旅游酒店行业投资分析【自然景点】

旅游酒店行业投资分析（1）

*ST 张股、九华旅游、峨眉山Ａ、丽江股份、黄山旅游

*一、ST 张股（SZ000430） 小盘股（深交所主板）

核心业务优势

张家界核心景区资源垄断：拥有武陵源核心景区门票经营权，覆盖张家界国家森林公园、天门山等世界级旅游 IP，依托 “奇峰异石” 独特地貌，成为国内山水旅游标杆，年接待游客基础量超 1500 万人次。

重整赋能业态升级：与电广传媒、芒果文旅、芒果超媒达成重整合作，将大庸古城打造为影视综艺拍摄基地、直播基地及粉丝聚集地，通过 IP 赋能提升游客留宿率，破解传统观光游 “留客难” 痛点。

产业链整合潜力：计划通过并购重组整合张家界市域内优质文旅资源，拓展 “旅游 +” 产业链，涵盖景区运营、酒店住宿、文化体验等多元业务，形成协同效应。

政策红利承接：受益于张家界市文旅消费券补贴、跨省团队游复苏政策，三季度核心景区客流同比恢复至 2019 年同期的 85%，经营端逐步改善。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、新浪财经）

PE(TTM)：亏损 ，PB (LF)：12.11 倍

2025 前三季度：营收 3.36 亿元（同比 + 12.0%），归母净利润 - 2239.65 万元（同比亏损收窄），基本每股收益 **-0.06 元 **

单季亮点：Q3 单季营收环比增长 35.2%，经营现金流转正，重整进展落地带动市场信心修复，大庸古城改造项目启动施工

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（ST 板块，重整预期标的）

目标价格：11.5-13.0 元（对应重整成功后 2026 年 PE 45 倍，参考景区类企业估值）

估值逻辑：核心景区资源 + 重整赋能 + 业态升级，风险与收益并存

核心风险：

退市风险：2025 年全年若未实现净利润转正，可能触发退市条款，当前保壳压力仍存；

重整不确定性：与芒果系合作的业态落地、流量导入效果存在变数，资产交割进度可能延迟；

高负债压力：87.23% 的资产负债率远超行业平均，财务费用侵蚀利润，资金链紧张

二、九华旅游（SH603199） 小盘股（上交所主板）

核心业务优势

佛教文化景区龙头：独家运营九华山核心景区（国家 5A 级），依托 “地藏菩萨道场” 宗教 IP，形成 “祈福 + 观光” 独特客群定位，宗教旅游客群占比超 60%，用户粘性强。

全链条运营布局：构建 “景区门票 + 索道交通 + 酒店住宿 + 餐饮服务” 完整产业链，旗下拥有天台、百岁宫 2 条核心索道（市占率 100%），4 家星级酒店，可实现游客 “一站式” 服务覆盖，综合毛利率高于单一业态企业。

客流韧性突出：2025 年国庆中秋假期接待游客同比增长 32.7%，前三季度营收同比增长 17.4%，受益于周边游、短途游复苏趋势，长三角客源地市场渗透率持续提升。

产品创新迭代：推出 “禅修研学”“山地康养” 主题产品，适配消费升级需求；优化智慧旅游系统，实现门票、索道票线上预订率超 85%，提升运营效率。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、证券日报）

PE(TTM)：18.09 倍 ，PB (LF)：2.38 倍

2025 前三季度：营收 6.68 亿元（同比 + 17.40%），归母净利润 1.81 亿元（同比 + 17.65%），基本每股收益0.94 元

核心指标：毛利率未披露，净利率27.05%，资产负债率未披露，经营活动现金流净额未披露

单季亮点：Q3 单季营收 2.85 亿元（同比 + 15.3%），净利润 6300 万元（同比 + 18.2%），索道业务收入占比提升至 45%，成为核心盈利支柱

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（小盘股，细分赛道龙头）

目标价格：24.5-26.8 元（对应 2026 年 PE 22 倍，参考宗教旅游企业估值溢价）

估值逻辑：资源垄断 + 全链条运营 + 客流复苏，成长确定性强

核心风险：

季节性依赖：营收集中于 Q2-Q4 旅游旺季，冬季客流低迷导致业绩波动；

产品单一风险：过度依赖宗教旅游，年轻客群吸引力不足，消费场景待丰富；

政策调控风险：景区门票定价受政策限制，提价空间有限，影响盈利增长

三、峨眉山Ａ（SZ000888） 中盘股（深交所主板）

核心业务优势

“山 + 佛” 双 IP 垄断：拥有峨眉山核心景区经营权，兼具 “世界自然与文化双重遗产” 属性，佛教文化（普贤菩萨道场）与山地景观融合，年接待游客量稳居国内山岳景区前列。

