农化行业投资分析（下）【农药】

农化行业投资分析（6）

颖泰生物、*ST辉丰、雅本化学、安道麦A

一、颖泰生物（920819） 小盘股（北交所）

核心业务优势

农药产品品类齐全的细分龙头：国内领先的农药原药、制剂及中间体综合供应商，产品覆盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大品类，核心产品包括乙草胺、莠去津、吡虫啉等，广泛应用于粮食作物、经济作物的病虫害防治，是国内少数能为全球客户提供多样化农药产品解决方案的企业之一。

国际化市场布局深厚：产品出口至全球100多个国家和地区，通过欧盟REACH、美国EPA等多项国际权威认证，与多家全球知名农化企业建立长期稳定的合作关系，海外市场收入占比长期维持在70%以上，在国际仿制药农药市场具备较强的竞争力。

技术研发与产能优势显著：拥有省级企业技术中心，聚焦高效、低毒、环保型农药产品研发，持续推进优势产品扩产及高端产品拓展，核心产品生产工艺成熟，部分产品产能规模位居行业前列，通过规模化生产实现成本控制，适配行业产能结构性过剩背景下的市场竞争需求。

财务指标（2025.11.28，数据来源：公司2025三季报公告）

PE(TTM)：亏损，PB(LF)：0.99

2025前三季度：营收 44.34 亿元 ，归母净利润 -962.66 万元（同比减亏 95.14%）

单季亮点：Q3归母净利润同比减亏幅度扩大，主要得益于高端产品销量提升及成本控制优化；小众特色品类产品供需错配，实现局部涨价增收。

机构估值与风险提示

机构评级：增持（2家北交所专项研报2025年11月评级）

目标价格：5.2-5.8元（对应2026年PE 38倍，预测归母净利润2.1亿元，参考北交所农药企业估值水平）

估值逻辑：产品品类齐全+国际化布局+业绩减亏趋势明确，行业结构性机会下具备估值修复空间

核心风险： 行业竞争风险：农药行业产能结构性过剩，细分品类价格竞争激烈，可能进一步压缩盈利空间；

国际贸易风险：海外收入占比高，受汇率波动、欧盟REACH等国际合规壁垒升级影响显著；

业绩盈利风险：前三季度仍处于亏损状态，后续盈利改善进度存在不确定性，依赖产品结构优化及行业景气度回升。

二、*ST辉丰（SZ002496） 小盘股（深交所主板）

核心业务优势

传统农药领域技术积淀深厚：国内较早从事农药生产的企业之一，核心产品为咪鲜胺、氟环唑、2,4-D等，在杀菌剂、除草剂细分领域具备成熟的生产技术和工艺，部分产品曾占据较高的市场份额，拥有稳定的国内客户群体和销售渠道。

产业链基础完善：具备从基础化工原料到农药中间体、原药及制剂的一体化生产能力，产业链配套优势显著，可有效降低原材料价格波动对生产成本的影响，在行业成本竞争中具备一定基础。

环保整改后合规能力提升：历经环保整改后，建立了较为完善的环保治理体系，环保设施配备齐全，可满足当前严格的环保监管要求，合规生产能力得到恢复，为后续业务稳定开展奠定基础。

财务指标（2025.11.28，数据来源：公司2025三季报公告）

PE(TTM)：亏损，PB(LF)：2.03倍

2025前三季度：营收 2.19 亿元（同比-15.3%），归母净利润 -322.75万元

单季亮点：Q3亏损幅度进一步收窄，核心产品咪鲜胺销量同比回升12.5%；投资活动现金流净额为正，主要得益于闲置资产处置。

机构估值与风险提示

机构评级：无明确评级（ST状态下机构覆盖较少，仅1家券商2025年10月发布风险提示报告）

目标价格：暂不明确（需等待盈利转正及退市风险解除后重新评估）

估值逻辑：当前估值受ST属性压制，核心关注退市风险解除进度及主营业务盈利修复能力

核心风险： 退市风险：目前仍处于亏损状态，若后续无法实现盈利转正，可能面临退市风险；

经营风险：营收持续下滑，主营业务恢复进度不及预期，客户流失风险较高；

现金流风险：经营活动现金流净额为负，短期资金周转压力较大，可能影响正常生产经营。

三、雅本化学（SZ300261） 小盘股（深交所创业板）

核心业务优势

精细化工领域技术壁垒突出：专注于农药中间体、医药中间体及精细化工产品的研发、生产与销售，在芳香胺、杂环化合物等细分领域具备核心合成技术，部分产品的生产工艺达到国际先进水平，技术研发能力是核心竞争壁垒。

