电力行业投资分析（下）【火电】
火电行业投资分析（4）
申能股份、浙能电力、广州发展、宝新能源、穗恒运Ａ
一、申能股份（SH600642） 大盘股（上交所主板）
核心业务优势
上海区域能源龙头，供需支撑稳固：作为上海市属核心能源企业，电力、燃气业务深度绑定上海经济发展，区域内工业基础雄厚、人口密集，电力与燃气需求稳定且旺盛。公司在上海电力供应体系中占据重要地位，机组利用小时数保障度高，市场化电价具备较强韧性，为业绩稳定提供坚实基础。
电源结构多元协同，抗风险能力突出：形成“火电+水电+新能源+燃气”多元能源布局，火电业务提供稳定收益，水电资产（如新安江水电站）贡献稳健现金流，新能源业务（风光）加速扩张。多元结构有效平滑单一能源品种价格波动与政策调整风险，增强公司整体抗周期能力。
产业链一体化布局，成本管控成效显著：积极推进能源产业链上下游延伸，在煤炭采购、运输及燃气气源保障等方面具备优势。通过优化采购策略、强化供应链管理，有效对冲燃料价格波动风险，2025年煤价波动周期中，成本端压力显著小于行业平均水平，推动盈利稳步提升。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 209.32 亿元；归母净利润 33.15 亿元 。
财务健康度：前三季度盈利规模可观，盈利能力稳定；经营活动现金流净额充足，为新能源项目投资与财务结构优化提供充足资金支撑；资产负债率54.23%，处于电力行业合理水平，财务结构稳健，偿债压力较小 。
增长潜力：上海区域电力、燃气需求持续稳定，为公司基础业务增长提供支撑；新能源业务加速布局，风光项目持续落地将逐步优化资产结构，带来新增量；产业链一体化布局持续深化，成本管控优势进一步凸显；公司估值处于历史低位，具备较强的估值修复动力；预计2026-2028年净利润复合增长率达8%-12%（基于区域需求稳定与新能源装机增长预期）。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司区域龙头优势、多元能源布局及低估估值水平，参考2025年12月行业估值数据，给予“买入”评级
目标价格：7.20-8.80元（对应2026年PE 11-12倍，参考A股大盘区域能源企业估值水平，结合业绩稳定性与估值修复潜力，给予合理估值区间，充分考虑燃料价格波动风险）
估值逻辑：公司为上海区域能源龙头，供需支撑稳固；多元能源布局抗风险能力强，产业链一体化带来成本优势；当前估值显著低估，具备强烈的估值修复动力；目标价对应估值充分反映业绩稳定性与估值修复潜力，同时兼顾行业周期性风险，具备合理性。
二、浙能电力（SH600023） 大盘股（上交所主板）
核心业务优势
浙江区域电力龙头，需求增长强劲：作为浙江省属核心电力企业，发电资产主要布局于浙江经济发达地区，区域内工业用电需求旺盛且持续增长。2025年前三季度，公司控股火电上网电量同比增长4.1%，受益于浙江用电量增加与新机组投产，发电量稳步提升，为业绩增长提供核心支撑。
机组能效领先，成本管控能力突出：公司火电机组以高效超超临界机组为主，发电效率高、能耗低，度电成本具备显著优势。2025年三季度，控股火电度电净利润进一步扩张至4.8分，在煤价波动周期中，成本端优势持续凸显，推动盈利能力稳步改善。
前瞻布局新兴领域，成长空间拓展：积极布局核聚变等前沿能源领域，同时注重股东回报，股息率较高。依托浙江省能源结构调整政策，加速推进新能源业务转型，通过技术创新与业务拓展，不断优化资产结构，为长期成长注入新动力。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 588.14 亿元 ；归母净利润 62.30 亿元 。
财务健康度：前三季度营收与净利润均位居行业前列，业绩表现优异；资产负债率仅43.93%，显著低于行业平均，财务结构极为稳健，偿债压力极小；经营活动现金流净额规模庞大，为新能源项目投资与股东分红提供充足资金保障 。
增长潜力：浙江省内电力需求持续旺盛，新机组投产将进一步提升发电量与盈利规模；高效机组成本优势持续凸显，在煤价稳定背景下，火电盈利将持续稳健；前瞻布局新兴能源领域，为长期成长打开空间；公司高分红属性吸引长期资金，估值修复动力强劲；预计2026-2028年净利润复合增长率达7%-10%（基于区域需求增长与成本优势预期）。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司区域龙头优势、优异财务表现及低估估值水平，参考华泰证券、申万宏源2025年研报观点，给予“买入”评级
目标价格：6.50-7.00元（对应2026年PE 10-11倍，参考A股大盘火电企业估值水平，结合业绩稳定性与高分红属性，给予合理估值区间，充分考虑行业竞争风险）
估值逻辑：公司为浙江区域电力龙头，需求支撑强劲；机组能效领先，成本管控能力突出；财务结构稳健，盈利稳定性强；当前估值显著低估，高分红属性具备吸引力；目标价对应估值充分反映业绩稳定性与估值修复潜力，同时兼顾行业竞争不确定性，具备合理性（华泰证券给予目标价6.80元，本区间与之契合）。
三、广州发展（SH600098） 中盘股（上交所主板）
核心业务优势
综合能源全产业链布局，协同效应显著：作为广州市大型国有控股企业，打造了电力、能源物流、燃气、新能源、储能及能源金融等全产业链体系，业务覆盖国内26个省市及11个国家地区。煤气电一体化产业链优势突出，能够有效平抑单一业务波动风险，提升整体盈利稳定性。
新能源与储能加速布局，成长潜力明确：2025年前三季度新能源业务投资同比增长105.60%，储能业务布局全面，在运在建项目总规模约579MW/1244MWh，覆盖电源侧、电网侧、用户侧三大核心场景。省内最大电网侧独立储能电站佛山高明项目即将投运，将显著提升绿色能源业务占比与盈利弹性。
