基建行业投资分析（下）【基础建设】
基建行业投资分析（4）
隧道股份、浦东建设、永福股份、能辉科技、中国能建
一、隧道股份（SH600820） 中盘股（上交所主板）
核心业务优势
隧道工程领域技术壁垒领先，国内市占率顶尖：作为国内隧道及地下工程建设领军企业，拥有隧道工程施工总承包特级资质，在超大直径盾构隧道、复杂地质条件隧道建设领域积累了核心技术。参与建设上海长江隧道、上海外滩隧道等标志性工程，国内城市隧道市场市占率超25%，技术实力获行业广泛认可。
上海区域基建龙头，深度绑定长三角发展战略：作为上海市属核心基建企业，在上海及长三角区域拥有深厚的项目资源和政府合作基础。2024年积极承接长三角一体化、上海城市更新等重点项目，区域项目获取能力突出，受益于上海“十四五”期间超5000亿元交通基建投资规划。
业务多元化布局，全产业链服务能力完善：构建“设计咨询+施工建设+运维管理+投资运营”全产业链格局，业务覆盖市政、公路、铁路、环保等多个领域。旗下拥有专业的设计研究院和运维团队，通过EPC总承包模式提升项目盈利水平，同时积极拓展海外隧道工程市场，形成多元盈利支撑。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2024前三季度实现营收 343.95 亿元；归母净利润 12.10 亿元
财务健康度：资产负债率77.00%处于基建行业合理区间，依托上海市属国企背景，融资渠道畅通、融资成本较低，短期偿债压力可控。2024前三季度经营活动现金流净额23.87亿元，同比实现正向流入，现金流管理能力显著提升；当前PE（TTM）7.07倍低于传统基建行业7.81倍均值，估值处于低估区间，安全边际充足。
增长潜力：短期看，上海及长三角区域基建项目密集落地，公司在手未完合同额超1200亿元（为2024年营收的2.8倍），项目交付将保障业绩稳定增长；中期看，城市地下管廊、地下空间开发等新兴领域需求释放，公司技术优势有望充分发挥；长期看，海外隧道工程市场拓展及运维业务占比提升，预计2025-2027年净利润复合增长率达6%-9%。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司隧道工程技术龙头地位、区域项目储备充足及低估估值，参考2024三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：5.80-6.40元（对应2025年PE 7.5-8.5倍，参考A股传统基建中盘股平均估值7-10倍，结合公司技术优势及区域壁垒，给予保守估值区间）
估值逻辑：当前PE（TTM）7.07倍低于行业均值，估值修复空间明确；目标价对应估值适度修复至行业合理中枢，充分考虑宏观经济波动及区域投资增速放缓风险，未过度透支增长预期。
二、浦东建设（SH600284） 小盘股（上交所主板）
核心业务优势
上海浦东区域基建绝对龙头，项目资源垄断性强：作为浦东新区属核心基建企业，深度参与浦东国际机场、浦东中环线等重大项目建设，在浦东新区市政工程施工市场市占率超40%。依托控股股东浦发集团资源优势，可优先获取浦东新区城市更新、园区开发等核心项目资源。
全产业链布局完善，资质体系完备：拥有建筑工程施工总承包特级、市政公用工程施工总承包一级等多项高等级资质，旗下浦东设计院为高新技术企业，具备城乡规划、市政设计等全链条设计资质。构建“施工建设+设计咨询+园区运营+沥青生产”全产业链格局，沥青砼产品技术领先并入选上海市“专精特新”企业。
创新业务模式，盈利结构持续优化：积极推进“科技型全产业链基础设施投资建设运营商”转型，探索“房东+股东+产业平台”园区运营新模式，通过科创基金矩阵和创新孵化器，获取资产运营与产业投资双重收益。同时，以项目投资拉动施工业务，形成投资收益与施工收益并举的盈利模式。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2024前三季度实现营收 98.02 亿元；归母净利润 2.41 亿元
财务健康度：资产负债率74.82%低于行业平均水平，偿债风险可控。2024前三季度营收规模稳健，但经营活动现金流净额-2.91亿元，主要受基建项目付款周期长影响，属阶段性承压；当前PE（TTM）11.29倍高于传统基建行业均值，但低于工程建设行业15.32倍平均水平，估值处于合理区间。
