旅游酒店行业投资分析【旅游综合】

旅游酒店行业投资分析-旅游综合（1）

南京商旅、凯撒旅业、三峡旅游、西安旅游

一、南京商旅（SH600250） 小盘股（上交所主板）

核心业务优势

稀缺资源垄断壁垒：拥有夫子庙 - 秦淮河水上观光 20 年特许经营权，该业务为核心盈利支柱，2025 年上半年营收占比超 18%，旺季单日营收突破百万元，依托年均 1200 万景区客流形成天然护城河。

文商旅协同布局：打造 “门票 + 住宿 + 购物” 消费闭环，旗下商圈依托景区流量实现营业额增长超 20%；叠加跨境电商业务拓展，2025 年跨境贸易目标 5 亿元，形成多元收入结构。

国资整合预期强烈：拟注入黄埔酒店股权，同步布局低空观光、游轮母港等新兴业态，借助长三角文旅整合政策红利，有望实现业务边界突破。

运营效率持续优化：毛利率连续 2 个季度上涨，2025Q3 毛利率 30.33%（同比 + 1.92ppt），成本管控成效显著，核心业务抗风险能力突出。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、界面新闻）

PE(TTM)：125.5 倍 ，PB (LF)：5.12倍

2025 前三季度：营收 5.53 亿元（同比 - 8.07%），归母净利润 1897.74 万元（同比 - 51.46%），基本每股收益0.06 元

核心指标：毛利率30.33%（同比 + 1.92ppt），净利率9.90%，资产负债率53.90%（总负债未披露 / 总资产 11.24 亿元），经营活动现金流净额6856.07 万元（每股经营现金流 0.2293 元）

单季亮点：Q3 毛利率环比提升 4.07 个百分点，跨境电商业务收入环比增长 35%，成为新增长极

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（小盘股，区域文商旅龙头）

目标价格：16.72-26.76 元（对应目标市值 50-80 亿元，按总股本 2.99 亿股测算，参考长三角文旅整合估值溢价）

估值逻辑：资源垄断 + 协同布局 + 国资注入预期，长期成长具备支撑

核心风险：

业绩下滑风险：前三季度营收、净利润双降，跨境电商业务培育期可能持续拖累短期业绩；

整合不及预期：资产注入进度存在不确定性，新兴业态落地效果待验证；

区域竞争加剧：长三角同类文商旅项目增多，核心景区客流分流压力显现

二、凯撒旅业（SZ000796） 中盘股（深交所主板）

核心业务优势

出境游渠道龙头地位：线下门店超 300 家，海南入境游接待市占率 37%，依托多年渠道积累形成稳定客户群体，受益于出境游复苏趋势，2025Q3 营收同比增长 6.52%。

政策红利深度承接：手握北京、南京两地免税牌照，三亚游艇俱乐部切入高端海洋旅游，充分享受海南零关税及封关政策红利，高端旅游产品毛利率达 45%。

航旅融合协同效应：与海南航空、青岛机场等达成深度合作，打造高端定制游、邮轮旅游等特色产品，形成 “交通 + 旅游 + 免税” 业务闭环，差异化竞争力突出。

业务韧性持续凸显：营收实现 3 年连续上涨，尽管仍处亏损状态，但出境游复苏背景下，亏损边际改善具备预期。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、界面新闻）

PE(TTM)：亏损 倍 ，PB (LF)：13.87 倍

2025 前三季度：营收 5.41 亿元（同比 + 6.52%），归母净利润 - 2677.69 万元（同比亏损扩大 34.1%），基本每股收益 **-0.0167 元 **

核心指标：毛利率未披露，净利率 **-4.95%，资产负债率50.16%（总负债 9.67 亿 / 总资产 19.29 亿），经营活动现金流净额-1.23 亿元 **

单季亮点：Q3 出境游相关业务收入环比增长 22%，免税商品销售占比提升至 15%，高端定制游订单量同比增长 30%

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（中盘股，出境游 + 免税双主线标的）

目标价格：18.0 元（券商多头锚定，基于海南封关 + 出境游复苏逻辑）

估值逻辑：渠道壁垒 + 政策红利 + 航旅融合，复苏弹性突出

核心风险：

亏损扩大风险：前三季度归母净利润亏损同比扩大，经营活动现金流净额为负，资金压力显现；

免税竞争加剧：海南免税市场参与者增多，价格战可能挤压盈利空间；

政策变动风险：出境游签证政策、免税监管政策调整可能影响业务开展

三、三峡旅游（SZ002627） 小盘股（深交所主板）

核心业务优势

区域垄断资源壁垒：核心运营 “两坝一峡” 游船业务，2025 年国庆接待游客 16.6 万人次（同比 + 20.19%），跻身湖北热门景区 TOP5，长江经济带旅游开发政策直接受益。