文旅融合深度布局：打造 “峨眉山 + 乐山大佛” 旅游环线，推出 “佛教研学”“冰雪度假”“康养旅居” 多元产品；配套演艺、温泉、民宿等业态，游客人均消费较 2019 年提升 23%。

交通网络持续优化：成昆高铁复线通车后，成都至峨眉山车程缩短至 1.5 小时，客源地辐射半径扩大至重庆、贵阳等周边城市，三季度高铁客流占比提升至 40%。

数字化运营领先：搭建 “智慧峨眉山” 平台，实现门票、索道、酒店一体化预订，数字化营销精准触达客群，2025 年线上渠道收入占比达 65%。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、证券之星）

PE(TTM)：29.24 倍 ，PB (LF)：2.42 倍（

2025 前三季度：营收 7.33 亿元（同比 + 15.8%），归母净利润 2.34 亿元（同比 - 3.98%），基本每股收益0.43 元

单季亮点：Q3 单季营收 3.85 亿元（同比 + 18.2%），净利润 8900 万元（同比 + 21.5%），冰雪季预售订单同比增长 40%，四季度业绩可期

机构估值与风险提示

机构评级：增持（中信证券、3 家机构一致评级）

目标价格：14.0-15.0 元（中信证券目标价 15 元，90 天机构均价 14 元）

估值逻辑：双 IP 资源 + 文旅融合 + 交通红利，长期价值凸显

核心风险：

自然灾害风险：山区暴雨、泥石流等地质灾害可能导致景区临时关闭；

竞争加剧风险：周边西岭雪山、瓦屋山等景区分流年轻客群，市场竞争趋紧；

消费复苏不及预期：居民文旅消费偏谨慎，客单价提升速度低于预期

四、丽江股份（SZ002033） 小盘股（深交所主板）

核心业务优势

区域旅游资源垄断：核心运营玉龙雪山景区（国家 5A 级），拥有冰川公园、牦牛坪、云杉坪 3 条索道（市占率 100%），依托 “雪山 + 古城” 组合 IP，成为云南旅游核心目的地。

客群结构持续优化：受益于 144 小时过境免签政策，国际客群占比提升至 18%；暑期亲子游、冬季冰雪游形成双旺季，2025 年冰雪季提前启动，冰川公园索道客流同比增长 35%。

业态延伸打开空间：泸沽湖英迪格酒店开业，完善高端住宿配套；推进大香格里拉环线产品升级，联动周边景区打造多日游线路，游客停留时长从 1.5 天提升至 2.8 天。

成本管控能力突出：前三季度期间费用率同比下降 1.18 个百分点，管理费用率下降 6.41 个百分点，在客流增长的同时实现盈利效率提升。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、太平洋证券研报）

PE(TTM)：22.89倍 ，PB (LF)：1.90 倍

2025 前三季度：营收 6.59 亿元（同比 + 3.79%），归母净利润 1.91 亿元（同比 - 0.18%），基本每股收益0.35 元

核心指标：毛利率58.43%（同比 - 2.33ppt），净利率33.07%，资产负债率10.80%（总负债 3.37 亿 / 总资产 31.21 亿），经营活动现金流净额3.15 亿元

单季亮点：Q3 单季营收 2.82 亿元（同比 + 12.44%），净利润 9742.43 万元（同比 + 21.83%），毛利率环比提升 9.21 个百分点，盈利修复态势明确

机构估值与风险提示

机构评级：增持（太平洋证券独家评级）

目标价格：10.5-11.2 元（对应 2026 年 PE 20 倍，太平洋证券预测）

估值逻辑：资源垄断 + 客群升级 + 业态延伸，抗周期能力强

核心风险：

天气依赖风险：极端天气可能影响雪山景区开放，拖累客流；

酒店培育期压力：泸沽湖英迪格酒店仍处培育期，短期可能拉低整体毛利率；

区域竞争风险：大理、西双版纳等景区分流游客，市场竞争加剧

五、黄山旅游（SH600054） 中盘股（上交所主板）

核心业务优势

山岳景区标杆：拥有黄山核心景区经营权，“奇松、怪石、云海、温泉” 四绝景观具有不可替代性，是国内高端山岳旅游首选目的地，高端客群（客单价≥1000 元）占比达 35%。

全产业链协同运营：构建 “门票 + 索道 + 酒店 + 餐饮 + 文创” 完整产业链，旗下云谷、玉屏等 4 条索道覆盖核心景区，8 家高端酒店（含黄山宾馆、狮林大酒店）满足不同客群需求，综合盈利能力行业领先。

产品创新引领行业：推出 “黄山冬雪”“云海摄影”“研学旅行” 主题产品，开发文创 IP 衍生品（如黄山风景邮册、主题茶具），2025 年前三季度文创收入同比增长 42%。