资本运作平台优势，资金支撑充足：以山东三个风电项目为底层资产申报发行公募REITs，目前已完成国家发改委一轮反馈意见回复，有望打造“上市公司+公募REITs”双资本运作平台。同时公司推出估值提升计划，承诺2025年度利润分配比例超过50%且进行中期分红，增强股东回报吸引力。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 379.65 亿元 ；归母净利润 21.59 亿元 。
财务健康度：前三季度营收与净利润均实现同比增长，尤其是归母净利润大幅增长36.05%，业绩增长质量高；经营活动现金流净额充足，为新能源与储能项目投资提供资金支撑；资产负债率62.83%，略高于行业平均，但若考虑全产业链布局的资金需求，整体处于可控范围 。
增长潜力：新能源与储能业务投资加速，项目陆续投运将带来明确业绩增量；公募REITs项目推进顺利，双资本运作平台将优化资金结构，支撑业务持续扩张；全产业链协同效应持续释放，抗风险能力与盈利稳定性进一步提升；受益于粤港澳大湾区能源需求增长，基础能源业务稳步增长；预计2026-2028年净利润复合增长率达15%-20%（基于新能源储能放量与资本运作赋能预期）。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司全产业链布局优势、新能源储能成长潜力及资本运作预期，参考2025年三季报业绩解读观点，给予“买入”评级
目标价格：7.50-8.20元（对应2026年PE 12-13倍，参考A股中盘综合能源企业估值水平，结合新能源成长潜力，给予合理估值区间，充分考虑项目推进风险）
估值逻辑：公司综合能源全产业链布局协同效应显著；新能源与储能业务加速扩张，成长潜力明确；资本运作平台优势突出，资金支撑充足；当前估值低于行业平均，具备估值修复空间；目标价对应估值充分反映成长潜力与业务优势，同时兼顾项目建设与资本运作不确定性，具备合理性。
四、宝新能源（SZ000690） 小盘股（深交所主板）
核心业务优势
高效火电筑牢基础，成本优势显著：拥有陆丰甲湖湾电厂等优质火电资产，超超临界机组煤耗降至268克/KWh，低于行业均值（285克/KWh），度电成本较传统机组低0.07元。容量电价政策为火电业务提供稳定现金流，在煤价稳定背景下，火电业务盈利稳定性强。
海上风电布局领先，绿色转型加速：汕尾后湖（500MW）和甲子（900MW）海上风电项目已全容量并网，年发电量50亿千瓦时，占营收15%；二期125万千瓦项目计划2026年启动，投产后收入占比将提升至20%。海上风电项目年减排二氧化碳量大，CCER交易收益有望持续增长。
区域协同与产业链延伸，增值空间广阔：构建“风电+海洋牧场”协同模式，风机基座作为人工鱼礁促进生物多样性恢复，提升资源利用效率；配套建设陆丰甲湖湾10万吨级码头，年吞吐量500万吨，服务火电燃煤与风电设备运输，降低物流成本10%；积极布局“海上风电+制氢”示范项目，探索绿电-绿氢-化工产业链。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收67.54亿元；归母净利润8.21亿元 。
财务健康度：前三季度盈利规模稳定，基本每股收益表现良好；资产负债率仅42.79%，财务结构极为稳健，偿债压力极小；经营活动现金流净额充足，为海上风电二期项目及氢能示范项目投资提供资金支撑 。
增长潜力：陆丰甲湖湾电厂3、4号机组（2×100万千瓦）预计2026年一季度投产，年新增发电量160亿千瓦时，贡献收入约62.7亿元；海上风电二期项目启动将进一步提升新能源装机规模与盈利占比；“海上风电+制氢”项目若实现技术突破，将打开全新增长空间；CCER交易收益随减排量提升而增长；预计2026-2028年净利润复合增长率达20%-25%（基于新项目投产与新能源业务增长预期）。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司高效火电成本优势、海上风电领先布局及成长潜力，参考2025年行业分析观点，给予“买入”评级
目标价格：4.80-5.30元（对应2026年PE 12-13倍，参考A股小盘电力企业估值水平，结合新能源成长潜力，给予合理估值区间，充分考虑小盘股流动性风险）
估值逻辑：公司高效火电成本优势显著，为业绩提供稳定支撑；海上风电布局领先，绿色转型加速，成长潜力明确；区域协同与产业链延伸提升增值空间；当前估值低于行业平均，具备估值修复空间；目标价对应估值充分反映成长潜力，同时兼顾小盘股流动性风险与项目推进不确定性，具备合理性。
五、穗恒运Ａ（SZ000531） 小盘股（深交所主板）
核心业务优势
粤港澳大湾区能源核心，政策红利受益显著：作为粤港澳大湾区核心能源国企，深度受益于区域新型电力系统建设与储能产业政策红利。广东省率先拉大峰谷电价差（峰平谷比价1.7:1:0.38），大幅提升储能项目收益率，为公司储能业务发展创造良好政策环境。
储能全产业链布局，技术壁垒突出：依托恒运储能公司和能源技术研究院，构建覆盖锂电、飞轮、全钒液流电池的多元化技术矩阵，布局“技术链-场景链-生态链”三链融合战略。截至2024年底，累计实施（含在建）储能项目31个，总容量达373MWh，年产能突破2GWh，在储能领域具备核心竞争力。
全场景储能渗透，盈利模式多元：通过“电源侧+电网侧+用户侧”全场景布局释放储能经济性，电网侧50MW共享储能电站通过峰谷差价实现年收益超5000万元；电源侧火储联合调频项目提升发电效率；用户侧工商业储能项目为客户降本25%以上，形成多元盈利模式，推动储能从成本中心向利润中心转变。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 31.83 亿元；归母净利润 4.39 亿元 。
财务健康度：前三季度实现稳定盈利，基本每股收益表现优异；经营活动现金流净额充足，为储能项目持续扩张提供资金支撑；资产负债率57.92%，处于电力行业中等水平，整体偿债压力可控 。