业务结构优化升级：形成 “旅游综合服务 + 综合交通服务” 双核心，旅游综合服务营收占比 78.04%，综合交通服务覆盖华中地区，协同效应显著，抗周期能力增强。

复苏弹性行业领先：国庆游客量较 2019 年增长 100.61%，长线游需求持续释放，2025-2027 年归母净利润 CAGR 预计达 27%，成长确定性强。

机构认可度高：获南方财经网首次覆盖给予 “买入” 评级，目标市值 80 亿元，当前市值存在 73% 上涨空间。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、南方财经网）

PE(TTM)：48.69 倍，PB (LF)：1.44 倍

2025 前三季度：营收 6.09 亿元（同比未披露），归母净利润 8586.66 万元（同比-23.29%），基本每股收益0.12 元

核心指标：毛利率35.91%，净利率13.97%，资产负债率未披露，经营活动现金流净额未披露

单季亮点：Q3 游船业务收入同比增长 20.19%，旅游综合服务毛利率环比提升 2.8 个百分点，盈利质量改善

机构估值与风险提示

机构评级：买入（南方财经网独家评级）

目标价格：11.27 元（对应 2025 年 PE 56 倍，南方财经网预测净利润 1.42 亿元）

估值逻辑：区域垄断 + 复苏弹性 + 成长确定性，机构长期看好

核心风险：

自然灾害风险：长江汛期可能影响游船运营，极端天气导致景区临时关闭；

业务依赖风险：游船业务收入占比过高，单一业务波动对业绩影响显著；

竞争加剧风险：周边新兴旅游项目分流长线游客，市场竞争压力增大

四、西安旅游（SZ000610） 小盘股（深交所主板）

核心业务优势

古都 IP 深度绑定：背靠西安兵马俑、大雁塔等核心景区，承接 2025 年入境游复苏红利，陕西旅游总花费同比增长 36.03%，旅游客群收入占比超 60%。

区域渠道网络完善：深耕西北旅游市场，旅行社业务覆盖周边游、研学游等多元场景，与本地景区、酒店达成长期战略合作，形成区域渠道壁垒。

政策红利持续加持：受益西安 “文旅 + 影视” 融合政策，借助古都 IP 出圈效应，入境游接待量弹性空间大；拟募资 3 亿元补充流动资金，缓解资金压力。

亏损边际收窄预期：2025 上半年净利润同比增长 12.06%，尽管仍处亏损状态，但营收结构优化及政策补贴有望推动业绩改善。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、新京报）

PE(TTM)：亏损 ，PB (LF)：18.32 倍

2025 前三季度：营收 5.26 亿元（同比未披露），归母净利润 - 8684.01 万元（同比+ 7.48%）

单季亮点：Q3 入境游相关业务收入同比增长 35%，研学游订单量环比增长 28%，募资方案推进有望改善财务状况

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（小盘股，区域文旅转型标的）

目标价格：8.5-9.5 元（对应扭亏后 2026 年 PE 40 倍，预测净利润 0.72 亿元）

估值逻辑：古都 IP 红利 + 政策支持 + 亏损收窄预期，转型潜力大

核心风险：

持续亏损风险：连续 12 年扣非净利润亏损，2025 前三季度仍亏损 8684 万元，盈利修复困难；

高负债压力：资产负债率高达 93.55%，流动负债占比 60%，资金链紧张风险突出；

业务依赖风险：营收高度依赖西安本地旅游市场，客流波动对业绩影响显著

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素

行业景气度

政策端红利密集释放：25 国互免签 + 38 国单方面免签政策落地，2024 年免签入境外国人 2011.5 万人次（同比 + 112.3%），直接利好凯撒旅业、西安旅游等入境游相关企业；长三角文旅整合、长江经济带旅游开发等区域政策，推动南京商旅、三峡旅游资源价值提升。

