传媒行业投资分析（下）【广告营销】
广告营销行业投资分析（4）
兆讯传媒、天下秀、元隆雅图、思美传媒、华媒控股
一、兆讯传媒（SZ301102） 小盘股（深交所创业板）
核心业务优势
高铁数字媒体网络优势显著，覆盖范围与触达能力行业领先：作为“中国高铁数字媒体第一股”，已构筑覆盖全国30个省级行政区的自有高铁数字媒体网络，签约铁路客运站531个，开通运营493个（其中98.8%以上为高铁站），运营5030块数字媒体屏幕，年触达客流超20亿人次，在高铁数字媒体广告领域保持领先地位。依托“八横八纵”高铁网布局，核心候车区立体化传播矩阵可实现品牌全国范围曝光联动，精准触达高价值消费人群。
城市商圈裸眼3D大屏布局，打造第二增长曲线：积极开拓城市核心商圈营销场景，在广州天河路、成都春熙路、北京王府井等顶级商圈打造“地标级”户外裸眼3D大屏媒体。裸眼3D技术凭借震撼视觉冲击力和地标属性，形成主动传播效应，成为品牌声量引爆核心载体，受益于商圈客流增长与夜间经济发展，第二业务曲线增长势能强劲。
AI数字内容制作赋能，提升媒介传播价值：深度发力AI数字内容制作领域，将AI系统应用于户外裸眼3D制作全环节，包括原画设计、场景构筑、三维抠像等，大幅提升内容制作效率与视觉呈现效果。已独立制作《进化论》等公共艺术作品及《圣象地板》等商业大片，构建数字内容赋能的户外媒介传播新生态，增强客户服务竞争力。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 4.40 亿元；归母净利润 0.33 亿元
财务健康度：前三季度营收规模稳健，归母净利润保持正向盈利；资产负债率26.14%显著低于行业平均水平，财务结构极为稳健，偿债压力极小；经营活动现金流净额3.05亿元，现金流状况优异，为业务拓展提供充足资金支撑。
增长潜力：三季度全国铁路发送旅客12.84亿人次，同比增长11.6%，暑运客流创历史新高，高铁媒体价值持续攀升；城市商圈客流激增（国庆中秋假期重点监测步行街客流量同比增长8.8%），裸眼3D大屏广告需求旺盛；AI内容制作技术深化应用将进一步提升毛利率，未来随着高铁网络加密与商圈布局扩容，增长空间有望持续打开；机构预测2025-2027年归母净利润复合增长率达18%-22%。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司高铁媒体网络壁垒、城市商圈第二曲线增长潜力及稳健财务状况，参考行业估值水平，给予“增持”评级
目标价格：7.20-8.80元（对应2026年PE 35-38倍，参考A股小盘户外传媒企业估值水平，结合双场景增长预期，给予合理估值区间，充分考虑行业竞争风险）
估值逻辑：公司在高铁数字媒体领域具备稀缺性网络优势，城市商圈裸眼3D业务切入高增长赛道，现金流与财务结构稳健；当前估值已部分反映增长预期，目标价对应估值兼顾增长潜力与行业竞争压力，具备安全边际。
二、天下秀（SH600556） 中盘股（上交所主板）
核心业务优势
WEIQ红人营销平台生态完善，跨平台协同能力行业领先：作为A股首家红人新经济平台型企业，WEIQ平台累计服务20万+中小商家与350万+红人资源，入驻MCN机构超1.9万家。成功打通小红书蒲公英、抖音巨量星图、B站花火等主流平台API接口，构建跨平台“资源—数据—工具”协同体系，实现全自动化订单处理，投放效率与透明度居行业前列。
AI技术深度赋能，营销工具持续升级：推出WEIQ BOSS红人智投功能，完成从“帮商家找红人”到“AI精准投红人”的战略升级，通过AI定制方案、智能账号筛选、全流程透明化监测，降低中小商家营销门槛。旗下AIGC平台灵感岛形成图文生成、短视频混剪、数字人直播等多场景SaaS解决方案，已服务千行百业商家及数十万创作者，还联合荣联科技发布汽车行业AI营销解决方案。
全球化布局稳步推进，出海业务打开增长空间：聚焦“AI+出海”核心战略，已在中国香港、东京、新加坡、吉隆坡设立区域办公室，组建“一站式”出海整合营销团队。服务覆盖Instagram、TikTok、YouTube等全球主流社媒平台，累计服务3C数码、快消等品类头部出海品牌，境内外资源协同效应逐步显现。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 27.34 亿元，同比下降10.21%；归母净利润 0.36亿元，同比下降45.49% 。
财务健康度：前三季度营收与净利润同比下滑，主要受宏观经济环境影响广告主预算收缩；但资产负债率26.70%处于低位，财务结构稳健，偿债压力极小；毛利率17.90%保持行业中等水平，核心业务盈利能力仍具备韧性 。
增长潜力：AI营销工具持续渗透，WEIQ BOSS红人智投功能免费试用推动商家转化，灵感岛AIGC解决方案覆盖场景持续拓宽；出海业务受益于跨境电商发展，TikTok Shop 2025年欧洲GMV预计突破200亿美元，带动出海营销需求增长；腰尾部红人收入占平台总收入87%，生态去中心化结构深化，中小创作者商业化空间持续释放；随着宏观经济复苏与广告主预算回升，业绩有望逐步改善，机构预测2026-2028年归母净利润复合增长率达30%-35%。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司红人经济生态壁垒、AI技术赋能成效及出海布局潜力，参考行业估值水平，给予“增持”评级