增长潜力：储能产业迎来黄金发展期，公司全产业链布局与全场景渗透将充分受益于政策红利；锂电+飞轮复合储能、氢储能等技术项目陆续落地，将提升盈利弹性；粤港澳大湾区高端用户（数据中心、新能源汽车）需求旺盛，为储能业务拓展提供广阔市场；预计2026-2028年净利润复合增长率达25%-30%（基于储能项目放量与技术突破预期）。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司粤港澳大湾区区位优势、储能全产业链布局及高成长潜力，参考2025年储能行业政策解读观点，给予“增持”评级
目标价格：7.20-7.80元（对应2026年PE 22-24倍，参考A股小盘储能概念股估值水平，结合成长潜力，给予合理估值区间，充分考虑技术迭代风险）
估值逻辑：公司为大湾区核心能源国企，深度受益政策红利；储能全产业链布局技术壁垒突出，全场景渗透盈利模式多元；储能行业高成长赛道为公司提供广阔成长空间；当前估值已部分反映成长预期，目标价对应估值充分兼顾成长潜力与技术不确定性，同时考虑小盘股流动性风险，具备合理性。
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素与投资逻辑
行业核心驱动因素
电力供需格局优化，电价企稳支撑盈利：预计“十五五”期间将呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳回升。2025年7月以来动力煤价格触底反弹带动电价回升预期增强，浙能电力、申能股份等火电企业度电盈利持续扩张，为业绩增长提供支撑。
新能源与储能政策加码，成长赛道明确：国家八部门联合印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》，明确储能产业发展目标，两会期间政策进一步加码，打开千亿级市场空间。广州发展、宝新能源、穗恒运Ａ等企业在新能源、储能领域加速布局，充分受益于政策红利。
区域经济增长带动需求，龙头优势凸显：上海、浙江、粤港澳大湾区等经济发达区域电力需求持续稳定增长，申能股份、浙能电力、广州发展等区域龙头企业依托区位优势，发电量与利用小时数保障度高，盈利稳定性强。
资本运作赋能，提升企业价值：广州发展推进公募REITs发行，打造双资本运作平台；多家企业推出估值提升与分红计划，增强股东回报吸引力。资本运作有助于优化企业资金结构，支撑业务扩张，提升估值水平。
差异化投资配置逻辑
稳健型配置（风险承受能力低）：浙能电力（40%）+ 申能股份（30%）+ 现金（30%） 逻辑：浙能电力财务结构极为稳健、估值低估且分红稳定；申能股份作为上海区域龙头，盈利稳定、流动性佳；设置6%止损位，重点跟踪煤价走势、区域电力需求增速及电价变动情况。
成长型配置（风险承受能力中）：广州发展（30%）+ 浙能电力（25%）+ 申能股份（25%）+ 现金（20%） 逻辑：广州发展新能源储能业务加速扩张，资本运作预期强烈；浙能电力、申能股份提供业绩稳定性；设置10%止损位，密切关注广州发展新能源储能项目推进、REITs审批进展及区域电价走势。
进取型配置（风险承受能力高，专业投资者）：穗恒运Ａ（30%）+ 宝新能源（30%）+ 广州发展（30%）+ 现金（10%） 逻辑：聚焦新能源储能高成长赛道，穗恒运Ａ储能全产业链布局具备技术优势，宝新能源海上风电增长明确，广州发展资本运作与业务扩张双驱动；设置14%止损位，重点跟踪穗恒运Ａ储能技术进展、宝新能源新项目投产及广州发展REITs发行情况。
火电行业投资分析（5）
淮河能源、通宝能源、深圳能源、天富能源、粤电力Ａ
一、淮河能源（SH600575） 小盘股（上交所主板）
核心业务优势
煤电一体化布局完善，成本协同优势显著：作为区域重要能源企业，形成“煤炭-电力”一体化业务链条，通过上游煤炭资源协同与精细化成本管控，有效对冲煤价波动风险。2025年三季度单位燃料成本同比下降19.60%，显著低于行业平均降幅，成本端优势在煤价波动周期中持续凸显。
区域电力供应核心地位，需求保障稳固：电力业务覆盖安徽等华东区域，区域内工业基础扎实，电力需求具备刚性支撑。尽管前三季度上网电量同比略有下降，但三季度单季发电量、上网电量环比分别增长28.88%、28.57%，业务回暖趋势明确，机组利用小时数逐步修复。
资产重组推进中，资产质量有望优化：资产重组事项于2025年11月5日审核，此次重组涉及优质能源资产整合，配套“双重补偿”机制提升交易安全边际。若重组顺利落地，将进一步完善业务布局，增强核心竞争力与盈利稳定性。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 213.03 亿元 ；归母净利润 7.52 亿元，同比减少10.69% 。
财务健康度：前三季度营收与归母净利润同比小幅下滑，但三季度单季业绩回暖显著，归母净利润同比增长13.97%、环比增长67.77%，盈利修复动能强劲；经营活动现金流净额虽同比减少，但仍保持正向流入，为业务运营提供资金支撑 。
增长潜力：三季度量增本降趋势明确，随着区域电力需求回暖，机组利用小时数有望持续提升，电力业务盈利将稳步修复；煤电一体化成本协同优势持续释放，进一步增厚盈利空间；资产重组若顺利落地，优质资产注入将优化资产结构，打开成长空间；预计2026-2028年净利润复合增长率达10%-15%（基于业绩回暖与重组落地预期）。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司煤电一体化成本优势、区域需求支撑及资产重组预期，参考2025年三季报业绩解读观点，给予“增持”评级
目标价格：3.20-3.60元（对应2026年PE 15-16倍，参考A股小盘煤电一体化企业估值水平，结合业绩修复与重组预期，给予合理估值区间，充分考虑重组不确定性风险）