客流复苏韧性强：2025 年前三季度接待游客量同比增长 18.5%，恢复至 2019 年同期的 92%；国庆假期接待游客 29.07 万人次，同比增长 32.71%，营收同比增长 12.07%。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、证券时报）

PE(TTM)：28.55 倍 ，PB (LF)：1.69 倍

2025 前三季度：营收 15.35 亿元（同比 + 12.3%），归母净利润 2.53 亿元（同比 + 15.7%），基本每股收益0.42 元

核心指标：毛利率48.60%（同比 + 1.25ppt），净利率17.89%，资产负债率未披露，经营活动现金流净额未披露

单季亮点：Q3 单季营收 5.12 亿元（同比 + 14.8%），净利润 8900 万元（同比 + 18.3%），毛利率提升至 50.1%，创年内单季新高

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（中盘股，行业标杆标的）

目标价格：13.8-15.2 元（对应 2026 年 PE 28 倍，参考山岳景区龙头估值）

估值逻辑：资源稀缺性 + 全产业链运营 + 产品创新，长期成长稳健

核心风险：

索道折旧压力：核心索道设施进入更新周期，未来 3 年折旧费用将显著增加；

客流季节性波动：冬季低温雨雪天气导致客流锐减，业绩存在明显季节性；

消费意愿分化：中端客群消费复苏乏力，可能影响整体客单价提升

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素

行业景气度

政策红利持续释放：2025 年文旅消费券覆盖全国 31 个省份，144 小时过境免签政策扩容至 20 个城市，直接刺激旅游需求；国内居民前三季度出游人次 49.98 亿（同比 + 18%），出游花费 4.85 万亿元（同比 + 11.5%），行业复苏态势明确；

消费升级与业态创新：游客从 “观光游” 向 “体验游” 转型，研学、康养、冰雪等主题产品需求激增，峨眉山、黄山旅游的文旅融合布局直接受益；智慧旅游、数字化营销成为行业标配，提升运营效率与客群粘性；

交通网络完善：高铁、高速路网持续加密，峨眉山（成昆高铁复线）、丽江股份（大香格里拉环线）等企业直接享受交通红利，客源地辐射范围扩大，客流增长确定性强。

企业差异化特征

成长型：九华旅游（客流复苏 + 产品创新）、丽江股份（客群升级 + 业态延伸），适合风险承受能力中高投资者；

稳健型：峨眉山Ａ（双 IP 垄断 + 交通红利）、黄山旅游（资源稀缺 + 全产业链），适合平衡型投资者；

风险型：*ST 张股（重整预期 + 退市风险），适合风险偏好高、布局困境反转的投资者。

2. 核心风险

行业共性风险

消费复苏不及预期：国内居民文旅消费仍偏谨慎，人次增长快于消费增速，可能导致企业客单价提升乏力；

自然灾害与政策风险：山区景区易受暴雨、泥石流等地质灾害影响，临时关闭风险高；景区门票定价、环保政策调控可能挤压盈利空间；

市场竞争加剧：周边景区同质化竞争、新兴旅游目的地崛起（如露营、乡村旅游）分流传统景区客流。

3. 投资策略建议

稳健型配置（风险承受能力低）

黄山旅游 (40%) + 峨眉山Ａ(30%) + 现金 (30%)

逻辑：黄山旅游资源稀缺性 + 峨眉山Ａ双 IP 优势，抗周期能力强；止损位设为组合净值下跌 7%。

平衡型配置（风险承受能力中）

丽江股份 (35%) + 黄山旅游 (30%) + 九华旅游 (20%) + 现金 (15%)

逻辑：丽江股份客群升级 + 黄山旅游稳健打底 + 九华旅游成长弹性，兼顾收益与安全；止损位设为组合净值下跌 10%。

进取型配置（风险承受能力高）

*九华旅游 (35%) + 丽江股份 (30%) + ST 张股 (15%) + 现金 (20%)

逻辑：聚焦高弹性赛道，九华旅游客流复苏 + 丽江股份业态延伸 +ST 张股重整红利，追求高成长收益；止损位设为组合净值下跌 13%，密切跟踪ST 张股保壳进展与九华旅游产品创新效果。

风险规避提示

重点关注 * ST 张股 2025 年 Q4 业绩预告，若 12 月重整未取得实质进展，建议减仓规避退市风险；

跟踪丽江股份泸沽湖酒店盈利情况，若培育期超过 1 年仍未盈利，考虑降低配置比例；

黄山旅游、峨眉山Ａ需警惕冬季极端天气影响，提前调整仓位应对季节性波动。

旅游酒店行业投资分析（2）

西藏旅游、桂林旅游、天目湖、西域旅游

一、西藏旅游（SH600749） 小盘股（上交所主板）

核心业务优势

世界级资源垄断壁垒：西藏唯一旅游上市公司，核心运营雅鲁藏布大峡谷、巴松措、冈仁波齐等三大世界级旅游 IP，与布达拉宫、珠穆朗玛峰并称 “西藏三大核心资源”，景区观光车票为刚需产品，用户粘性极强。