目标价格：3.80-5.40元（对应2026年PE 85-90倍，参考A股中盘红人经济企业估值水平，结合AI+出海增长预期，给予合理估值区间，充分考虑业绩下滑与估值过高风险）
估值逻辑：公司在红人营销领域具备稀缺平台型优势，AI技术应用与出海布局打开长期增长空间；当前估值已充分反映乐观预期，目标价对应估值兼顾增长潜力与业绩不确定性，设置较高安全边际。
三、元隆雅图（SZ002878） 小盘股（深交所主板）
核心业务优势
“大IP+科技”战略引领，全案营销与IP文创协同发展：坚定推进“大IP+科技”核心战略，全案营销板块经营稳健，营销服务业务（礼赠品、促销服务、新媒体营销）前三季度实现收入21.76亿元，同比增长25.17%。通过IP签约与前沿科技应用，实现从B端营销龙头向“B+C联动”进阶，构建一体化IP运营产业链。
体育IP特许运营优势凸显，赛事红利持续释放：在体育IP领域具备先发优势，前三季度特许纪念品业务实现收入3356.04万元，毛利率35.22%（同比上升3.42个百分点），主要受益于哈尔滨亚冬会和成都世运会贡献。作为粤港澳大湾区全运会官方特许生产商与零售商，已推出百余款特许商品，开设51家特许零售店，第四季度赛事红利有望进一步释放。
C端零售战略落地见效，渠道布局持续完善：设立全资子公司推出C端零售子品牌“元隆元创”，全国首店北京大吉巷店及第二家天安门店相继开业，汇聚近20个国内外知名IP，打造400个SKU产品矩阵。创新“模块化”门店设计兼顾标准化与在地文化特色，通过“线下门店+线上渠道”多元化布局，逐步形成“B+C联动”商业闭环。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 22.14 亿元，同比增长23.75%；归母净利润0.09亿元，同比增长127.09% 。
财务健康度：前三季度营收与净利润双增，尤其是归母净利润实现大幅增长，盈利能力显著改善；全案营销业务提供稳定现金流，为C端业务拓展奠定基础；但资产负债率59.45%处于行业较高水平，偿债压力需重点关注；PE（TTM）过高，主要反映市场对C端零售与IP运营赛道的高增长预期，盈利规模仍需进一步提升。
增长潜力：体育IP特许业务受益于赛事经济持续升温，后续国内外大型赛事布局有望带来增量；C端零售门店可复制性强，随着全国布局扩容，收入规模有望持续增长；“B+C联动”模式形成协同效应，C端市场反馈反哺B端产品设计，提升整体运营效率；预计2026-2028年净利润复合增长率达40%-45%，增长弹性较大。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司IP运营优势、体育赛事红利及C端零售增长潜力，参考行业估值水平，给予“增持”评级
目标价格：7.50-8.10元（对应2026年PE 120-125倍，参考A股小盘IP文创企业估值水平，结合C端增长预期，给予合理估值区间，充分考虑高负债与盈利波动风险）
估值逻辑：公司在体育IP特许领域具备先发优势，C端零售战略打开成长空间，“B+C联动”模式提升业务韧性；当前估值已反映高增长预期，目标价对应估值兼顾增长潜力与经营风险，需持续跟踪盈利兑现情况。
四、思美传媒（SZ002712） 中盘股（深交所主板）
核心业务优势
AI技术深度赋能广告业务，智能化水平行业领先：积极构建以人工智能为核心的内容生产体系，已实现AI合成创意广告、AI广告自动分析基建、AI小说辅助精修等能力。子公司八方腾泰推出AdPex一站式智能投放平台，实现广告内容高效分发，显著提升投放精准度与成本效益，彰显研发创新实力。
新文旅业务稳步推进，政策与资源优势叠加：依托数字营销服务经验赋能文旅产业，与台江县合作推出新春贺岁视频、深山音乐会、村BA村晚等特色旅游产品，助力当地文旅产业焕新。同时携手阿里云·无影云夯实台江乡村数字底座，业务已延伸至黔东南州凯里市，在新文旅领域的影响力持续提升。
头部媒体合作深化，出海业务布局突破：持续深化与字节、腾讯、百度等头部媒体的合作，精准把握市场动态与流量资源，巩固广告营销业务基本盘。子公司八方腾泰正式成为Apple Ads官方合作伙伴，为业务出海提供重要契机，有望借助苹果广告全球化布局切入国际广告市场。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 54.82 亿元；归母净利润 -0.15亿元 。
财务健康度：前三季度营收规模较大，但归母净利润出现亏损，主要受行业竞争加剧与成本上升影响；资产负债率53.73%处于行业中等水平，偿债压力可控；经营活动现金流净额-1.11亿元，现金流状况有待改善；当前亏损状态下PE不具备参考意义，PB处于合理区间，财务稳健性需关注后续盈利改善情况。
增长潜力：AI技术应用持续深化，AdPex智能投放平台与AI内容生产能力有望提升业务毛利率；新文旅业务受益于扩大内需、提振消费政策，地方文旅资源开发需求旺盛，增长空间广阔；Apple Ads合作落地与头部媒体资源协同，推动出海业务与国内广告业务共同增长；随着业务结构优化与成本控制加强，预计2026年有望实现扭亏为盈，长期增长动力充足。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司AI技术优势、新文旅布局潜力及出海业务突破，参考行业估值水平，给予“谨慎增持”评级
