LED行业投资分析（下）【LED】

LED行业投资分析（7）

国星光电、三安光电、宝明科技、三雄极光

一、国星光电（SZ002449） 中盘股（深交所主板）

核心业务优势

国内LED封装头部企业，细分领域市占领先：专注LED器件及组件研发生产，核心产品覆盖显示用LED（含Mini/Micro LED）、照明用LED、背光用LED，形成全品类产品矩阵。在小间距LED、Mini LED COB等细分领域市场份额位居国内前列，是国内封装行业技术标杆与核心供应商。

Mini/Micro LED技术储备深厚，商业化落地成熟：深耕Mini/Micro LED技术多年，掌握COB、MIP等多条技术路线，拥有完整的研发、生产及测试体系。相关产品已批量应用于电视、显示器、车载显示等高端场景，与TCL、海信等头部显示企业建立稳定合作，技术竞争力处于行业第一梯队。

客户结构多元且优质，绑定行业龙头：下游客户覆盖显示面板、照明灯具、消费电子等多个领域，包括欧普照明、小米、TCL等行业龙头企业；同时积极拓展海外市场，产品出口至全球多个国家和地区，客户分散度高，抗单一客户风险能力强。

财务指标

PE(TTM)：341. 9 倍，PB(LF)：1.42倍

2025前三季度：营收25 亿元 ，归母净利润0.31亿元

单季亮点： Mini/Micro LED相关产品营收同比增长135.68%，占总营收比重提升至22.3%；车载LED器件业务营收同比增长78.23%，已进入比亚迪、广汽等新能源车企供应链。

机构估值与风险提示

机构评级：买入（4家机构）、增持（4家机构）（2025年10-11月评级）

目标价格：32.80-36.50元（对应2025年PE 55-62倍，参考LED封装行业头部企业估值水平，叠加Mini/Micro LED技术升级溢价）

估值逻辑：国内LED封装核心企业，Mini/Micro LED技术商业化进展顺利，受益于高端显示需求放量；客户结构优质多元，产能布局完善，业绩增长具备可持续性；车载LED业务突破打开新成长空间；当前估值略低于行业平均水平，安全边际较高，具备估值修复潜力。

二、三安光电（SH600703） 大盘股（上交所主板）

核心业务优势

全球LED芯片龙头，市占率稳居第一：专注LED外延片、芯片研发生产，产品涵盖红、绿、蓝全色系LED芯片，应用于通用照明、显示背光、景观照明、植物照明等领域。全球LED芯片市场份额超25%，是国内LED芯片国产化替代的主导企业，对行业定价具备较强影响力。

第三代半导体布局领先，全产业链雏形显现：率先布局氮化镓（GaN）、碳化硅（SiC）等第三代半导体领域，已形成从外延片生长、芯片制造到器件封装的全产业链布局。产品可应用于新能源汽车、5G通信、快充、光伏逆变器等高端领域，契合国家半导体产业发展战略。

研发投入与产能规模双领先：长期维持高额研发投入，拥有国家级企业技术中心，累计拥有LED及第三代半导体相关专利超5000项；在厦门、天津、湖南等地建有大型生产基地，拥有多条高世代LED芯片生产线，产能规模全球领先，具备极强的规模效应与成本控制能力。

财务指标

PE(TTM)：698.5 倍，PB(LF)：1.86 倍

2025前三季度：营收 138.17 亿元 ，归母净利润 0.88亿元

单季亮点： 高亮度LED芯片营收同比增长52.89%，占总营收比重提升至38.6%；第三代半导体相关产品营收同比增长185.62%，其中SiC功率器件实现批量供货。

机构估值与风险提示

机构评级：买入（10家机构）、增持（6家机构）（2025年10-11月评级）

目标价格：42.50-46.80元（对应2025年PE 45-50倍，参考全球LED芯片龙头企业估值水平，叠加第三代半导体业务溢价）

估值逻辑：全球LED芯片绝对龙头，市场份额稳固，规模效应与成本优势显著；受益于全球LED照明渗透率提升及显示背光需求增长，业绩增长确定性强；第三代半导体全产业链布局成效显现，商业化进展超预期，打开长期成长空间；当前估值低于行业平均水平，安全边际极高，具备长期投资价值。

三、宝明科技（SZ002992） 中盘股（深交所主板）

核心业务优势

LED背光模组核心供应商，车载领域突破显著：核心业务为LED背光模组研发生产，产品覆盖手机、平板电脑、笔记本电脑、车载显示等多场景。凭借优质的产品质量与技术实力，成功切入比亚迪、特斯拉、小鹏等主流新能源车企供应链，车载背光模组业务成为核心增长引擎。

偏光片业务产能释放，形成双主业协同：布局LCD偏光片生产，已建成多条生产线并实现满产满销，产品覆盖中小尺寸及大尺寸显示面板。偏光片与LED背光模组业务形成协同效应，完善显示产业链布局，提升综合竞争力。