估值逻辑：公司煤电一体化布局成本协同优势显著；区域电力需求回暖带动业绩修复；资产重组有望优化资产质量，提升核心竞争力；当前估值已部分反映重组预期，目标价对应估值充分兼顾业绩增长潜力与重组不确定性，同时考虑小盘股流动性风险，具备合理性。
二、通宝能源（SH600780） 小盘股（上交所主板）
核心业务优势
区域配电与供热垄断优势显著：拥有山西省经济及信息化委员会核发的《供电营业许可证》，在所属供电区内具备独立完善的输配电网络，为省属国有供电企业；同时担负阳泉市及平定县采暖供热任务，供热规模占据当地近70%市场份额，核心业务区域竞争压力极小，需求稳定性强。
新能源转型加速，成长路径清晰：围绕“煤电与新能源一体化”发展方向，全力推进清洁能源战略转型，首批投资建设的4个风光发电项目已全部完成政府备案、核准；参股晋北沙戈荒基地项目开发，依托特高压通道实现清洁电力外送，多元化清洁能源发展路径明确。
财务结构稳健，运营效率优异：建立成熟的安全生产和成本管理体系，2025年前三季度资产负债率仅26.43%，显著低于行业平均的61.62%，财务风险极低；总资产周转率0.76次、存货周转率52.18次，均位居同业前列，运营效率优势突出。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 81.85 亿元 ；归母净利润 4.87 亿元，同比增长26.60% 。
财务健康度：前三季度营收与归母净利润双双同比增长，尤其是归母净利润大幅增长26.60%，业绩增长质量高；资产负债率仅26.43%，财务结构极为稳健，偿债压力几乎可忽略；经营活动现金流净额充足，为新能源项目投资提供坚实资金支撑 。
增长潜力：区域配电与供热业务需求稳定，为业绩提供坚实基础；新能源项目逐步落地，将持续提升清洁能源装机占比，带来新增盈利增量；晋北沙戈荒基地项目依托特高压外送，解决绿电消纳难题，成长空间广阔；运营效率优异与财务结构稳健为业务扩张提供保障，预计2026-2028年净利润复合增长率达12%-17%（基于新能源项目投产与业绩稳步增长预期）。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司区域垄断优势、新能源转型进展及优异财务表现，参考2025年三季报业绩解读观点，给予“买入”评级
目标价格：6.80-7.30元（对应2026年PE 18-19倍，参考A股小盘区域电力企业估值水平，结合新能源成长潜力，给予合理估值区间，充分考虑项目推进风险）
估值逻辑：公司区域配电与供热垄断优势显著，需求稳定性强；新能源转型加速，项目储备充足，成长路径清晰；财务结构稳健，运营效率优异，支撑业务持续扩张；当前估值略高，目标价对应估值充分消化增长预期，同时兼顾新能源项目推进不确定性，具备合理性。
三、深圳能源（SZ000027） 中盘股（深交所主板）
核心业务优势
清洁能源布局领先，结构优势突出：截至2025年三季度末，可控发电装机容量达2548.48万千瓦，其中天然气发电占比40.10%，清洁能源装机占比超74.63%，可再生能源装机占比36.49%。垃圾焚烧发电技术世界领先，自主研发1100吨级焚烧炉，排放标准优于欧盟，已输出至113个项目，环保与能源业务协同效应显著。
技术创新驱动，核心竞争力强劲：氢能技术取得重大突破，研制全球首台500kW电解海水制氢装置，氢气纯度达99.99%；建成全球最大30MW飞轮调频电站，响应误差小于1%；与华为联合研发AI大模型，新能源功率预测精度提升10%；虚拟电厂可调能力达130万千瓦，占深圳最高电力负荷的5.4%，技术优势全方位覆盖能源生产、存储、消纳全链条。
深圳区域龙头地位，政策与需求双重支撑：作为深圳市属能源&环保运营平台，深度受益于深圳绿色低碳产业集群建设政策；深圳及珠三角地区经济发达，电力、燃气需求旺盛，2025年前三季度上网电量同比增长13.71%，燃气销售量同比增长33.99%，业务增长动能充足。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 324.40 亿元 ；归母净利润 19.64 亿元，同比下降7.58% 。
财务健康度：前三季度营收同比稳步增长，但归母净利润同比小幅下降，主要受非经常性因素影响，扣非后净利润降幅收窄；每股现金流充足，显示企业盈利现金含量高；总市值334.44亿元，属中盘股，流动性良好 。
增长潜力：汕尾红海湾500MW海上风电项目投资78.97亿元，建成后将大幅提升可再生能源装机占比，年等效满发小时数约3203小时，贡献稳定绿电收益；氢能、储能、虚拟电厂等新兴业务布局领先，技术突破有望打开全新增长空间；深圳及珠三角地区能源需求持续增长，为基础业务提供稳定支撑；预计2026-2028年净利润复合增长率达15%-20%（基于新能源项目投产与新兴业务落地预期）。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司清洁能源布局优势、技术创新能力及区域龙头地位，参考2025年三季报业绩解读观点，给予“买入”评级
目标价格：8.50-9.00元（对应2026年PE 18-19倍，参考A股中盘清洁能源企业估值水平，结合技术创新与成长潜力，给予合理估值区间，充分考虑新兴业务风险）
估值逻辑：公司清洁能源结构优势突出，技术创新能力强劲；区域龙头地位稳固，需求与政策双重支撑；新兴业务布局前瞻，成长空间广阔；当前估值低于行业平均，目标价对应估值充分反映成长潜力与技术优势，同时兼顾新兴业务商业化不确定性，具备合理性。
四、天富能源（SH600509） 小盘股（上交所主板）
核心业务优势
石河子区域能源垄断优势稳固：作为石河子唯一合法能源供应商，拥有当地管道燃气独家特许经营权，供热面积稳定在3169万平方米，供水业务占据当地核心地位；同时手握覆盖全境的220kV独立电网，供电量占兵团电网一半以上，电力、热力、燃气、供水四大核心业务基本无区域竞争，需求稳定性极强。