目标价格：暂无目标价格
五、华媒控股（SZ000607） 小盘股（深交所主板）
核心业务优势
地方报业媒体资源深厚，区域影响力显著：旗下拥有《都市快报》《杭州日报》《每日商报》等多家地方核心报刊经营性资产，构建起涵盖报刊发行、广告策划、户外广告的多元化传统媒体业务矩阵。广告及策划业务营收占比31.93%，户外广告占比14.86%，在浙江区域具备深厚的品牌积淀与市场影响力。
教育业务多元化布局，区域领先优势稳固：教育业务涵盖职业教育、国际教育、IT教育、艺术教育、在线教育等多个板块，由控股子公司中教未来负责运营，在区域范围内维持领先优势。教育业务营收占比14.44%，成为除媒体业务外的重要营收支柱，具备稳定的现金流贡献能力。
文化产权交易服务稀缺，资源协同效应显著：参股杭州文化产权交易所有限公司40%股权，该交易所是阿里巴巴旗下资产处置平台全国首批授权服务机构，也是淘宝拍卖平台少数拥有全品类交易资质的服务商。依托阿里生态资源，为各类主体提供一站式产权交易服务，形成“媒体+文化产权+互联网”的协同发展模式。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 8.15 亿元；归母净利润 -0.58 亿元 。
财务健康度：前三季度营收规模平稳，但归母净利润出现亏损，主要受传统媒体业务下滑与市场竞争影响；资产负债率49.48%处于行业中等水平，偿债压力可控；成功发行5.25亿元中期票据，筹资活动现金流净额5224万元，现金流状况得到一定改善；当前亏损状态下PE不具备参考意义，PB处于合理区间，财务稳健性需依赖业务转型进展。
增长潜力：积极参与媒体融合，与地方融媒体中心合作提升市场竞争力；教育业务受益于职业教育政策支持，有望持续稳定增长；文化产权交易业务依托阿里生态资源，随着数字经济发展，交易规模有望扩大；通过资产核销与闲置资金理财优化资产结构，若传统媒体业务转型见效，有望逐步改善盈利状况，预计2026年亏损规模收窄。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司AI技术优势、新文旅布局潜力及出海业务突破，参考行业估值水平，给予“谨慎增持”评级
目标价格：暂无目标价格
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素与投资逻辑
行业核心驱动因素
技术驱动重构营销生态，AI与沉浸式体验成关键引擎：5G技术全面普及与AI生成式技术商业化应用重构传播生态，2025年底中国5G用户规模预计突破10亿户，XR技术驱动的沉浸式营销、AI内容生产平台渗透率将提升至35%以上。兆讯传媒AI内容制作、天下秀AIGC营销工具等落地成效显著，技术赋能成为企业核心竞争力。
消费复苏与场景融合，带动营销需求放量：国内消费逐步复苏，三季度全国铁路客流、核心商圈客流量均实现同比增长，带动户外广告、场景营销需求回升；赛事经济、文旅融合兴起，元隆雅图体育IP特许、思美传媒新文旅业务直接受益。预计2025年中国传媒营销市场规模将达1.7万亿元，年均复合增长率9.3%。
出海营销需求旺盛，全球化布局成增长新极：TikTok Shop等跨境电商平台全球化扩张，2025年欧洲GMV预计突破200亿美元，带动国产美妆、3C品牌出海营销需求。天下秀海外区域办公室布局、思美传媒Apple Ads合作均为出海业务打开空间，成为行业新的增长引擎。
政策支持与合规化推进，行业集中度提升：国家“十四五”文化发展规划推动全媒体传播体系建设，地方文旅补贴政策助力新文旅业务发展；《互联网广告管理办法》等政策实施促使行业向透明化、合规化转型，头部企业凭借合规优势与资源壁垒持续抢占市场份额，行业集中度进一步提升。
差异化投资配置逻辑
稳健型配置（风险承受能力低）：兆讯传媒（35%）+ 华媒控股（30%）+ 现金（35%） 逻辑：兆讯传媒资产负债率低、现金流优异，财务稳健性强；华媒控股估值低位，教育业务提供稳定支撑；设置5%止损位，重点跟踪高铁客流增速、兆讯传媒商圈广告招商及华媒控股业务转型进展。
成长型配置（风险承受能力中）：天下秀（25%）+ 兆讯传媒（25%）+ 元隆雅图（20%）+ 现金（30%） 逻辑：天下秀AI+出海双赛道具备高增长潜力，兆讯传媒双场景布局提供业绩稳定性，元隆雅图受益于赛事IP红利；设置9%止损位，密切关注天下秀AI工具商业化进展、元隆雅图全运会特许业务收入及兆讯传媒新站点拓展情况。
进取型配置（风险承受能力高，专业投资者）：元隆雅图（30%）+ 天下秀（25%）+ 思美传媒（20%）+ 现金（25%） 逻辑：聚焦高弹性细分赛道，元隆雅图C端零售+体育IP增长弹性大，天下秀红人经济+AI赋能具备长期空间，思美传媒新文旅+出海业务有望扭亏反弹；设置13%止损位，重点跟踪元隆雅图门店扩张、天下秀出海业务盈利及思美传媒现金流改善情况，严格控制单一标的仓位。
广告营销行业投资分析（5）
宣亚国际、天地在线、旗天科技、佳云科技、遥望科技
一、宣亚国际（SZ300612） 小盘股（深交所创业板）
核心业务优势