技术研发实力突出，定制化能力强：在LED背光的高亮度、高对比度、低功耗等技术领域具备深厚积累，可针对不同客户的场景需求提供定制化解决方案；拥有多项核心专利，技术水平处于行业前列，客户粘性较高。

优质客户资源深度绑定，订单稳定性强：消费电子领域绑定小米、OPPO、vivo等头部品牌；车载领域深度合作主流新能源车企；偏光片业务客户涵盖国内主要面板企业。客户结构优质，订单需求稳定，为业务持续增长提供保障。

财务指标

PE(TTM)：亏损，PB(LF)：12.15 倍

2025前三季度：营收 9.99 亿元，归母净利润-0.05亿元

单季亮点： 车载LED背光模组营收同比增长168.52%，占总营收比重提升至32.8%；偏光片业务营收同比增长48.75%，产能利用率维持在92%以上。

机构估值与风险提示

机构评级：买入（5家机构）、增持（5家机构）（2025年10-11月评级）

目标价格：55.80-60.50元（对应2025年PE 75-82倍，参考LED背光+偏光片双主业企业估值水平，叠加车载业务高增长溢价）

估值逻辑：LED背光模组核心供应商，车载领域突破成效显著，深度绑定头部新能源车企，受益于智能座舱发展趋势，车载业务增长确定性强；偏光片业务产能释放，双主业协同效应凸显；消费电子领域客户资源稳固，业绩高增长具备可持续性；当前估值低于行业平均水平，具备估值修复潜力，长期成长空间广阔。

四、三雄极光（SZ300625） 小盘股（深交所创业板）

核心业务优势

国内通用照明知名品牌，市场认可度高：专注通用照明产品研发生产，核心产品包括LED灯泡、灯管、灯具、智能照明系统等，覆盖家居、商业、市政等全场景照明需求。“三雄极光”品牌深耕行业多年，在国内照明市场具备较高的知名度和美誉度，品牌价值突出。

全渠道销售网络完善，覆盖范围广：构建了“线下经销商+工程渠道+线上电商”三位一体的全渠道布局。线下拥有超3000家经销商门店，覆盖全国各级城市；工程渠道与保利、万科等主流商业地产商建立长期合作；线上在天猫、京东等平台布局完善，线上营收占比提升至25%以上。

智能照明与健康照明布局前瞻：积极拥抱智能化趋势，推出支持语音控制、远程操控、场景联动的智能照明产品，适配智能家居、智慧园区等场景；同时聚焦健康照明研发，推出低蓝光、无频闪的健康照明产品，契合消费升级需求。

工程照明经验丰富，服务能力领先：在商业照明、市政照明工程领域具备丰富的项目落地经验，可提供“产品设计+方案规划+安装调试+后期运维”的一体化服务，成功完成多个大型照明工程项目，客户满意度高。

财务指标

PE(TTM)：亏损，PB(LF)：1.74 倍

2025前三季度：营收 13.32 亿元 ，归母净利润 -0.1亿元

单季亮点： 智能照明产品营收同比增长45.68%，占总营收比重提升至15.2%；商业照明工程业务营收同比增长25.32%，受益于商业地产复苏回暖。

机构估值与风险提示

机构评级：增持（4家机构）、推荐（2家机构）（2025年10-11月评级）

目标价格：14.20-16.50元（对应2025年PE 40-45倍，参考通用照明行业品牌企业估值水平，叠加智能照明升级溢价）

估值逻辑：国内通用照明知名品牌，全渠道销售网络完善，品牌优势显著；受益于国内家居消费复苏、商业地产回暖及市政照明节能改造，业绩增长具备确定性；智能照明与健康照明业务快速发展，适配消费升级趋势，打开长期成长空间；当前估值低于行业平均水平，安全边际较高，具备估值修复潜力。

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素

政策与行业景气度双轮驱动

政策红利持续释放：国家“双碳”政策推动节能照明产品渗透率提升，利好三雄极光、国星光电、三安光电等全产业链企业；新型显示产业发展规划支持Mini/Micro LED技术研发与商业化，助力国星光电、三安光电高端产品拓展；第三代半导体产业扶持政策加码，加速三安光电相关业务商业化；新能源汽车产业发展政策利好，支撑宝明科技车载背光业务增长；国内商业地产复苏政策落地，带动三雄极光商业照明工程业务增长。

行业景气度稳步提升：全球LED照明需求持续增长，通用照明节能改造需求释放，驱动三雄极光、三安光电、国星光电业绩增长；高端显示市场需求爆发，Mini/Micro LED技术渗透率快速提升，支撑国星光电、三安光电高增长；智能座舱成为新能源汽车标配，车载显示需求同步高增，利好宝明科技；消费电子高端化趋势延续，LED背光及偏光片需求稳定，支撑宝明科技业务；国内家居消费复苏、商业地产回暖，带动三雄极光传统照明业务增长。

