) 小盘股（深交所创业板）
核心优势
医疗信息化场景深耕：核心业务聚焦医疗信息化解决方案，产品覆盖远程医疗、智慧病房等场景，适配 “数字医疗” 政策导向，客户包括各级医疗机构及医疗信息化平台运营商，业务契合行业刚需。
营收增长韧性凸显：前三季度营收同比增长 20.0%，在行业整体承压背景下实现收入扩张，亏损额较上年同期收窄 19.6%，经营基本面持续改善。
现金流管理优化：经营活动现金流净额 - 107 万元，同比大幅增长 98.6%，现金流压力显著缓解，资金周转效率提升。
财务指标（2025.11.15，数据来源：公司 2025 三季报、东方财富网、新浪财经）
PE (TTM)：-46.86 倍，PB (LF)：2.90 倍，PS (TTM)：5.39 倍。
总市值：28.57 亿元（2025.11.11 数据）。
2025 前三季度：营收 2.39 亿元 (+20.0%)，归母净利润 - 0.48 亿元（亏损收窄），扣非净利润 - 0.51 亿元，基本每股收益 - 0.0869 元。
Q3 单季：营收 0.79 亿元（同比 - 34.7%），归母净利润 - 0.11 亿元，同比亏损扩大 301.9%。
核心指标：资产总计 15.51 亿元（-5.2%），归母净资产 9.85 亿元（-3.4%），经营现金流净额 - 107 万元（同比 + 98.6%）。
机构估值
暂无 2025 三季报后最新评级（截至 2025.11.15）。
估值参考：医疗信息化行业平均 PS 约 8 倍，公司 PS 5.39 倍低于行业均值，结合营收增长与亏损收窄趋势，估值具备修复空间。
风险提示
单季业绩承压：Q3 营收同比下滑 34.7%，净利润亏损扩大，季度业绩波动风险显著。
盈利改善缓慢：虽亏损收窄，但仍处于持续亏损状态，盈利能力尚未实质性修复。
行业竞争加剧：医疗信息化领域参与者增多，可能导致市场份额承压及毛利率下滑。
二、创业慧康 (SZ300451) 中盘股（深交所创业板）
核心优势
医疗信息化综合服务商龙头：深耕行业近三十年，“慧康云” 战略持续深化，核心产品 HI-HIS 系统覆盖基础、临床、管理等全场景，已在浙江台州恩泽医疗中心、苏州市立医院等标杆项目落地。
AI 医疗布局领先：推出智慧医疗助手 MedCopilot，融合医学大模型与临床数据，深度集成于 HI-HIS 系统，2024 年新签 HI-HIS 订单同比增长 41%，三级医院客户占比达 70%。
生态协同优势显著：与飞利浦联合研发 CareSync 产品，实现自研系统与 VuePACS、SMARTICU 等解决方案融合，构建多层级客户产品矩阵。
财务指标（2025.11.15，数据来源：公司 2025 三季报、中财网、新浪财经）
PE (TTM)：-4514.21 倍，PB (LF)：1.86 倍，PS (TTM)：9.31 倍（按总市值 80.24 亿 / 营收 8.62 亿推算）。
总市值：80.24 亿元（2025.11.14 数据）。
2025 前三季度：营收 8.62 亿元 (-26.3%)，归母净利润 - 1.22 亿元（亏损扩大），扣非净利润 - 1.42 亿元，基本每股收益 - 0.0789 元。
Q3 单季：营收 2.85 亿元（同比 - 35.5%），归母净利润 - 0.42 亿元，同比亏损扩大 264.2%。
核心指标：资产总计 54.88 亿元（-3.2%），归母净资产 43.06 亿元（-2.6%），经营现金流净额 - 2.05 亿元（同比 - 1.7%）。
机构估值
目标价：6.05 元（中财网 2025.10.30 评级，维持 “买入”）。
估值逻辑：参考可比公司 6.5 倍 2026PS 均值，考虑 AI 医疗智能体推动商业模式升级，给予 7.0 倍 2026PS，对应目标价 6.05 元。
风险提示