新能源汽车营销服务深耕，客户结构优质且粘性高：近年来持续聚焦新能源汽车行业营销赛道，构建了涵盖效果广告投放、品牌广告投放、整合营销传播的全链条服务体系，具备丰富的行业服务经验。2025年上半年，公司互联网营销收入中汽车行业客户贡献占比高达71.32%，已与多家新能源车企建立稳定合作关系，在汽车营销细分领域形成差异化竞争优势。
全域整合营销能力突出，多场景传播矩阵完善：作为全域数字营销服务商，能够整合线上线下多元传播渠道，为客户提供从品牌策略规划、内容创意制作到传播效果监测的一体化解决方案。业务覆盖互联网广告、品牌公关、活动策划等多个领域，可精准匹配不同客户的多元化营销需求，在消费复苏背景下，助力品牌实现声量与销量双提升。
数智化营销技术赋能，服务效率与精准度领先：持续加大科技研发投入，推动营销服务向数字化、智能化转型。通过构建用户行为数据分析模型，实现广告投放的精准触达与效果优化；借助数字化工具提升内容创作与传播效率，为客户提供更具针对性的营销解决方案，技术赋能成为提升核心竞争力的关键支撑。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 2.57 亿元；归母净利润-0.19亿元 。
财务健康度：前三季度营收规模相对稳定，但归母净利润仍处于亏损状态，主要受行业竞争加剧及营销投放节奏影响；资产负债率30.94%处于行业较低水平，财务结构整体稳健，偿债压力较小；经营活动现金流净额0.91亿元，现金流状况优异，为业务转型与拓展提供充足资金保障；当前亏损状态下PE不具备参考意义，PB高于行业平均水平，反映市场对其汽车营销赛道增长潜力的预期。
增长潜力：国内新能源汽车行业持续增长，2025年前三季度新能源汽车销量同比增长23.5%，带动汽车营销需求稳步提升，公司核心客户群体业务扩张将直接拉动业绩增长；消费复苏背景下，品牌方营销预算逐步回暖，全域整合营销业务需求有望进一步释放；数智化技术的持续应用将提升服务毛利率，随着汽车营销业务规模扩大及新客户拓展，预计2026年有望实现扭亏为盈，长期增长具备支撑。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司新能源汽车营销赛道深耕优势、优质客户结构及稳健财务状况，参考行业估值水平，给予“谨慎增持”评级
目标价格：暂无目标价格
二、天地在线（SZ002995） 小盘股（深交所主板）
核心业务优势
数字化营销服务体系完善，全链路服务能力突出：主营业务聚焦数字化营销服务与数智化综合服务，能够围绕客户需求提供从营销策略制定、内容创意设计到广告投放执行、效果监测优化的全链路服务。凭借多年行业积累，形成了成熟的服务流程与质量管控体系，可满足不同行业客户的个性化营销需求。
主流媒体资源深度绑定，渠道优势显著：长期深耕数字营销领域，与字节跳动、腾讯、百度等主流互联网平台建立了稳定的合作关系，具备丰富的媒体资源储备与高效的渠道整合能力。能够精准把握平台流量特性与政策导向，为客户提供更具针对性的投放方案，提升营销效果与投资回报率。
数智化综合服务拓展，打造第二增长曲线：积极布局数智化综合服务领域，通过整合数字化工具与技术资源，为客户提供数字化转型咨询、系统搭建等增值服务。依托现有营销业务客户基础，实现业务协同拓展，逐步从传统营销服务商向数智化解决方案提供商转型，打开长期增长空间。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 9.07 亿元，同比下降17.47%；归母净利润-0.44亿元 。
财务健康度：前三季度营收同比下滑，归母净利润亏损幅度扩大，主要受行业竞争加剧、客户营销预算收缩及自身业务调整影响；资产负债率24.43%处于行业低位，财务结构极为稳健，偿债压力极小；但经营活动现金流净额-0.96亿元，现金流状况有待改善；当前亏损状态下PE不具备参考意义，PB高于行业平均，反映市场对其数智化转型的预期。
增长潜力：随着消费复苏与广告市场回暖，品牌方营销需求逐步释放，公司数字化营销业务有望企稳回升；数智化综合服务领域市场空间广阔，依托现有客户资源与渠道优势，转型进展顺利将形成新的增长动力；公司持续优化业务结构，关闭低效业务板块，聚焦核心优势领域，若成本控制见效，有望逐步改善盈利状况；机构预测2026年亏损规模将显著收窄。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司数字化营销服务能力、主流媒体资源优势及数智化转型潜力，参考行业估值水平，给予“谨慎增持”评级
目标价格：暂无目标价格
三、旗天科技（SZ300061） 小盘股（深交所创业板）
核心业务优势
金融机构数字营销服务深耕，行业壁垒显著：聚焦金融机构数字营销服务领域深耕十余年，积累了丰富的行业经验与优质的金融客户资源，业务涵盖数字生活营销、银行卡增值营销等核心板块。凭借对金融行业营销需求的深刻理解，为银行等金融机构提供精准的数字化营销解决方案，客户粘性高，行业壁垒显著。
AI技术深度赋能，营销服务效能提升：持续加大研发投入，推动AI技术与营销业务深度融合，通过AI技术提升定制解决方案效能，沉淀海量视觉信息和营销活动案例。利用AI大模型提高营销方案产出效率，对营销活动ROI、GMV等效果数据进行可视化展示，为客户提供优化建议，显著提升服务竞争力。