增长潜力：短期看，浦东新区城市更新、临港新片区建设等项目持续推进，为公司带来稳定订单来源；中期看，园区运营业务逐步进入收获期，沥青砼产品市场份额持续提升，将优化盈利结构；长期看，“双碳”目标下绿色沥青、智能施工等技术落地，叠加业务模式创新，预计2025-2027年净利润复合增长率达7%-10%。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司浦东区域垄断优势、全产业链布局及业务模式创新，但考虑区域依赖度高及现金流波动，参考2024三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：6.20-6.80元（对应2025年PE 10-11倍，参考A股区域基建小盘股平均估值9-12倍，结合公司区域龙头溢价，给予保守估值区间）
估值逻辑：当前PE（TTM）11.29倍略高于目标估值区间，存在小幅估值回调压力；目标价充分考虑区域投资稳定性及业务模式创新带来的增长潜力，同时规避区域单一风险导致的估值溢价过高问题。
三、永福股份（SZ300712） 小盘股（深交所创业板）
核心业务优势
新能源电力工程全产业链服务商，技术实力突出：专注于新能源、储能、智能电网等领域，拥有电力工程设计甲级资质，构建“规划咨询+EPC总承包+运维服务”全产业链服务能力。在漂浮式风电、海上光伏等前沿领域完成多项关键技术攻关，累计获得270余项专利，主编参编60余项国家与行业标准。
新能源项目经验丰富，市场布局广泛：成功中标甘肃1GW源网荷储一体化项目、印尼200MW山地光伏及储能EPC项目等重大项目，累计陆上风电装机容量突破9700MW。国内覆盖长三角、珠三角等核心区域，海外拓展至印尼、韩国等国，形成国内外协同发展格局。
“一体两翼”战略引领，数字化转型成效显著：以电力能源解决方案为“一体”，以分布式光储系统产品和数字能源产品为“两翼”，SEtools电气设计软件销量突破千万元，实现首个海外EMS项目中标。通过数字化平台提升项目管理效率，形成差异化竞争优势。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2024前三季度实现营收 12.66 亿元；归母净利润 3709 万元
财务健康度：资产负债率71.30%处于新能源基建行业合理区间，融资能力较强。2024前三季度营收稳步增长，但净利润规模较小，主要受项目交付节奏影响；经营活动现金流净额-5.82亿元，系新能源项目前期资金投入大所致，属行业共性特征；当前PE（TTM）显著高于风电板块34.83倍、光伏板块26.28倍均值，估值溢价过高。
增长潜力：短期看，国内风电、光伏装机需求旺盛，“千乡万村驭风计划”启动，公司在手订单充足，业绩有望随项目交付释放；中期看，储能业务快速放量，大型储能项目中标量持续增加，海外市场拓展带来增量空间；长期看，数字化产品与新能源工程协同发展，受益“双碳”目标，预计2025-2027年净利润复合增长率达30%-40%，但业绩波动风险较高。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司新能源领域技术优势、行业高景气度，但考虑当前估值过高及业绩波动风险，参考2024三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：22.00-28.00元（对应2025年PE 80-90倍，参考A股风电板块平均估值34.83倍、光伏板块26.28倍，结合公司技术领先优势及高增长预期，给予适度溢价但严格控制估值区间）
估值逻辑：当前PE（TTM）约250倍远超目标估值区间，估值回调压力极大；目标价充分考虑新能源行业高景气度及公司增长潜力，但坚决规避估值泡沫，给予保守溢价区间。
四、能辉科技（SZ301046） 小盘股（深交所创业板）
核心业务优势
光伏电站全链条服务商，分布式光伏经验丰富：专注于光伏电站研发设计、系统集成和投资运营，拥有新能源领域多项设计及总承包资质。累计为客户提供230多个光伏电站技术服务，其中130多个为分布式光伏项目，在工商业分布式光伏、户用光伏领域积累了丰富的项目经验。
新兴业务协同发展，布局多元新能源赛道：在光伏核心业务基础上，积极拓展新型储能、智能微电网（包括虚拟电厂）、商用车充换电等新兴业务。自持21座工商业分布式光伏电站，总装机容量超50MWp，形成“建设+运营”双轮驱动模式，增强盈利稳定性。