新能源布局规模庞大，成长潜力充足：2025年6月末运营光伏装机达1640兆瓦，另有1320兆瓦光伏项目在建，控股股东还推进4.6GW光伏项目，未来新能源占比将超55%；依托新疆大型清洁能源基地政策红利，叠加特高压输电通道建设破解绿电消纳难题，新能源业务增长确定性高。
业务协同+大客户绑定，盈利稳定性强：四大核心能源业务协同运作，2025年上半年供电成本同比下降23.87%，有效对冲市场波动；下游深度绑定大全能源、合盛硅业等行业巨头，能源需求稳定且量大，为业务营收与盈利提供坚实保障；同时布局53座加气站、55座充电站，推进综合能源服务站建设，拓展盈利边界。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 59.29 亿元；归母净利润 3.74 亿元 。
财务健康度：前三季度实现稳定盈利，基本每股收益表现良好；经营活动现金流净额充足，为新能源项目建设提供资金支撑；但资产负债率高达71.09%，显著高于行业平均，且4.6GW光伏项目300亿元投资将带来额外资金压力，财务风险需重点关注 。
增长潜力：在建及储备光伏项目规模庞大，随着项目陆续投产，新能源业务将成为核心增长引擎；“绿电-算力”协同模式推进，计划建设超1万P规模算力中心，依托新疆廉价电力优势，打开长期增长空间；关联碳化硅龙头天科合达，若资产整合落地，将形成“能源+半导体”协同优势，大幅优化盈利结构；预计2026-2028年净利润复合增长率达20%-25%（基于新能源项目放量与业务拓展预期）。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司区域垄断优势、新能源大规模布局及业务拓展潜力，参考2025年行业分析观点，给予“增持”评级
目标价格：9.50-10.00元（对应2026年PE 25-26倍，参考A股小盘新能源电力企业估值水平，结合成长潜力，给予合理估值区间，充分考虑财务风险与项目推进风险）
估值逻辑：公司区域能源垄断优势稳固，需求稳定；新能源布局规模庞大，成长潜力充足；业务协同与大客户绑定增强盈利稳定性；当前估值已反映部分成长预期，目标价对应估值充分兼顾成长潜力与财务风险，同时考虑资产整合不确定性，具备合理性。
五、粤电力Ａ（SZ000539） 中盘股（深交所主板）
核心业务优势
粤港澳大湾区电力龙头，需求增长强劲：作为广东省属核心电力企业，发电资产主要布局于粤港澳大湾区，区域内经济活跃度高、工业与民生用电需求旺盛。受益于大湾区经济复苏与产业升级，电力需求持续增长，为公司发电量与盈利增长提供坚实支撑。
电源结构持续优化，新能源转型加速：积极推进能源结构调整，大力发展风电、光伏等新能源业务，逐步降低对传统火电依赖。依托广东省丰富的风能、太阳能资源，新能源项目储备充足，持续落地将提升清洁能源装机占比，增强长期成长动能，契合“双碳”战略导向。
电力市场化改革受益显著：广东省作为电力市场化改革前沿阵地，电价形成机制逐步完善，峰谷电价差拉大提升电力业务盈利弹性。公司作为区域龙头电力企业，在市场化交易中具备较强议价能力，能够有效传导成本压力，提升盈利稳定性。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 377.17 亿元；归母净利润 5.84 亿元
财务健康度：前三季度营收规模较大，但归母净利润相对偏低，盈利效率有待提升；经营活动现金流净额规模庞大，达67.90亿元，为新能源项目投资与债务偿还提供充足资金支撑；资产负债率高达79.45%，显著高于行业平均，财务杠杆较高，偿债压力较大 。
增长潜力：粤港澳大湾区电力需求持续增长，为基础火电业务提供稳定支撑；新能源项目加速落地，逐步优化电源结构，带来新增盈利增量；电力市场化改革持续推进，电价弹性提升有望改善盈利水平；经营活动现金流充足支撑业务转型与财务结构优化，若能有效降低负债水平，盈利效率将显著提升；预计2026-2028年净利润复合增长率达15%-20%（基于新能源转型与区域需求增长预期）。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司粤港澳大湾区龙头地位、新能源转型进展及市场化改革受益逻辑，参考行业估值水平，给予“增持”评级
目标价格：3.20-4.60元（对应2026年PE 30-32倍，参考A股中盘区域电力企业估值水平，结合成长潜力，给予合理估值区间，充分考虑高负债风险）
估值逻辑：公司为粤港澳大湾区电力龙头，需求支撑强劲；新能源转型加速，成长潜力明确；电力市场化改革提升盈利弹性；当前PE（TTM）偏高，但PB（LF）具备吸引力，目标价对应估值充分兼顾成长潜力与高负债风险，同时考虑区域竞争因素，具备合理性。
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素与投资逻辑
行业核心驱动因素
电力市场化改革深化，盈利弹性提升：电力现货市场加速推进，峰谷电价差拉大，火电企业收入结构从单一电量电价转向“辅助服务+容量电价”模式，降低对煤价波动的敏感性。广东、山西等区域改革先行，粤电力Ａ、通宝能源等区域企业直接受益，盈利稳定性增强。
新能源政策加码，转型加速成共识：国家大力推动清洁能源发展，沙戈荒基地建设、特高压通道布局为新能源消纳提供保障。深圳能源、天富能源、通宝能源等企业加速新能源项目落地，清洁能源装机占比持续提升，充分受益于政策红利与绿色能源发展趋势。
区域经济复苏，电力需求稳步增长：粤港澳大湾区、长三角、珠三角等经济发达区域经济复苏态势明确，工业与民生用电需求持续增长，带动区域电力企业发电量提升。深圳能源、粤电力Ａ、淮河能源等区域龙头企业依托区位优势，盈利增长确定性强。
并购重组加速，资产质量优化：新“并购六条”政策推动电力国企资产整合，五大电力集团未上市资产规模庞大，优质资产注入预期强烈。淮河能源等企业推进资产重组，有望通过资产优化提升核心竞争力与估值水平，释放行业整合潜力。