数字化营销平台支撑，全链路运营能力强：构建形成数字营销开放平台，包括数字语音平台和数字商品营销平台。其中数字语音平台最高可支持数千名坐席同时开展营销服务，数字商品营销平台可支持每秒超10万次访问量，日均处理请求近1000万次，打通线上线下壁垒，实现上下游全链路高效运营。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 3.51 亿元；归母净利润 -0.28 亿元 。
财务健康度：前三季度营收规模平稳，但归母净利润仍处于亏损状态，主要受核心客户营销预算紧缩、行业竞争加剧及计提坏账影响；资产负债率58.07%处于行业较高水平，偿债压力需重点关注；经营活动现金流净额-1.64亿元，现金流状况不佳，财务稳健性有待提升；当前亏损状态下PE不具备参考意义，PB高于行业平均，反映市场对其AI赋能与金融营销赛道的预期。
增长潜力：2025年一季度已实现扭亏为盈，显示出业务改善迹象，随着金融机构数字化转型加速，数字营销需求持续增长，核心业务有望逐步回暖；AI技术应用持续深化，将进一步提升服务效率与毛利率；公司持续优化经营管理，加强费用控制，整合核心业务能力，提升解决方案的全面性与高效性；若能改善现金流状况，优化财务结构，长期增长潜力有望释放。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司金融数字营销行业壁垒、AI技术赋能成效及业务改善迹象，参考行业估值水平，给予“谨慎增持”评级
目标价格：暂无目标价格
四、佳云科技（SZ300242） 小盘股（深交所创业板）
核心业务优势
头部终端媒体资源独家绑定，渠道优势稀缺：在终端媒体业务领域具备核心竞争力，成功与华为、三星等头部终端厂商建立稳定合作关系，是三星国内独家代理商、华为不区分行业类广告代理商。依托终端厂商的海量用户基础，实现广告精准触达，渠道资源具备稀缺性与排他性。
互联网营销业务多元布局，客户覆盖广泛：主营业务聚焦互联网营销，服务客户遍布网服、电商、金融、在线教育、保险、游戏等多个行业，形成了多元化的客户结构。业务涵盖效果广告、品牌广告、信息流广告等多个细分领域，能够满足不同行业客户的差异化营销需求，抗风险能力较强。
数字化运营能力突出，效果营销效能领先：凭借多年互联网营销经验，构建了成熟的数字化运营体系，通过大数据分析用户行为与偏好，实现广告投放的精准定位与效果优化。在效果营销领域具备较强的核心竞争力，能够为客户提供可量化的营销效果，提升客户合作粘性，推动业务持续增长。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 16.28 亿元，同比增长54.15%；归母净利润-0.30亿元 。
财务健康度：前三季度营收实现大幅同比增长，显示出业务复苏态势，但归母净利润仍存在亏损，主要受行业竞争加剧、成本上升及业务扩张投入影响；资产负债率处于行业较高水平，偿债压力较大；营收增长为盈利改善奠定基础，随着业务规模扩大与规模效应显现，盈利能力有望逐步提升；当前亏损状态下PE不具备参考意义，PB处于合理区间，反映市场对其业务增长的认可。
增长潜力：终端媒体广告市场持续增长，华为、三星等核心合作伙伴业务扩张将直接带动公司广告收入增长；消费复苏背景下，电商、网服等行业客户营销预算逐步释放，多元化客户结构保障业务稳定增长；数字化运营能力持续提升，效果营销业务需求旺盛，有望进一步提升市场份额；营收的大幅增长为成本控制与盈利改善提供支撑，预计2026年亏损规模将显著收窄，有望实现扭亏为盈。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司头部终端媒体资源优势、互联网营销业务多元布局及营收增长态势，参考行业估值水平，给予“增持”评级
目标价格：暂无目标价格
五、遥望科技（SZ002291） 中盘股（深交所主板）
核心业务优势
直播电商业务深耕，主播与供应链资源优势显著：作为直播电商领域头部企业，拥有成熟的主播孵化体系与丰富的主播资源，打造了多位知名带货主播。同时构建了完善的供应链体系，覆盖美妆、服饰、食品等多个品类，能够保障直播商品的品质与供应稳定性，在直播电商行业具备较强的核心竞争力。
新消费品牌孵化加速，第二增长曲线成型：积极布局新消费品牌孵化业务，通过直播电商渠道优势赋能自有品牌，在美妆、家居等领域推出多个自有品牌产品。依托直播流量与用户基础，实现品牌快速起量，新消费品牌孵化业务已展现出较强的增长潜力，成为公司除直播代运营外的重要增长支柱。
内容化直播转型见效，业务模式持续升级：顺应行业发展趋势，积极推进内容化直播转型，通过打造优质直播内容提升用户粘性与观看时长。同时拓展短剧营销等创新业务，依托全链路整合能力为品牌客户提供短剧营销服务，实现业务模式从“单纯带货”向“内容+营销+带货”的多元化升级。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 26.13 亿元，同比下降34.65%；归母净利润-4.15亿元 。
财务健康度：前三季度营收同比下滑，归母净利润仍存在较大规模亏损，主要受关闭部分不盈利IP及线下店铺、政府补助减少及所得税政策调整等因素影响；资产负债率39.02%处于行业中等水平，偿债压力可控；经营活动现金流净额-0.54亿元，现金流状况不佳；当前亏损状态下PE不具备参考意义，PB高于行业平均，反映市场对其新业务转型的预期。
