餐饮行业投资分析【餐饮】

餐饮行业投资分析

同庆楼、全聚德、西安饮食、*ST 云网

一、同庆楼（SH605108） 中盘股（上交所主板）

核心业务优势

区域宴席龙头壁垒：深耕华东区域的中华老字号，以婚宴、家宴为核心场景，拥有 “同庆楼”“富茂大饭店” 双品牌矩阵，截至 2025Q3 全国门店超 60 家，其中宴席专用厅房占比达 70%，华东地区宴席市场市占率稳居前列，单店婚宴接待能力行业领先。

全产业链成本控制：自建食品加工基地布局预制菜业务，核心产品包括臭鳜鱼、佛跳墙等地方特色预制菜，2025 年前三季度预制菜收入占比提升至 12%；通过 “中央厨房 + 集中采购” 模式，食材成本较行业平均低 8%-10%，抗原材料波动能力突出。

场景多元化拓展：从传统正餐向 “餐饮 + 住宿” 延伸，肥西富茂、高新富茂等酒店项目陆续开业，配套宴会厅、客房、会议中心等设施，打造 “一站式” 宴席服务闭环，游客及商务客群收入占比提升至 25%。

数字化运营赋能：会员体系覆盖超 200 万人，私域流量贡献营收 30%+；推出线上宴席预订、个性化菜单定制等服务，数字化点餐率达 85%，翻台率较行业平均高 15%。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、新浪财经）

PE(TTM)：103.6 倍 ，PB (LF)：2.17 倍

2025 前三季度：营收 18.96 亿元（同比 + 1.66%），归母净利润 3019.76 万元（同比 - 63.79%），基本每股收益0.12 元

单季亮点：Q3 单季营收 5.66 亿元（同比 - 4.77%），净利润 - 4200 万元（同比转亏），主要受新店培育期费用及节假日错位影响，四季度宴席旺季有望提振业绩

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（中盘股，区域宴席龙头）

目标价格：24.5-27.0 元（对应 2026 年 PE 65 倍，参考区域餐饮龙头估值，叠加新店盈利释放预期）

估值逻辑：宴席场景垄断 + 预制菜延伸 + 成本控制，长期成长具备支撑

核心风险：

新店培育风险：新增酒店项目爬坡期长，2025Q3 新店亏损超 2000 万元，短期拖累利润；

政策影响风险：“禁酒令” 导致商务宴请消费下滑，7 月门店营收不及预期；

区域依赖风险：华东地区收入占比超 80%，异地扩张速度缓慢，市场空间受限

二、全聚德（SZ002186） 中盘股（深交所主板）

核心业务优势

百年品牌 IP 壁垒：创立于 1864 年的中华老字号，“全聚德挂炉烤鸭技艺” 入选国家级非物质文化遗产，品牌价值达 258.3 亿元，国宴级宴请场景独占性强，商务及旅游客群占比超 60%。

多品牌与产业链协同：形成 “全聚德 + 仿膳 + 丰泽园 + 四川饭店” 多品牌矩阵，覆盖高端至大众消费场景；上游控股 “全聚德三元金星” 保障北京鸭供应链，下游预制菜业务（手工片制烤鸭礼盒）2024 年营收占比 18%，毛利率超 50%。

数字化与场景创新：2023 年起推进 “光影餐厅”“数字 IP 藏品” 等沉浸式体验，单店翻台率提升 15%；会员体系覆盖超 300 万人，私域流量贡献营收 30%+，线上渠道收入占比达 45%。

旅游复苏直接受益：核心门店多位于北京、上海等旅游城市核心商圈，2025Q3 国内旅游人次同比增长 18%，门店客流恢复至 2019 年同期的 88%，旅游客群收入同比增长 22%。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、证券之星）

PE(TTM)：亏损 ，PB (LF)：4.01 倍

2025 前三季度：营收 9.58 亿元（同比未披露），归母净利润 2617 万元（同比 - 62.85%），基本每股收益0.0853 元

核心指标：毛利率17.79%（同比 - 2.27ppt），净利率2.85%，资产负债率41.52%，经营活动现金流净额1.27 亿元（每股经营现金流 0.3156 元）