营收持续下滑：前三季度营收同比下降 26.3%，Q3 降幅扩大至 35.5%，下游客户招投标延迟导致收入确认受阻。
亏损幅度扩大：归母净利润亏损 1.22 亿元，同比下降 331.7%，信用减值与刚性成本拖累利润。
现金流承压：经营活动现金流净额 - 2.05 亿元，资金回笼压力加大，可能影响研发投入与项目交付。
三、国新健康 (SZ000503) 中盘股（深交所主板）
核心优势
医保 IT 细分赛道龙头：聚焦医保基金监管、健康管理等核心业务，深度契合医保支付方式改革（DRG/DIP）政策需求，业务覆盖全国多省市医保系统。
政策驱动性强：依托医保信息化建设刚需，提供医保基金智能监管、医疗服务价格管理等解决方案，行业进入壁垒较高，客户粘性较强。
现金资产健康：尽管业绩亏损，但公司现金资产状况良好，为业务转型与技术升级提供资金支撑。
财务指标（2025.11.15，数据来源：公司 2025 三季报、证券之星、新浪财经）
PE (TTM)：-265.47 倍，PB (LF)：7.41 倍，PS (TTM)：30.74 倍（2025.10.29 数据）。
总市值：97.83 亿元（2025.11.14 数据）。
2025 前三季度：营收 1.70 亿元 (-14.87%)，归母净利润 - 1.38 亿元（亏损扩大），扣非净利润未披露，基本每股收益 - 0.14 元。
Q3 单季：营收 0.75 亿元（同比 + 19.26%），归母净利润 - 0.39 亿元，同比亏损扩大 193.59%。
核心指标：毛利率 - 5.15%（同比 - 250.75pct），净利率 - 81.24%，三费占营收比 83.15%（同比 + 43.62pct）。
机构估值
暂无 2025 三季报后最新评级（截至 2025.11.15，近 60 个交易日机构关注较少）。
估值参考：医保 IT 行业平均 PS 约 15 倍，公司 PS 30.74 倍显著高于行业均值，高估值缺乏盈利支撑，需警惕估值回调风险。
风险提示
盈利能力恶化：毛利率同比大幅下滑 250.75 个百分点，净利率 - 81.24%，业务附加值不足。
三费高企：销售费用、管理费用、财务费用合计 1.42 亿元，占营收比例达 83.15%，严重侵蚀利润。
营收增长乏力：前三季度营收同比下降 14.87%，仅 Q3 单季小幅增长，收入稳定性不足。
四、科创信息 (SZ300730) 小盘股（深交所创业板）
核心优势
数字政府 + 智慧医疗双轮驱动：国内领先的数字化综合服务提供商，智慧医疗业务覆盖智慧医院、智慧医保、区域医疗三大领域，依托 “平台 + 应用 + AI” 核心竞争力。
政务信息化标杆案例丰富：中标吉林省 “政协吉云” 平台、湖南省政协云平台等省级项目，医疗领域推出医德医风考评管理系统等特色产品，业务遍及全国 20 省份。
技术研发实力雄厚：技术研发人员占比 90%，拥有 800 余项自研核心知识产权，设立院士领衔的企业级研究院，AI、大数据技术积累深厚。
财务指标（2025.11.15，数据来源：公司 2025 三季报、东方财富网、证券之星）
PE (TTM)：-72.33 倍，PB (LF)：17.40 倍，PS (TTM)：17.03 倍。
总市值：43.62 亿元（2025.11.12 数据）。
2025 前三季度：营收 0.94 亿元 (-36.58%)，归母净利润 - 0.59 亿元（亏损收窄），扣非净利润 - 0.59 亿元，基本每股收益 - 0.24 元。
Q3 单季：营收 0.40 亿元（同比 + 21.46%），归母净利润 - 0.08 亿元，同比亏损收窄 65.08%。
核心指标：毛利率 22.18%（同比 + 0.76pct），经营现金流净额 - 1.01 亿元（每股 - 0.42 元），资产负债率未披露，货币资金较上年同期下降 49.15%。
机构估值
暂无 2025 三季报后最新评级（截至 2025.11.15）。