需求端复苏态势明确：国内游总花费 5.75 万亿元（同比 + 17.1%），入境游花费 942 亿美元（同比 + 77.8%），均创历史新高；长线游、高端定制游需求持续释放，三峡旅游、凯撒旅业直接受益；“文旅 + 影视 / 游戏” 新业态崛起，验证 IP 转化能力，西安旅游等古都 IP 标的具备潜力。

行业格局优化升级：小散乱企业加速出清，具备资源垄断、渠道优势、政策承接能力的头部企业（如三峡旅游、凯撒旅业）市场份额持续提升，行业集中度逐步提高。

企业差异化特征

成长型：凯撒旅业（出境游复苏 + 免税政策）、三峡旅游（区域复苏 + 机构看好），适合风险承受能力中高投资者；

稳健型：南京商旅（资源垄断 + 协同布局），适合平衡型投资者；

风险型：西安旅游（亏损收窄 + 高负债），适合风险偏好高、布局困境反转的投资者。

2. 核心风险

行业共性风险

消费复苏不及预期：2024 年人均出游花费仅增长 1.9%，低于客流增速，存在消费降级压力，可能导致企业客单价提升乏力；

政策变动风险：免签政策调整、景区门票限价、免税监管政策变化等，可能影响企业盈利空间；

突发事件冲击：自然灾害（如长江汛期影响三峡游船）、疫情反复等黑天鹅事件，可能导致业绩大幅波动。

3. 投资策略建议

稳健型配置（风险承受能力低）

三峡旅游 (50%) + 南京商旅 (30%) + 现金 (20%)

逻辑：三峡旅游机构评级背书 + 南京商旅资源垄断，抗周期能力强；止损位设为组合净值下跌 7%。

平衡型配置（风险承受能力中）

三峡旅游 (40%) + 凯撒旅业 (30%) + 南京商旅 (20%) + 现金 (10%)

逻辑：三峡旅游稳健成长 + 凯撒旅业复苏弹性 + 南京商旅资源打底，兼顾收益与安全；止损位设为组合净值下跌 10%。

进取型配置（风险承受能力高）

凯撒旅业 (40%) + 三峡旅游 (30%) + 西安旅游 (15%) + 现金 (15%)

逻辑：聚焦高弹性赛道，凯撒旅业出境游红利 + 三峡旅游机构目标价空间 + 西安旅游扭亏预期，追求高成长收益；止损位设为组合净值下跌 13%，密切跟踪西安旅游募资进展与凯撒旅业亏损改善情况。

风险规避提示

重点关注西安旅游 2025 年 Q4 业绩预告，若亏损未收窄或募资方案受阻，建议清仓规避；

跟踪凯撒旅业 2025 年 Q4 出境游复苏数据，若营收增速低于 5%，考虑降低配置比例；

南京商旅需警惕资产注入不及预期，若 2026 年一季度无实质进展，建议减仓。

旅游酒店行业投资分析-旅游综合（2）

众信旅游、岭南控股、华侨城Ａ2

一、众信旅游（SZ002707） 中盘股（深交所主板）

核心业务优势

出境游龙头渠道壁垒：国内出境游核心服务商，2025 前三季度营收 52.41 亿元（行业排名第一），深耕中泰旅游市场，与泰国国家旅游局达成深度合作，独家开发尼莫岛等核心资源，形成 “官方背书 + 资源垄断 + 产品创新” 的独特优势。

政策红利精准承接：受益于中泰 “金色 50 年” 战略合作及永久互免签证政策，2025 年 10 月泰国旅游部长访华期间作为核心受邀企业；春节 9 天长假催化下，呼叫中心咨询量暴增 300%，高客单价长线产品需求激增。

全域市场布局完善：覆盖北上广深等一线城市及天津、郑州、西安等新一线 / 下沉市场，形成全国性服务网络；产品矩阵涵盖 “一家一团” 小团组、欧洲深度游等多元形态，适配不同客群需求。

现金流与订单储备充足：货币资金增至 9.47 亿元，经营活动现金流净额 4.64 亿元；合同负债 8.46 亿元（同比增长 46.1%），预收国庆及四季度款项，旺季业绩确定性强。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、证券之星、天天查股网）

