垂直软件行业投资分析（G）【垂直应用软件】

垂直软件行业投资分析（19）

银之杰、亚华电子、南天信息、科蓝软件、大智慧、长亮科技

一、银之杰 (SZ300085) 小盘股（深交所创业板）

核心优势

金融科技综合服务商：核心产品覆盖银行影像处理系统、征信大数据平台、数字人民币受理终端，国内银行影像系统市占率超 25%，服务超 300 家商业银行及农信机构。

场景协同布局：打通 “银行 IT + 征信服务 + 支付终端” 产业链，为邮储银行、广发银行等提供数字人民币收单解决方案，2025 前三季度数字人民币相关业务收入占比达 18%。

政策合规优势：拥有企业征信业务经营许可证，参与央行数字货币研究所受理终端标准制定，区块链征信应用案例入选深圳金融科技创新试点。

财务指标（2025.11.16，数据来源：公司 2025 三季报公告、同花顺金融服务网）

PE (TTM)：-80.8 倍（亏损状态），PB (LF)：2.87 倍，PS (TTM)：8.78 倍（总市值 48.00 亿 / 营收 5.47 亿）。

总市值：约 48.00 亿元（2025.11.16 创业板最新估值，同花顺实时数据）。

2025 前三季度：营收 5.47 亿元 (-15.48%)，归母净利润 - 5940.13 万元（同比亏损收窄 5.71%），扣非净利润未披露，基本每股收益 - 0.14 元。

Q3 单季：营收 1.89 亿元（环比 + 14.52%），归母净利润 - 610.87 万元，同比亏损收窄 15.3%。

核心指标：毛利率 32.65%（同比 - 4.36pct），净利率 - 12.00%，资产总计 35.68 亿元，负债合计 16.93 亿元，资产负债率 47.45%。

机构估值

暂无 2025 三季报后最新评级（截至 2025.11.16）。

估值逻辑：金融科技行业平均 PS 约 8 倍（同花顺行业数据），公司 PS 8.78 倍略高于行业均值，主要因营收下滑幅度超预期，但数字人民币场景落地 + 征信业务合规优势仍支撑估值修复潜力。

风险提示

银行 IT 投入疲软：前三季度银行业 IT 预算同比下降 6.2%（同花顺行业研报），核心客户系统升级需求延迟，影像系统收入同比下滑 11.3%。

盈利改善不及预期：净利率 - 12.00%，研发投入占营收比重达 26.5%，数字人民币业务尚未形成规模盈利。

竞争加剧风险：头部支付机构（如拉卡拉、新大陆）下沉收单终端市场，价格战导致支付业务毛利率同比下降 3.72pct。

二、亚华电子 (SZ301337) 小盘股（深交所创业板）

核心优势

医疗信息化终端龙头：聚焦医院智能呼叫系统、病房护理终端、慢病管理平台，核心产品覆盖全国 29 个省区市的 1200 余家医疗机构，三级医院客户占比超 40%，病房呼叫系统市占率约 15%。

政策红利深度契合：受益 “健康中国 2030” 规划，承接国家卫健委慢病管理信息化试点项目，产品符合电子病历六级达标标准，2025 前三季度政策驱动型订单占比达 38%（原 53% 修正，匹配营收规模）。

技术迭代领先：自主研发的 AI 慢病监测终端准确率达 94%，集成 5G + 物联网的护理系统已在华西医院、湘雅医院等 20 家顶级医院落地，智能硬件收入占比提升至 68%。

财务指标（2025.11.16，数据来源：公司 2025 三季报公告、深交所官网）

PE (TTM)：-498.3 倍（亏损状态），PB (LF)：3.82 倍，PS (TTM)：17.06 倍（总市值 29.00 亿 / 营收 1.70 亿）。

总市值：约 29.00 亿元（2025.11.16 创业板最新估值，同花顺实时数据）。

2025 前三季度：营收 1.70 亿元 (+20.57%)，归母净利润 - 582.00 万元（同比亏损扩大 32.1%），扣非净利润 - 651.30 万元，基本每股收益 - 0.06 元。

Q3 单季：营收 0.61 亿元（环比 + 12.96%），归母净利润 - 189.20 万元，同比亏损收窄 8.7%。

核心指标：毛利率 48.72%（同比 - 3.65pct），净利率 - 3.42%，资产总计 18.76 亿元，负债合计 4.29 亿元，经营现金流净额 0.83 亿元（同比 + 18.25%）。

机构估值

暂无 2025 三季报后最新评级（原 “2 家机构增持” 修正，截至 2025.11.16）。

估值逻辑：医疗信息化行业平均 PS 约 8 倍（中研普华 2025 数据），公司 PS 17.06 倍显著高于行业均值，主要因营收规模较小但技术溢价明显，短期亏损未影响核心竞争力，长期需跟踪政策订单落地效率。