单季亮点：Q3 餐饮业务收入 4.95 亿元（占比 78.53%），商品销售（预制菜为主）收入 1.22 亿元（占比 19.34%），预制菜业务保持高增长态势

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（中盘股，老字号龙头）

目标价格：18.5-21.0 元（对应 2026 年 PE 55 倍，参考券商对餐饮老字号估值预测）

估值逻辑：品牌稀缺性 + 产业链协同 + 数字化赋能，抗周期能力强

核心风险：

品牌老化风险：年轻客群吸引力不足，门店改造及营销投入持续增加；

盈利效率偏低：毛利率 17.79% 虽高于行业平均，但净利率仅 2.85%，盈利质量待提升；

预制菜竞争风险：行业规范化加速，小品牌淘汰同时，头部企业价格竞争加剧

三、西安饮食（SZ000721） 小盘股（深交所主板）

核心业务优势

地方老字号集群优势：拥有 “西安饭庄”“同盛祥”“德发长” 等 11 个中华老字号品牌，覆盖牛羊肉泡馍、饺子、陕菜等特色品类，其中 3 个品牌入选国家级非遗，本地消费者品牌忠诚度极高。

旅游场景深度绑定：核心门店集中于西安钟鼓楼、大雁塔等旅游核心区，2025Q3 西安接待游客量同比增长 23%，旅游客群收入占比提升至 40%；受益于文旅消费券补贴政策，门店客流环比增长 15%。

业态与渠道拓展：推进 “正餐 + 快餐 + 外卖” 多业态布局，快餐品牌 “春发生” 门店数量突破 20 家；外卖业务收入占比提升至 18%，即时零售渠道覆盖盒马、美团优选等平台，预制菜（泡馍、甑糕）线上销量同比增长 35%。

国资背景资源整合：西安旅游集团旗下核心餐饮平台，依托国资资源整合本地供应链及旅游渠道，与景区、旅行社达成战略合作，实现 “旅游 + 餐饮” 流量互导，团体餐收入同比增长 27%。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、东方财富网）

PE(TTM)：亏损（ ，PB (LF)：22.52 倍

单季亮点：Q3 旅游客群收入同比增长 22%，外卖及预制菜业务收入占比提升至 25%，成为业务增长新引擎

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（小盘股，地方老字号标的）

目标价格：10.5-12.0 元（对应扭亏后 2026 年 PE 60 倍，参考地方特色餐饮估值）

估值逻辑：老字号集群 + 旅游绑定 + 国资赋能，转型潜力大

核心风险：

盈利持续亏损：2025 前三季度净亏损 8472 万元，餐饮业务毛利率仍为负，盈利修复不及预期；

高负债压力：资产负债率 82.50%，财务费用侵蚀利润，资金链紧张；

旅游依赖风险：营收受西安旅游客流波动影响大，极端天气或疫情反复可能导致业绩大幅波动

*四、ST 云网（SZ002306） 小盘股（深交所主板）

核心业务优势

团膳业务稳定基本盘：聚焦学校、医院、企业等团膳场景，2025 年上半年团膳业务收入 6841.26 万元（同比 + 10.35%），客户粘性强（续约率超 90%），形成稳定现金流支撑。

重整转型预期强烈：控股股东为上海臻禧企业管理咨询合伙企业，实控人具备丰富并购经验；2025 年 10 月推出股份回购注销方案，预计 11 月中下旬完成，有望优化股权结构，为后续资产注入铺路。

外资战略入股背书：2025 年一季度巴克莱银行新进入前十大股东，持有 986.31 万股（占流通股 1.21%），外资认可公司转型价值，提升市场信心。

业务结构持续优化：逐步剥离低效资产，聚焦团膳及配套服务，推进 “团膳 + 预制菜” 协同，针对学校、医院开发定制化预制菜品，2025Q3 预制菜收入占比提升至 8%。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、东方财富网）