全域旅游布局完善：形成 “景区运营 + 旅游服务 + 文创产品” 全产业链，旗下拥有旅行社、旅游车队等配套资源，与 12 个核心景区达成深度合作，旺季可优先锁定门票配额，承接大型研学及团建团队。

政策红利持续加持：受益于西藏 “世界第三极” 旅游品牌推广，2025 年上半年西藏接待游客超 1800 万人次（同比 + 23%），公司作为本地龙头直接分流核心客流；叠加文旅消费券补贴政策，三季度客流恢复至 2019 年同期的 82%。

高海拔服务壁垒：拥有 180 余名持证导游团队，其中藏语、英语双语导游占比 40%，全部经过高反应急、民俗文化专项培训；自有车队配备高原适应性改装及实时定位系统，安全保障能力行业领先。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、东方财富网）

PE(TTM)：130.8 倍 ，PB (LF)：3.55 倍

2025 前三季度：营收 1.60 亿元 ，归母净利润 3255.98 万元（同比 + 62.44%），基本每股收益0.15 元

核心指标：毛利率36.13%，净利率20.75%，资产负债率25.9%（总负债 3.77 亿 / 总资产 14.56 亿），经营活动现金流净额3971.81 万元

单季亮点：Q3 单季营收环比增长 28.3%，文创产品收入同比增长 41%，高毛利观光车业务收入占比提升至 58%

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（小盘股，资源垄断标的）

目标价格：15.5-17.0 元（对应 2026 年 PE 60 倍，参考高原旅游稀缺性估值）

估值逻辑：核心资源垄断 + 政策红利 + 服务壁垒，长期成长具备支撑

核心风险：

客流季节性依赖：营收集中于 6-9 月旺季，冬季客流仅为旺季的 15%，业绩波动显著；

交通限制风险：高原地区交通运力有限，极端天气可能导致景区临时关闭；

估值偏高风险：当前市值较目标估值溢价 59%，长期存在估值回归压力

二、桂林旅游（SZ000978） 小盘股（深交所主板）

核心业务优势

漓江游览绝对主导者：掌控 41 艘漓江星级游船，占桂林市漓江星级游船总数的 30.15%，是漓江游览服务的核心供应商，2025Q3 漓江游船接待超 50 万人次（同比 + 4.2%），客流韧性突出。

核心景区资源矩阵：手握两江四湖、银子岩、龙胜温泉等核心景区经营权，形成 “山水观光 + 温泉度假” 双业态布局，景区旅游收入占比 49.17%，毛利率达 40.38%。

客群结构持续优化：推出 “漓江研学”“喀斯特地质考察” 主题产品，研学团队占比提升至 18%；依托 “山水甲天下” IP，国际客群恢复至 2019 年同期的 75%，客单价同比提升 12%。

产业链协同运营：配套漓江大瀑布饭店（收入占比 15.97%）、物业租赁等业务，实现游客 “观光 + 住宿 + 消费” 一站式服务覆盖，综合抗风险能力强。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、证券之星）

PE(TTM)：亏损 ，PB (LF)：2.75 倍

2025 前三季度：营收 3.38 亿元 ，归母净利润 3576.78 万元（同比 + 425.8%），基本每股收益0.06 元

核心指标：毛利率33.07%，净利率9.87%，资产负债率未披露，经营活动现金流净额未披露

单季亮点：Q3 景区客流 148.02 万人次（同比 + 3.09%），研学产品收入同比增长 27%，成为新增长点

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（小盘股，区域龙头标的）

目标价格：6.5-7.2 元（对应 2026 年 PE 45 倍，参考山水景区估值）

估值逻辑：漓江资源垄断 + 业态协同 + 客群升级，成长确定性强

核心风险：

盈利水平较弱：毛利率 33.07% 低于行业平均，游船业务毛利率仅 26.51%，盈利效率待提升；

产品同质化风险：过度依赖传统观光游，年轻客群吸引力不足，新兴业态培育缓慢；

估值偏高风险：综合基本面各维度，当前股价偏高，存在估值回调压力

三、天目湖（SH603136） 小盘股（上交所主板）

核心业务优势

长三角亲子度假标杆：以 “松鼠 IP” 打造松果酒店等亲子主题产品，配套卡丁车、萌宠互动、手工坊等沉浸式体验项目，周末及节假日入住率近 100%，亲子客群占比提升至 42%。