估值参考：政务信息化行业平均 PS 约 12 倍，公司 PS 17.03 倍高于行业均值，反映智慧医疗业务增长预期，但营收下滑需警惕估值压力。
风险提示
营收大幅下滑：前三季度营收同比下降 36.58%，虽 Q3 单季回暖，但全年增长压力仍存。
现金流与债务压力：经营现金流净额为负，货币资金大幅减少，有息资产负债率 31.94%，短期偿债保障不足。
存货积压风险：存货占营收比例高达 116.1%，资产周转效率有待提升。
五、卫宁健康 (SZ300253) 中盘股（深交所创业板）
核心优势
医疗 IT 行业龙头地位稳固：聚焦智慧医疗、数据治理、AI 辅助诊疗等核心场景，医疗卫生信息化业务收入占比超 90%，服务全国数千家医疗机构。
AI 赋能产品升级：WiNEX2025 版本新增优化 2500 余项功能，AI 能力占比 15%，实现智能辅助诊断、语音病历等深度渗透，大型医院上线周期缩短 50%，TCO 降低 20%。
回款能力较强：前三季度销售商品收到现金 17.62 亿元，同比仅下降 2.27%，回款情况显著好于收入表现，现金流状况持续改善。
财务指标（2025.11.15，数据来源：公司 2025 三季报、同花顺财经）
PE (TTM)：未披露，PB (LF)：未披露，PS (TTM)：未披露（按行业均值参考）。
总市值：未披露（参考 2025 三季报营收 12.96 亿元及行业平均 PS 推算）。
2025 前三季度：营收 12.96 亿元 (-32.27%)，归母净利润 - 2.41 亿元（亏损扩大），扣非净利润未披露，基本每股收益未披露。
Q3 单季：营收 4.57 亿元（同比 - 33.78%），归母净利润 - 1.23 亿元，同比亏损扩大 199.16%。
核心指标：毛利率 29.07%（同比 - 11.97pct），Q3 单季毛利率 15.59%（同比 - 24.90pct），经营现金流净额 - 0.11 亿元（同比 + 90.0%）。
机构估值
目标价：10.46 元（同花顺财经 2025.10.29 评级，维持 “增持”）。
估值逻辑：参考可比公司 51.1 倍 2026PE 均值，考虑 WiNEX2025 产品竞争力提升，给予 70.0 倍 2026PE，对应目标价 10.46 元。
风险提示
业绩亏损扩大：前三季度归母净利润亏损 2.41 亿元，同比下降 256.10%，项目验收延迟与一次性因素拖累业绩。
毛利率承压：前三季度毛利率同比下滑 11.97 个百分点，Q3 单季下滑 24.90 个百分点，盈利能力显著弱化。
费用率高企：研发费率同比提升 7.65 个百分点，收入下滑导致费用压力集中释放。
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素
行业景气度
政策支撑：医疗信息化、医保 IT 均为 “数字中国” 战略核心领域，医保支付方式改革、智慧医院建设等政策持续推进，2025 年行业 IT 投入增速预计超 10%，政策红利持续释放。
技术迭代：AI 大模型、云原生技术加速渗透，创业慧康（MedCopilot）、卫宁健康（WiNEX2025）、科创信息（AI 平台）均实现技术落地，成为业务差异化核心竞争力。
业绩分化：仅华平股份实现营收正增长（+20.0%），其余四家营收下滑，行业需求结构性分化，龙头企业凭借产品优势有望率先复苏。
企业差异化特征
长期布局型：卫宁健康（行业龙头 + AI 产品升级）、创业慧康（生态协同 + HI-HIS 渗透），适合长期投资者，聚焦产品落地进度与业绩复苏信号。
波段机会型：华平股份（营收增长 + 亏损收窄）、科创信息（Q3 业绩回暖 + 政策契合），关注季度业绩改善与政策催化事件。
风险规避型：国新健康（毛利率为负 + 三费高企），盈利能力恶化，投资价值有限。
2. 核心风险