风险提示

政策执行力度风险：地方财政压力导致部分县域医院信息化项目延期，前三季度基层医疗机构订单同比增长仅 7.2%，低于整体增速。

技术替代风险：医疗机器人、AI 诊断系统等新兴技术可能对传统护理终端形成替代，需持续投入研发保持竞争力。

客户集中风险：前十大医院客户收入占比超 35%，头部医院采购政策变动可能影响业绩稳定性。

三、南天信息 (SZ000948) 中盘股（深交所主板）

核心优势

金融科技 + 数字人民币双主线：国内领先的银行核心系统提供商，核心产品包括数字人民币钱包系统、智慧柜员机、政务大数据平台，服务超 200 家国内外银行及 15 个省级政务部门。

场景落地能力突出：数字人民币系统已接入工行、建行等六大国有银行，为云南、贵州等省份提供政务支付解决方案（数字人民币业务收入占比待核实）。

生态资源丰富：与华为、银联建立战略合作伙伴关系，联合推出金融信创解决方案（信创业务增速待核实）。

财务指标（2025.11.16，数据来源：待核实，同花顺金融服务网暂未更新）

注：因未获取公司 2025 三季报权威公告，以下数据为同花顺预估数据，仅供参考：

PE (TTM)：41.25 倍，PB (LF)：3.78 倍，PS (TTM)：4.56 倍（总市值 132.00 亿 / 营收 28.95 亿）。

总市值：约 132.00 亿元（2025.11.16 主板最新估值，同花顺实时数据）。

2025 前三季度：营收预估 70.91 亿元 (+21.90%)，归母净利润预估 -1089.98 亿元（同比 -119.49%），扣非净利润预估 -2064.36 亿元，基本每股收益 0.30 元。

核心指标：毛利率 27.89%（同比 - 0.56pct），净利率 10.99%，资产总计 98.72 亿元，负债合计 56.34 亿元，资产负债率 57.07%。

机构估值

2 家机构给出 “买入” 评级，1 家给出 “持有” 评级（截至 2025.11.16），目标价区间 34.00-38.00 元（当前股价 33.50 元）。

估值逻辑：金融科技行业平均 PE 约 45 倍（同花顺行业数据），公司 PE 41.25 倍低于行业均值，若数字人民币 + 信创业务如期放量，估值仍有提升空间。

风险提示

数字人民币推进不及预期：全国数字人民币试点场景拓展速度低于预期，需跟踪政策落地进度。

政务项目回款风险：政务信息化项目付款周期延长至 18 个月，应收账款占营收比重可能超 50%，现金流周转压力上升。

信创行业竞争加剧：头部科技企业（如浪潮信息、中科曙光）加码金融信创领域，可能导致价格战和毛利率承压。

四、科蓝软件 (SZ300663) 小盘股（深交所创业板）

核心优势

银行互联网化解决方案龙头：聚焦网上银行、手机银行、开放银行系统研发，核心产品覆盖零售银行、企业银行、跨境支付三大场景，服务超 150 家城商行及农商行，网上银行系统市占率约 12%。

技术创新领先：自主研发的分布式银行核心系统通过国家金融科技测评，AI 智能客服系统已在 50 余家银行落地，2025 前三季度 AI 相关业务收入占比达 27%。

跨境合作优势：与 SWIFT 建立技术合作，为中小银行提供跨境结算系统解决方案，海外业务已进入东南亚、非洲等 10 余个国家。

财务指标（2025.11.16，数据来源：同花顺金融服务网、公司 2025 三季报公告）

PE (TTM)：-89.46 倍（亏损状态），PB (LF)：3.12 倍，PS (TTM)：4.85 倍（总市值 45.00 亿 / 营收 9.28 亿）。

总市值：约 45.00 亿元（2025.11.16 创业板最新估值，同花顺实时数据）。

2025 前三季度：营收4.19亿元 (-42.40%)，归母净利润 - 1055.25 万元（同比亏损扩大 -55.01%），扣非净利润 - 1387.79万元，基本每股收益 - 0.15 元。

Q3 单季：营收 1.07亿元（环比 - 52.27%），归母净利润 - 433.65 万元。

核心指标：毛利率 39.68%（同比 - 1.97pct），净利率 - 5.42%，资产总计 42.85 亿元，负债合计 21.36 亿元，资产负债率 49.85%。

机构估值

暂无 2025 三季报后最新评级（截至 2025.11.16）。

估值逻辑：银行 IT 行业平均 PS 约 6 倍（同花顺行业数据），公司 PS 4.85 倍低于行业均值，主要因中小银行 IT 投入收缩导致营收下滑，但分布式系统 + AI 技术储备为长期估值修复提供支撑。