全场景业态布局：构建 “景区游览 + 温泉度假 + 酒店集群” 全产业链，拥有御水温泉、涵田半岛等核心资产，形成 “日间观光 + 夜间住宿 + 特色体验” 的消费闭环，游客平均停留时长 2.5 天。

客群辐射能力强：依托长三角交通网络，3 小时车程覆盖上海、南京、杭州等核心城市，受益于周边游、短途游复苏趋势，2025Q3 本地及周边客群占比达 85%，客流稳定性高。

产品创新迭代快：开发采茶之旅、挖笋之旅、熊猫生日会等季节性产品，适配家庭游客教育 + 休闲需求，高附加值服务项目收入占比提升至 35%，带动客单价持续增长。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、同花顺财经）

PE(TTM)：29.47 倍 ，PB (LF)：2.22 倍

2025 前三季度：营收 3.85 亿元 ，归母净利润 8325.41 万元（同比 - 2.54%），基本每股收益0.31 元

核心指标：毛利率未披露，净利率24.71%，资产负债率11.64%（总负债 1.97 亿 / 总资产 16.92 亿），经营活动现金流净额1.16 亿元

单季亮点：Q3 单季营收环比增长 19.4%，温泉业务收入同比增长 23%，成本管控成效显著，期间费用率同比下降 2.1 个百分点

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（小盘股，亲子度假龙头）

目标价格：13.8-15.2 元（对应 2026 年 PE 32 倍，参考休闲度假景区估值）

估值逻辑：亲子 IP 壁垒 + 长三角区位 + 业态闭环，抗周期能力强

核心风险：

区域竞争加剧：周边茅山、太湖等景区推出同类亲子产品，分流核心客群；

季节性波动风险：冬季温泉业务支撑不足，Q1 营收仅为 Q3 的 60%；

扩张压力：新项目投资导致投资活动现金流净额 - 2.17 亿元，资金占用压力显现

四、西域旅游（SZ300859） 中盘股（深交所创业板）

核心业务优势

新疆文旅龙头地位：作为新疆唯一文旅上市平台，核心运营天池等优质景区，深度受益于新疆旅游热，2025 年 1-8 月新疆旅游专列带动沿线消费超 12 亿元，公司客流同比增长 40% 以上。

低空旅游新引擎：布局低空旅游业务（毛利率 70%），已开展景区直升机观光、空中摄影等项目，成为业绩增长新动力，2025Q3 低空旅游收入占比提升至 8%。

国资整合预期强烈：新疆国资委计划将那拉提、喀纳斯等 4 个 5A 级景区、6 个 4A 级景区及 29 家星级酒店注入公司，整合后营收规模有望增长 200%+，稀缺性显著提升。

客流韧性突出：受益于 “铁路 + 旅游” 融合模式，旅游专列带来稳定客流，2025 前三季度营收 2.86 亿元（同比 + 6.2%），Q3 单季净利润 8736 万元（同比 + 1.7%），主业盈利能力修复。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、东方财富网）

PE(TTM)：76.39 倍 ，PB (LF)：6.58 倍

2025 前三季度：营收 2.86 亿元（同比 + 6.2%），归母净利润 9858.00 万元（同比 - 14.5%），基本每股收益0.70 元

核心指标：毛利率未披露，Q3 净利率50.5%（同比 + 0.8pct），资产负债率20%，经营活动现金流净额1.7 亿元（同比 + 26.5%）

单季亮点：Q3 营收 1.73 亿元（同比 + 4.1%），扣非净利润同比增长 1.2%，应收账款问题逐步缓解，财务结构稳健

机构估值与风险提示

机构评级：增持（天天查股网独家评级）

目标价格：45.0-50.0 元（对应 2026 年 PE 48 倍，机构预测净利润 1.3 亿元）

估值逻辑：资源整合预期 + 低空旅游赋能 + 区域红利，成长弹性突出

核心风险：

整合不确定性：国资资产注入进度存在变数，若延迟可能影响估值修复；

新业务培育风险：低空旅游项目仍处拓展期，短期可能拖累整体盈利；

应收账款风险：文惠卡结算延迟导致应收账款同比 + 138%，现金流回收压力大

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素

行业景气度

政策红利持续释放：2025 年文旅消费券覆盖全国，新疆、西藏等区域旅游专列开行量激增（新疆超 300 列），直接刺激长线旅游需求；144 小时过境免签政策扩容，国际客群持续恢复，利好桂林旅游、西藏旅游等拥有核心 IP 的企业；

消费需求结构化升级：游客从 “观光游” 向 “体验游” 转型，亲子、研学、低空旅游等主题产品需求激增，天目湖的亲子 IP、西域旅游的低空项目直接受益；周边游、短途游成为常态化需求，天目湖、桂林旅游的区位优势凸显；