行业共性风险
盈利质量堪忧：五家企业均出现净利润亏损，创业慧康、国新健康、卫宁健康亏损幅度同比扩大，行业整体面临需求疲软与成本压力。
估值分化显著：PS (TTM) 区间为 5.39 倍（华平股份）-30.74 倍（国新健康），部分企业高估值缺乏盈利支撑，估值与业绩匹配度失衡。
需求复苏不均：下游医疗机构预算收缩导致项目招投标延迟，创业慧康、卫宁健康等企业收入确认受阻，行业需求复苏节奏不及预期。
企业个体风险
华平股份：单季业绩波动 + 行业竞争加剧；
创业慧康：营收持续下滑 + 现金流承压；
国新健康：盈利能力恶化 + 三费高企；
科创信息：现金流与债务压力 + 存货积压；
卫宁健康：毛利率大幅下滑 + 业绩亏损扩大。
3. 投资策略建议
稳健型配置（风险承受能力低）
卫宁健康 (50%) + 华平股份 (50%)
逻辑：卫宁健康作为行业龙头，AI 产品升级有望带动业绩复苏，机构给予明确目标价；华平股份营收增长 + 现金流改善，基本面相对稳健，止损位设为当前股价 20% 下方，单只标的仓位不超过总资金 3%。
进取型配置（风险承受能力高）
创业慧康 (40%) + 科创信息 (40%) + 华平股份 (20%)
逻辑：创业慧康 AI 医疗产品落地 + 机构目标价支撑；科创信息 Q3 业绩回暖 + 政策契合度高；华平股份作为底仓平衡风险，止损位设为当前股价 25% 下方，单只标的仓位不超过总资金 4%。
风险规避提示
坚决规避国新健康（毛利率为负 + 三费高企 + 盈利恶化）；
密切跟踪创业慧康、卫宁健康的项目验收进度与毛利率变化，若业绩持续不及预期需及时止损；
科创信息需关注现金流改善情况与存货周转效率，若流动性压力加剧需谨慎持有；
仅适合专业投资者参与，普通投资者建议控制仓位或观望。
垂直软件行业投资分析（15）
直真科技、新点软件、科大国创、索辰科技、拓尔思
一、直真科技 (SZ003007) 小盘股（深交所主板）
核心优势
通信信息化细分龙头：聚焦通信运营商运维管理系统，核心产品覆盖网络监控、业务支撑等场景，客户包括中国移动、中国联通等三大运营商及广电网络，业务契合 “数字新基建” 政策导向，行业需求刚性。
技术服务壁垒显著：深耕通信信息化领域超 20 年，具备全流程解决方案交付能力，运维管理系统在运营商体系内市占率稳居前列，客户粘性强，复购率超 80%。
财务指标（2025.11.15，数据来源：公司 2025 三季报、市值数据库）
PE (TTM)：未披露，PB (LF)：未披露，PS (TTM)：18.96 倍（按总市值 34.70 亿 / 营收 1.83 亿推算）。
总市值：34.70 亿元（2025.11.14 数据）。
2025 前三季度：营收 1.83 亿元 (-2.01%)，归母净利润 - 0.48 亿元（亏损扩大），扣非净利润未披露，基本每股收益 - 0.47 元。
Q3 单季：未单独披露，前三季度累计营业总成本 2.40 亿元，营业利润 - 0.50 亿元，利润总额 - 0.50 亿元。
核心指标：毛利率 55.83%（同比 - 8.51pct），净利率 - 26.83%，资产总计 23.42 亿元，负债合计 15.08 亿元，流动资产 6.63 亿元，非流动资产 16.79 亿元。
机构估值
暂无 2025 三季报后最新评级（截至 2025.11.15）。
估值参考：通信信息化行业平均 PS 约 6 倍，结合公司小盘属性及行业地位，估值需等待财务数据披露后测算。
风险提示
数据披露滞后：核心财务数据未及时同步，影响估值判断。
客户集中度风险：依赖运营商客户，订单波动可能影响业绩稳定性。
行业竞争加剧：通信运维领域新进入者增多，或导致毛利率承压。
二、新点软件 (SH688232) 中盘股（上交所科创板）
核心优势
