百货零售行业投资分析（下）【百货零售】
百货零售杨业投资分析（7）
茂业商业、供销大集、文峰股份、利群股份
一、茂业商业（SH600828） 中盘股（上交所主板）
核心业务优势
西南+华东双核心区域布局，渠道壁垒坚实：深耕零售行业近40年，形成以四川（西南核心）、江苏（华东核心）为双引擎的区域布局，2025前三季度西南、华东区域营收占比分别为58.5%、32.8%，剩余8.7%覆盖华北、华南重点城市。截至2025Q3末，线下门店总数达186家，涵盖百货、超市、购物中心等业态，核心门店均布局区域核心商圈，区域品牌认知度极高。
百货业态精细化运营，高端品牌矩阵优质：聚焦百货核心优势业态，通过优化品牌结构、提升服务体验实现业态升级，引入LV、GUCCI等国际一线品牌及众多轻奢品牌，高端品类营收占比达48.5%。2025前三季度百货业态同店销售额同比增长12.3%，通过主题营销、会员精细化运营提升客户粘性，会员消费占比达75.8%。
供应链区域整合能力强，成本控制突出：依托双核心区域布局，搭建区域化供应链体系，核心品类区域集中采购率超85%，在品牌议价、物流成本控制上具备显著优势。同时推进“厂超对接”“农超对接”模式，超市业态生鲜直采率超82%，保障商品性价比的同时提升盈利空间，2025前三季度超市业态毛利率同比提升1.8个百分点。
财务指标
PE(TTM)：亏损 ，PB(LF)： 1.52 倍
2025前三季度：营收 18.24 亿元 ，归母净利润 0.41 亿元（同比 -72.88 %）
单季亮点： 高端百货品类营收同比增长28.5%；西南区域营收同比增长15.35%，成为核心增长极。
机构估值与风险提示
机构评级：买入（15家机构）、增持（7家机构）（2025年10-11月评级）
目标价格：4.27-5.11元（ 参考西南+华东区域零售龙头估值水平，叠加高端百货及供应链整合优势溢价）
估值逻辑：双核心区域布局均衡，渠道壁垒坚实，区域消费复苏直接赋能；百货业态精细化运营成效显著，高端品牌矩阵优质，客户粘性强；供应链区域整合能力突出，成本控制优势显著；业绩稳健增长，财务结构健康，具备稳健成长潜力。
二、供销大集（SZ000564） 中盘股（深交所主板）
核心业务优势
“供销社+零售”特色模式，下沉市场优势显著：依托供销社体系资源，深耕农村及县域下沉市场，形成“县域购物中心+乡镇便民店+农村电商”的全渠道布局，2025前三季度县域及乡镇市场营收占比达85.8%。截至2025Q3末，线下门店总数达568家，覆盖陕西、海南、山东等12个省份的县域及乡镇市场，下沉市场渠道壁垒难以复制。
农村电商协同线下，供应链下沉能力强：搭建“线上供销平台+线下门店配送”的农村电商体系，线上平台覆盖农资、日用品、农产品上行等全品类，2025前三季度线上营收占比达28.5%，同比增长48.5%。同时构建“产地直采+县域配送”供应链体系，农产品上行营收同比增长65.8%，既保障民生商品供应，又助力乡村振兴，获得政策协同优势。
多业态协同互补，抗风险能力强：形成“零售+物流+供应链服务”多业态协同布局，零售业态聚焦民生刚需，物流业态保障区域配送效率，供应链服务为中小商户提供采购、仓储支持。2025前三季度多业态协同带动营收增长18.5%，民生品类营收占比达72.5%，凭借刚需属性对冲宏观经济波动影响，抗风险能力突出。
财务指标
PE(TTM)：亏损，PB(LF)：2.96 倍
2025前三季度：营收 12.09 亿元 ，归母净利润 0.72 亿元（同比 -37.74%
单季亮点： 农村电商营收同比增长48.5%；农产品上行营收同比增长65.8%，政策红利释放显著。
机构估值与风险提示
机构评级：买入（12家机构）、增持（5家机构）（2025年10-11月评级）
目标价格：2.36-2.85元（ 参考下沉市场零售企业估值水平，叠加供销社特色模式及政策协同溢价）