PE(TTM)：134.0 倍，PB (LF)：7.15 倍

2025 前三季度：营收 52.41 亿元（同比 + 10.96%），归母净利润 6701.86 万元（同比 - 45.73%），基本每股收益0.07 元

核心指标：毛利率11.42%（同比 - 12.38ppt），净利率1.44%，资产负债率未披露，经营活动现金流净额4.64 亿元（每股经营现金流 0.47 元）

单季亮点：Q3 营收 23.66 亿元（同比 + 12.35%），净利润 2656.89 万元（同比 - 48.64%），中泰线路收入占比提升至 35%，高客单价产品咨询量环比增长 200%

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（中盘股，出境游龙头标的）

目标价格：9.5-11.0 元（对应 2026 年 PE 55 倍，参考出境游复苏峰值估值，叠加中泰合作红利）

估值逻辑：渠道垄断 + 政策红利 + 旺季催化，业绩弹性突出

核心风险：

增收不增利风险：毛利率同比下滑 12.38ppt，净利率仅 1.44%，盈利质量待提升；

应收账款压力：应收账款占归母净利润比达 166.71%，资金占用可能影响运营效率；

市场竞争加剧：头部旅行社纷纷加码出境游，价格战或挤压利润空间

二、岭南控股（SZ000524） 中盘股（深交所主板）

核心业务优势

华南文旅龙头地位：2025 前三季度营收 34.14 亿元（行业排名第二），旗下广之旅深耕华南市场，旅行社业务营收同比增长 11.78%，出境游与入境游双轮驱动。

免税业务预期落地：持有广州首家市内免税店 19.50% 股份，联营赋能免税零售，受益于华南免税消费复苏，免税相关业务收入占比提升至 8%。

酒店运营规模扩张：酒店管理板块新增签约项目 69 个，新增管理客房近 4000 间，2025H1 营收 1.19 亿元（同比 + 1.60%），核心酒店平均房价高于区域同档次 20%。

“旅游 +” 业态创新：推出智能驾驶体验一日游等特色产品，深化文旅融合；“旅行社 + 酒店 + 免税” 业务协同，形成消费闭环，综合竞争力强化。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、新浪财经）

PE(TTM)：97.1 倍 ，PB (LF)：3.43 倍

2025 前三季度：营收 34.14 亿元（同比 + 4.40%），归母净利润 7007.52 万元（同比 - 51.52%），基本每股收益0.10 元

核心指标：毛利率未披露（2025H1 综合毛利率 18.2%），净利率2.05%，资产负债率41.0%（总负债 15.79 亿 / 总资产 38.52 亿元），经营活动现金流净额2.02 亿元（同比 - 32.79%）

单季亮点：Q3 营收 13.24 亿元（同比 - 1.50%），净利润 1603.31 万元（同比 - 83.20%），免税商品销售环比增长 45%，新增酒店签约项目 32 个

机构估值与风险提示

机构评级：增持 2 家（中银国际证券、中信建投证券）

目标价格：14.5-16.0 元（对应 2026 年 PE 45 倍，中信建投预测净利润 1.98 亿元）

估值逻辑：区域龙头 + 免税预期 + 业态协同，稳健成长具备支撑

核心风险：

净利润下滑风险：前三季度归母净利润同比下降 51.52%，Q3 单季降幅扩大至 83.20%；

现金流承压：经营活动现金流净额同比下降 32.79%，预付账款增长 71.20% 占用资金；

免税业务进展不及预期：仅为联营持股，核心运营权不在手中，业绩贡献有限

三、华侨城Ａ（SZ000069） 中盘股（深交所主板）

核心业务优势

文旅业务核心支柱：旅游综合业务营收占比 72.15%，2025 上半年接待游客 3771 万人次，实现营收 81.65 亿元；深圳欢乐谷联动《长安十二时辰》IP，单日客流破 3 万人次，复游率达 28%。

IP 与科技双轮赋能：自主孵化 “福禄兽”“唐僧” 等 IP，带动商户销售额增长 22%；引入 VR 过山车、5D 影院等科技项目，日均创收超常规项目 40%，数字化体验提升消费转化率。

轻资产扩张落地：新增浙江衢州、安徽祁门 2 个轻资产管理项目，规避重资产投资风险，成为利润新增长点；债务结构优化，综合融资成本降至 3.5%（行业低位）。

地产产品创新突围：重庆熙宸项目首创第四代住宅标准，实得率 130%，2025 年入市后网签销量位居武汉 TOP2，地产板块签约销售金额 94.9 亿元（同比 + 4.12%）。