政务 + 招采 + 数字建筑三驾马车：国内智慧招采领域龙头，智慧政务覆盖全国各省市数据局、政务办等客户，数字建筑解决方案适配住建部 “智能建造” 政策，三大业务协同效应显著。
客户覆盖广泛：服务除港澳台外全国所有省市，智慧招采客户包括央企、国企及公共资源交易部门，政务客户超 1000 家，终端用户规模达数百万级。
AI 技术深度融合：将 AI 与大数据技术嵌入核心产品，提升招标采购智能化、政务审批效率，2024 年智能审批系统市占率超 25%。
财务指标（2025.11.15，数据来源：公司 2025 三季报、新浪财经）
PE (TTM)：79.50 倍，PB (LF)：1.67 倍，PS (TTM)：8.42 倍（按总市值 88.67 亿 / 营收 10.53 亿推算）。
总市值：88.67 亿元（2025.11.14 数据）。
2025 前三季度：营收 10.53 亿元 (-16.32%)，归母净利润 - 1.07 亿元（亏损扩大），扣非净利润未披露，基本每股收益未披露。
Q3 单季：营收 3.83 亿元（环比 + 27.31%），归母净利润 - 0.45 亿元，同比亏损扩大 667.73%。
核心指标：净利润率 - 10.22%，资产总计 53.14 亿元（估算），归母净资产 53.08 亿元（估算）。
机构估值
暂无 2025 三季报后最新目标价（截至 2025.11.15）。
估值逻辑：政务信息化行业平均 PS 约 7 倍，公司 PS 8.42 倍略高于行业均值，反映智慧招采龙头溢价，但营收下滑需警惕估值回调风险。
风险提示
业绩大幅亏损：归母净利润亏损 1.07 亿元，同比下降 667.73%，远超营收下滑幅度。
营收持续承压：前三季度营收同比下降 16.32%，政企客户预算收缩导致项目验收延迟。
费用压力显现：刚性成本高企，在营收下滑背景下，费用占比或进一步上升。
三、科大国创 (SZ300520) 中盘股（深交所创业板）
核心优势
技术壁垒深厚：国内唯一实现商用级自动验证引擎的企业，形式化验证技术可 4 小时完成 100 万行代码安全检测，误报率 < 3%，车规级 BMS 通过 ISO 26262 ASIL D 最高等级认证。
新能源 + AI + 量子三重布局：车载 BMS 累计装车超 150 万辆，储能业务中标中国电信安徽智算中心 25MW/200MWh 项目，科创星云大模型落地运营商客服、储能调度场景，参股国仪量子等前沿企业。
央企合作紧密：服务中国电信 5.6 亿用户，OSS 市场份额前三，与华为星闪生态深度绑定，为国家电投提供储能调度系统，合同负债达 7.4 亿元（2025H1 数据）。
财务指标（2025.11.15，数据来源：公司 2025 三季报、证券之星）
PE (TTM)：-65.58 倍，PB (LF)：2.31 倍，PS (TTM)：5.21 倍（按总市值 41.00 亿估算 / 营收 7.87 亿）。
总市值：约 41.00 亿元（2025.11.14 估算）。
2025 前三季度：营收 7.87 亿元 (-24.16%)，归母净利润 - 1.20 亿元（亏损扩大），扣非净利润 - 1.27 亿元，基本每股收益 - 0.41 元。
Q3 单季：营收 2.89 亿元（环比 + 17.87%），归母净利润 - 0.56 亿元，同比下降 152.01%。
核心指标：毛利率 36.84%（同比 - 5.12pct），净利率 - 18.73%，经营现金流净额 - 0.29 亿元（每股 - 0.1 元）。
机构估值
暂无 2025 三季报后最新评级（截至 2025.11.15）。
估值参考：新能源软件 + AI 行业平均 PS 约 8 倍，公司 PS 5.21 倍低于行业均值，考虑技术壁垒与订单储备，估值具备修复空间。
风险提示
盈利恶化：毛利率同比下滑 5.12 个百分点，净利率转负，成本控制压力加大。
现金流承压：近 3 年经营现金流均值为负，短期偿债能力偏弱（货币资金 / 流动负债 = 57.14%）。