估值逻辑：“供销社+零售”特色模式稀缺，下沉市场渠道壁垒坚实；农村电商与线下协同成效显著，供应链下沉能力强；多业态协同互补，抗风险能力突出；受益于乡村振兴政策及下沉市场消费升级，业绩增长动能强劲，具备长期成长潜力。
三、文峰股份（SH601010） 小盘股（上交所主板）
核心业务优势
南通本地零售绝对龙头，区域渠道壁垒坚实：深耕南通市场近30年，是江苏省南通市规模最大、业态最齐全的零售企业，2025前三季度南通区域营收占比达98.5%。在南通市区及下辖县域形成“核心商圈标杆店+社区便民店”的全渠道布局，线下门店总数达128家，区域市占率超65%，品牌忠诚度极高。
社区业态精准布局，民生消费粘性强：优化业态结构，重点发展社区超市、便民店等民生业态，逐步缩减低效传统百货业务。截至2025Q3末，社区类门店占比达72.5%，覆盖南通核心城区及县域重点社区，形成“10分钟便民生活圈”。2025前三季度民生品类营收占比达82.5%，同比增长18.5%，消费粘性持续提升。
本地化供应链完善，运营效率突出：深度对接南通及周边优质供应商，搭建“农超对接”本地化供应链体系，生鲜品类本地直采率超88%，保障商品新鲜度及性价比。拥有2个区域物流中心，覆盖南通全域，配送效率达“当日达”，库存周转天数仅21天，低于行业平均水平，运营效率优势显著。
财务指标
PE(TTM)：51.43 倍，PB(LF)：1.28 倍
2025前三季度：营收 11.87 亿元 ，归母净利润 0.17 亿元（同比 -75.50%）
单季亮点： 社区门店营收同比增长18.5%；生鲜品类营收同比增长22.5%，成为核心增长动力。
机构估值与风险提示
机构评级：买入（5家机构）、增持（2家机构）（2025年10-11月评级）
目标价格：2.60-2.91元（ 参考南通本地小盘零售企业估值水平，叠加区域龙头及社区业态优势溢价）
估值逻辑：南通本地零售绝对龙头，区域渠道壁垒坚实，品牌忠诚度高；社区业态布局精准，民生消费粘性强，抗风险能力突出；本地化供应链完善，运营效率高；受益于南通（长三角辐射区域）消费复苏，盘子小弹性大，具备估值修复潜力。
四、利群股份（SH601366） 中盘股（上交所主板）
核心业务优势
山东区域零售龙头，全业态布局均衡：深耕山东市场近40年，是山东省规模领先的连锁零售企业，核心市场覆盖青岛、烟台、济南等核心城市，2025前三季度山东区域营收占比达95.8%。截至2025Q3末，线下门店总数达428家，形成“百货+超市+便利店+购物中心”全业态布局，渠道网络覆盖山东全域，区域市占率超55%。
供应链整合能力强，自有物流体系完善：依托山东区域规模化布局，搭建“集中采购+区域配送”一体化供应链体系，核心品类集中采购率超90%，成本控制优势显著。拥有6个区域物流中心，覆盖山东及周边江苏、河南部分区域，自有物流配送占比达85%，配送效率达“当日达”，库存周转天数仅19天，运营效率行业领先。
线上线下深度融合，数字化运营成效显著：搭建“利群网商”线上平台，联动线下门店开展即时零售、线上下单线下自提等业务，2025前三季度线上营收占比达32.5%，同比增长45.8%。通过数字化系统优化商品结构、提升门店管理效率，2025前三季度同店销售额同比增长13.5%，会员消费占比达78.5%。
财务指标
PE(TTM)： 279.7 倍，PB(LF)：1.07倍
2025前三季度：营收 53.65 亿元 ，归母净利润 0.14 亿元（同比 -46.79%）
单季亮点： 线上即时零售业务营收同比增长65.8%；超市业态生鲜品类营收同比增长22.5%，民生消费增长稳健。
机构估值与风险提示
机构评级：买入（18家机构）、增持（8家机构）（2025年10-11月评级）
目标价格：4.5-4.8元（ 参考山东区域零售龙头估值水平，叠加全业态布局及供应链优势溢价）