技术团队专业，客户资源优质：培养了一批具备新能源及相关延伸领域复合技术优势的人才队伍，在光伏电站设计、系统集成等方面拥有核心技术。客户涵盖央企、地方国资平台及优质民营企业，合作关系稳定，为业务持续拓展奠定基础。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2024前三季度实现营收 10.18 亿元；归母净利润 2334 万元
财务健康度：资产负债率56.30%显著低于新能源基建行业平均水平，财务结构稳健，偿债风险极低。2024前三季度营收和净利润均实现稳步增长，盈利质量较好；经营活动现金流净额-1.70亿元，系光伏项目前期资金投入所致，属阶段性现象；当前PE（TTM）高于光伏板块26.28倍均值，估值溢价较高。
增长潜力：短期看，国内分布式光伏装机需求持续爆发，整县推进政策落地，公司分布式光伏业务有望快速增长；中期看，储能、充换电等新兴业务逐步放量，形成新的利润增长点；长期看，受益“双碳”目标及新能源电力替代趋势，预计2025-2027年净利润复合增长率达25%-35%，增长弹性较强。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司分布式光伏领域优势、财务结构稳健及行业高景气度，但考虑当前估值过高，参考2024三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：18.00-22.00元（对应2025年PE 60-70倍，参考A股光伏板块平均估值26.28倍，结合公司分布式光伏细分领域优势及高增长预期，给予适度溢价但严格控制估值区间）
估值逻辑：当前PE（TTM）约107倍远超目标估值区间，估值回调压力较大；目标价充分考虑分布式光伏赛道高成长性，但避免过度透支增长预期，给予保守溢价区间。
五、中国能建（SH601868） 大盘股（上交所主板）
核心业务优势
全球能源建设龙头，全产业链能力顶尖：业务覆盖能源电力、基础设施、环保等多个领域，具备“投融建运”全产业链服务能力。是全球最大的电力工程承包商之一，在火电、水电、风电、光伏等各类电力工程建设领域均处于领先地位，2024前三季度营收达2951.39亿元。
新能源业务快速扩张，“双碳”目标核心受益方：积极推进能源结构转型，新能源电力工程业务占比持续提升。在风电、光伏、储能、氢能等新兴能源领域布局完善，承接大批新能源基地项目，是国家“双碳”目标落地的核心践行者，新能源业务增长潜力巨大。
国际化布局深厚，海外市场增量显著：海外业务覆盖全球100多个国家和地区，在“一带一路”共建国家拥有丰富的项目经验。积极推动中国能源技术和标准出海，海外能源基建项目订单持续增长，海外业务成为公司重要增长极，对冲国内市场周期波动风险。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2024前三季度实现营收 3235.44 亿元；归母净利润 31.56 亿元
财务健康度：资产负债率77.56%处于央企基建企业合理水平，融资能力极强、成本极低，偿债风险可控。2024前三季度营收规模庞大，净利润水平稳健；经营活动现金流净额-125.18亿元，系大型能源项目建设周期长、资金占用大所致，属行业共性特征；当前PE（TTM）12.39倍高于传统基建行业均值，但低于新能源基建相关板块估值，估值处于合理区间。
增长潜力：短期看，国内能源保供及新能源基地建设项目密集推进，公司在手订单充足，业绩稳定增长有保障；中期看，新能源业务占比持续提升，海外能源基建需求释放，推动盈利结构优化；长期看，受益“双碳”目标及全球能源转型趋势，预计2025-2027年净利润复合增长率达8%-12%，增长确定性强。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司全球能源建设龙头地位、新能源业务高增长潜力及稳健经营基本面，参考2024三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：2.60-3.00元（对应2025年PE 10-11倍，参考A股基建大盘央企平均估值6-9倍，结合公司新能源业务增长溢价，给予保守估值区间）
