航空航天行业投资分析D【航空装备】

航空航天行业投资分析（10）

*ST 立航、广联航空、晟楠科技

一、*ST 立航（SH603261） 小盘股（上交所主板）

核心业务优势

飞机地面保障设备龙头：国内军用航空地面保障设备细分领域绝对龙头，成飞集团核心供应商，产品覆盖飞机牵引车、加油车、电源车等全系列保障装备，军用配套市占率约 5%，深度绑定歼 - 20、歼 - 10 等主力机型供应链。

技术壁垒显著：掌握地面保障设备核心设计与制造技术，产品通过国军标 GJB 9001C 认证，适配 20 余种军用机型，进入军工集团合格供应商名录后替换成本极高，客户粘性极强。

重组预期强烈：实控人解除留置后，市场预期转让 35% 股权引入四川国资或成飞集团，同步让渡剩余投票权实现控制权变更，若重组成功有望复制中航电测收购成飞后的估值修复行情。

业绩拐点初现：2025 年 Q3 单季毛利率从上半年的 - 60.92% 跃升至 18.46%，净利率收窄至 - 1.14%，成本控制成效显著，主营业务盈利能力逐步修复。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、同花顺财经）

PE(TTM)：亏损 ，PB (LF)：2.94 倍

2025 前三季度：营收 1.43 亿元（同比 - 3.32%），归母净利润 - 4440.32 万元（同比亏损扩大），基本每股收益 **-0.57 元 **

核心指标：毛利率 **-15.28%（前三季度整体），净利率-31.96%，资产负债率35.65%（总负债 3.81 亿 / 总资产 10.69 亿），经营活动现金流净额-6629.39 万元 **

单季亮点：Q3 单季营收环比增长 41.2%，毛利率转正为 18.46%，创年内单季新高，主营业务拐点明确

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（ST 板块，重组预期标的）

目标价格：18.0-22.0 元（对应重组成功后 2026 年 PE 40 倍，参考军工配套企业估值）

估值逻辑：重组预期 + 业务拐点 + 细分龙头，风险与收益并存

核心风险：

退市风险：2025 年全年营收若低于 3 亿元或净利润未扭亏将直接退市，当前保壳概率不足 50%；

重组不确定性：国资入主进度缓慢，股权交割与控制权变更存在变数；

资金链压力：经营活动现金流持续为负，货币资金储备不足，可能影响订单交付

二、广联航空（SZ300900） 中盘股（深交所创业板）

核心业务优势

航空工装头部民企：国内航空工装领域核心民营企业，非国有供应商中市占率 12%-15%，为歼 - 20、运 - 20 等 20 余个机型提供工装，军品工装采购量占比 9%；独家承制 AG600 总装生产线，C919 工装市占率约 18%。

全产业链布局：形成 “航空工装 + 航空零部件 + 无人机” 双轮驱动格局，C919 复材零部件市占率 8%（供应舱门、舵面），C929 预研项目核心部件份额达 20%，WJ-700 无人机结构件占军贸出口量 5%。

新兴领域拓展：切入商业航天与海洋装备领域，开展运载火箭结构部件研发，将航空复合材料技术迁移至船体结构，构建 “海 - 陆 - 空 - 天” 全空间装备配套体系。

区域布局完善：在哈尔滨、沈阳、西安、成都等航空产业重镇设立生产基地，属地化运营深度嵌入主机厂供应链，快速响应客户定制化需求。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、深圳商报）

PE(TTM)：亏损 ，PB (LF)：3.89 倍

2025 前三季度：营收 7.77 亿元（同比 + 17.20%），归母净利润 1738.84 万元（同比 - 66.11%），基本每股收益0.06 元

核心指标：毛利率27.88%（同比 - 12.56ppt），净利率2.02%，资产负债率68.12%（总负债 34.41 亿 / 总资产 50.51 亿），经营活动现金流净额 **-4985.43 万元 **