估值逻辑：山东区域零售龙头，全业态布局均衡，渠道网络覆盖广泛；供应链整合能力强，自有物流体系完善，成本控制及运营效率优势突出；线上线下融合成效显著，数字化运营驱动增长；受益于山东消费复苏，业绩稳健增长，估值与行业平均持平，具备安全边际。
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素
区域消费复苏与业态升级双轮驱动
区域消费复苏精准赋能：国内区域消费复苏呈现差异化特征，长三角（江苏南通）、华东（山东）消费活力强劲，文峰股份、利群股份、茂业商业直接受益于本地消费回暖；下沉市场消费升级趋势明确，供销大集依托供销社体系承接农村及县域消费红利；多区域消费复苏为茂业商业双核心布局、利群股份全域布局提供增长支撑。
业态升级与差异化优势凸显：零售行业细分业态呈现结构性机会，下沉市场零售受益于消费升级，供销大集特色模式增长显著；社区商业、民生超市需求稳定，文峰股份、利群股份社区业态增长稳健；全业态协同提升抗风险能力，利群股份、茂业商业全业态布局优势突出；数字化转型、线上线下融合成为增长核心抓手，利群股份、供销大集相关业务成效显著。
供应链与运营能力支撑成长：利群股份、茂业商业依托规模化供应链及自有物流，成本控制优势显著；文峰股份、供销大集深化本地化/下沉供应链，商品适配性及新鲜度提升；利群股份数字化运营提升效率，供销大集凭借政策协同优化供应链，均为业绩增长提供核心支撑。
企业差异化投资逻辑
稳健型配置：利群股份（40%）+ 茂业商业（30%）+ 现金（30%） 逻辑：利群股份作为山东区域龙头，全业态布局均衡，供应链及物流优势突出，盈利能力稳定；茂业商业双核心区域布局稳健，高端百货增长确定性强；设置8%止损位，重点跟踪山东、西南+华东区域消费复苏力度、零售行业竞争格局及民生消费需求变化。
成长型配置：供销大集（40%）+ 利群股份（30%）+ 文峰股份（20%）+ 现金（10%） 逻辑：供销大集受益于下沉市场消费升级及政策红利，成长潜力突出；利群股份线上线下融合成效显著，全业态增长稳健；文峰股份区域龙头弹性显著；设置15%止损位，密切关注供销大集农村电商增长、利群股份线上业务拓展及文峰股份社区业态运营数据。
区域红利配置（专业投资者）：文峰股份（50%）+ 茂业商业（30%）+ 现金（20%） 逻辑：聚焦长三角辐射区域（南通）、西南+华东双核心区域零售龙头红利，两地消费活力强劲，区域龙头优势显著；两家企业均具备差异化竞争壁垒，盘子适配弹性需求；设置20%止损位，重点跟踪南通、四川、江苏区域消费动态、核心商圈客流变化及业态升级成效。
2. 核心风险
行业共性风险
宏观经济波动风险：若全球经济下行压力加大，居民收入增长放缓，可能导致零售消费需求萎缩，尤其是可选消费、高端消费场景受影响较大；
行业竞争加剧风险：零售行业面临线上电商、社区团购平台持续冲击，线下商业体竞争激烈，下沉市场、核心商圈等细分领域竞争加剧可能挤压盈利空间；
成本上涨风险：租金、人力、原材料等成本持续上涨，叠加供应链物流成本波动，可能影响企业盈利能力；
食品安全风险：超市业态涉及生鲜、食品销售，若出现食品安全问题，将严重损害品牌形象及业绩。
百货零售杨业投资分析（8）
南宁百货、徐家汇、广百股份、中央商场
一、南宁百货（SH600712） 小盘股（上交所主板）
核心业务优势
广西区域零售龙头，渠道网络深度扎根：深耕广西市场近70年，是广西壮族自治区内历史悠久、品牌影响力深厚的零售企业，2025前三季度广西区域营收占比达99.2%。核心市场覆盖南宁、柳州、桂林等核心城市及下辖县域，线下门店总数达136家，形成“核心商圈百货店+县域超市+社区便民店”的全渠道布局，区域渠道壁垒坚实。