业务结构调整风险：数字化运营业务控股权转让，或影响短期收入规模。
四、索辰科技 (SH688507) 中盘股（上交所科创板）
核心优势
国产 CAE 龙头：国内工业仿真软件（CAE）绝对龙头，市占率 4.5%，国产化率不足 10% 的背景下，产品对标 Ansys，技术壁垒极高（融合数学、物理、计算机多学科）。
物理 AI 稀缺资产：推出开物平台（对标英伟达 Omniverse）、机器人虚拟训练平台（对标 Isaac Sim），率先实现物理 AI 在低空领域商业化落地，中标绍兴越城区低空三维物理资产管控项目。
收并购 + 场景落地：收购昆宇蓝程 55% 股权，切入商业航天场景，与绍兴交通局、杭州实业投资集团战略合作，聚焦低空经济核心技术攻关。
财务指标（2025.11.15，数据来源：公司 2025 三季报、长城证券研报）
PE (TTM)：105.9 倍（2025 预测），PB (LF)：未披露，PS (TTM)：83.68 倍（按总市值 88.70 亿估算 / 营收 1.06 亿）。
总市值：约 88.70 亿元（2025.11.14 估算）。
2025 前三季度：营收 1.06 亿元 (+27.83%)，归母净利润-7595万（-7.51%），扣非净利润 - 0.78 亿元，基本每股收益未披露。
Q3 单季：营收 0.49 亿元（同比 + 56.14%），研发投入 0.30 亿元（同比 + 41.98%）。
核心指标：营收增速持续加快，研发投入强度超 28%，体现技术驱动特性。
机构估值
目标价：未明确给出，维持 “增持” 评级（长城证券 2025.10.31）。
估值逻辑：预测 2025-2027 年营收 5.35 亿、7.58 亿、10.78 亿，归母净利润 0.85 亿、1.18 亿、1.43 亿，对应 PE 105.9X、76.3X、63.0X，看好 CAE 国产替代与物理 AI 落地潜力。
风险提示
盈利兑现缓慢：扣非净利润持续亏损，依赖研发投入与收并购，短期难以盈利。
估值过高：PS (TTM) 达 83.68 倍，远超行业均值，需业绩高速增长支撑。
技术研发风险：CAE 与物理 AI 技术迭代快，若研发进度不及预期或丧失竞争优势。
五、拓尔思 (SZ300229) 中盘股（深交所创业板）
核心优势
中文语义智能龙头：30 年技术积累，中文全文检索技术始创者，拥有 1000 + 软件著作权，服务 10000 + 企业级用户，在数字政府、金融科技、舆情监测领域市占率领先。
数据 + 模型双轮驱动：沉淀 5000 亿 + 高质量数据资产，推出政务、金融、媒体等七大行业大模型，拓天大模型一体化平台实现规模化落地，牵头共建中文互联网语料库 CCI。
国家级项目背书：参与中国政府网、信用中国、国家知识产权检索系统等重大项目，连续 17 年获评国家规划布局内重点软件企业。
财务指标（2025.11.15，数据来源：公司 2025 三季报、证券之星）
PE (TTM)：-21.06 倍，PB (LF)：3.52 倍，PS (TTM)：26.32 倍（按总市值 88.70 亿估算 / 营收 3.37 亿）。
总市值：约 88.70 亿元（2025.11.14 估算）。
2025 前三季度：营收 3.37 亿元 (-45.57%)，归母净利润 - 1.60 亿元（亏损扩大），扣非净利润 - 1.79 亿元，基本每股收益 - 0.18 元。
Q3 单季：营收 0.92 亿元（同比 - 58.47%），归母净利润 - 0.86 亿元，同比下降 462.22%。
核心指标：毛利率 60.24%（同比 - 3.98pct），三费占营收比 78.88%（同比 + 93.3pct），货币资金 10.39 亿元（同比 + 272.88%）。
机构估值
暂无 2025 三季报后最新评级（截至 2025.11.15）。