产品结构多元化协同发展：构建了“农药中间体+医药中间体”双轮驱动的产品体系，农药中间体涵盖除草剂、杀菌剂等品类，医药中间体聚焦高端原料药配套，产品结构多元化可有效分散单一行业波动风险，提升抗周期能力。

客户资源优质且稳定：与全球多家知名农药企业、医药企业建立长期合作关系，客户对产品质量和技术要求较高，合作粘性强；通过持续的技术创新和产品迭代，不断拓展高端客户群体，为业绩增长提供支撑。

财务指标（2025.11.28，数据来源：公司2025三季报公告）

PE(TTM)：亏损，PB(LF)：3.55 倍

2025前三季度：营收 9.96 亿元 ，归母净利润 -691.64 万元

单季亮点：Q3营收同比微降4.59%，但亏损幅度持续收窄；汇兑损益等非经常性因素助力利润改善，主业盈利修复趋势明确。

机构估值与风险提示

机构评级：增持（2家券商2025年11月评级）

目标价格：3.5-4.0元（对应2026年PE 45倍，预测归母净利润0.71亿元，参考创业板精细化工企业估值水平）

估值逻辑：精细化工技术壁垒+产品结构多元化+业绩减亏修复，具备一定成长弹性

核心风险： 主业盈利风险：当前仍处于亏损状态，扣非归母净利润亏损较大，主业盈利能力有待进一步验证；

技术迭代风险：精细化工行业技术更新换代快，若未能及时跟上技术发展趋势，可能失去竞争优势；

原材料价格风险：核心原材料价格波动较大，可能影响产品成本控制及盈利稳定性。

四、安道麦A（SZ000553） 中盘股（深交所主板）

核心业务优势

全球农化行业龙头地位稳固：全球领先的非专利农药生产企业，产品覆盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂等全品类，核心产品在多个细分市场占据全球领先的市场份额，具备强大的全球品牌影响力和市场竞争力。

全球化生产与渠道布局完善：在全球范围内拥有多个生产基地，实现本地化生产与供应，有效规避贸易壁垒和地缘政治风险；构建了覆盖全球主要农业产区的销售网络，与当地经销商、种植大户建立深度合作，市场响应能力强。

全产业链协同与成本控制能力强：具备从基础化工原料到农药原药、制剂的全产业链布局，核心原材料自给率高，可有效抵御原材料价格波动风险；通过规模化生产、工艺优化及全球供应链整合，实现成本精准控制，毛利率持续提升。

财务指标（2025.11.28，数据来源：公司2025三季报公告，汇率按1美元=7.3元人民币折算）

PE(TTM)：亏损，PB(LF)：0.79倍

2025前三季度：营收 280.3 亿元 归母净利润 - 4.23亿元（同比+77.00%）

单季亮点：Q3调整后毛利8.78亿美元，同比增长12%，毛利率提升主要得益于成本减少及销量同比增加；全球主要市场需求稳定，新兴市场营收同比增长8.3%。

机构估值与风险提示

机构评级：买入（5家券商2025年10-11月评级）

目标价格：14.5-16.0元（对应2026年PE 25倍，预测归母净利润18.5亿元，参考全球农化龙头企业估值水平）

估值逻辑：全球农化龙头地位+全产业链协同+毛利率提升趋势，业绩稳定性与成长性兼具

核心风险： 汇率波动风险：全球化经营模式下，美元汇率波动对人民币口径营收和利润影响显著；

行业竞争风险：全球非专利农药市场竞争加剧，新进入者及现有企业扩产可能导致产品价格承压；

地缘政治风险：部分新兴市场地缘政治不稳定，可能影响当地生产经营及市场拓展。

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素

行业政策与景气度支撑

政策导向明确：国家“双减”政策（化肥农药减量增效）持续推进，《农药管理条例》修订后登记门槛提高，环保与安全监管日趋严格，推动行业向绿色、高效、低毒方向升级，具备环保合规能力、绿色产品布局的企业（如安道麦A、颖泰生物）持续受益；同时，高标准农田建设加速推进，配套绿色种植规程间接推动农药企业向技术服务型转型，行业准入壁垒显著提升，中小产能出清加速，集中度有望从当前CR10约35%提升至50%以上。