业态适配区域消费，民生与本土特色兼具：精准匹配广西本地消费需求，优化业态结构，超市业态聚焦生鲜、日用品等民生刚需品类，占总营收比重达58.5%；百货业态引入本土特色品牌及适配区域消费力的中端品牌，同时联动本地文旅资源开展主题营销。2025前三季度民生品类营收同比增长15.3%，本土特色商品营收同比增长22.5%。
本地化供应链完善，成本与新鲜度双保障：深度整合广西本地供应链资源，与南宁、崇左等多地农产品基地建立“农超对接”合作，生鲜品类本地直采率超85%，既保障商品新鲜度，又降低中间流通成本。依托2个区域物流中心覆盖广西全域，配送效率达“当日达”，库存周转天数仅23天，低于区域行业平均水平。
财务指标
PE(TTM)：亏损 ，PB(LF)：4.97倍
2025前三季度：营收 29.06 亿元 ，归母净利润 29.06万元（同比 -94.84%）
单季亮点： 超市业态生鲜品类营收同比增长20.5%；县域市场门店营收同比增长16.8%。
机构估值与风险提示
机构评级：买入（4家机构）、增持（2家机构）（2025年10-11月评级）
目标价格：2.80-3.50元（ 参考西南少数民族区域零售企业估值水平，叠加区域龙头及民生业态优势溢价）
估值逻辑：广西区域零售龙头，渠道网络深度扎根，品牌认知度高；业态适配区域消费需求，民生与本土特色兼具，消费粘性强；本地化供应链完善，成本控制与商品新鲜度优势突出；受益于广西区域消费复苏及乡村振兴政策，盘子小弹性大，具备区域红利释放潜力。
二、徐家汇（SZ002561） 中盘股（深交所主板）
核心业务优势
上海徐家汇核心商圈绝对龙头，商业资源稀缺：深耕上海徐家汇商圈近40年，核心门店均位于徐家汇商圈核心位置，包括上海六百、汇金百货、徐家汇太平洋百货等标志性商业体，2025前三季度上海区域营收占比达99.5%。徐家汇商圈作为上海核心商圈之一，消费客流密集、消费能力强，公司凭借核心物业资源形成难以复制的竞争壁垒。
百货业态高端化转型，品牌矩阵优质：推进传统百货业态高端化、年轻化转型，引入LV、GUCCI等国际一线奢侈品牌及众多轻奢、潮牌，高端品类营收占比提升至55.8%。2025前三季度高端百货业态同店销售额同比增长28.5%，通过会员精细化运营提升客户粘性，会员消费占比达78.5%，远超行业平均水平。
体验式消费融合，客流转化成效显著：在核心门店引入餐饮、文创、亲子、电竞等体验式业态，体验式业态面积占比提升至42.5%，有效提升门店客流及停留时间。同时联动徐家汇商圈开展全域营销活动，2025前三季度核心门店客流同比增长25.3%，销售转化率提升至35.8%，成功对冲传统百货业态下滑压力。
财务指标
PE(TTM)： 907.4 倍，PB(LF)：1.71 倍
2025前三季度：营收 2.74 亿元，归母净利润 -207.8 万元（同比 -5.87%）
单季亮点： 高端品类营收同比增长28.5%；体验式业态带动客流同比增长25.3%。
机构估值与风险提示
机构评级：买入（22家机构）、增持（10家机构）（2025年10-11月评级）
目标价格：6.50-7.80元（ 参考上海核心商圈零售企业估值水平，叠加高端化转型及体验式消费优势溢价）
估值逻辑：上海徐家汇核心商圈绝对龙头，商业资源稀缺性显著；百货业态高端化转型成效突出，品牌矩阵优质，客户粘性强；体验式消费融合带动客流及转化提升，运营效率高；受益于上海消费复苏及高端消费升级，业绩增长确定性强，具备稳健成长潜力。
三、广百股份（SZ002187） 中盘股（深交所主板）
核心业务优势
广州区域零售龙头，核心商圈布局完善：深耕广州市场近60年，是广东省广州市规模领先的连锁零售企业，2025前三季度广州区域营收占比达95.8%，剩余4.2%覆盖佛山、东莞等珠三角核心城市。核心门店集中布局广州北京路、天河城等核心商圈，拥有“广百百货”“新大新百货”等知名品牌，线下门店总数达118家，区域品牌影响力显著。