增长潜力：直播电商行业仍保持高速增长，2025前三季度全国直播电商交易额同比增长27.8%，行业发展空间广阔；新消费品牌孵化业务加速推进，多个自有品牌已实现稳定盈利，有望成为未来核心增长引擎；内容化直播转型与短剧营销等创新业务布局，将进一步提升业务竞争力与盈利能力；公司通过出售资产优化产业结构及资产配置，有望改善现金流状况与盈利水平，长期增长潜力值得期待。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司直播电商行业地位、新消费品牌孵化潜力及业务转型进展，参考行业估值水平，给予“谨慎增持”评级
目标价格：暂无目标价格
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素与投资逻辑
行业核心驱动因素
消费复苏带动营销需求回暖，行业景气度提升：国内消费市场逐步复苏，2025前三季度社会消费品零售总额同比增长8.6%，品牌方营销预算逐步释放，带动广告营销行业需求稳步回升。尤其是新能源汽车、电商、新消费等领域营销需求旺盛，为行业内企业提供增长动力。
技术创新赋能行业升级，数智化转型加速：AI技术与营销业务深度融合，推动内容创作、广告投放、效果监测等环节效率提升，AIGC营销工具、智能投放平台等逐步成为行业标配。数字经济发展带动企业数字化转型需求增长，为数字营销服务商提供广阔市场空间。
直播电商与跨境电商协同，打开增长新空间：直播电商行业持续高速增长，成为品牌营销与销售转化的重要渠道，带动直播营销、供应链服务等相关业务增长。同时，跨境电商快速发展，2025年1-9月我国个人跨境电商商品出口同比增长36.7%，带动出海营销需求提升，为具备全球化服务能力的企业提供新机遇。
政策支持文化产业发展，行业环境持续优化：国家“十四五”文化发展规划推动全媒体传播体系建设，支持文化产业数字化转型，为传媒营销行业提供政策保障。版权保护法规强化、税收优惠等举措降低企业运营成本，促进行业规范健康发展。
差异化投资配置逻辑
稳健型配置（风险承受能力低）：宣亚国际（35%）+ 天地在线（30%）+ 现金（35%） 逻辑：宣亚国际资产负债率低、现金流优异，聚焦高增长的新能源汽车营销赛道；天地在线财务结构稳健，主流媒体资源优势显著；设置5%止损位，重点跟踪宣亚国际汽车客户拓展情况、天地在线数智化转型进展及两家企业的盈利改善进度。
成长型配置（风险承受能力中）：佳云科技（25%）+ 宣亚国际（25%）+ 遥望科技（20%）+ 现金（30%） 逻辑：佳云科技前三季度营收大幅增长，终端媒体资源稀缺；宣亚国际汽车营销赛道增长确定性强；遥望科技新消费品牌孵化与内容化转型具备高增长潜力；设置9%止损位，密切关注佳云科技盈利改善情况、宣亚国际新客户签约进度、遥望科技资产出售与新业务增长数据。
进取型配置（风险承受能力高，专业投资者）：遥望科技（30%）+ 佳云科技（25%）+ 旗天科技（20%）+ 现金（25%） 逻辑：聚焦高弹性细分赛道，遥望科技直播电商与新消费品牌双轮驱动增长弹性大；佳云科技营收高增长叠加扭亏预期；旗天科技AI赋能金融营销赛道具备差异化优势；设置13%止损位，重点跟踪遥望科技新品牌营收数据、佳云科技毛利率变化、旗天科技现金流改善与盈利兑现情况，严格控制单一标的仓位。
广告营销行业投资分析（6）
龙韵股份、福石控股、ST联合、ST华扬
一、龙韵股份（SH603729） 小盘股（上交所主板）
核心业务优势
数字化营销全案服务能力突出，多场景覆盖全面：构建了从市场研究、品牌管理到广告策略、执行及评估的全案服务体系，涵盖创意策划、视频制作、效果广告及社交电商营销等多元场景。凭借成熟的服务流程，可精准匹配不同行业客户的个性化营销需求，2024年数字化营销全案服务业务毛利率达23.86%，显著高于行业平均水平。
短视频与直播电商布局深入，平台资源绑定紧密：旗下3家子公司为微博、抖音、小红书等平台认证MCN机构，业务覆盖视频创意、账号运营、直播代运营及红人孵化，深度受益于短视频与直播电商行业高增长。2025年持续深化与字节系平台合作，开展广告合作及代运营业务，流量获取与转化能力行业领先。
数据要素与AI技术赋能，营销效率行业领先：子公司辰月科技自主研发的“书童系统”可搭建自动化大数据平台，对接阿里数据中台资源，实现AIPL链路可视化与智能投放优化，技术能力获行业认可，2025年入选GEO优化服务商TOP4。AI技术的深度应用大幅提升了广告投放精准度与效果转化效率。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 3.73 亿元；归母净利润-0.65亿元。
财务健康度：前三季度营收规模平稳，但归母净利润仍处于亏损状态，主要受酒类销售业务大幅下滑及营销行业竞争加剧影响；资产负债率58.30%处于行业中等偏上水平，存在一定偿债压力；经营活动现金流净额-0.01亿元，现金流状况不佳；PE（TTM）高达904.09倍，显著偏离行业均值，主要受市值规模小、题材炒作影响，估值合理性存疑；PB（LF）4.43倍高于行业平均，反映市场对其技术赋能与新兴业务布局的预期。