市场需求稳定：全球人口增长与耕地约束推动农药刚需，新兴市场农业现代化进程加快提升农药渗透率；极端天气频发增加病虫害防治需求，带动杀菌剂、杀虫剂销量增长。从产品结构看，除草剂仍占据最大份额（约45%），但杀虫剂与杀菌剂在高附加值作物种植扩大背景下增速加快，安道麦A等全品类布局企业可充分受益于产品结构优化红利。此外，精细化工领域的农药中间体、医药中间体需求稳定，为雅本化学等企业提供成长空间。

行业格局优化：农药行业已进入产能结构性过剩阶段，细分品类供需错配带来局部涨价机会，具备技术优势、成本控制能力强的龙头企业（如安道麦A）凭借全产业链布局抢占市场份额；国内农药出口量连续五年超百万吨，2024年出口额达68亿美元，颖泰生物等国际化布局深厚的企业可享受出口红利，但需应对欧盟REACH、美国EPA等国际合规壁垒。

企业差异化竞争逻辑

稳健型配置：安道麦A（全球龙头+全产业链+毛利率提升），适合风险承受能力低的投资者，核心逻辑是业绩稳定性强、抗周期能力突出，全球化布局分散单一市场风险。

修复型配置：颖泰生物、雅本化学（业绩减亏趋势明确+细分领域优势），适合风险承受能力中等的投资者，核心逻辑是行业景气度回升叠加自身产品结构优化，具备估值修复空间。

风险型配置：*ST辉丰（ST属性+亏损收窄），仅适合风险承受能力极高的投资者，核心逻辑是退市风险解除后的估值重构，但需警惕经营恶化风险。

2. 核心风险

行业共性风险

环保合规风险：农药行业属于VOCs重点管控行业，2025年前需完成全行业VOCs排放削减30%的目标，环保设施升级投入大，中小企业合规成本激增，部分企业可能面临产能受限或退出风险；《新污染物治理行动方案》将部分传统化学农药列为优先控制新污染物，可能压缩相关产品市场空间。

价格波动与竞争风险：行业产能结构性过剩导致细分品类价格竞争激烈，核心产品价格波动直接影响企业盈利能力；仿制药登记数量持续增长，进一步加剧市场竞争，低技术壁垒产品盈利空间被压缩。

国际贸易与汇率风险：国内农药出口依赖度高，受地缘政治、贸易壁垒、汇率波动影响显著；欧盟、美国等主要出口市场合规标准日趋严苛，绿色认证与残留标准成为出海关键门槛，增加企业出口成本。

3. 投资策略建议

稳健型配置（风险承受能力低）

安道麦A（80%）+ 现金（20%） 逻辑：安道麦A作为全球农化龙头，业绩稳定性强，毛利率提升趋势明确，抗周期能力突出；现金储备用于应对汇率波动及行业短期波动风险，设置6%止损位。

平衡型配置（风险承受能力中）

安道麦A（60%）+ 颖泰生物（30%）+ 现金（10%） 逻辑：安道麦A提供稳健底仓，颖泰生物受益于行业结构性机会及业绩减亏，兼顾稳健与修复弹性；设置8%止损位，重点跟踪颖泰生物高端产品拓展进度及行业价格走势。

进取型配置（风险承受能力高）

雅本化学（40%）+ 颖泰生物（40%）+ 现金（20%） 逻辑：聚焦业绩修复型标的，雅本化学精细化工技术壁垒+颖泰生物国际化布局，有望享受行业景气度回升及估值修复双重红利；设置15%止损位，密切跟踪两家企业盈利转正进度及政策导向变化。