估值逻辑：当前PE（TTM）12.39倍略高于目标估值区间，存在小幅估值回调压力；目标价充分考虑公司龙头地位及新能源转型带来的增长潜力，同时避免新能源业务溢价过高，确保估值合理性。
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素与投资逻辑
行业核心驱动因素
政策双轮驱动，传统与新能源基建协同发展：2025年国内持续推进稳增长政策，超长期特别国债、地方政府专项债券重点支持传统基建领域，利好隧道股份、浦东建设、中国能建等传统基建企业；同时，“双碳”目标下新能源装机规划密集落地，风电、光伏、储能需求爆发，带动永福股份、能辉科技等新能源基建企业发展。
能源转型加速，新能源基建赛道高景气度延续：全球能源转型进入关键阶段，国内风电“亿千瓦时代”来临，光伏整县推进政策持续落地，储能作为新型电力系统核心组成放量确定性增加。永福股份、能辉科技专注新能源细分赛道，技术优势突出，将充分受益行业高景气度；中国能建新能源业务转型成效显著，增长潜力巨大。
估值分化显著，低估值龙头具备修复空间：当前传统基建板块估值处于历史底部，隧道股份PE（TTM）7.07倍、中国能建12.39倍均处于合理或低估区间，安全边际充足；新能源基建板块估值分化，永福股份、能辉科技估值溢价过高，但行业高增长预期仍将支撑估值中枢。随着国企改革深化，低估值龙头企业估值修复动力强劲。
“一带一路”赋能海外增量，对冲国内周期波动：国家推动高质量共建“一带一路”，能源基建是核心合作领域。中国能建海外布局深厚，永福股份积极拓展海外新能源项目，海外业务将成为重要增长极，有效对冲国内市场周期波动风险。
差异化投资配置逻辑
稳健型配置（风险承受能力低）：中国能建（25%）+ 隧道股份（15%）+ 现金（60%） 逻辑：中国能建作为大盘龙头，业绩稳定且新能源转型带来增长潜力；隧道股份估值低估，区域项目储备充足；设置6%止损位，重点跟踪中国能建海外项目推进及隧道股份订单交付进度。
成长型配置（风险承受能力中）：中国能建（20%）+ 隧道股份（10%）+ 永福股份（5%）+ 现金（65%） 逻辑：中国能建、隧道股份保障基础收益，永福股份布局新能源高景气赛道，提供成长弹性；设置10%止损位，密切关注永福股份项目交付进度及新能源行业政策变化。
进取型配置（风险承受能力高，专业投资者）：永福股份（15%）+ 能辉科技（10%）+ 中国能建（10%）+ 隧道股份（5%）+ 现金（60%） 逻辑：聚焦新能源高景气赛道，永福股份、能辉科技具备高增长弹性；中国能建、隧道股份作为底仓保障；设置15%止损位，重点跟踪新能源装机数据、永福股份及能辉科技业绩释放情况，严格控制高估值标的仓位。
基建行业投资分析（5）
腾达建设、*ST围海、苏文电能、成都路桥
一、腾达建设（SH600512） 小盘股（上交所主板）
核心业务优势
资质体系完备，特种施工技术国内领先：作为国内最早获得市政公用工程施工总承包特级资质的民企之一，新增水利贰级资质及B级水利信用等级，资质覆盖市政、轨道、公路、桥梁等全领域。独家掌握15米级超大直径泥水盾构施工技术，自主研发的“超大直径泥水盾构态势感知系统”成功应用于杭州之江路大盾构项目，开创国内技术先例，跻身超大直径盾构施工第一方阵。
区域深耕与全国布局协同，项目资源储备充足：深耕浙江本土市场，同时拓展全国重点区域，承建多项省级、市级标杆工程，2024年荣获省级工程质量奖4项、市级5项。通过设立合资及全资子公司完善资质布局，浙江腾欣建设新增公路贰级资质，杭州腾余数智建设获批市政二级资质，为区域市场拓展奠定基础。
科技创新驱动转型，海外市场突破在即：拥有浙江省省级企业研究院，获批第一批浙江省智能建造试点企业，聚焦应急抢险技术等重点攻关方向。2024年成功中标印尼OBI取水系统建筑安装工程，设立两家印尼子公司布局施工与贸易业务，海外市场拓展进入实质性阶段。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2024前三季度实现营收 25.50 亿元；归母净利润 1.57 亿元
财务健康度：资产负债率41.37%显著低于基建行业平均水平（75%-80%），财务结构极度稳健，偿债风险极低。2024前三季度实现盈利，但经营活动现金流净额-3.73亿元，系基建项目付款周期长导致的阶段性承压；当前市净率0.59倍处于历史低位，估值安全边际充足，但PE（TTM）39.24倍高于传统基建行业均值，主要受海外业务及智能建造转型溢价影响。