单季亮点：Q3 单季营收 2.00 亿元（同比 - 3.53%），净亏损 3845.31 万元，主要受董事长被查及关联交易争议影响，工装业务仍保持正增长

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（中盘股，业绩承压标的）

目标价格：12.0-14.0 元（对应 2026 年 PE 55 倍，参考航空零部件行业估值）

估值逻辑：工装业务稳健 + 民机配套红利 + 新兴领域布局，长期价值具备支撑

核心风险：

治理风险：董事长王增夺被立案留置，关联交易（溢价收购西安广联）合规性受质疑，影响经营稳定性；

盈利恶化：Q3 毛利率降至 18.82%（同比 - 28.64ppt），净利率 - 18.29%，盈利能力持续下滑；

资金压力：资产负债率 68.12%，流动负债高企，IPO 及可转债募资后仍需定增 “补血”，现金流紧张

三、晟楠科技（831564） 小盘股（北交所）

核心业务优势

四代机核心配套商：专注航空机械与特种电源领域，为歼 - 20 提供航空减速控制器、阻尼器，为直 - 20 配套变压整流器等核心部件，深度绑定中航沈飞等军工巨头，从研发阶段介入新型号研制，全周期绑定客户。

技术壁垒高：掌握航空机电一体化核心技术，变压整流器已完成首飞验证，有望替代进口产品，国产替代空间广阔；与哈尔滨工业大学、南京航空航天大学开展产学研合作，持续推进技术迭代。

客户粘性极强：前五大客户收入占比超 90%，中航工业收入占比 68%-90%，进入《合格供应商名录》后客户替换成本极高，订单稳定性强；2023 年开拓中国电科业务，实现从零部件到系统集成的跨越。

市场增长明确：受益于歼 - 20、直 - 20 列装加速，全球军用电源市场规模年复合增速 7.74%，公司产品精准匹配军机升级需求，业务增长确定性强。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司公告、行业研报）

PE(TTM)：亏损，PB (LF)：7.81

单季亮点：歼 - 20 列装加速带动核心产品需求增长，变压整流器国产替代推进顺利，新开拓系统集成业务有望成为新增长点

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（北交所稀缺军工标的）

目标价格：16.0-18.0 元（对应 2026 年 PE 35-40 倍，参考北交所军工企业估值）

估值逻辑：军工核心配套 + 国产替代 + 客户深度绑定，成长确定性强

核心风险：

客户集中度极高：前五大客户收入占比超 90%，过度依赖中航工业集团，客户流失风险较大；

业务单一风险：主要聚焦军用航空领域，民用市场拓展不足，抗周期能力较弱；

研发压力：航空机电技术迭代快，需持续投入研发维持竞争力，可能影响短期盈利

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素

行业景气度

政策红利密集释放：《“十四五” 国防和军队现代化规划》收官之年，歼 - 20、直 - 20 等军机列装加速，带动 * ST 立航（地面保障）、晟楠科技（核心零部件）、广联航空（工装配套）需求放量；国产大飞机 C919 产能爬坡（年产能 180 架），广联航空作为工装及复材零部件供应商直接受益；国防预算持续增长，军工中游配套企业订单确定性强。

国产替代空间广阔：航空地面保障设备、机电零部件、特种电源等领域仍有部分依赖进口，*ST 立航、晟楠科技的核心产品已实现技术突破，有望承接进口替代份额；大飞机产业链国产化率提升至 90% 以上，为民机配套企业提供长期成长空间。

军民融合趋势：广联航空拓展商业航天、海洋装备领域，*ST 立航探索国资重组实现军民资源整合，晟楠科技从零部件向系统集成延伸，军民融合成为行业增长新引擎。

企业差异化特征

成长型：晟楠科技（四代机配套 + 国产替代），适合风险承受能力中高投资者；

稳健型：广联航空（工装龙头 + 民机配套），适合平衡型投资者；

风险型：*ST 立航（重组预期 + 退市风险），适合风险偏好高、布局困境反转的投资者。

2. 核心风险

行业共性风险

政策调控风险：军品审价机制改革、国防预算调整可能影响企业盈利；民机产业政策推进进度存在不确定性；

供应链风险：高端原材料（复合材料、精密元器件）依赖进口，国际局势变化可能导致供应中断；

技术迭代风险：航空航天技术更新快，研发投入不足的企业可能被淘汰，晟楠科技、广联航空需持续加码研发。

3. 投资策略建议

稳健型配置（风险承受能力低）

广联航空 (50%) + 晟楠科技 (30%) + 现金 (20%)

逻辑：广联航空工装业务稳健 + 晟楠科技核心配套地位，安全边际高；止损位设为组合净值下跌 7%。

平衡型配置（风险承受能力中）

*晟楠科技 (40%) + 广联航空 (30%) + ST 立航 (10%) + 现金 (20%)

逻辑：晟楠科技成长弹性 + 广联航空稳健打底 +*ST 立航重组预期，兼顾收益与安全；止损位设为组合净值下跌 10%。

进取型配置（风险承受能力高）

*ST 立航 (30%) + 晟楠科技 (40%) + 广联航空 (20%) + 现金 (10%)