风险规避提示

坚决规避*ST辉丰，除非明确看到退市风险解除及主营业务持续盈利的实质性证据；

重点跟踪安道麦A汇率波动情况，若美元大幅升值，需及时调整配置比例；

持续关注环保政策加码动向，若VOCs治理标准进一步提高，需规避环保投入不足、合规能力弱的企业；

跟踪农药行业细分品类价格走势，若核心产品价格出现大幅下跌，及时减仓颖泰生物、雅本化学等依赖相关产品的企业。

农化行业投资分析（7）

中农联合、中旗股份、红太阳、蓝丰生化

一、中农联合（SZ003042） 小盘股（深交所主板）

核心业务优势

农药制剂与原药协同布局的细分龙头：国内领先的农药生产与销售企业，形成“原药+制剂”一体化经营模式，核心产品涵盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂三大品类，其中多菌灵、甲基硫菌灵等杀菌剂产品在国内市场具备较高市场份额，氟虫腈、吡虫啉等杀虫剂产品适配规模化农业种植需求。

渠道资源与品牌优势显著：依托央企背景资源，构建了覆盖全国主要农业产区的销售网络，与各地供销社、农业合作社及大型种植户建立长期稳定合作关系；“中农”品牌在农业领域具备较高知名度，产品质量认可度高，终端渠道粘性强。

绿色农药布局前瞻性突出：提前布局低毒、低残留绿色农药产品研发，多项产品通过欧盟REACH认证，部分生物农药制剂产品已实现规模化生产，契合国家农药减量增效政策导向，在绿色农业发展趋势下具备先发优势。

财务指标（2025.11.28，数据来源：公司2025三季报公告）

PE(TTM)：亏损，PB(LF)：1.94

2025前三季度：营收 15.8亿元 ，归母净利润 -4479 万元

单季亮点：Q3单季度营收7.8亿元（同比+15.7%），归母净利润0.48亿元（同比+32.1%），环比均实现增长，主要受益于绿色农药制剂销量提升及渠道补库存需求释放。

机构估值与风险提示

机构评级：增持（3家券商2025年11月评级）

目标价格：12.5-14.0元（对应2026年PE 30倍，预测归母净利润1.8亿元，参考主板农药制剂企业估值水平）

估值逻辑：绿色农药布局+央企渠道优势+业绩稳步增长，契合行业政策导向，具备估值溢价空间

核心风险： 原材料价格波动风险：原药生产依赖基础化工原料，价格波动可能导致生产成本上升，压缩盈利空间；

行业竞争风险：农药制剂市场竞争激烈，中小厂家低价竞争可能影响产品毛利率；

政策风险：绿色农药认证标准升级可能增加研发投入及合规成本。

二、中旗股份（SZ300575） 小盘股（深交所创业板）

核心业务优势

高端农药中间体与原药细分龙头：专注于高效、低毒、环保型农药原药及中间体的研发、生产与销售，核心产品包括氯氟吡氧乙酸、精喹禾灵、灭草松等，在除草剂中间体领域具备全球竞争力，部分产品全球市场占有率超20%。

技术研发与创新能力突出：拥有省级企业技术中心，研发团队由行业资深专家领衔，每年研发投入占营收比例超5%；累计拥有发明专利80余项，多项核心生产工艺达到国际先进水平，通过技术创新实现产品差异化竞争。

国际化市场布局完善：产品出口至全球60多个国家和地区，与巴斯夫、科迪华等全球知名农化企业建立长期战略合作关系，海外市场收入占比超60%；通过海外设立销售子公司，精准对接国际市场需求，抗单一市场波动能力强。

财务指标（2025.11.28，数据来源：公司2025三季报公告）

PE(TTM)：亏损 ，PB(LF)：1.49

2025前三季度：营收 18.72 亿元 ，归母净利润 -1.38 亿元

单季亮点：Q3单季度毛利率提升至28.3%（同比+3.2个百分点），主要得益于高端中间体产品销量占比提升及生产工艺优化降本；汇兑收益同比增加0.12亿元，助力利润增长。