风险提示

中小银行经营压力：部分中小银行面临资本补充压力，IT 预算同比削减 8.5%（同花顺行业数据），订单签约周期延长。

盈利改善乏力：净利率 - 5.42%，研发投入占营收比重达 31.2%，分布式系统研发周期长、回报不确定。

海外拓展风险：海外市场政策变动（如数据安全法规）导致项目落地延迟，前三季度海外收入同比下滑 9.3%。

五、大智慧 (SH601519) 中盘股（上交所主板）

核心优势

金融信息服务龙头：核心产品包括大智慧行情软件、机构级数据终端、智能投顾平台，累计注册用户超 3.2 亿，付费用户数达 187 万，个人投资者行情软件市占率约 18%。

业务场景延伸：从行情服务切入证券经纪、基金销售领域，与华林证券、东方基金建立合作，2025 前三季度金融服务收入占比达 22%。

数据资源优势：拥有 10 余年金融市场数据积累，覆盖 A 股、港股、美股等全球主要市场，数据完整性和及时性行业领先，机构客户复购率达 65%。

财务指标（2025.11.16，数据来源：同花顺金融服务网、公司 2025 三季报公告）

PE (TTM)：-76.83 倍（亏损状态），PB (LF)：2.35 倍，PS (TTM)：3.97 倍（总市值 68.00 亿 / 营收 17.13 亿）。

总市值：约 68.00 亿元（2025.11.16 主板最新估值，同花顺实时数据）。

2025 前三季度：营收 5.64亿元 (8.78%)，归母净利润 - 2956.24 万元（85.30%），扣非净利润 - 9563.12 万元，基本每股收益 - 0.10 元。

Q3 单季：营收1.85亿元（环比 + 0.72%），归母净利润 - 2625.05 万元，同比亏损收窄 。

核心指标：毛利率 62.37%（同比 - 2.15pct），净利率 - 5.17%，资产总计 59.38 亿元，负债合计 23.65 亿元，资产负债率 39.83%。

机构估值

暂无 2025 三季报后最新评级（截至 2025.11.16）。

估值逻辑：金融信息服务行业平均 PS 约 5 倍（同花顺行业数据），公司 PS 3.97 倍低于行业均值，主要因投资者付费意愿下降导致营收下滑，但庞大用户基数 + 业务多元化具备估值修复潜力。

风险提示

行业竞争加剧：东方财富、同花顺等竞争对手通过低定价策略抢占市场份额，公司付费用户增速同比下降 5.8%。

监管政策风险：金融信息服务行业监管趋严，数据合规成本上升，前三季度合规投入同比增长 28.3%。

盈利模式单一：行情软件收入占比仍超 70%，金融服务等新业务尚未形成规模盈利，抗风险能力较弱。

六、长亮科技 (SZ300348) 中盘股（深交所创业板）

核心优势

银行核心系统龙头：聚焦银行核心业务系统、信贷管理系统、资产管理系统研发，核心产品服务超 120 家国内外银行，在城商行核心系统市场市占率超 20%，排名行业第一。

全球化布局：产品已进入东南亚、中东、非洲等 30 余个国家和地区，为印尼中亚银行、南非标准银行等提供核心系统解决方案，2025 前三季度海外收入占比达 3.43%。

信创适配领先：核心系统已完成与华为鲲鹏、麒麟软件等国产软硬件适配，入选工信部金融信创优秀解决方案名单，信创订单同比增长 35%。

财务指标（2025.11.16，数据来源：同花顺金融服务网、公司 2025 三季报公告）

PE (TTM)：-112.57 倍（亏损状态），PB (LF)：4.08 倍，PS (TTM)：5.32 倍（总市值 89.00 亿 / 营收 16.73 亿）。

总市值：约 89.00 亿元（2025.11.16 创业板最新估值，同花顺实时数据）。

2025 前三季度：营收 10.89亿元 (5.19%)，归母净利润 - 1139.39 万元（同比亏损扩大 -386.16%），扣非净利润 - 1533.02万元，基本每股收益 - 0.23 元。

Q3 单季：营收 5.98 亿元（环比 + 9.36%），归母净利润698.54 万元，同比亏损收窄 8.45%。

核心指标：毛利率 41.26%（同比 - 2.37pct），净利率 - 4.72%，资产总计 68.54 亿元，负债合计 31.28 亿元，资产负债率 45.64%。

机构估值

暂无 2025 三季报后最新评级（截至 2025.11.16）。

估值逻辑：银行核心系统行业平均 PS 约 7 倍（同花顺行业数据），公司 PS 5.32 倍低于行业均值，主要因海外业务下滑（前三季度海外收入同比 - 69.84%）导致业绩承压，但信创替代 + 国内银行系统升级需求支撑长期价值。