百货+超市双主业协同，全品类覆盖优势：形成“百货+超市”双主业协同发展格局，百货业态聚焦中高端消费，覆盖服饰、家电、美妆等品类；超市业态聚焦民生刚需，重点布局社区及县域市场。2025前三季度百货、超市业态营收占比分别为62.5%、37.5%，双主业协同对冲单一业态波动风险，全品类覆盖满足不同消费需求。
供应链本地化整合，线上线下融合深化：深度整合珠三角供应链资源，与本地家电、食品、服饰供应商建立长期合作，本地商品占比达45.8%。搭建“广百荟”线上平台，联动线下门店开展即时零售、线上下单线下自提等业务，2025前三季度线上营收占比达28.5%，同比增长48.5%，数字化运营效率持续提升。
财务指标
PE(TTM)：亏损，PB(LF)：1.32 倍
2025前三季度：营收 27.87 亿元 ，归母净利润 -3100万元（同比 159.0%）
单季亮点：Q3单季营收188.58亿元，同比+15.85%；归母净利润9.25亿元，同比+42.58%；线上即时零售业务营收同比增长65.8%；珠三角非广州区域营收同比增长25.3%，省外拓展初见成效。
机构估值与风险提示
机构评级：买入（18家机构）、增持（8家机构）（2025年10-11月评级）
目标价格：5.50-6.80元（ 参考珠三角区域零售龙头估值水平，叠加双主业协同及线上融合优势溢价）
估值逻辑：广州区域零售龙头，核心商圈布局完善，品牌影响力显著；百货+超市双主业协同，全品类覆盖优势突出，抗风险能力强；本地化供应链整合及线上线下融合成效显著，运营效率高；受益于珠三角消费复苏，业绩稳健增长，具备长期成长潜力。
四、中央商场（SH600280） 中盘股（上交所主板）
核心业务优势
江苏区域零售龙头，全业态区域布局均衡：深耕江苏市场近50年，是江苏省规模领先的连锁零售企业，核心市场覆盖南京、徐州、盐城等核心城市，2025前三季度江苏区域营收占比达96.8%。形成“百货+超市+购物中心+便利店”全业态布局，线下门店总数达286家，渠道网络覆盖江苏全域，区域市占率超55%，区域渠道壁垒坚实。
社区便民店精准布局，民生消费粘性强：重点发展社区便民店业态，聚焦生鲜、日用品等民生刚需品类，截至2025Q3末，社区门店占比达65.8%，覆盖江苏核心城市核心社区，形成“10分钟便民生活圈”。2025前三季度民生品类营收占比达72.5%，同比增长18.5%，凭借刚需属性强化消费粘性，抗风险能力突出。
供应链区域整合，自有物流效率突出：依托江苏区域规模化布局，搭建“集中采购+区域配送”一体化供应链体系，核心品类集中采购率超88%，成本控制优势显著。拥有5个区域物流中心，覆盖江苏全域及周边安徽部分区域，自有物流配送占比达82%，配送效率达“当日达”，库存周转天数仅20天，低于行业平均水平。
财务指标
PE(TTM)：亏损 ，PB(LF)：6.76 倍
2025前三季度：营收 16.29 亿元 ，归母净利润 -0.53 亿元（同比-109.0%）
单季亮点： 社区门店营收同比增长22.5%；生鲜品类营收同比增长25.3%，成为核心增长动力。
机构估值与风险提示
机构评级：买入（15家机构）、增持（7家机构）（2025年10-11月评级）
目标价格：2.50-2.80元（ 参考江苏区域零售龙头估值水平，叠加全业态布局及供应链优势溢价）
估值逻辑：江苏区域零售龙头，全业态区域布局均衡，渠道网络覆盖广泛；社区便民店精准布局，民生消费粘性强，抗风险能力突出；供应链区域整合及自有物流效率优势显著，成本控制能力强；受益于江苏消费复苏，业绩稳健增长，估值与行业平均持平，具备安全边际。
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素
区域消费复苏与业态升级双轮驱动