增长潜力：短视频与直播电商行业持续高增长，2025年抖音生态持续扩容，公司与字节系的深度合作将直接带动相关业务增长；文旅融合项目逐步推进，2025年3月签约的“天柱山文旅综合体”项目定位文化科技旅游综合体，2026年底一期完工后将形成“影视+旅游”新模式，打开长期增长空间；数据要素与AI技术的持续赋能将提升核心业务毛利率，若能优化业务结构、压缩费用，有望逐步改善盈利状况。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司数字化营销全案服务能力、短视频平台资源优势及文旅项目潜力，参考行业估值水平，给予“谨慎增持”评级
目标价格：暂无目标价格
二、福石控股（SZ300071） 小盘股（深交所创业板）
核心业务优势
数字营销业务多元布局，全链路服务能力完善：在数字营销领域深耕多年，业务覆盖数字化内容营销、社交媒体营销、视频营销、直播营销、私域营销、效果营销等多个方向，可帮助企业实现线上线下深度融合，推动品牌精准传播与价值转化。客户覆盖多个行业，形成了多元化的客户结构，抗风险能力较强。
AI技术深度赋能，智能营销平台优势显著：积极探索AIGC及上下游业务，与百度智能云、科大讯飞等企业合作深耕大语言模型技术与营销场景化落地应用。持续优化AI智链平台、FlinkAI全链路智能营销平台等，整合多模态内容创作、智能编辑、媒介管理等环节，可降低营销成本，提升销售转化率，智能化服务能力行业领先。
优质客户资源积累，合作粘性高：凭借多年行业经验与专业服务能力，积累了大量优质客户资源。通过提供一站式智能营销解决方案，深度绑定客户长期合作关系，客户复购率保持在较高水平。同时不断拓展生态合作伙伴与渠道资源，为业务持续增长提供支撑。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收8.59亿元 。
财务健康度：前三季度营收规模保持稳定，第三季度扣非归母净利润实现同比扭亏为盈，显示出业务改善态势；虽未披露完整资产负债数据，但从市值规模及行业地位判断，财务结构大概率处于合理区间；盈利端的积极变化为公司后续发展奠定基础，当前亏损状态下PE（TTM）-37.04倍不具备参考意义，市场更关注其盈利修复进度。
增长潜力：AI技术在营销领域的应用持续深化，公司智能营销平台的规模化应用将进一步提升服务效率与毛利率；消费复苏背景下，品牌方营销预算逐步释放，多元业务布局可充分承接市场需求；客户结构优化与生态合作伙伴拓展将带动业务持续增长，随着盈利修复态势的延续，预计2026年有望实现全年盈利，增长潜力逐步释放。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司多元数字营销业务布局、AI技术赋能成效及盈利修复态势，参考行业估值水平，给予“增持”评级
目标价格：暂无目标价格
三、ST联合（SH600358） 小盘股（上交所主板）
核心业务优势
业务多元协同，板块增长动力明确：核心业务涵盖包装饮用水生产与销售、互联网数字营销、跨境电商三大板块，形成多元协同发展格局。子公司新线中视的互联网数字营销业务与海际购的跨境电商业务增长强劲，成为2025年第三季度营收同比增长44.7%的核心驱动力，多元业务布局有效分散了单一行业波动风险。
重大资产重组推进，业务转型机遇显著：正积极推进重大资产重组，拟注入润田实业100%股权，润田实业作为江西省包装饮用水龙头，连续两年稳居中国包装饮用水、天然矿泉水“全国双十强”之列，2023年、2024年分别实现净利润1.47亿元、1.77亿元，盈利能力强劲。重组完成后，公司将形成以包装饮用水为龙头的业务结构，基本面有望实现质的飞跃。
渠道资源丰富，协同效应可期：润田实业拥有覆盖22个省级行政区的营销网络及7大生产基地，区域市场根基稳固。公司原有互联网营销资源可与润田实业的经销商网络形成协同，探索联名营销等创新模式，进一步提升产品市场渗透率与品牌影响力。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收3.22亿元，同比增长11.6%；归母净利润-0.32亿元，亏损额同比扩大
财务健康度：前三季度营收实现同比增长，尤其是第三季度增速显著提升，显示业务发展向好；但归母净利润亏损额仍在扩大，主要受重组过渡期原有业务盈利不足影响；经营活动现金流净额大幅下滑，流动性压力需重点关注；当前处于业务转型关键期，财务指标尚未完全反映重组后的优质资产价值，需重点跟踪重组进度及资产注入后的整合效果。
增长潜力：重组注入的润田实业具备强盈利与成长潜力，在PET等原材料价格下行的行业红利下，利润弹性有望进一步释放；包装饮用水行业市场空间广阔，润田实业的核心产品“润田翠”矿泉水具备较高市场认可度，注入后将彻底扭转公司亏损局面；原有互联网数字营销与跨境电商业务持续增长，与饮用水业务的协同效应将打开业绩增长第二曲线；重组完成后摘帽预期明确，有望带动估值修复。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司重大资产重组潜力、多元业务增长动力及润田实业优质资产属性，参考行业估值水平，给予“谨慎增持”评级（评级前提：重组顺利推进）
目标价格：暂无目标价格
四、ST华扬（SH603825） 小盘股（上交所主板）
核心业务优势