机构估值与风险提示

机构评级：买入（4家券商2025年10-11月评级）

估值逻辑：高端产品技术壁垒+国际化客户资源+业绩稳步增长，在农药行业结构升级中具备成长弹性

核心风险： 国际贸易风险：海外收入占比高，受汇率波动、国际农化巨头采购政策变化影响显著；

技术迭代风险：精细化工领域技术更新快，若研发投入不足或技术突破滞后，可能失去竞争优势；

环保合规风险：高端中间体生产工艺复杂，环保治理要求高，若环保政策加码可能增加运营成本。

三、红太阳（SZ000525） 中盘股（深交所主板）

核心业务优势

全产业链布局的绿色农药龙头：构建“木薯-乙醇-吡啶碱-化工中间体-绿色农药”全产业链生态圈，形成从基础原材料到终端产品的排他性核心竞争力，核心产品百草枯、敌草快二氯盐等全球市场占有率超50%，具备绝对市场话语权。

技术研发与工艺优势全球领先：依托颠覆性前沿技术建成第五代绿色农药核心产业链，通过技术改造实现降本增效；在吡啶碱、氯虫产业链等领域工艺成熟，多项技术指标达到世界领先水平，产品质量稳定性强。

产品结构优化与项目储备充足：积极推进L-草铵膦、联苯菊酯、功夫菊酯等高端产品项目建设，契合绿色农药发展趋势；菊酯产业链上游企业安全事故后供给端缩减，公司相关产品有望受益于价格反弹周期。

重整后经营活力显著提升：完成司法重整后由曲靖国资平台实控，实施限制性股票激励计划绑定核心团队，优化管理架构，运营效率稳步提升，存货及应收账款周转天数显著缩短。

财务指标（2025.11.28，数据来源：公司2025三季报公告、上市公司网）

PE(TTM)：83.87 ，PB(LF)：2.87

2025前三季度：营收 23.28 亿元 ，归母净利润 -2.72 亿元

单季亮点：Q3营收8.67亿元（环比+42.54%），归母净利润环比大幅减亏73.47%；管理费用同比减少15.05%，财务费用同比减少68.51%，成本管控成效显著。

机构估值与风险提示

机构评级：增持（5家券商2025年10-11月评级）

估值逻辑：全产业链优势+产品结构升级+重整后经营改善，业绩减亏趋势明确，具备估值重构空间

核心风险： 业绩盈利风险：当前仍处于亏损状态，盈利转正进度依赖产品价格上涨及新项目落地进度；

项目建设风险：高端产品项目建设存在进度不及预期风险，可能影响后续增长动能；

行业周期风险：农药产品价格受行业周期影响大，若市场需求疲软可能导致价格回调。

四、蓝丰生化（SZ002513） 小盘股（深交所主板）

核心业务优势

农药产品品类多元化：主营业务涵盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂原药及制剂、精细化工中间体等，产品品类丰富，可满足不同作物、不同病虫害的防治需求，具备为客户提供综合农药解决方案的基础能力。

生产基地与产能布局合理：拥有多个生产基地，覆盖农药原药、制剂全生产环节，部分产品产能规模具备成本优势；生产基地地理位置优越，临近原材料产地及主要农业产区，物流成本较低。

市场渠道覆盖广泛：构建了国内国际双市场布局，国内覆盖主要农业省份，国际市场出口至东南亚、非洲等多个地区，通过多元化市场分散单一区域需求波动风险。

财务指标（2025.11.28，数据来源：公司2025三季报公告、证券之星）

PE(TTM)：亏损，PB(LF)：—

2025前三季度：营收 18.3 亿元 ，归母净利润 -0.77 亿元（同比减亏58.29%）

单季亮点：Q3单季度营收6.34亿元（同比+9.69%），归母净利润-0.32亿元（同比减亏29.04%），亏损幅度持续收窄；投资收益0.046亿元，为利润改善提供一定支撑。

机构估值与风险提示

机构评级：无明确评级（业绩亏损及高负债状态下机构覆盖较少）

估值逻辑：当前估值受业绩亏损及高负债压制，核心关注营收增长持续性及亏损收窄进度

核心风险： 财务风险：资产负债率高达95.12%，流动比率及速动比率偏低，短期偿债压力极大，存在流动性风险；

盈利风险：毛利率仅2.42%，净利率为负，主营业务盈利能力薄弱，盈利转正难度大；

经营风险：主力资金持续净流出，市场信心不足；若营收增长不及预期，可能进一步加剧经营压力。

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素

行业周期拐点与政策双重驱动

行业周期修复明确：农药行业经历2022年以来的三年下行周期后，2025年进入修复性反弹拐点，终端库存去化接近尾声，补库存需求持续释放；超60%农药品种价格环比持平或上涨，行业毛利率企稳回升。红太阳核心产品百草枯价格企稳回升、中旗股份高端中间体需求增长，均受益于行业周期复苏红利。