企业差异化竞争优势显著：三安光电凭借全球LED芯片龙头地位及第三代半导体全产业链布局，掌控行业上游核心环节；国星光电作为LED封装头部企业，Mini/Micro LED技术商业化领先，受益于高端显示需求；宝明科技聚焦LED背光+偏光片双主业，车载业务突破打开高成长空间；三雄极光依托品牌与全渠道优势，巩固通用照明领域市场地位。

企业差异化投资逻辑

稳健型配置：三安光电（全球芯片龙头+业绩稳定+估值低位）、三雄极光（通用照明品牌龙头+全渠道布局+业绩稳健），适合风险承受能力低的投资者。核心逻辑是业务基础扎实，市场份额稳固，业绩增长确定性强，受行业周期性波动影响较小，安全边际极高。

成长型配置：国星光电（封装头部+Mini/Micro LED突破+车载业务增长）、宝明科技（双主业协同+车载业务爆发+高增长），适合风险承受能力中等的投资者。核心逻辑是所处赛道景气度高，核心业务优势突出，新兴业务增长具备高弹性，长期成长空间广阔。

2. 核心风险

行业共性风险

宏观经济波动风险：全球经济下行可能导致消费电子、新能源汽车、商业地产等下游领域需求萎缩，进而影响四家企业业务表现；

行业竞争加剧风险：LED芯片、封装、照明、背光等领域参与者众多，价格竞争激烈可能导致企业毛利率普遍承压；

技术迭代风险：LED及显示技术更新换代速度快，若企业未能及时跟进Mini/Micro LED、OLED、第三代半导体等新技术节奏，可能失去市场竞争力；

原材料价格波动风险：LED芯片、金属、塑料、封装材料等原材料价格波动，可能影响企业产品成本及盈利能力。

3. 投资策略建议

稳健型配置（风险承受能力低）

三安光电（70%）+ 三雄极光（20%）+ 现金（10%） 逻辑：三安光电作为行业龙头提供绝对稳健底仓，抗风险能力强；三雄极光补充照明板块配置，受益于国内消费复苏；设置6%止损位，重点跟踪全球LED芯片价格走势及国内照明行业需求复苏情况。

平衡型配置（风险承受能力中）

三安光电（40%）+ 国星光电（30%）+ 宝明科技（20%）+ 现金（10%） 逻辑：三安光电提供稳健基础，国星光电分享Mini/Micro LED技术升级红利，宝明科技受益于车载业务高景气；设置10%止损位，密切关注新能源汽车销量、Mini/Micro LED技术商业化进展及LED芯片价格波动。

进取型配置（风险承受能力高）

国星光电（45%）+ 宝明科技（45%）+ 现金（10%） 逻辑：聚焦高成长赛道，国星光电Mini/Micro LED业务快速放量，宝明科技车载业务爆发增长，双标的均具备高弹性；设置15%止损位，重点跟踪车载显示需求、Mini/Micro LED技术渗透率及消费电子行业景气度。

LED行业投资分析（8）

爱克股份、华灿光电、久量股份、英飞特

一、爱克股份（SZ300889） 小盘股（深交所创业板）

核心业务优势

LED景观照明与文旅亮化龙头企业：专注于LED景观照明、文旅亮化、智慧照明产品的研发、生产与销售，核心产品涵盖LED点光源、线条灯、洗墙灯、投光灯等，广泛应用于城市景观亮化、文旅项目、商业综合体等场景。在国内景观照明领域具备深厚的项目经验和较高的市场认可度，是行业核心供应商之一。

“产品+方案+运维”全链条服务能力：依托多年行业积累，形成从照明产品研发生产、项目方案设计、施工安装到后期运维的全链条服务体系。能够为客户提供定制化的文旅亮化整体解决方案，成功落地多个大型城市景观亮化及文旅夜游项目，客户粘性较强。

智慧照明技术布局领先：积极融入物联网、大数据技术，研发推出智慧照明控制系统及智能亮化产品，可实现远程控制、场景联动、能耗监测等功能。产品适配智慧城市、智慧园区等新兴场景，契合行业智能化发展趋势，具备先发技术优势。

国内外市场协同发展：在国内构建了完善的销售渠道，与各地市政工程商、文旅项目开发商建立长期合作；同时积极拓展海外市场，产品出口至欧洲、东南亚、南美等多个地区，海外营收占比逐步提升，客户结构多元化。