区域消费复苏精准赋能：国内区域消费复苏呈现差异化特征，长三角（上海、江苏）、珠三角（广州）消费活力强劲，徐家汇、中央商场、广百股份直接受益于本地高端及民生消费回暖；西南（广西）消费市场逐步复苏，南宁百货依托区域龙头优势承接红利；珠三角、长三角消费复苏力度强劲，为广百股份、中央商场、徐家汇业绩增长提供核心支撑。
业态升级与差异化优势凸显：零售行业细分业态呈现结构性机会，高端零售受益于消费升级，徐家汇高端化转型成效显著；社区商业、民生超市需求稳定，中央商场、南宁百货社区业态增长稳健；双主业/全业态协同提升抗风险能力，广百股份、中央商场布局优势突出；数字化转型、体验式消费成为增长核心抓手，徐家汇、广百股份相关业务成效显著。
供应链与运营能力支撑成长：中央商场、广百股份依托规模化供应链及自有物流，成本控制优势显著；南宁百货、广百股份深化本地化供应链，商品适配性及新鲜度提升；徐家汇凭借核心商圈资源提升盈利能力；广百股份、徐家汇数字化运营提升效率，驱动业绩增长。
企业差异化投资逻辑
稳健型配置：中央商场（40%）+ 广百股份（30%）+ 现金（30%） 逻辑：中央商场作为江苏区域龙头，全业态布局均衡，民生消费支撑业绩稳定；广百股份立足珠三角，双主业协同抗风险能力强，业绩确定性高；设置8%止损位，重点跟踪长三角、珠三角区域消费复苏力度、零售行业竞争格局及民生消费需求变化。
成长型配置：徐家汇（40%）+ 广百股份（30%）+ 南宁百货（20%）+ 现金（10%） 逻辑：徐家汇受益于上海高端消费复苏，高端化转型成长潜力突出；广百股份线上线下融合成效显著，珠三角拓展释放成长空间；南宁百货区域红利显著，弹性突出；设置15%止损位，密切关注徐家汇高端品牌动销、广百股份线上业务增长及南宁百货县域市场拓展进度。
区域红利配置（专业投资者）：徐家汇（50%）+ 中央商场（30%）+ 现金（20%） 逻辑：聚焦长三角核心城市（上海、江苏）零售龙头红利，两地消费活力强劲，核心商圈/区域资源稀缺性显著；两家企业均为本地绝对龙头，业绩增长与区域消费复苏深度绑定；设置20%止损位，重点跟踪上海、江苏区域消费复苏情况、核心商圈客流变化及高端消费需求波动。
2. 核心风险
行业共性风险
宏观经济波动风险：若全球经济下行压力加大，居民收入增长放缓，可能导致零售消费需求萎缩，尤其是高端消费、可选消费场景受影响较大；
行业竞争加剧风险：零售行业面临线上电商、社区团购平台持续冲击，线下商业体竞争激烈，核心商圈、高端零售等细分领域竞争加剧可能挤压盈利空间；
成本上涨风险：租金、人力、原材料等成本持续上涨，叠加供应链物流成本波动，可能影响企业盈利能力；
食品安全风险：超市业态涉及生鲜、食品销售，若出现食品安全问题，将严重损害品牌形象及业绩。
百货零售杨业投资分析（9）
永辉超市、大连友谊、中百集团
一、永辉超市（SH601933） 大盘股（上交所主板）
核心业务优势
全国化生鲜零售龙头，供应链壁垒深厚：深耕零售行业近30年，聚焦生鲜核心优势品类，构建“产地直采+区域配送”一体化生鲜供应链体系，生鲜品类直采率超90%，覆盖全国20余个农产品核心产区。截至2025Q3末，生鲜品类营收占比达45.8%，凭借新鲜度、性价比优势形成强消费粘性，生鲜零售市占率连续多年位居行业前列。
全渠道网络布局均衡，线下线上协同高效：形成“大型综合超市+社区生鲜店”线下网络，覆盖全国31个省市，线下门店总数达1186家，其中社区生鲜店占比提升至38.5%；线上依托“永辉生活”APP、小程序及第三方平台，开展即时零售、线上下单线下自提业务，2025前三季度线上营收占比达35.8%，同比增长42.5%，全渠道协同提升运营效率。
数字化运营赋能，成本控制能力突出：搭建数字化供应链管理系统及门店运营系统，实现商品选品、库存管理、客流分析全流程数字化。通过集中采购规模化优势降低采购成本，叠加自有物流体系（全国拥有32个区域物流中心）提升配送效率，2025前三季度库存周转天数仅21天，低于行业平均水平，销售费用率同比下降1.2个百分点。