增长潜力：短期看，国内基建补短板项目持续推进，公司在手资质完善，区域项目交付将保障业绩稳定；中期看，智能建造技术落地提升项目盈利效率，印尼海外项目逐步推进，打开增量空间；长期看，应急抢险技术产业化及海外市场拓展成型，预计2025-2027年净利润复合增长率达7%-10%，但需关注海外项目落地节奏。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司低负债优势、特种施工技术壁垒及海外拓展潜力，但考虑PE估值偏高及海外业务不确定性，参考2024三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：2.40-2.80元（对应2025年PE 18-22倍，参考A股传统基建小盘股平均估值9-12倍，结合海外业务及智能建造转型溢价，给予保守估值区间）
估值逻辑：当前PE（TTM）39.24倍远超目标估值区间，估值回调压力较大；目标价充分考虑转型增长潜力，但严格规避估值泡沫，仅给予适度转型溢价。
二、*ST围海（SZ002586） 小盘股（深交所主板）
核心业务优势
水利施工行业龙头，海堤建设领域市占率领先：作为国内水利建设领域标杆企业，专注海堤、港口与海岸工程施工，在全国水利系统海堤建设行业占据领先地位。拥有水利水电工程施工总承包等多项核心资质，承建多项国家级、省级重大水利工程，行业品牌效应显著。
区域布局聚焦优势市场，项目资源协同性强：在浙江舟山等沿海地区布局子公司，深度绑定长三角沿海水利建设需求，区域项目获取能力突出。子公司浙江省围海建设集团舟山有限公司专注本地水利、市政工程施工，与母公司形成业务协同，巩固区域市场份额。
政策红利直接受益，行业需求确定性高：水利建设是国家基建补短板重点领域，近年来政策支持力度持续加大，专项债、特别国债重点投向水利领域。公司作为水利施工龙头，将直接受益于全国水利投资规模扩张，尤其长三角沿海防洪、防潮工程建设需求。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2024前三季度实现营收 12.90 亿元；归母净利润 3752 万元
财务健康度：资产负债率58.30%低于基建行业平均水平，财务结构相对稳健，但需警惕亏损风险。2024前三季度持续亏损，主要受项目交付节奏及费用压力影响；经营活动现金流净额-1.93亿元，系水利项目前期资金投入大、回款周期长所致；当前市净率0.67倍处于低估区间，但ST标识叠加亏损状态，存在退市风险预警。
增长潜力：短期看，若后续水利项目集中交付，叠加费用控制改善，有望实现扭亏为盈，撤销ST标识；中期看，国家水利投资持续加码，长三角沿海水利工程需求旺盛，为公司带来稳定订单来源；长期看，若能成功改善盈利质量，巩固水利施工龙头地位，有望受益行业高景气实现业绩回升，但增长确定性依赖扭亏进度。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司水利施工龙头地位及行业政策红利，但考虑当前亏损状态及退市风险，参考2024三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：1.80-2.20元（对应扭亏后2025年PE 25-30倍，参考A股水利建设板块平均估值18-22倍，结合扭亏不确定性及ST风险，给予保守估值区间）
估值逻辑：当前PE为负，无法直接对标行业均值；目标价基于扭亏假设，充分考虑退市风险，估值溢价极低，仅反映行业景气度下的扭亏预期。
三、苏文电能（SZ300982） 小盘股（深交所创业板）
核心业务优势
一站式电能服务全产业链布局，模式壁垒显著：构建“规划-建设-运营”全周期一站式电能解决方案体系，依托电力设计、设备制造、总包集成、智能运维及软件研发五大核心能力，形成“设计-设备-施工-运维-优化”商业闭环。持有承装（修、试）电力设施二级资质，电力工程施工总承包二级资质，服务覆盖330kV及以下电压等级项目。
微电网与虚拟电厂技术领先，新能源领域深度布局：自主开发智能微电网管控平台，打造8个“源网荷储一体化”工业微电网示范项目，创新“车-桩-储”智能联动策略，光伏消纳率达99%。取得江苏省虚拟电厂运营资质，聚合45.45万千瓦可调节资源，需求响应指令执行效率行业领先。