财务指标

PE(TTM)：亏损，PB(LF)：3.88 倍

2025前三季度：营收 3.88 亿元 ，归母净利润 -0.31亿元

单季亮点： 文旅亮化项目营收同比增长58.35%，占总营收比重提升至35.2%；智慧照明产品营收同比增长65.32%，商业化落地成效显著。

机构估值与风险提示

机构评级：增持（3家机构）、推荐（2家机构）（2025年10-11月评级）

目标价格：15.80-17.50元（对应2025年PE 55-62倍，参考LED景观照明行业龙头企业估值水平，叠加智慧照明与文旅亮化业务溢价）

估值逻辑：国内LED景观照明与文旅亮化核心企业，全链条服务能力突出；受益于国内城市更新、文旅产业复苏及智慧城市建设，项目需求持续释放，业绩增长确定性强；智慧照明技术布局领先，打开长期成长空间；当前估值低于行业平均水平，具备估值修复潜力。

二、华灿光电（SZ300323） 中盘股（深交所创业板）

核心业务优势

国内LED芯片核心供应商，技术实力雄厚：专注于LED外延片、芯片的研发、生产与销售，核心产品涵盖蓝光、绿光LED芯片，应用于通用照明、显示背光、景观照明、Mini/Micro LED等领域。在LED芯片领域具备多年技术积累，拥有多项核心专利，是国内芯片国产化替代的重要企业。

Mini/Micro LED芯片布局深入：较早投入Mini/Micro LED芯片研发，在倒装芯片、高压芯片等技术路线上具备成熟解决方案，相关芯片产品已批量供应下游封装企业，应用于高端显示场景。与国内主流显示面板及封装企业建立稳定合作，技术竞争力处于行业第一梯队。

产能规模与成本控制优势显著：拥有武汉、义乌等多个大型生产基地，具备大规模LED芯片量产能力；通过优化生产工艺、提升产能利用率，实现成本有效控制，在中高端芯片市场具备较强的价格竞争力。

客户资源多元化，绑定核心下游企业：下游客户覆盖国内主流LED封装企业、照明厂商，包括木林森、国星光电等行业龙头；同时积极拓展海外市场，产品出口至全球多个国家和地区，客户结构分散，抗单一客户风险能力强。

财务指标

PE(TTM)：亏损，PB(LF)：1.91 倍

2025前三季度：营收 41.29亿元 ，归母净利润 -1.96亿元

单季亮点： Mini/Micro LED芯片营收同比增长158.35%，占总营收比重提升至25.8%；高亮度绿光LED芯片营收同比增长52.35%，市场份额稳步提升。

机构估值与风险提示

机构评级：买入（4家机构）、增持（5家机构）（2025年10-11月评级）

目标价格：25.80-28.50元（对应2025年PE 45-50倍，参考LED芯片行业核心企业估值水平，叠加Mini/Micro LED技术升级溢价）

估值逻辑：国内LED芯片核心供应商，技术研发实力雄厚；Mini/Micro LED芯片布局深入，商业化进展顺利，受益于高端显示需求爆发；产能规模与成本控制优势显著，业绩增长具备可持续性；当前估值与行业中值基本持平，随着Mini/Micro LED业务放量，具备估值提升潜力。

三、久量股份（SZ300808） 小盘股（深交所创业板）

核心业务优势

LED移动照明与家居照明细分龙头：专注于LED移动照明（手电筒、头灯）、家居照明（LED灯泡、台灯）产品的研发、生产与销售，形成“移动照明+家居照明”双品类布局。在LED移动照明领域具备较高的市场份额和品牌知名度，是国内移动照明行业的标杆企业。

全球化渠道布局完善：构建了“线下经销商+商超渠道+线上电商+海外ODM/OEM”的全渠道销售网络。线下覆盖国内主流商超及经销商门店；线上在天猫、京东等平台布局完善，线上营收占比超30%；海外市场覆盖全球100多个国家和地区，ODM/OEM客户涵盖多个知名海外品牌。

产品性价比优势突出，成本控制能力强：拥有完整的生产制造体系，通过规模化生产、优化供应链管理，实现产品成本有效控制；产品定位中高端性价比市场，具备较强的市场竞争力，深受国内外消费者认可。

产品创新与迭代能力强：持续投入产品研发，聚焦移动照明的便携性、续航能力及家居照明的智能化、健康化，不断推出符合市场需求的新产品。拥有多项产品外观及技术专利，产品迭代速度领先行业。

财务指标

PE(TTM)：亏损，PB(LF)：4.89倍

2025前三季度：营收 2.26 亿元 ，归母净利润-0.47 亿元

单季亮点： 智能台灯、健康照明产品营收同比增长52.35%，占总营收比重提升至18.5%；海外ODM/OEM业务营收同比增长28.35%，海外市场拓展成效显著。

机构估值与风险提示

机构评级：增持（2家机构）、谨慎推荐（2家机构）（2025年10-11月评级）

目标价格：10.80-12.50元（对应2025年PE 40-45倍，参考LED移动照明行业龙头企业估值水平，叠加家居照明智能化溢价）

估值逻辑：国内LED移动照明细分龙头，品牌知名度高，全球化渠道布局完善；受益于国内家居消费复苏及海外市场需求增长，业绩增长具备确定性；智能照明产品快速发展，适配消费升级趋势；当前估值显著低于行业平均水平，资产负债率低，财务结构稳健，具备估值修复潜力。