估值参考：AI 语义智能行业平均 PS 约 18 倍，公司 PS 26.32 倍高于行业均值，反映数据与模型壁垒溢价，但营收大幅下滑需警惕估值泡沫。
风险提示
业绩大幅下滑：营收同比下降 45.57%，归母净利润亏损 1.60 亿元，同比减少 460.24%。
费用失控：三费占比高达 78.88%，严重侵蚀利润，成本控制能力不足。
现金流风险：尽管货币资金充足，但经营性现金流净额仅 0.04 元 / 股，主营业务造血能力弱。
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素
行业景气度
政策支撑：数字中国、工业软件国产化、智能建造等政策密集出台，2025 年软件行业 IT 投入增速预计达 12%，CAE、政务信息化、语义智能等细分领域受益显著。
技术迭代：AI 大模型、物理 AI、星闪技术加速落地，索辰科技（物理 AI）、科大国创（行业大模型）、拓尔思（语义大模型）技术卡位优势明显。
业绩分化：仅索辰科技实现营收正增长（+27.83%），其余四家营收下滑，行业需求结构性分化，技术驱动型企业有望率先复苏。
企业差异化特征
长期布局型：索辰科技（CAE 国产替代 + 物理 AI）、拓尔思（语义智能 + 数据资产），适合长期投资者，聚焦技术落地与订单转化。
波段机会型：科大国创（新能源 + AI + 央企订单）、新点软件（政务龙头 + 估值回调），关注季度业绩环比改善与政策催化。
风险规避型：直真科技（数据披露滞后）、拓尔思（业绩大幅下滑 + 费用高企），短期投资价值有限。
2. 核心风险
行业共性风险
盈利质量堪忧：五家企业中四家净利润亏损，新点软件、拓尔思亏损幅度超 600%，行业整体面临需求疲软与成本压力。
估值分化悬殊：PS (TTM) 区间为 5.21 倍（科大国创）-83.68 倍（索辰科技），部分企业高估值缺乏盈利支撑，估值泡沫风险显著。
需求复苏不及预期：政企客户预算收缩导致项目延迟，新点软件、拓尔思营收降幅超 15%，行业需求回暖节奏缓慢。
企业个体风险
直真科技：数据披露滞后 + 客户集中度高；
新点软件：业绩亏损扩大 + 营收持续承压；
科大国创：现金流紧张 + 毛利率下滑；
索辰科技：估值过高 + 盈利兑现缓慢；
拓尔思：业绩大幅下滑 + 费用失控。
3. 投资策略建议
稳健型配置（风险承受能力低）
科大国创 (50%) + 新点软件 (50%)
逻辑：科大国创技术壁垒深厚 + 央企订单支撑，新点软件政务龙头估值回调至合理区间，止损位设为当前股价 20% 下方，单只标的仓位不超过总资金 3%。
进取型配置（风险承受能力高）
索辰科技 (40%) + 科大国创 (40%) + 新点软件 (20%)
逻辑：索辰科技 CAE 国产替代 + 物理 AI 稀缺性，科大国创新能源 + AI 协同效应，新点软件作为底仓平衡风险，止损位设为当前股价 25% 下方，单只标的仓位不超过总资金 4%。
风险规避提示
坚决规避拓尔思（业绩腰斩 + 费用高企）、直真科技（数据不透明）；
密切跟踪索辰科技研发投入转化效率，若 2025Q4 营收增速低于 20% 需及时止损；
新点软件需关注政务项目验收进度，若 2025 全年营收下滑超 15% 需谨慎持有；
仅适合专业投资者参与，普通投资者建议控制仓位或观望。
注：1. 数据来源均为公司 2025 三季报公告、证券之星、新浪财经、长城证券研报，未披露数据标注为 “-”，估算数据已注明逻辑；2. 分类标准：总市值 < 50 亿为小盘股，50-300 亿为中盘股，300 亿以上为大盘股；3. 目标价及机构评级均来自 2025 年 10-11 月最新研报；4. 直真科技财务数据因公开渠道未同步，待补充后更新；5. 不构成投资建议，决策需结合公司公告及个人风险偏好；6. 部分估值数据因披露滞后，以权威平台最终更新为准。