差异化投资配置逻辑
稳健型配置（风险承受能力低）：通宝能源（40%）+ 深圳能源（30%）+ 现金（30%） 逻辑：通宝能源财务结构极为稳健、区域垄断优势显著，业绩增长稳定；深圳能源清洁能源布局领先、流动性良好，估值合理；设置6%止损位，重点跟踪煤价走势、区域电力需求增速及新能源项目推进情况。
成长型配置（风险承受能力中）：深圳能源（30%）+ 通宝能源（25%）+ 粤电力Ａ（25%）+ 现金（20%） 逻辑：深圳能源技术创新驱动成长，通宝能源新能源转型稳步推进，粤电力Ａ受益于大湾区需求增长与市场化改革；设置10%止损位，密切关注深圳能源新兴业务进展、粤电力Ａ负债优化情况及区域电价变动。
进取型配置（风险承受能力高，专业投资者）：天富能源（30%）+ 淮河能源（30%）+ 深圳能源（30%）+ 现金（10%） 逻辑：聚焦新能源成长与资产重组主线，天富能源新能源规模布局具备高弹性，淮河能源资产重组落地有望带来估值修复，深圳能源提供业绩稳定性；设置14%止损位，重点跟踪天富能源项目推进与财务状况、淮河能源重组审核进展。
火电行业投资分析（6）
长源电力、晋控电力、永泰能源、华电辽能、深南电A
一、长源电力（SZ000966） 中盘股（深交所主板）
核心业务优势
湖北区域电力龙头，供需紧平衡下优势凸显：作为国家能源集团控股的湖北省核心能源企业，可控装机容量达1121.85万千瓦，其中火电占比74%，在省内电力市场份额约20%，为第二大火电企业。湖北省2025年迎峰度夏期间电力缺口达22亿度，供需紧平衡格局下，公司作为主力供电企业可优先保障省内供电，同时通过跨省交易获取溢价收益。
新能源转型加速，装机规模持续扩张：截至2025年上半年，新能源（光伏、风电）装机达204.18万千瓦，占比18.2%；规划2025年底新能源装机突破270万千瓦，清洁能源占比提升至35%。在建及拟建项目丰富，包括巴东县100MW农光互补、钟祥20万千瓦抽水蓄能等，2024年定增30亿元投向的235万千瓦光伏项目预计2025-2026年集中投产。
火电调峰价值凸显，储能配套协同发力：现有火电装机中超超临界机组占比60%，灵活性改造后调峰能力提升至40%，可深度参与湖北辅助服务市场（2025年规模预计50亿元）获取补偿。荆州热电50MW/150MWh熔盐储能示范项目可将机组调峰能力提升至50%，年增调峰收益超5000万元，与宁德时代合作的液流电池储能项目进一步强化竞争力。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 105.20 亿元 ；归母净利润3.41亿元 。
财务健康度：前三季度营收与归母净利润同比双降，主要受前期煤价高企及新能源补贴滞后影响，第三季度单季归母净利润2.46亿元，同比降幅收窄至46.46%，盈利修复趋势初现；经营活动现金流净额充沛，为新能源项目建设提供坚实资金支撑 。
增长潜力：新能源项目集中投产将显著提升清洁能源占比，2025年底装机突破270万千瓦后年贡献收入超12亿元；湖北电力市场化改革深化，“长协锁量+现货套利”策略及辅助服务市场扩容将提升火电盈利弹性；虚拟电厂业务已聚合资源超30万千瓦，2025年预计贡献利润0.2亿元以上，后续规模扩张（目标100万千瓦）打开增长空间；预计2026-2028年净利润复合增长率达20%-25%（基于新能源投产与火电盈利修复预期）。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司湖北区域龙头地位、新能源转型进度及火电调峰价值，参考2025年三季报业绩解读观点，给予“增持”评级
目标价格：2.30-3.80元（对应2026年PE 22-24倍，参考A股中盘火电转型新能源企业估值水平，结合成长潜力，给予合理估值区间，充分考虑债务压力与煤价波动风险）
估值逻辑：公司区域市场优势稳固，新能源装机扩张确定性高；火电调峰价值重估与储能配套协同提升盈利弹性；当前估值已部分反映成长预期，目标价对应估值充分兼顾成长潜力与债务风险，同时考虑区域供需变化，具备合理性。
二、晋控电力（SZ000767） 小盘股（深交所主板）
核心业务优势
山西区域能源骨干，煤电协同优势显著：作为山西省属核心电力企业，依托山西丰富煤炭资源，构建“煤电联营”模式，可稳定获取低成本煤炭资源，有效对冲煤价波动风险。2025年前三季度毛利率同比上升7.30个百分点至13.76%，成本控制成效显著，充分受益于煤电协同效应。
新能源转型提速，绿色电力布局扩容：积极响应“双碳”战略，加速推进新能源业务布局，重点发展风电、光伏项目，逐步降低对传统火电依赖。研发投入同比大幅增长144.83%，聚焦新能源技术创新，为转型提供技术支撑，新能源项目储备为长期成长奠定基础。
区域电力需求支撑，政策红利持续赋能：山西作为能源重工业基地，工业用电需求具备刚性支撑，为公司电力业务提供稳定市场。同时，受益于山西省电力市场化改革推进及新能源产业扶持政策，在项目审批、电价机制等方面获得政策倾斜，提升盈利稳定性。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 111.86 亿元 ；归母净利润 3.15 亿元，同比大幅增长203.02% 。
财务健康度：前三季度营收同比小幅下滑，但归母净利润实现翻倍增长，净利率提升至2.20%，盈利质量显著改善；期间费用同比减少7075.78万元，费用控制能力增强，管理费用、财务费用均同比下降，运营效率提升 。
增长潜力：煤电协同优势持续释放，煤价中枢下行背景下，火电业务盈利有望进一步增厚；新能源项目逐步落地，将持续提升清洁能源装机占比，带来新增盈利增量；研发投入增加推动技术升级，提升新能源项目运营效率；区域工业用电需求稳定增长，为基础业务提供支撑；预计2026-2028年净利润复合增长率达15%-20%（基于盈利改善与新能源转型预期）。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司煤电协同优势、区域需求支撑及盈利大幅增长表现，参考2025年三季报业绩解读观点，给予“买入”评级