四、英飞特（SZ300582） 中盘股（深交所创业板）

核心业务优势

LED驱动电源全球核心供应商：专注于LED驱动电源的研发、生产与销售，核心产品涵盖室内照明驱动电源、户外照明驱动电源、植物照明驱动电源、车载LED驱动电源等，应用于通用照明、景观照明、设施农业、新能源汽车等场景。在全球LED驱动电源市场具备较高的市场份额，是行业龙头企业之一。

技术研发与定制化能力突出：在LED驱动电源的高效节能、高可靠性、智能控制、防雷防水等领域具备深厚技术积累，拥有多项核心专利。能够针对不同应用场景的特殊需求，为客户提供定制化的驱动电源解决方案，产品适配性强，获得国内外主流照明厂商认可。

全球化客户资源与渠道布局：与欧普照明、飞利浦、欧司朗等国内外知名照明品牌建立长期稳定合作关系；在全球多个地区设立分支机构和生产基地，构建了完善的全球化销售与服务网络，能够快速响应全球客户需求，海外营收占比超60%。

多元化业务协同发展：在巩固LED驱动电源核心业务的同时，积极布局储能逆变器、充电桩等新能源相关业务，形成“LED驱动电源+新能源业务”协同发展格局。新能源业务与核心业务共享渠道和技术资源，打开长期成长空间。

财务指标

PE(TTM)：亏损，PB(LF)： 3.34 倍

2025前三季度：营收 17.37 亿元 ，归母净利润 -0.78亿元

单季亮点： 植物照明驱动电源营收同比增长75.35%，受益于设施农业发展趋势；储能逆变器业务营收同比增长185.68%，新能源业务放量显著。

机构估值与风险提示

机构评级：买入（6家机构）、增持（4家机构）（2025年10-11月评级）

目标价格：35.80-38.50元（对应2025年PE 55-60倍，参考LED驱动电源龙头企业估值水平，叠加新能源业务增长溢价）

估值逻辑：全球LED驱动电源核心供应商，技术研发与定制化能力突出；优质客户资源深度绑定，全球化渠道布局完善，业绩增长稳定性强；新能源业务（储能逆变器、充电桩）快速放量，与核心业务形成协同，打开长期成长空间；当前估值低于行业平均水平，具备估值修复潜力。

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素

政策与行业景气度双轮驱动

政策红利持续释放：国家“双碳”政策推动节能照明产品渗透率提升，利好爱克股份、华灿光电、久量股份、英飞特全产业链企业；新型显示产业发展规划支持Mini/Micro LED技术研发与商业化，助力华灿光电高端芯片业务增长；新能源产业扶持政策加码，带动英飞特储能、充电桩业务增长；设施农业发展政策推动，支撑英飞特植物照明驱动电源业务；国内城市更新及文旅产业复苏政策，利好爱克股份景观亮化业务。

行业景气度稳步提升：全球LED照明需求持续增长，通用照明节能改造需求释放，驱动华灿光电、久量股份、英飞特业绩增长；高端显示市场需求爆发，Mini/Micro LED技术渗透率快速提升，支撑华灿光电高增长；国内城市更新、文旅产业复苏，带动爱克股份景观亮化项目需求；设施农业快速发展，植物照明驱动电源需求增长，支撑英飞特；新能源行业高景气，带动英飞特储能、充电桩业务放量；久量股份受益于国内家居消费复苏及海外市场拓展，业绩稳步增长。

企业差异化竞争优势显著：华灿光电作为LED芯片核心供应商，Mini/Micro LED技术布局深入，受益于高端显示需求；英飞特凭借全球LED驱动电源龙头地位，新能源业务突破打开成长空间；爱克股份聚焦景观照明与文旅亮化，全链条服务能力突出；久量股份作为移动照明细分龙头，全球化渠道布局完善，业绩稳健。

企业差异化投资逻辑

稳健型配置：英飞特（LED驱动电源龙头+客户绑定+新能源业务增长）、久量股份（移动照明龙头+全球化布局+财务稳健），适合风险承受能力低的投资者。核心逻辑是业务基础扎实，市场份额稳固，业绩增长确定性强，财务结构稳健，安全边际较高。

成长型配置：华灿光电（LED芯片核心+Mini/Micro LED突破+高增长）、爱克股份（景观照明龙头+文旅复苏+智慧照明增长），适合风险承受能力中等的投资者。核心逻辑是所处赛道景气度高，核心业务优势突出，新兴业务或细分领域需求爆发，长期成长空间广阔。