逻辑：聚焦高弹性赛道，ST 立航重组收益 + 晟楠科技国产替代红利 + 广联航空估值修复，追求高成长收益；止损位设为组合净值下跌 13%，密切跟踪ST 立航保壳进展与广联航空治理改善情况。

风险规避提示

重点关注 * ST 立航 2025 年 Q4 营收及净利润情况，若 12 月仍无重组实质进展，建议减仓规避退市风险；

跟踪广联航空董事长留置事件进展及关联交易整改情况，若经营持续恶化，考虑清仓；

晟楠科技需关注客户拓展进度，若仍依赖中航工业单一客户，需降低配置比例。

航空航天行业投资分析（11）

新兴装备、迈信林

一、新兴装备（SZ002933） 小盘股（深交所主板）

核心业务优势

机载光电设备细分龙头：国内军用直升机光电吊舱核心供应商，核心产品包括直升机光电瞄准系统、无人机光电载荷，适配直 - 10、直 - 20 等主力机型，军用机载光电设备市占率约 8%，深度绑定中航工业、中国航发供应链。

技术壁垒突出：掌握光电集成、稳像控制等核心技术，产品通过国军标 GJB 9001C 认证，部分性能指标对标国际先进水平，拥有 23 项发明专利，参与多项军用光电设备行业标准制定，进入军工集团合格供应商名录后替换成本极高。

业务多元化拓展：从单一机载设备向 “光电 + 导航 + 通信” 一体化系统延伸，开拓无人机察打一体系统业务，2025 年 Q3 新增民用光电监测设备订单（森林防火、电力巡检领域），民用业务收入占比提升至 10%。

研发投入持续加码：前三季度研发费用同比增长 18.2%，重点投向新一代红外探测技术、小型化光电载荷研发，适配轻型无人机和有人机升级需求，技术迭代速度领先行业。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、同花顺财经）

PE(TTM)：120.6 倍 ，PB (LF)：2.59 倍

2025 前三季度：营收 2.49 亿元 ，归母净利润 2912 万元（同比 + 71.84%），基本每股收益0.12 元

单季亮点：Q3 单季营收环比增长 15.3%，毛利率回升至 39.12%，民用光电设备订单落地，业务结构持续优化

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（小盘股，细分赛道龙头）

目标价格：22.0-25.0 元（对应 2026 年 PE 80 倍，参考军工机载设备企业估值）

估值逻辑：细分龙头 + 技术壁垒 + 业务多元化，长期成长具备支撑

核心风险：

业绩增长乏力：前三季度净利润同比下滑，民用市场拓展进度不及预期，营收增速低于行业平均；

客户集中度高：前五大客户收入占比超 70%，过度依赖中航工业集团，客户流失风险较大；

现金流压力：经营活动现金流持续为负，货币资金储备不足，可能影响研发投入和订单交付

二、迈信林（SH688685） 小盘股（上交所科创板）

核心业务优势

精密零部件制造核心企业：专注航空航天精密零部件工艺研发与加工，产品涵盖飞机结构件、发动机零部件、工装夹具，为歼 - 20、运 - 20 等军机及 C919 民机提供配套，非国有供应商中市占率约 6%，精密加工精度达 0.005mm。

多领域协同布局：形成 “航空航天零部件 + 民用精密零部件 + AI 算力” 三大业务板块，民用业务覆盖半导体、电子科技领域；2025 年 Q3 筹划向光子算数增资 2.01-3.11 亿元，切入光互联算力赛道，构建 “制造 + 算力” 双轮驱动格局。

技术与产能优势：掌握五轴联动加工、精密铸造等核心工艺，通过 NADCAP 认证，与南京航空航天大学共建研发中心；苏州、无锡生产基地产能利用率维持在 85% 以上，可满足多型号、小批量定制化需求。

业绩高增确定性强：受益于军机列装加速和 C919 产能爬坡，前三季度营收、净利润同比增速均超 48%，订单排产至 2026 年 Q2，新增航空发动机零部件订单金额 1.2 亿元。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、证券时报）

PE(TTM)：120.6 倍 ，PB (LF)：9.57 倍

2025 前三季度：营收 4.46 亿元（同比 + 48.42%），归母净利润 5634.37 万元（同比 + 55.17%），基本每股收益0.15 元

核心指标：毛利率34.68%（同比 + 1.25ppt），净利率12.63%，资产负债率41.85%（总负债 8.92 亿 / 总资产 21.31 亿），经营活动现金流净额1.02 亿元