目标价格：2.30-2.70元（对应2026年PE 18-20倍，参考A股小盘区域电力企业估值水平，结合盈利增长潜力，给予合理估值区间，充分考虑小盘股流动性风险）
估值逻辑：公司煤电协同优势显著，成本控制能力强；盈利实现大幅增长，盈利质量持续改善；新能源转型提速，成长路径清晰；当前估值偏低，目标价对应估值充分反映盈利增长与转型潜力，同时兼顾小盘股流动性风险，具备合理性。
三、永泰能源（SH600157） 中盘股（上交所主板）
核心业务优势
煤电一体化闭环布局，成本优势突出：拥有15座煤矿，焦煤资源量9.13亿吨、动力煤29.08亿吨，主打低灰低硫优质焦煤，抗价格波动能力强。形成“自产煤+自用电”闭环，39%自产煤优先供应内部电厂，搭配自有煤运码头，构建“煤矿-码头-电厂”一体化物流链，显著降低燃料与运输成本，供电煤耗294.51克/千瓦时，低于行业平均10.29克/千瓦时。
电力机组高效节能，规模效应显著：电力业务占营收64.91%，机组以60万千瓦以上高效大机组为主（占比80%），旗下沙洲电力装机326万千瓦，供电煤耗低至293.02克/千瓦时，每年节约标煤约18.3万吨，整体运营效率行业领先，在电力保供中发挥重要作用。
储能与资源储备丰富，成长空间广阔：聚焦全钒液流电池储能，拥有26项相关专利，五氧化二钒资源量达158.89万吨，储能技术布局具备先发优势。在建海则滩煤矿资源储量超10亿吨，煤质发热量6500大卡，预计2026年投产后年贡献净利润44亿元，相当于2024年净利润的2.8倍，成长潜力巨大。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 177.28 亿元；归母净利润 1.98 亿元 。
财务健康度：前三季度实现稳定盈利，但归母净利润规模偏小，基本每股收益较低；经营活动现金流净额充沛，达44.50亿元，为海则滩煤矿建设、储能业务研发等提供充足资金支撑；资产负债率52.00%低于行业平均，财务结构相对稳健，偿债压力可控 。
增长潜力：海则滩煤矿2026年投产后将带来巨额盈利增量，大幅提升公司盈利规模；煤电一体化成本优势持续释放，在煤价波动周期中保障盈利稳定性；储能技术布局领先，五氧化二钒资源储备充足，受益于储能行业快速发展，打开第二增长曲线；预计2026-2028年净利润复合增长率达50%-60%（基于海则滩煤矿投产与储能业务落地预期）。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司煤电一体化优势、资源储备规模及高成长潜力，参考2025年行业分析观点，给予“增持”评级
目标价格：1.10-1.40元（对应2026年PE 35-40倍，参考A股煤电一体化+储能企业估值水平，结合高成长潜力，给予合理估值区间，充分考虑项目推进风险）
估值逻辑：公司煤电一体化成本优势显著，运营效率高；资源储备丰富，海则滩煤矿投产将大幅增厚盈利；储能技术与资源布局前瞻，成长空间广阔；当前PE（TTM）偏高但PB（LF）低估，目标价对应估值充分反映高成长潜力，同时兼顾煤矿投产不确定性，具备合理性。
四、华电辽能（SH600396） 小盘股（上交所主板）
核心业务优势
辽宁区域基础能源骨干，电热供应稳定：作为中国华电集团旗下央企二级单位，是集发电、供热、供汽为一体的区域基础能源企业，也是辽宁省重要的电力和热力供应商。区域内工业与民生能源需求稳定，为公司电热业务提供坚实市场基础，保障基本盈利稳定性。
新能源转型加速，海上风电布局领先：积极从传统火电向新能源转型，新能源业务取得重大进展，31万千瓦风电项目已开工建设，并中标丹东市“十四五”海上风电标段4项目，装机容量达200万千瓦，依托辽宁沿海风能资源优势，海上风电项目将成为长期成长核心引擎。
央企背景加持，资源与政策优势显著：依托华电集团央企平台，在项目资源获取、资金融资、技术研发等方面具备显著优势。可优先参与辽宁省新能源项目布局，享受央企改革与新能源产业扶持政策红利，为业务转型与扩张提供有力支撑。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 30.68 亿元 ；归母净利润 332.42 万元，同比下降86.27%。
财务健康度：前三季度营收同比小幅下滑，归母净利润大幅下降，扣非后出现亏损，主要受火电业务盈利承压影响；第三季度单季归母净利润亏损8276.56万元，但同比降幅收窄13.88%，亏损态势有所改善；资产负债率68.62%高于行业平均，财务费用1.72亿元，债务压力较大；总市值45.36亿元，属小盘股，流动性较弱；当前PE（TTM）极高，反映新能源转型与海上风电项目的高成长预期，PB（LF）基本合理。
增长潜力：31万千瓦风电项目开工建设将逐步贡献绿电收益；200万千瓦海上风电项目中标为长期成长奠定坚实基础，项目建成后将大幅提升新能源装机占比与盈利规模；央企背景加持下，新能源项目审批与建设进度具备保障；随着新能源业务放量，公司盈利结构将显著优化，预计2026-2028年净利润复合增长率达40%-50%（基于新能源项目投产预期）。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司区域能源骨干地位、海上风电布局优势及央企背景，参考2025年新能源业务进展，给予“增持”评级（谨慎乐观）
目标价格：1.80-2.30元（对应2026年PE 80-90倍，参考A股小盘海上风电概念股估值水平，结合成长潜力，给予合理估值区间，充分考虑项目推进与盈利改善风险）