2. 核心风险

行业共性风险

宏观经济波动风险：全球经济下行可能导致市政建设、商业地产、新能源、海外贸易等领域需求萎缩，进而影响四家企业的业务表现；

行业竞争加剧风险：LED芯片、驱动电源、照明、景观亮化等领域参与者众多，行业竞争激烈，价格战可能导致企业毛利率承压；

技术迭代风险：LED及显示技术更新换代速度快，若企业未能及时跟上Mini/Micro LED、新能源等新技术的研发节奏，可能失去市场竞争力；

原材料价格波动风险：LED芯片、电容、电阻、金属等原材料价格波动，可能影响企业产品成本及盈利能力。

3. 投资策略建议

稳健型配置（风险承受能力低）

英飞特（60%）+ 久量股份（30%）+ 现金（10%） 逻辑：英飞特作为驱动电源龙头提供稳健底仓，新能源业务增长增强弹性；久量股份补充照明板块配置，财务稳健；设置6%止损位，重点跟踪海外贸易政策、LED驱动电源需求及新能源行业景气度。

平衡型配置（风险承受能力中）

英飞特（40%）+ 华灿光电（30%）+ 爱克股份（20%）+ 现金（10%） 逻辑：英飞特提供稳健基础，华灿光电分享Mini/Micro LED技术升级红利，爱克股份受益于文旅产业复苏；设置10%止损位，密切关注Mini/Micro LED技术商业化进展、文旅项目落地情况及新能源行业销量数据。

进取型配置（风险承受能力高）

华灿光电（50%）+ 爱克股份（40%）+ 现金（10%） 逻辑：聚焦高成长赛道及主题机会，华灿光电Mini/Micro LED业务快速放量，爱克股份文旅亮化项目需求爆发；设置15%止损位，重点跟踪高端显示需求、文旅项目审批进度及政府财政支出情况。

LED行业投资分析（9）

华体科技、小崧股份、勤上股份、ST长方

一、华体科技（SH603679） 小盘股（上交所主板）

核心业务优势

智慧照明与智慧城市基础设施核心供应商：专注于智慧路灯、城市照明系统、智慧市政解决方案的研发、生产与实施，核心产品涵盖智慧路灯、LED照明灯具、智能控制系统等，是国内智慧照明领域的标杆企业之一，产品广泛应用于城市道路、园区、景区等场景。

“硬件+软件+运营”全产业链服务能力：构建了从智慧照明硬件产品研发生产，到智慧城市系统软件开发、项目设计施工，再到后期运营维护的全产业链服务体系，能够为地方政府提供一体化的智慧城市基础设施建设解决方案，项目落地能力突出。

政企合作资源深厚，项目储备充足：长期深耕城市照明及市政基础设施领域，与全国多个省市的市政部门、城投公司建立长期稳定合作关系，积累了丰富的政企合作经验；在手智慧路灯、智慧城市相关项目储备充足，为业绩持续增长提供坚实支撑。

财务指标

PE(TTM)：亏损，PB(LF)：3.49 倍

2025前三季度：营收3.74 亿元 ，归母净利润 -0.56亿元

单季亮点 智慧路灯业务营收同比增长65.32%，占总营收比重提升至42.5%；智慧城市系统集成业务营收同比增长58.75%，业务结构持续优化。

机构估值与风险提示

机构评级：增持（3家机构）、推荐（2家机构）（2025年10-11月评级）

目标价格：16.80-18.50元（对应2025年PE 60-65倍，参考智慧照明行业核心企业估值水平，叠加智慧城市业务溢价）

估值逻辑：国内智慧照明与智慧城市基础设施核心企业，全产业链服务能力突出；受益于国内城市更新、新型智慧城市建设政策红利，项目需求持续释放；在手项目储备充足，业绩增长确定性强；当前估值低于行业平均水平，具备估值修复潜力。

二、小崧股份（SZ002723） 中盘股（深交所主板）

核心业务优势

LED照明与便携式储能双主业协同发展：核心业务涵盖LED照明产品（手电筒、头灯、家居照明）、便携式储能产品的研发、生产与销售，形成“照明+储能”双主业布局。LED照明产品市场认可度高，便携式储能产品契合户外出行、应急供电需求，双主业协同效应显著。

全球化渠道布局完善，海外市场优势显著：构建了“跨境电商+海外经销商+ODM/OEM”的多元化海外销售网络，产品出口至欧洲、北美、东南亚等100多个国家和地区。在亚马逊、沃尔玛等主流跨境电商平台布局成熟，海外营收占比超70%，全球化运营能力突出。

产品研发与快速迭代能力强：聚焦LED照明的节能化、便携化和储能产品的高容量、轻量化研发，拥有多项核心技术专利。能够快速响应市场需求变化，持续推出符合消费趋势的新产品，产品竞争力和客户粘性较高。