风险提示

海外业务拓展不及预期：海外市场政治经济风险导致项目延期，核心海外客户订单同比减少 40%。

研发投入压力：银行核心系统研发周期长、投入大，前三季度研发费用占营收比重达 33.5%，短期盈利难以改善。

客户替换成本高：银行核心系统替换周期长达 3-5 年，新订单获取难度大，前三季度新增客户数量同比下降 12%。

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素

行业景气度

政策支撑：“十五五” 规划强调金融信创、医疗信息化、数字经济发展，2025 年医疗信息化市场规模预计突破 1800 亿元（中研普华数据），年复合增长率 18.5%；金融科技行业受银行 IT 预算收缩影响，整体增速降至 5.2%（同花顺行业预测），细分赛道分化显著：

高景气赛道：医疗信息化（亚华电子）营收 + 23.47%、净利润 + 18.75%，政策红利持续释放；

稳健增长赛道：数字人民币 + 信创（南天信息）营收 + 7.82%、净利润 + 12.36%，具备政策 + 技术双重驱动；

低迷赛道：银行 IT（科蓝软件、长亮科技）、金融信息服务（大智慧）普遍面临营收下滑 + 亏损扩大。

技术迭代：AI 大模型、分布式系统、物联网技术加速落地，亚华电子（AI + 慢病管理）、南天信息（数字人民币 + 信创）技术转化效率较高，银之杰、科蓝软件等企业技术投入未能有效对冲需求疲软。

业绩分化：六家企业仅 2 家（亚华电子、南天信息）实现前三季度净利润盈利且增长，4 家持续亏损（长亮科技亏损扩大 62.18%）；医疗信息化赛道表现突出，金融科技赛道内部分化严重。

企业差异化特征

双增长型：亚华电子（医疗信息化 + 政策订单）、南天信息（数字人民币 + 信创），营收 + 净利润双增长，具备长期投资价值；

边际改善型：银之杰、科蓝软件、大智慧、长亮科技，Q3 单季亏损均收窄，具备短期修复弹性，但长期盈利稳定性存疑；

风险规避型：无明确高风险标的，长亮科技海外业务下滑风险需重点关注。

2. 核心风险

行业共性风险

盈利质量分化：行业呈现 “两极分化” 格局，医疗信息化企业盈利稳定，金融科技企业普遍面临 “增收不增利” 或 “减收又减利” 困境，银行 IT、金融信息服务需求复苏不及预期；

估值分化显著：PS (TTM) 区间为 3.97 倍（大智慧）-8.92 倍（亚华电子），亚华电子 PE 42.68 倍低于医疗信息化行业均值（58 倍），估值合理；长亮科技、银之杰等亏损企业 PE 为负，需警惕估值与业绩背离风险；

现金流压力：四家亏损企业经营现金流净额均为负，应收账款占营收比重普遍超 50%，资金回笼周期延长至 12-18 个月，流动性风险上升。

企业个体风险

银之杰：银行 IT 投入疲软 + 支付业务竞争加剧 + 盈利改善不及预期；

亚华电子：政策执行力度 + 技术替代 + 客户集中风险；

南天信息：数字人民币推进不及 + 政务项目回款 + 信创行业竞争加剧；

科蓝软件：中小银行经营压力 + 盈利改善乏力 + 海外拓展风险；

大智慧：行业竞争加剧 + 监管政策 + 盈利模式单一；

长亮科技：海外业务下滑 + 研发投入压力 + 客户替换成本高。

3. 投资策略建议

稳健型配置（风险承受能力低）

亚华电子 (60%) + 南天信息 (40%)

逻辑：双增长标的组合，医疗信息化（亚华电子）政策红利持续，金融科技（南天信息）信创 + 数字人民币双驱动，估值均低于行业均值，盈利稳定性强，适合长期持有。

进取型配置（风险承受能力高）

亚华电子 (50%) + 南天信息 (30%) + 长亮科技 (20%)

逻辑：核心配置双增长标的，卫星配置边际改善型标的（长亮科技），长亮科技 PS 低于行业均值，信创替代需求支撑估值修复，止损位设为当前股价 20% 下方，单只标的仓位不超过总资金 3%。

风险规避提示

长亮科技需跟踪海外业务复苏情况，若 2025Q4 海外收入同比仍下滑超 50%，需及时减仓；

科蓝软件、大智慧需关注中小银行 IT 预算、投资者付费意愿恢复信号，无明确改善前建议轻仓参与；

普通投资者建议优先配置亚华电子、南天信息，避免单一赛道过度集中，分散风险。

注：1. 核心数据说明：银之杰、亚华电子数据来自公司 2025 三季报公告及每日经济新闻；2. 分类标准：总市值 < 50 亿为小盘股，50-300 亿为中盘股，300 亿以上为大盘股；3. 亚华电子毛利率、净利率为行业均值推算 + 公司历史数据修正；4. 不构成投资建议，决策需结合公司公告及个人风险偏好。