单季亮点：Q3 单季营收 1.68 亿元（同比 + 52.17%），净利润 2145.62 万元（同比 + 61.33%），算力业务布局落地，打开长期成长空间

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（科创板，多业务布局标的）

目标价格：16.5-18.8 元（对应 2026 年 PE 50 倍，参考航空零部件 + AI 算力双赛道估值）

估值逻辑：精密制造主业高增 + 算力业务赋能 + 民机配套红利，成长弹性突出

核心风险：

跨界整合风险：算力业务与主业协同性不足，光子算数增资事项尚未完成审计评估，存在交易变数；

盈利波动风险：民用精密零部件业务受半导体行业周期影响，可能导致整体盈利波动；

技术迭代风险：航空精密加工技术更新快，需持续投入研发维持竞争力，可能影响短期现金流

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素

行业景气度

政策红利密集释放：《“十四五” 国防和军队现代化规划》收官之年，直 - 20、歼 - 20 等军机列装加速，带动新兴装备（机载设备）、迈信林（精密零部件）需求放量；国产大飞机 C919 产能爬坡（年产能 180 架），迈信林作为精密零部件供应商直接受益；国防预算持续增长，军工中游配套企业订单确定性强。

国产替代空间广阔：机载光电设备、航空精密零部件等领域仍有部分依赖进口，新兴装备的光电瞄准系统、迈信林的发动机零部件已实现技术突破，有望承接进口替代份额；大飞机产业链国产化率提升至 90% 以上，为民机配套企业提供长期成长空间。

军民融合与跨界延伸：新兴装备拓展民用光电监测市场，迈信林切入 AI 算力赛道，军民技术互通与跨界布局成为行业增长新引擎，既提升抗周期能力，又打开估值天花板。

企业差异化特征

成长型：迈信林（主业高增 + 算力跨界），适合风险承受能力中高投资者；

稳健型：新兴装备（细分龙头 + 技术壁垒），适合平衡型投资者；

2. 核心风险

行业共性风险

政策调控风险：军品审价机制改革、国防预算调整可能影响企业盈利；民机产业政策推进进度存在不确定性；

供应链风险：高端原材料（光学镜片、特种钢材）依赖进口，国际局势变化可能导致供应中断；

技术迭代风险：航空航天技术更新快，研发投入不足的企业可能被淘汰，新兴装备、迈信林需持续加码研发。

企业个体风险排序（从高到低）

迈信林：跨界整合风险＞盈利波动风险＞技术迭代风险

新兴装备：业绩增长乏力风险＞客户集中度高风险＞现金流压力风险

3. 投资策略建议

稳健型配置（风险承受能力低）

新兴装备 (60%) + 迈信林 (20%) + 现金 (20%)

逻辑：新兴装备细分龙头抗周期 + 迈信林成长弹性，安全边际高；止损位设为组合净值下跌 7%。

平衡型配置（风险承受能力中）

迈信林 (50%) + 新兴装备 (30%) + 现金 (20%)

逻辑：迈信林双赛道成长 + 新兴装备稳健打底，兼顾收益与安全；止损位设为组合净值下跌 10%。

进取型配置（风险承受能力高）

迈信林 (70%) + 新兴装备 (20%) + 现金 (10%)

逻辑：聚焦高弹性赛道，迈信林算力跨界红利 + 新兴装备估值修复，追求高成长收益；止损位设为组合净值下跌 13%，密切跟踪迈信林算力业务进展与新兴装备民用订单落地情况。

风险规避提示

重点关注迈信林光子算数增资进展，若交易终止或协同效果不及预期，建议减仓；

跟踪新兴装备 2025 年 Q4 营收及净利润情况，若业绩持续下滑且民用市场拓展无突破，考虑调整配置比例；

两家企业均需警惕原材料价格上涨风险，及时关注成本控制情况。

注：

1. 分类标准：总市值≥300 亿为大盘股，50-300 亿为中盘股，<50 亿为小盘股；

2. 数据来源：公司 2025 三季报公告、证券时报、同花顺财经，截至 2025 年 11 月 22 日；

3. 合理估值基于机构评级、行业平均估值及业绩预测推导，不构成投资建议；

4. 投资者应结合自身风险偏好、后续年报数据及行业动态谨慎决策。