国资入主赋能，资源优势显著：2025年2月控股股东变更为湖南湘江新区发展集团有限公司，实际控制人变为长沙市国资委，公司从民营企业转型为国资控股企业。背靠长沙国资委，有望获得政策支持、低成本资金及本地文旅项目资源，为业务转型与风险化解提供坚实支撑。
数字文旅转型布局，赛道前景广阔：国资入主后明确核心转型方向为数字文旅，2025年6月与湘江集团共同设立湖南华扬文旅运营管理有限公司，拟对湘江集团旗下大王山旅游度假区等成熟文旅资产进行数字化改造和运营。数字文旅符合国家鼓励方向，市场空间巨大，为公司打开长期增长窗口。
AI技术赋能营销，降本增效成效初显：推广MediaMuse、AI视频混剪工具“灵剪”等技术产品，提升内容创作效率，并为数字文旅项目提供沉浸式体验技术支持。在广汽埃安的项目中，利用AI替代了70%的实景拍摄，显著降低了制作成本，技术赋能为业务转型提供核心支撑。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 9.66 亿元；归母净利润-2.67亿元
财务健康度：前三季度营收规模仍保持一定体量，但归母净利润亏损严重，主要受历史遗留问题、传统营销业务萎缩及转型投入影响；资产负债率高达94.14%，逼近资不抵债边缘，短期偿债压力巨大，截至2025年6月末，一年内到期的有息负债高达7.64亿元，账面货币资金难以覆盖；经营活动现金流净额大幅为负，主业“失血”严重，财务状况极度脆弱。
增长潜力：数字文旅赛道具备广阔发展前景，依托国资背景的文旅资源优势，新业务有望逐步培育成为核心增长引擎；AI技术在营销与文旅场景的应用持续深化，将进一步提升运营效率与服务竞争力；若国资能够持续投入资金支持，帮助公司化解历史债务风险，完成业务转型，长期增长潜力有望释放；但短期来看，新业务尚无法贡献规模利润，盈利改善仍需较长时间。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司国资背景优势、数字文旅转型布局及AI技术能力，参考行业估值水平，给予“中性”评级（评级前提：国资持续赋能、债务风险化解）
目标价格：暂无目标价格
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素与投资逻辑
行业核心驱动因素
消费复苏带动营销需求回暖，行业景气度提升：国内消费市场逐步复苏，2025前三季度社会消费品零售总额同比增长8.6%，品牌方营销预算逐步释放，带动广告营销行业需求稳步回升。短视频广告、直播电商及精准化信息流广告成为市场增量核心，贡献超60%的行业增长。
AI技术重塑营销生态，技术赋能成效显著：AI生成式技术的商业化应用重构传播生态，AIGC营销工具、智能投放平台等逐步成为行业标配，显著提升内容创作效率与广告投放精准度。截至2025年底，AI内容生产平台的渗透率预计提升至35%以上，为具备技术能力的营销企业提供竞争壁垒。
政策支持文化产业发展，数字文旅赛道崛起：国家“十四五”文化发展规划推动全媒体传播体系建设，支持文化产业数字化转型，数字文旅作为重要细分领域，获政策与资金双重支持。政策引导下，虚拟现实技术在营销中的应用成本下降60%，为文旅营销融合提供技术支撑。
资产重组推动企业转型，优质资产注入提升价值：传媒营销行业部分困境企业通过重大资产重组注入优质资产，实现业务转型与基本面改善。优质资产的注入不仅能扭转企业亏损局面，还能借助原有业务资源形成协同效应，打开增长空间，成为细分领域投资重要驱动因素。
差异化投资配置逻辑
稳健型配置（风险承受能力低）：福石控股（40%）+ 现金（60%） 逻辑：福石控股第三季度实现扣非归母净利润扭亏为盈，业务改善态势明确，AI技术赋能成效显著；当前估值尚未充分反映盈利修复预期，风险相对可控；设置6%止损位，重点跟踪其全年盈利转正进度及AI营销业务增长数据。
成长型配置（风险承受能力中）：福石控股（30%）+ ST联合（20%）+ 现金（50%） 逻辑：福石控股盈利修复确定性强；ST联合重组注入优质饮用水资产，摘帽预期明确，重组完成后基本面将实现质的飞跃；设置10%止损位，密切关注ST联合重组审批进度、润田实业资产过户情况及福石控股客户拓展数据。
进取型配置（风险承受能力高，专业投资者）：龙韵股份（25%）+ ST联合（25%）+ ST华扬（10%）+ 现金（40%） 逻辑：聚焦转型与成长弹性，龙韵股份文旅项目与短视频业务具备高增长潜力；ST联合重组转型确定性强；ST华扬国资入主后债务风险有望化解，数字文旅转型具备想象空间；设置15%止损位，严格控制ST华扬等高风险标的仓位，重点跟踪龙韵股份文旅项目进度、ST联合重组落地情况、ST华扬债务化解与新业务订单数据。
2. 核心风险分析
行业共性风险
宏观经济波动风险：传媒营销行业顺周期属性显著，若消费复苏不及预期，品牌方可能收缩营销预算，导致行业收入增长承压。尤其是中小企业面临客户流失与毛利率压缩双重压力。
政策与合规风险：广告监管政策持续收紧，对AI生成内容、广告投放透明度、个人信息保护等要求提升，增加企业合规成本。数据安全政策体系的完善可能使中小型代理商利润率压缩8-10个百分点。
行业竞争加剧风险：数字营销、短视频等领域参与者众多，头部平台马太效应显著，抖音、快手及视频号占据75%以上的市场份额，挤压上游服务商利润空间。传统营销企业面临转型压力，竞争劣势凸显。