交通网络持续完善：新疆、西藏等长线目的地交通运力提升（旅游专列、高铁），扩大客源地辐射范围；长三角 3 小时交通圈巩固天目湖的区域垄断地位，交通改善成为行业增长重要催化剂。

企业差异化特征

成长型：西域旅游（国资整合 + 低空旅游）、西藏旅游（政策红利 + 资源垄断），适合风险承受能力中高投资者；

稳健型：天目湖（亲子 IP + 周边游）、桂林旅游（漓江资源 + 业态协同），适合平衡型投资者；

2. 核心风险

行业共性风险

消费复苏不及预期：国内居民文旅消费仍偏谨慎，长线旅游消费增速低于短途游，可能导致西藏旅游、西域旅游等企业客单价提升乏力；

自然灾害与政策风险：山区、高原景区易受暴雨、暴雪等极端天气影响，临时关闭风险高；景区门票定价、环保政策调控可能挤压盈利空间；

市场竞争加剧：新兴旅游目的地（如露营、乡村旅游）分流传统景区客流，桂林旅游、天目湖面临同质化竞争压力。

3. 投资策略建议

稳健型配置（风险承受能力低）

天目湖 (50%) + 桂林旅游 (30%) + 现金 (20%)

逻辑：天目湖亲子客群稳定 + 桂林旅游资源垄断，抗周期能力强；止损位设为组合净值下跌 7%。

平衡型配置（风险承受能力中）

西域旅游 (40%) + 天目湖 (30%) + 桂林旅游 (20%) + 现金 (10%)

逻辑：西域旅游成长弹性 + 天目湖稳健打底 + 桂林旅游估值修复，兼顾收益与安全；止损位设为组合净值下跌 10%。

进取型配置（风险承受能力高）

西域旅游 (50%) + 西藏旅游 (30%) + 天目湖 (10%) + 现金 (10%)

逻辑：聚焦高弹性赛道，西域旅游整合红利 + 西藏旅游政策赋能 + 天目湖业绩稳健，追求高成长收益；止损位设为组合净值下跌 13%，密切跟踪西域旅游资产注入进展与西藏旅游旺季客流数据。

风险规避提示

重点关注西域旅游 2025 年 Q4 资产注入进展，若 12 月无实质突破，建议减仓规避估值回调风险；

跟踪西藏旅游冬季客流恢复情况，若低于预期 30% 以上，考虑暂时退出；

桂林旅游需警惕游船业务毛利率持续低迷，若 Q4 无改善，建议降低配置比例。

旅游酒店行业投资分析（3）

三特索道、祥源文旅、长白山、天府文旅

一、三特索道（SZ002159） 小盘股（深交所主板）

核心业务优势

跨区域索道资源布局龙头：国内索道运营标杆企业，核心资产覆盖梵净山、神农架、千岛湖等 10 余个优质景区，索道业务收入占比超 70%，形成 “一地一策” 的区域垄断格局，高毛利索道业务构筑核心壁垒。

“索道 + 景区 + 住宿” 业态闭环：配套主题营地、特色民宿等住宿业务，延伸 “交通 + 体验 + 停留” 消费链条，游客平均停留时长从 1.2 天提升至 1.8 天，带动综合毛利率维持 60% 以上高位。

政策红利精准承接：受益于乡村旅游、生态旅游扶持政策，旗下中小景区客流复苏显著；部分景区纳入文旅消费券补贴范围，三季度整体客流恢复至 2019 年同期的 88%。

轻资产运营模式：通过受托管理、合作分成等方式拓展外部索道项目，规避重资产投资风险，2025 年新增 2 个外部托管项目，轻资产收入占比提升至 15%。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、证券之星）

PE(TTM)：21.39 倍 ，PB (LF)：1.82

2025 前三季度：营收 5.03 亿元（同比 - 9.07%），归母净利润 1.38 亿元（同比 - 11.07%），基本每股收益0.35 元

核心指标：毛利率61.31%（同比未披露），净利率27.44%，资产负债率19.28%（总负债未披露 / 总资产未披露），经营活动现金流净额未披露

单季亮点：Q3 单季营收 2.11 亿元（同比 - 12.82%），净利润 7068.27 万元（同比 - 10.67%），索道业务毛利率环比提升 3.2 个百分点，成本管控成效显著

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（小盘股，索道细分龙头）

目标价格：9.5-11.0 元（对应 2026 年 PE 25 倍，参考索道运营企业平均估值）

估值逻辑：索道资源壁垒 + 业态闭环 + 轻资产扩张，抗周期能力强

核心风险：

区域竞争加剧：部分景区面临周边新兴旅游项目分流，客流增长承压；

项目依赖风险：核心景区收入占比超 60%，单一景区经营波动影响整体业绩；

政策调控风险：索道票价受政策限制，提价空间有限，盈利增长依赖客流提升

二、祥源文旅（SH600576） 中盘股（上交所主板）

核心业务优势

稀缺景区资源矩阵：布局莽山五指峰、丹霞山、齐云山等多个 5A 级景区核心资产，形成 “山地 + 丹霞 + 宗教” 多元化资源组合，2025 年国庆期间累计接待游客 165.53 万人次（同比 + 18%），客流韧性突出。