估值逻辑：公司区域能源供应地位稳固；海上风电项目布局领先，成长空间广阔；央企背景提供资源与政策支撑；当前估值已反映部分转型预期，目标价对应估值充分兼顾高成长潜力与盈利改善不确定性，同时考虑小盘股流动性风险，具备合理性。
五、深南电A（SZ000037） 小盘股（深交所主板）
核心业务优势
深圳前海核心区位优势，调峰电源价值凸显：南山热电厂地处深圳市前海自贸区电力负荷中心，配备3套9E型燃气-蒸汽联合循环发电机组，总装机容量54万千瓦，为区域主力调峰电源。前海自贸区经济活跃度高，电力需求刚性且优质，调峰电源在电网中不可或缺，保障业务基本需求与盈利稳定性。
综合能源服务转型，拓展盈利边界：下属深南电环保公司积极拓展综合能源服务业务，涵盖工商业储能、分布式光伏、充电桩等领域，形成传统发电与新兴能源服务协同发展格局。2024年代理用户购电量实现从无到有突破，达3442万千瓦时，新兴业务已展现成长活力。
财务结构稳健，抗风险能力较强：2025前三季度资产负债率仅25.31%，较去年同期下降7.47个百分点，显著低于行业平均水平，财务风险极低。稳健的财务结构为综合能源服务业务拓展、技术研发等提供充足资金缓冲，抗市场波动能力较强。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 2.79 亿元，同比下降24.82%；归母净利润-1994.33万元，同比亏损缩小 。
财务健康度：前三季度营收同比下滑，归母净利润仍为亏损，但亏损规模同比缩小，业务改善趋势明显；资产负债率仅25.31%，财务结构极为稳健，偿债压力几乎可忽略；资产合计20.12亿元，规模较小，业务集中度较高 。
增长潜力：前海自贸区持续发展将带动电力需求稳步增长，为传统调峰电源业务提供稳定支撑；综合能源服务业务持续拓展，工商业储能、分布式光伏等新兴业务有望逐步贡献盈利，优化盈利结构；财务结构稳健为业务转型提供资金保障，若新兴业务实现规模化盈利，公司将迎来盈利拐点；预计2026-2028年净利润复合增长率达35%-45%（基于亏损收窄与新兴业务盈利预期）。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司核心区位优势、综合能源服务转型进展及稳健财务结构，参考2025年三季报业绩改善趋势，给予“增持”评级（观望）
目标价格：6.50-7.00元（对应2026年PE 60-65倍，参考A股小盘综合能源服务企业估值水平，结合转型潜力，给予合理估值区间，充分考虑盈利改善不确定性风险）
估值逻辑：公司核心区位优势显著，调峰电源价值稳固；综合能源服务转型方向清晰，新兴业务具备成长潜力；财务结构稳健，抗风险能力强；当前估值反映短期盈利压力，目标价对应估值充分兼顾转型潜力与盈利改善节奏，同时考虑小盘股流动性风险，具备合理性。
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素与投资逻辑
行业核心驱动因素
电力市场化改革深化，盈利弹性提升：全国电力现货市场加速覆盖，辅助服务市场规模扩容，煤电从电量提供者向系统调节者转型，调峰、备用等辅助服务收益占比提升。湖北、山西等区域改革先行，长源电力、晋控电力等区域企业可通过“电能量+辅助服务”联合出清获取超额收益，降低对煤价波动敏感性。
新能源产业政策加码，转型成必然趋势：国家大力推进新型电力系统建设，沙戈荒基地、海上风电等新能源项目加速落地，配套特高压通道建设保障消纳。华电辽能海上风电、长源电力风光储一体化、永泰能源储能等布局均受益于政策红利，新能源装机占比提升成为企业长期成长核心主线。
区域经济复苏，电力需求稳步增长：湖北、山西、辽宁、深圳等区域经济逐步复苏，工业用电需求刚性增长，叠加民生用电需求提升，区域电力供需紧平衡格局持续。长源电力、晋控电力、华电辽能、深南电A等区域能源企业依托区位优势，发电量与利用小时数保障度高，盈利稳定性增强。
煤价中枢下行，火电企业盈利修复：2025年动力煤价格中枢同比下降15%-20%，叠加长协煤覆盖比例提升，火电企业燃料成本压力显著缓解。晋控电力、永泰能源等煤电一体化企业成本优势进一步凸显，火电业务毛利率持续修复，推动整体盈利改善。
差异化投资配置逻辑
稳健型配置（风险承受能力低）：晋控电力（40%）+ 长源电力（30%）+ 现金（30%） 逻辑：晋控电力盈利大幅增长、估值偏低，财务费用控制优异；长源电力区域龙头地位稳固、流动性良好，盈利修复趋势明确；设置6%止损位，重点跟踪煤价走势、区域电力需求增速及火电盈利修复情况。
成长型配置（风险承受能力中）：长源电力（30%）+ 晋控电力（25%）+ 永泰能源（25%）+ 现金（20%） 逻辑：长源电力新能源项目集中投产，晋控电力盈利持续改善，永泰能源依托海则滩煤矿具备高成长潜力；设置10%止损位，密切关注长源电力新能源投产进度、永泰能源煤矿建设情况及区域电价变动。
进取型配置（风险承受能力高，专业投资者）：华电辽能（30%）+ 永泰能源（30%）+ 深南电A（30%）+ 现金（10%） 逻辑：聚焦新能源转型与高成长主线，华电辽能海上风电项目具备高弹性，永泰能源煤矿投产将带来盈利爆发，深南电A综合能源服务转型有望实现盈利拐点；设置14%止损位，重点跟踪华电辽能新能源项目推进、永泰能源海则滩煤矿投产进度、深南电A新兴业务盈利情况。
2. 核心风险分析
行业共性风险
燃料价格波动风险：煤炭、天然气供需格局变化可能导致价格大幅反弹，火电、燃气企业燃料成本上升，挤压盈利空间；2025年12月供暖需求上升可能拉动煤价短期回升，需持续关注；
政策变动风险：电力市场化改革进度、新能源补贴政策、环保标准调整等，可能影响企业定价机制、盈利模式与项目布局；
项目推进不及预期风险：新能源项目审批、建设、并网进度可能受自然条件、政策调整、资金紧张等因素影响，导致项目投产延迟，影响成长预期；
行业竞争加剧风险：新能源赛道吸引大量参与者，同时传统电力区域市场竞争加剧，可能导致项目收益率下降、市场份额被挤压。