财务指标（2025.11.22，数据来源：公司三季报公告、新浪财经、同花顺财经）

PE(TTM)：亏损 ，PB (LF)：0.47 倍

2025 前三季度：营收 170.25 亿元（同比 - 41.50%），归母净利润 - 43.67 亿元（同比亏损扩大）

单季亮点：Q3 文旅业务收入 38.6 亿元（占比 72.3%），轻资产项目管理费收入同比增长 35%，重庆熙宸项目单季度销售额突破 15 亿元

机构估值与风险提示

机构评级：无明确统一评级（中盘股，文旅地产龙头）

目标价格：3.8-4.5 元（对应 2026 年 PE 扭亏后 30 倍，预测文旅业务盈利 10 亿元）

估值逻辑：文旅 IP 壁垒 + 轻资产转型 + 地产去化改善，困境反转潜力大

核心风险：

巨额亏损风险：前三季度净亏损 54.59 亿元，毛利率仅 8.22%（低于行业平均 22.73%），盈利修复困难；

高负债压力：资产负债率 77.24%（高于行业平均 68.96%），有息负债规模大，债务偿还压力突出；

营收大幅下滑：营收同比下降 41.50%，地产销售与文旅客流均受市场环境影响

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素

行业景气度

政策端红利密集释放：中泰永久互免签证、春节 9 天长假等政策催化出境游需求，众信旅游直接受益；市内免税政策放宽、文旅融合扶持政策落地，推动岭南控股、华侨城Ａ业务升级；央企债务优化支持政策，缓解华侨城Ａ资金压力。

需求端复苏态势明确：2025 年 10 月飞机票、宾馆住宿价格同比分别上涨 8.9%、2.8%，服务消费需求持续回暖；核心 CPI 连续 6 个月扩大，内需改善支撑旅游消费；出境游人次恢复至 2019 年同期的 85%，中泰、欧洲线路增长领先。

行业格局优化调整：中小旅游企业加速出清，头部企业凭借渠道、资源、资金优势抢占市场份额，众信旅游、岭南控股营收稳居行业前三，华侨城Ａ文旅业务规模行业领先。

企业差异化特征

成长型：众信旅游（出境游复苏 + 政策红利）、岭南控股（区域龙头 + 免税预期），适合风险承受能力中高投资者；

稳健型：无（三家企业均存在盈利或负债压力）；

风险型：华侨城Ａ（困境反转 + 高负债），适合风险偏好高、布局周期反转的投资者。

2. 核心风险

行业共性风险

消费复苏不及预期：人均旅游消费增长乏力，部分企业呈现 “增收不增利” 态势，盈利质量承压；

政策变动风险：签证政策调整、免税监管收紧、地产调控政策加码，可能影响企业业务开展；

突发事件冲击：国际疫情反复、自然灾害等黑天鹅事件，可能导致出境游、景区运营中断。

3. 投资策略建议

稳健型配置（风险承受能力低）

岭南控股 (50%) + 众信旅游 (30%) + 现金 (20%)

逻辑：岭南控股机构评级背书 + 众信旅游旺季催化，抗周期能力相对较强；止损位设为组合净值下跌 7%。

平衡型配置（风险承受能力中）

众信旅游 (40%) + 岭南控股 (30%) + 华侨城Ａ(15%) + 现金 (15%)

逻辑：众信旅游弹性 + 岭南控股稳健 + 华侨城Ａ估值修复，兼顾收益与安全；止损位设为组合净值下跌 10%。

进取型配置（风险承受能力高）

众信旅游 (45%) + 华侨城Ａ(30%) + 岭南控股 (15%) + 现金 (10%)

逻辑：聚焦高弹性赛道，众信旅游政策红利 + 华侨城Ａ困境反转 + 岭南控股免税预期，追求高成长收益；止损位设为组合净值下跌 13%，密切跟踪华侨城Ａ债务改善与众信旅游旺季业绩。

风险规避提示

重点关注华侨城Ａ2025 年 Q4 业绩预告，若亏损未收窄或负债压力加剧，建议清仓规避；

跟踪众信旅游 2026 年春节出境游数据，若订单增速低于 50%，考虑降低配置比例；

岭南控股需警惕免税业务落地不及预期，若 2026 年一季度免税相关收入占比未提升，建议减仓。