“文旅 IP + 科技” 创新模式：打造 “万古丹霞”“湘见沱江” 等夜游光影产品，以沉浸式体验延长游客停留时间；布局低空文旅业务，与亿航智能等企业合作推进低空观光场景落地，成为业绩新增长极。

轻重资产协同扩张：采用 “轻资产托管 + 重资产并购” 双模式，新增多个外部托管项目，同时通过并表莽山、丹霞山等项目实现规模扩张，2025 年前三季度外延业务贡献营收 3.2 亿元。

产品迭代能力领先：围绕熊猫、茶叶两大 IP 开发文创及主题产品，国庆期间文创收入同比增长 45%；推进 “运营前置 + 政府主投” 模式，降低投资风险的同时提升运营效率。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、东吴证券研报）

PE(TTM)：39.37 倍 ，PB (LF)：2.55

2025 前三季度：营收 8.44 亿元（同比 + 35.29%），归母净利润 1.56 亿元（同比 + 41.80%），基本每股收益0.15 元

单季亮点：Q3 单季营收 3.43 亿元（同比 + 35%），净利润 6500 万元（同比 + 27%），夜游产品收入占比提升至 28%，成为核心盈利支柱

机构估值与风险提示

机构评级：买入 1 家、增持 3 家（华鑫证券、东吴证券等 4 家机构评级）

目标价格：8.5-9.5 元（对应 2026 年 PE 19 倍，东吴证券预测净利润 4.0 亿元）

估值逻辑：资源稀缺性 + 产品创新 + 轻重资产协同，成长弹性突出

核心风险：

项目落地不及预期：部分新增托管项目运营效果未达预期，影响业绩增量；

天气依赖风险：暑期极端天气导致部分景区客流下滑，拖累短期业绩；

费用率上升风险：销售费用率同比增长 1.6ppt，持续营销投入可能挤压利润空间

三、长白山（SH603099） 小盘股（上交所主板）

核心业务优势

东北冰雪旅游标杆：垄断长白山核心景区资源，拥有北景区、西景区完整运营权，是国内冰雪旅游核心目的地，2025 年暑期主景区接待游客 203 万人次（同比 + 21.5%），冰雪季预订量同比增长 37%。

交通红利持续释放：沈白高铁 9 月底正式开通，北京、沈阳至长白山车程分别缩短至 4 小时、1.5 小时，激活京津冀、辽中南客源市场；国道 G331 吉林段贯通，自驾游客流占比提升至 45%。

业态扩容提升承载力：推进火山温泉二期建设，新增高端酒店床位 500 张；优化景区交通运力，索道运载能力提升 20%，可满足旺季日均 3 万人次接待需求。

四季运营模式成型：开发夏季避暑、秋季摄影、冬季滑雪、春季研学等四季产品，破解季节性依赖，非冰雪季收入占比提升至 38%。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、开源证券研报）

PE(TTM)：93.18 倍 ，PB (LF)：10.53

2025 前三季度：营收 6.36 亿元（同比 + 6.99%），归母净利润 1.49 亿元（同比 + 1.05%），基本每股收益0.56 元

核心指标：毛利率57.5%（同比 - 0.4ppt），净利率37.78%（同比 + 0.52ppt），资产负债率未披露，经营活动现金流净额未披露

单季亮点：Q3 单季营收 4.01 亿元（同比 + 17.78%），净利润 1.51 亿元（同比 + 19.43%），暑期客流创历史新高，人均消费同比提升 3.2%

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（小盘股，冰雪旅游龙头）

目标价格：15.0-17.0 元（对应 2026 年 PE 30 倍，参考冰雪旅游高增长估值）

估值逻辑：冰雪资源垄断 + 交通红利 + 四季运营，成长确定性强

核心风险：

冰雪季依赖风险：冬季收入占比仍超 60%，极端暖冬天气可能影响雪质及客流；

定增落地风险：非公开发行募资推进不及预期，可能延缓温泉二期等项目建设；

区域竞争风险：哈尔滨、亚布力等冰雪目的地分流客源，市场竞争加剧

四、天府文旅（SZ000558） 小盘股（深交所主板）

核心业务优势

南方冰雪资源垄断：核心运营西岭雪山景区（国家 4A 级 + 双度假区资质），是成都周边唯一大型滑雪场，2024 年接待游客 68.5 万人次，索道收入占比 58%，成为南方冰雪旅游标杆。