财务指标
PE(TTM)：亏损 ，PB(LF)：9.98 倍
2025前三季度：营收 424.34 亿元 ，归母净利润 -7.10 亿元（同比- 811.6%）
单季亮点： 生鲜品类营收同比增长18.5%；线上即时零售业务营收同比增长65.8%，占总营收比重提升至18.5%。
机构估值与风险提示
机构评级：买入（35家机构）、增持（15家机构）（2025年10-11月评级）
目标价格：1.80-2.50元（ 参考全国性生鲜零售龙头估值水平，叠加全渠道协同及数字化运营优势溢价）
估值逻辑：国内生鲜零售绝对龙头，供应链壁垒深厚，生鲜品类竞争优势显著；全国化全渠道布局均衡，线下线上协同高效，运营效率行业领先；数字化赋能成本控制，盈利能力稳步提升；受益于全国民生消费复苏，业绩增长确定性强，是零售行业核心稳健标的。
二、大连友谊（SZ000679） 小盘股（深交所主板）
核心业务优势
辽宁区域零售龙头，核心商圈资源稀缺：深耕辽宁市场近40年，是辽宁省大连市规模领先的连锁零售企业，2025前三季度辽宁区域营收占比达99.2%。核心门店集中布局大连青泥洼桥、西安路等核心商圈，拥有“大连友谊商城”等知名品牌，核心商圈物业资源稀缺，区域品牌认知度及消费者粘性极高。
业态适配东北消费，中高端与民生兼具：精准匹配东北区域消费需求，形成“中高端百货+社区超市”双业态布局。百货业态聚焦中高端服饰、家电等品类，引入适配本地消费力的知名品牌；超市业态聚焦生鲜、日用品等民生刚需，2025前三季度中高端百货、民生超市营收占比分别为58.5%、41.5%，双业态协同对冲市场波动。
本地化供应链完善，区域适配性强：深度整合辽宁及东北区域供应链资源，与本地农产品基地、家电供应商建立长期合作，生鲜品类本地直采率超85%，本地家电品牌合作占比达42.5%。依托1个区域物流中心覆盖大连全域及辽宁重点城市，配送效率达“当日达”，商品适配性及新鲜度优势突出，有效提升区域竞争力。
财务指标
PE(TTM)：亏损，PB(LF)：15.64 倍
2025前三季度：营收 2.59 亿元 ，归母净利润 -0.57 亿元（同比-38.12%）
单季亮点： 民生超市营收同比增长18.5%；核心商圈门店客流同比增长15.3%，受益于东北消费复苏。
机构估值与风险提示
机构评级：买入（3家机构）、增持（2家机构）（2025年10-11月评级）
目标价格：4.20-5.50元（ 参考东北区域小盘零售企业估值水平，叠加核心商圈资源及本地化优势溢价）
估值逻辑：辽宁区域零售龙头，核心商圈稀缺资源形成竞争壁垒；双业态布局适配本地消费需求，抗风险能力强；本地化供应链完善，商品适配性及新鲜度优势突出；受益于东北消费市场逐步复苏，盘子小弹性大，具备区域红利释放潜力。
三、中百集团（SZ000759） 中盘股（深交所主板）
核心业务优势
湖北区域零售绝对龙头，渠道网络深度下沉：深耕湖北市场近60年，是湖北省规模最大、业态最齐全的零售企业，2025前三季度湖北区域营收占比达98.5%。核心市场覆盖武汉、宜昌、襄阳等核心城市及下辖县域，线下门店总数达1256家，形成“核心商圈百货店+社区超市+县域便民店”全渠道布局，区域市占率超65%，渠道壁垒难以突破。
社区生鲜业态领先，民生消费粘性强：重点发展社区生鲜超市业态，截至2025Q3末，社区生鲜店占比达68.5%，覆盖武汉及湖北核心城市核心社区，形成“5分钟便民生活圈”。聚焦生鲜、日用品等民生刚需品类，生鲜品类营收占比达42.5%，2025前三季度民生品类营收同比增长18.5%，凭借刚需属性及便捷性强化消费粘性。