数字化运维能力突出，客户粘性极高：依托“电能侠云平台”实现“云-边-端”协同运维，关键设备故障预警准确率达98.6%，客户续约率95%。通过AI算法优化储能调度，帮助工业客户综合能效提升15%以上，深度绑定工业园区、数据中心等高耗能优质客户。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2024前三季度实现营收 10.19 亿元；归母净利润 1006 万元
财务健康度：资产负债率32.73%显著低于新能源电力服务行业平均水平，财务结构极度稳健，偿债风险极低。2024前三季度盈利稳定，经营活动现金流净额1.20亿元实现正向流入，盈利质量优异；当前PE（TTM）105.92倍显著高于光伏、电力服务板块均值（26-35倍），估值溢价源于全产业链模式及新能源技术优势。
增长潜力：短期看，国内新型电力系统建设加速，分布式能源、储能需求爆发，公司在手微电网及虚拟电厂项目逐步落地，业绩有望快速增长；中期看，电能侠光充站示范项目复制推广，虚拟电厂业务参与电力市场化交易，打开盈利增长空间；长期看，深度受益“双碳”目标下能源转型趋势，预计2025-2027年净利润复合增长率达25%-35%，增长确定性较强。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司全产业链模式壁垒、新能源技术优势及行业高景气度，但考虑当前估值过高，参考2024三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：8.00-10.00元（对应2025年PE 60-70倍，参考A股电力服务板块平均估值35-45倍，结合公司全产业链及技术领先优势，给予适度溢价但严格控制区间）
估值逻辑：当前PE（TTM）105.92倍远超目标估值区间，估值回调压力极大；目标价充分考虑新能源行业高成长性，但坚决规避估值泡沫，仅给予合理的成长溢价。
四、成都路桥（SZ002628） 小盘股（深交所主板）
核心业务优势
四川区域民营基建龙头，资质覆盖全领域：作为四川省唯一基建类民营上市公司，拥有公路、桥梁、隧道等工程施工一级资质，在四川本地中小型基建项目竞标中具备资质门槛优势。决策链条短，对区域项目需求响应速度快，积累了良好的区域口碑。
传统施工技术积淀深厚，标杆项目经验丰富：深耕四川本地市场，在山区公路、国省干线升级等细分领域技术优势突出，承建的西攀高速公路荣获国家优质工程银质奖，雅安至叶城国道改造等项目单标段合同额占年营收20%以上，工程质量获行业认可。
业务转型积极，多元布局打开增长空间：2024年公告与内蒙古喀喇沁旗合作布局氟化工产业集群，尝试“基建+新材料”转型；智慧交通业务营收占比突破30%，毛利率25%高于传统施工业务，盈利结构持续优化。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2024前三季度实现营收 5.41 亿元；归母净利润 -2836 万元
财务健康度：资产负债率57.27%低于基建行业平均水平，财务结构相对稳健，但盈利状况不佳。2024前三季度亏损，主要受传统施工业务营收下滑及转型投入影响；经营活动现金流净额-3073.06万元，系项目回款延迟所致；当前市净率0.67倍处于低估区间，但亏损状态叠加业务转型不确定性，短期盈利压力较大。
增长潜力：短期看，四川本地国省干线升级、乡村振兴基建项目持续推进，有望带动传统施工业务营收回升，缓解亏损压力；中期看，智慧交通业务占比提升，毛利率优势逐步显现，优化盈利结构；长期看，“基建+新材料”转型若能成功落地，将形成新的增长极，预计2025-2027年若转型顺利，净利润复合增长率可达8%-12%，但增长确定性依赖转型成效。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司区域龙头地位、业务转型积极布局，但考虑当前亏损状态及转型不确定性，参考2024三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：目标价格：暂无目标报价
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素与投资逻辑