“影旅融合” 创新模式：通过子公司天府宽窄文化开发综艺节目、影视制作及线下表演，联动西岭雪山打造 “影视拍摄 + 景区游览” 闭环，2024 年影旅业务收入 2.17 亿元，带动文创产品销售额破千万。

国资背景资源整合：成都国资入主后完成业务转型，整合四川 300 余个取景地资源，打造西部最大拍景资源库；与地方政府合作改造工业遗址为影视基地，拓展 “会展 + 旅游” 新形态。

科技赋能产品升级：与腾讯合作开发 “西岭元宇宙”，推出 VR 滑雪、AR 寻宝等数字化体验项目，数字化产品门票溢价达 50%；布局 REITs 融资模式，拟打包索道、酒店资产降低融资成本。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司公告、雪球）

PE(TTM)：亏损 ，PB (LF)：6.48

2025 前三季度（推算）：营收2.26亿 ，归母净利润-1845万元（-108.6 %）

单季亮点：2025Q1 影旅业务收入同比增长 120%，西岭雪山四季冰雪项目客流同比 + 50%，会展业务收入占比提升至 20%

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（小盘股，转型文旅标的）

目标价格：6.5-7.5 元（对应 2026 年 PE 35 倍，预测净利润 0.9 亿元）

估值逻辑：冰雪资源稀缺 + 影旅融合 + 国资赋能，转型成长潜力大

核心风险：

业务整合风险：影视与文旅业务协同效应未达预期，影旅项目盈利不及预期；

资金压力风险：新项目投资规模较大，REITs 发行进度存在不确定性；

市场竞争风险：周边瓦屋山、峨眉山等景区分流冰雪客群，竞争加剧

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素

行业景气度

政策红利持续释放：2025 年冰雪旅游、低空经济被纳入重点发展领域，长白山、祥源文旅直接受益；文旅消费券覆盖范围扩大，叠加 144 小时过境免签政策，刺激跨区域旅游需求；沈白高铁等交通基建完善，提升景区可及性。

消费需求结构化升级：游客从 “观光游” 向 “体验游” 转型，夜游、研学、冰雪、元宇宙等主题产品需求激增，祥源文旅的光影产品、天府文旅的数字化体验、长白山的冰雪项目均精准匹配趋势；周边游、短途游常态化，三特索道、天府文旅的区域布局优势凸显。

业态创新打开增长空间：文旅 + 科技、文旅 + 影视、文旅 + 会展等跨界融合成为行业趋势，祥源文旅的低空业务、天府文旅的影旅融合、三特索道的轻资产模式，均为行业提供新的增长路径。

企业差异化特征

成长型：祥源文旅（轻重资产协同 + 产品创新）、长白山（交通红利 + 冰雪高增），适合风险承受能力中高投资者；

稳健型：三特索道（索道壁垒 + 低负债率）、天府文旅（国资背景 + 资源整合），适合平衡型投资者；

2. 核心风险

行业共性风险

消费复苏不及预期：国内居民文旅消费仍偏谨慎，跨区域旅游增速低于预期，可能导致景区客单价提升乏力；

自然灾害与政策风险：极端天气（暴雨、暖冬）可能导致景区临时关闭；景区门票定价、环保政策调控可能挤压盈利空间；

市场竞争加剧：新兴旅游目的地（如乡村旅游、露营）分流传统景区客流，同质化竞争导致部分企业客流增长承压。

3. 投资策略建议

稳健型配置（风险承受能力低）

三特索道 (50%) + 祥源文旅 (30%) + 现金 (20%)

逻辑：三特索道低负债 + 祥源文旅机构背书，抗周期能力强；止损位设为组合净值下跌 7%。

平衡型配置（风险承受能力中）

长白山 (40%) + 祥源文旅 (30%) + 三特索道 (20%) + 现金 (10%)

逻辑：长白山交通红利 + 祥源文旅成长弹性 + 三特索道稳健打底，兼顾收益与安全；止损位设为组合净值下跌 10%。

进取型配置（风险承受能力高）

祥源文旅 (40%) + 长白山 (30%) + 天府文旅 (15%) + 现金 (15%)

逻辑：聚焦高弹性赛道，祥源文旅产品创新 + 长白山冰雪高增 + 天府文旅转型红利，追求高成长收益；止损位设为组合净值下跌 13%，密切跟踪祥源文旅低空业务进展与天府文旅 REITs 发行情况。

风险规避提示

重点关注天府文旅 2025 年三季报完整数据，若影旅业务盈利不及预期，建议减仓；

跟踪长白山 2025-2026 冰雪季雪质及客流情况，若暖冬影响显著，考虑暂时退出；

祥源文旅需警惕费用率持续上升，若 Q4 销售费用率未回落，建议降低配置比例。