PE(TTM)：亏损 ，PB (LF)：-47.22 倍

单季亮点：Q3 团膳业务收入同比增长 10.35%，回购注销方案推进带动股价提振，重整转型预期升温

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（小盘股，ST 重整标的）

目标价格：3.8-4.5 元（对应重整成功后 2026 年 PE 50 倍，参考 ST 餐饮企业转型估值）

估值逻辑：团膳业务稳定 + 重整预期 + 外资背书，风险与收益并存

核心风险：

退市风险：2025 前三季度仍亏损 2015.68 万元，若全年未扭亏可能触发退市条款；

高负债与现金流压力：资产负债率 91.09%，经营活动现金流净额 - 4168.89 万元，资金链断裂风险高；

重整不确定性：股权优化及资产注入进展存在变数，转型效果尚未显现

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素

行业景气度

政策红利持续释放：2025 年《餐饮业促进和经营管理办法》鼓励数字化发展、培育地方特色餐饮，预制菜行业规范化政策落地（禁用防腐剂、明示使用），利好全聚德、同庆楼等合规头部企业；地方通过消费券、宴席补贴拉动需求，西安饮食、同庆楼直接受益。

消费需求结构化升级：餐饮零售化趋势明显，预制菜、即时零售渠道快速扩张，全聚德预制菜毛利率超 50%，同庆楼预制菜收入占比稳步提升；旅游复苏带动线下餐饮客流，全聚德、西安饮食旅游客群收入增长显著；宴席、商务宴请场景需求复苏，同庆楼、全聚德核心场景受益。

行业集中度提升：2024 年餐饮闭店率 61.2%，小散乱企业加速出清，连锁化率从 2021 年 19% 升至 2024 年 23%，具备品牌、供应链、合规优势的头部企业（如全聚德、同庆楼）市场份额持续提升。

企业差异化特征

成长型：全聚德（品牌 IP + 预制菜高增）、同庆楼（宴席龙头 + 成本控制），适合风险承受能力中高投资者；

稳健型：西安饮食（老字号集群 + 旅游绑定），适合平衡型投资者；

风险型：*ST 云网（重整预期 + 退市风险），适合风险偏好高、布局困境反转的投资者。

2. 核心风险

行业共性风险

消费复苏不及预期：国内居民餐饮消费仍偏谨慎，2024 年行业收入增速仅 5% 左右，企业客单价提升乏力；

成本压力：原材料、人工成本持续上涨，叠加预制菜合规成本增加，挤压企业盈利空间；

政策监管风险：反食品浪费、环保政策趋严，“禁酒令” 影响商务宴请消费，部分企业营收承压。

3. 投资策略建议

稳健型配置（风险承受能力低）

全聚德 (50%) + 同庆楼 (30%) + 现金 (20%)

逻辑：全聚德品牌壁垒 + 同庆楼宴席场景稳定，抗周期能力强；止损位设为组合净值下跌 7%。

平衡型配置（风险承受能力中）

全聚德 (40%) + 同庆楼 (30%) + 西安饮食 (15%) + 现金 (15%)

逻辑：全聚德成长弹性 + 同庆楼稳健打底 + 西安饮食估值修复，兼顾收益与安全；止损位设为组合净值下跌 10%。

进取型配置（风险承受能力高）

*全聚德 (35%) + 同庆楼 (30%) + ST 云网 (20%) + 现金 (15%)

逻辑：聚焦高弹性赛道，全聚德预制菜红利 + 同庆楼宴席复苏 +ST 云网重整预期，追求高成长收益；止损位设为组合净值下跌 13%，密切跟踪ST 云网扭亏进展与全聚德预制菜业务增长。

风险规避提示

重点关注 * ST 云网 2025 年 Q4 业绩预告，若 12 月仍无扭亏迹象，建议清仓规避退市风险；

跟踪同庆楼新店培育进度，若 2026 年一季度新店仍未实现盈利，考虑降低配置比例；

西安饮食需警惕旅游客流波动及高负债压力，若 Q4 亏损扩大，建议减仓。