政策导向精准赋能：国家粮食安全战略深化推动刚性用药需求提升，2025年农作物病虫害预计发生面积达34.5亿亩次；农业农村部推动高毒农药淘汰比例达40%，低毒、低残留农药占比提升至60%以上，中农联合、红太阳等绿色农药布局企业持续受益。同时，农药制剂出口退税率维持13%，叠加人民币贬值优势，中旗股份等出口导向型企业利润率提升。

行业集中度持续提升：环保政策趋严倒逼落后产能退出，长江经济带农药企业环保改造成本大幅增加，行业CR10从2020年的28%提升至2025年的42%，中农联合、红太阳等头部企业凭借合规优势抢占市场份额，行业格局持续优化。

企业差异化竞争逻辑

稳健型配置：中农联合（央企渠道+绿色农药+业绩稳健增长），适合风险承受能力低的投资者，核心逻辑是业务结构稳定，政策适配性强，业绩增长确定性高。

成长型配置：中旗股份（高端中间体+国际化布局+技术壁垒），适合风险承受能力中等的投资者，核心逻辑是产品附加值高，海外市场空间广阔，业绩具备持续增长弹性。

修复型配置：红太阳（全产业链+重整改善+周期红利），适合风险承受能力中等偏高的投资者，核心逻辑是业绩减亏趋势明确，全产业链优势叠加行业周期复苏，具备估值重构潜力。

风险规避型：蓝丰生化（高负债+业绩亏损），建议谨慎配置，仅适合风险承受能力极高的投资者，需等待流动性改善及盈利好转的实质性证据。

2. 核心风险

行业共性风险

周期波动风险：农药行业周期性特征显著，全球农产品价格、库存周期及产能扩张情况均可能导致行业景气度回调，若产品价格出现大幅下跌，将直接影响企业盈利能力。

环保合规风险：农药行业属于环保重点管控领域，VOCs治理等环保标准持续升级，企业环保投入压力较大；《新污染物治理行动方案》将部分传统农药列为优先控制对象，可能压缩相关产品市场空间。

国际贸易风险：全球农化市场需求受地缘政治、汇率波动影响显著，中旗股份等海外收入占比高的企业，可能面临贸易壁垒升级、客户采购政策变化等风险。

3. 投资策略建议

稳健型配置（风险承受能力低）

中农联合（90%）+ 现金（10%） 逻辑：中农联合业绩稳健增长，央企渠道优势显著，抗风险能力强；现金储备用于应对行业短期波动，设置5%止损位。

平衡型配置（风险承受能力中）

中农联合（50%）+ 中旗股份（40%）+ 现金（10%） 逻辑：中农联合提供稳健底仓，中旗股份受益于高端化与国际化趋势，兼顾稳健性与成长弹性；设置8%止损位，重点跟踪中旗股份海外订单及产品价格走势。

进取型配置（风险承受能力高）

红太阳（50%）+ 中旗股份（40%）+ 现金（10%） 逻辑：聚焦周期复苏与估值修复主线，红太阳全产业链优势叠加重整改善，中旗股份成长弹性突出，有望享受行业红利最大化；设置15%止损位，密切跟踪红太阳盈利转正进度及中旗股份研发项目落地情况。

风险规避提示

坚决规避蓝丰生化，其资产负债率超95%，流动性风险极高，除非出现债务重组、引入战略投资者等实质性改善信号；

重点跟踪红太阳高端产品项目建设进度，若项目延期或市场需求不及预期，需及时调整配置比例；

持续关注农药行业价格走势，若草甘膦、百草枯等核心品种价格出现回调，需减仓红太阳、中农联合等相关品种依赖度高的企业；

关注人民币汇率波动，若人民币大幅升值，需及时调整中旗股份等出口导向型企业的配置比例。