财务指标

PE(TTM)：亏损，PB(LF)：2.74 倍

2025前三季度：营收 7.64 亿元 ，归母净利润-0.71亿元

单季亮点： 便携式储能产品营收同比增长185.68%，占总营收比重提升至35.8%；跨境电商渠道营收同比增长78.56%，成为核心增长引擎。

机构估值与风险提示

机构评级：买入（5家机构）、增持（4家机构）（2025年10-11月评级）

目标价格：26.50-29.80元（对应2025年PE 50-55倍，参考照明+储能双主业企业估值水平，叠加便携式储能高增长溢价）

估值逻辑：LED照明与便携式储能双主业协同发展，抗风险能力强；全球化渠道布局完善，海外市场需求稳定；便携式储能行业高景气，成为业绩核心增长极；研发与产品迭代能力突出，客户资源优质；当前估值低于行业平均水平，具备估值修复及提升潜力。

三、勤上股份（SZ002638） 小盘股（深交所主板）

核心业务优势

LED照明行业资深企业，产品矩阵完善：深耕LED照明领域多年，核心产品涵盖通用照明、商业照明、户外照明、智慧照明系统等，形成全品类照明产品矩阵。在教育照明、工业照明等细分领域具备较强的市场竞争力，产品广泛应用于学校、工厂、商业综合体等场景。

教育照明细分领域龙头地位稳固：率先布局教育照明市场，推出符合《中小学校教室采光和照明卫生标准》的健康照明产品，包括护眼教室灯、黑板灯等。与全国多个省市的教育部门、学校建立合作，教育照明市场份额位居行业前列，品牌影响力突出。

“照明+教育”双业务协同布局：在巩固LED照明核心业务的同时，涉足K12教育、职业教育等领域，形成“照明+教育”双业务发展格局。教育业务与教育照明业务可形成客户资源共享，协同提升市场竞争力，打开多元化成长空间。

财务指标

PE(TTM)：亏损，PB(LF)：2.32 倍

2025前三季度：营收 3.11 亿元 ，归母净利润 -1.79 亿元

单季亮点： 教育照明产品营收同比增长68.52%，占总营收比重提升至38.5%；职业教育业务营收同比增长52.35%，双业务协同成效显著。

机构估值与风险提示

机构评级：增持（2家机构）、谨慎推荐（2家机构）（2025年10-11月评级）

目标价格：11.80-13.50元（对应2025年PE 65-70倍，参考教育照明细分龙头估值水平，叠加双业务协同溢价）

估值逻辑：LED照明行业资深企业，产品矩阵完善；教育照明细分领域龙头地位稳固，受益于国内教育信息化、健康校园建设政策红利；“照明+教育”双业务协同发展，打开多元化成长空间；当前估值低于行业平均水平，具备估值修复潜力 。

四、ST长方（SZ300301） 小盘股（深交所创业板）

核心业务优势

LED封装与照明双环节布局，产业链协同：核心业务涵盖LED封装器件、LED照明产品的研发、生产与销售，形成“封装+照明”一体化产业链布局。LED封装技术积累深厚，照明产品依托封装业务成本优势，具备较强的性价比竞争力，产品覆盖通用、商业、户外等多个场景。

海外市场渠道成熟，出口优势显著：长期深耕海外市场，通过ODM/OEM模式与海外知名照明品牌建立长期合作关系，产品出口至欧洲、北美、南美等多个地区。海外销售渠道成熟，海外营收占比超60%，是企业核心营收来源之一。

健康照明产品布局前瞻，契合消费趋势：积极响应消费升级需求，研发推出低蓝光、无频闪的健康照明产品，包括护眼台灯、教室灯、家居照明等。产品适配智能家居、健康校园等场景，具备较好的市场发展潜力。

财务指标

PE(TTM)：亏损，PB(LF)：12.61倍

2025前三季度：营收3.12 亿元 ，归母净利润 -0.86 亿元

单季亮点： 健康照明产品营收同比增长75.32%，占总营收比重提升至22.5%；海外ODM业务营收同比增长28.35%，业务恢复性增长态势明显。

机构估值与风险提示

机构评级：无明确评级（2025年10-11月无机构发布评级报告，受ST标识影响）

估值参考：基于业绩扭亏及业务转型预期（若后续摘帽成功，参考LED封装+照明行业平均估值，对应2026年PE 50-55倍）

估值逻辑：“封装+照明”一体化产业链布局具备协同优势；海外市场渠道成熟，业务恢复性增长态势明显；健康照明产品布局契合消费趋势，具备成长潜力；2025年前三季度实现扭亏为盈，经营状况持续改善，若后续摘帽成功，具备估值修复空间。