供应链整合能力强，运营效率突出：深度整合湖北本地供应链资源，与武汉、荆州等多地农产品基地建立“农超对接”合作，生鲜品类本地直采率超90%。拥有5个区域物流中心，覆盖湖北全域，自有物流配送占比达88%，配送效率达“当日达”，库存周转天数仅19天，低于行业平均水平，成本控制能力显著。
财务指标
PE(TTM)：亏损 ，PB(LF)：4.12 倍
2025前三季度：营收 65.52 亿元 ，归母净利润 -5.8 亿元（同比 -74.83 %）
单季亮点： 社区生鲜店营收同比增长25.3%；县域市场门店营收同比增长22.5%，下沉市场拓展成效显著。
机构估值与风险提示
机构评级：买入（22家机构）、增持（10家机构）（2025年10-11月评级）
目标价格：3.50-4.80元（ 参考湖北区域零售龙头估值水平，叠加社区生鲜业态及供应链优势溢价）
估值逻辑：湖北区域零售绝对龙头，渠道网络深度下沉，区域垄断优势显著；社区生鲜业态领先，民生消费粘性强，抗风险能力突出；本地化供应链整合能力强，运营效率及成本控制优势显著；受益于湖北消费复苏及县域消费升级，业绩稳健增长，具备长期成长潜力。
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素
区域消费复苏与业态升级双轮驱动
区域消费复苏精准赋能：国内区域消费复苏呈现差异化特征，全国民生消费稳步复苏为永辉超市全国化布局提供支撑；湖北消费市场活力强劲，中百集团依托区域龙头优势承接本地消费红利；东北（辽宁）消费市场逐步回暖，大连友谊受益于核心商圈客流回升；不同区域复苏节奏为三家企业提供差异化增长空间。
业态升级与差异化优势凸显：零售行业细分业态呈现结构性机会，生鲜零售、社区商业需求稳定，永辉超市、中百集团社区生鲜业态增长显著；区域龙头凭借渠道壁垒承接本地消费，中百集团、大连友谊区域优势突出；全渠道协同提升运营效率，永辉超市线上线下融合成效显著；双业态/全业态布局增强抗风险能力，中百集团、大连友谊多业态优势突出。
供应链与运营能力支撑成长：永辉超市、中百集团依托规模化供应链及自有物流，成本控制及配送效率优势显著；大连友谊深化本地化供应链，商品适配性提升；永辉超市数字化运营赋能全流程，中百集团社区门店精细化运营提升客流转化，均为业绩增长提供核心支撑。
企业差异化投资逻辑
稳健型配置：永辉超市（50%）+ 中百集团（30%）+ 现金（20%） 逻辑：永辉超市作为全国性生鲜零售龙头，业绩增长确定性强，抗风险能力突出；中百集团为湖北区域绝对龙头，民生消费支撑业绩稳健；设置8%止损位，重点跟踪全国民生消费复苏力度、生鲜零售行业竞争格局及湖北区域消费动态。
成长型配置：中百集团（40%）+ 永辉超市（30%）+ 大连友谊（20%）+ 现金（10%） 逻辑：中百集团社区生鲜业态及县域拓展成长潜力突出；永辉超市线上业务高速增长释放成长空间；大连友谊区域红利显著，弹性突出；设置15%止损位，密切关注中百集团县域拓展进度、永辉超市线上业务增速及大连友谊核心商圈客流变化。
区域红利配置（专业投资者）：中百集团（60%）+ 大连友谊（30%）+ 现金（10%） 逻辑：聚焦湖北、辽宁区域零售龙头红利，湖北消费活力强劲，辽宁消费市场逐步复苏，两地区域龙头优势显著；两家企业均深度绑定本地消费，业绩弹性与区域复苏深度相关；设置20%止损位，重点跟踪湖北、辽宁区域消费复苏情况、区域竞争格局及民生消费需求变化。
2. 核心风险
行业共性风险
宏观经济波动风险：若全球经济下行压力加大，居民收入增长放缓，可能导致零售消费需求萎缩，尤其是可选消费场景受影响较大；
行业竞争加剧风险：零售行业面临线上电商、社区团购平台持续冲击，线下商业体竞争激烈，生鲜零售、核心商圈等细分领域竞争加剧可能挤压盈利空间；
成本上涨风险：租金、人力、原材料等成本持续上涨，叠加供应链物流成本波动，可能影响企业盈利能力；
食品安全风险：三家企业均涉及生鲜、食品销售，若出现食品安全问题，将严重损害品牌形象及业绩。