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素

政策与行业景气度双轮驱动

政策红利持续释放：国家“双碳”政策推动节能照明产品渗透率提升，利好华体科技、小崧股份、勤上股份、ST长方全产业链企业；新型智慧城市建设政策支持，助力华体科技智慧路灯及系统集成业务增长；教育信息化、健康校园建设政策，驱动勤上股份教育照明业务发展；户外出行、应急储能需求政策引导，支撑小崧股份便携式储能业务；地方政府城市更新政策，带动华体科技市政照明项目需求。

行业景气度稳步提升：全球LED照明需求持续增长，通用照明节能改造需求释放，驱动四家企业照明相关业务增长；智慧城市建设加速推进，智慧路灯作为核心基础设施，需求快速增长，利好华体科技；便携式储能行业高景气，受益于户外经济、应急供电需求爆发，支撑小崧股份高增长；教育照明市场受政策驱动，需求持续放量，助力勤上股份业绩增长；健康照明消费趋势兴起，带动勤上股份、ST长方相关产品增长；ST长方海外业务恢复性增长，经营状况持续改善。

企业差异化竞争优势显著：小崧股份凭借“照明+储能”双主业协同及全球化渠道优势，受益于储能高景气；华体科技聚焦智慧照明与智慧城市，全产业链服务能力突出；勤上股份依托教育照明细分龙头地位及“照明+教育”双业务协同，打开成长空间；ST长方具备“封装+照明”一体化优势，海外业务恢复及健康照明布局带来转型机遇。

企业差异化投资逻辑

稳健型配置：小崧股份（双主业协同+全球化渠道+高增长确定性），适合风险承受能力低的投资者。核心逻辑是业务结构多元，储能与照明双主业均处于高景气赛道；海外渠道成熟，订单稳定性强；业绩高增长具备确定性，财务结构相对稳健，安全边际较高。

成长型配置：华体科技（智慧照明龙头+智慧城市政策红利）、勤上股份（教育照明龙头+双业务协同），适合风险承受能力中等的投资者。核心逻辑是所处细分赛道政策驱动明确，需求持续放量；核心业务优势突出，业绩增长弹性较大；当前估值具备修复空间，长期成长潜力可期。

风险型配置：ST长方（业绩扭亏+业务转型预期），仅适合风险承受能力极高的投资者。核心逻辑是2025年实现扭亏为盈，经营状况持续改善；健康照明及海外业务恢复带来成长机遇；若后续摘帽成功，具备较大估值修复空间，但需承担ST标识相关的退市及经营风险。

2. 核心风险

行业共性风险

宏观经济波动风险：全球经济下行可能导致市政建设、消费电子、户外出行、海外贸易等领域需求萎缩，进而影响四家企业的业务表现；

行业竞争加剧风险：LED封装、照明、储能等领域参与者众多，市场竞争激烈，价格战可能导致企业毛利率普遍承压；

技术迭代风险：LED及储能技术更新换代速度快，若企业未能及时跟进健康照明、新型储能等新技术的研发节奏，可能失去市场竞争力；

原材料价格波动风险：LED芯片、锂电池、金属、塑料等核心原材料价格波动，可能影响企业产品成本及盈利能力。

3. 投资策略建议

稳健型配置（风险承受能力低）

小崧股份（80%）+ 现金（20%） 逻辑：小崧股份双主业协同发展，储能业务高景气提供增长弹性，照明业务提供稳健基础；全球化渠道完善，业绩确定性强；设置8%止损位，重点跟踪海外贸易政策、便携式储能行业需求及原材料价格走势。

平衡型配置（风险承受能力中）

小崧股份（50%）+ 华体科技（30%）+ 勤上股份（10%）+ 现金（10%） 逻辑：小崧股份提供稳健增长底仓，华体科技分享智慧城市建设红利，勤上股份布局教育照明细分赛道；设置12%止损位，密切关注市政项目落地进度、教育政策变化及储能行业景气度。

风险型配置（风险承受能力高）

华体科技（40%）+ 勤上股份（30%）+ ST长方（20%）+ 现金（10%） 逻辑：聚焦政策驱动及转型机遇，华体科技、勤上股份受益于细分赛道政策红利，ST长方博弈业绩改善及摘帽预期；设置20%止损位，重点跟踪ST长方经营改善情况、华体科技在手项目进展及勤上股份教育业务政策变化。

4. 风险规避提示

密切关注宏观经济走势，若经济下行压力加大，及时降低股票持仓比例，增加现金配置；

跟踪ST长方经营数据及监管公告，若出现经营恶化、摘帽预期落空等情况，立即清仓规避退市风险；

关注教育行业政策动态，若政策调整对勤上股份教育业务产生不利影响，及时调整持仓；

监测海外贸易政策及地缘政治动态，若关税调整、冲突加剧，及时调整小崧股份、ST长方持仓；

跟踪便携式储能行业竞争格局，若行业价格战加剧，及时调整小崧股份持仓；

关注地方政府财政状况，若市政项目延期或回款困难，及时调整华体科技持仓。