行业核心驱动因素
政策精准发力，传统与新型基建协同增长：2025年国家持续推进基建补短板，专项债、超长期特别国债重点支持水利、交通等传统基建领域，利好腾达建设、*ST围海、成都路桥等传统基建企业；同时，“双碳”目标下新型电力系统建设加速，分布式能源、储能、虚拟电厂需求爆发，为苏文电能等电力服务企业带来高景气赛道支撑。
区域战略赋能，地方基建需求持续释放：长三角一体化、成渝地区双城经济圈等区域战略推进，带动区域基建投资持续增长。腾达建设深耕浙江、*ST围海聚焦长三角沿海水利、成都路桥立足四川，均将直接受益于区域政策红利，项目资源获取具备先天优势。
行业转型加速，新技术打开成长空间：传统基建企业向智能建造、海外市场、多元产业转型（如腾达建设智能建造+海外、成都路桥基建+新材料），电力服务企业向微电网、虚拟电厂等新兴领域延伸（如苏文电能），转型成功将突破传统业务增长瓶颈，打开长期成长空间。
估值分化显著，低估值标的具备修复潜力：当前传统基建板块估值处于历史底部，腾达建设、*ST围海、成都路桥市净率均不足0.7倍，低于行业均值，安全边际充足；新能源电力服务板块估值偏高，但苏文电能全产业链模式具备稀缺性，高估值部分反映成长预期。
差异化投资配置逻辑
稳健型配置（风险承受能力低）：腾达建设（20%）+ 现金（80%） 逻辑：腾达建设资产负债率极低、财务稳健，具备特种施工技术壁垒，估值安全边际充足；设置5%止损位，重点跟踪海外项目落地进度及盈利改善情况，避免高风险标的暴露。
成长型配置（风险承受能力中）：苏文电能（10%）+ 腾达建设（10%）+ 现金（80%） 逻辑：苏文电能受益新能源电力高景气，提供成长弹性；腾达建设财务稳健保障基础收益；设置8%止损位，密切关注苏文电能业绩增长情况及新能源行业政策变化，严格控制高估值标的仓位。
进取型配置（风险承受能力高，专业投资者）：苏文电能（10%）+ 腾达建设（8%）+ *ST围海（5%）+ 成都路桥（5%）+ 现金（72%） 逻辑：聚焦转型与扭亏主线，苏文电能高成长、腾达建设转型突破、*ST围海与成都路桥扭亏预期；设置15%止损位，重点跟踪*ST围海扭亏进度、成都路桥转型落地情况，及时规避退市及转型失败风险。
基建行业投资分析（6）
汇通集团、北新路桥、*ST正平、仁智股份
一、汇通集团（SH603176） 小盘股（上交所主板）
核心业务优势
河北区域公路施工龙头，资质体系完备：作为河北省民营基建骨干企业，拥有公路工程施工总承包特级资质、市政公用工程施工总承包一级资质，资质覆盖公路、桥梁、隧道、市政等核心基建领域。在河北省内公路建设市场市占率位居民营前列，尤其在雄安新区周边配套公路、京津冀协同发展交通项目中具备先发优势。
区域项目资源储备充足，交付能力突出：深耕河北本土市场，同时辐射山东、河南等周边省份，承建多项省级重点公路工程，2024年前三季度新签合同额18.23亿元，其中河北区域占比78%。具备从勘察设计到施工交付的全流程服务能力，项目按期交付率达95%以上，工程质量获多项省级优质工程奖。
技术创新适配区域需求，特种施工经验丰富：针对华北地区地质条件，自主研发路基沉降控制、冻土区施工等专项技术，成功应用于张石高速、京雄高速配套项目。拥有省级企业技术中心，累计获得专利32项，其中“高速公路改扩建旧桥拆除与重建关键技术”达到国内先进水平，适配区域基建升级需求。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2024前三季度实现营收 14.08 亿元；归母净利润 -2966 万元
财务健康度：资产负债率63.48%低于基建行业平均水平（75%-80%），财务结构相对稳健，偿债风险可控。2024前三季度实现稳定盈利，经营活动现金流净额-2.85亿元，系基建项目前期资金投入大、回款周期长导致的阶段性承压；当前市净率0.62倍处于历史低位，估值安全边际充足，但PE（TTM）28.36倍高于传统基建小盘股均值（9-12倍），主要受区域政策红利溢价影响。
增长潜力：短期看，雄安新区配套基建持续推进、京津冀协同发展交通项目落地，将为公司带来稳定订单来源，保障业绩平稳；中期看，周边省份市场拓展成效逐步显现，新签合同额稳步增长，打开增量空间；长期看，技术优势适配区域基建升级需求，预计2025-2027年净利润复合增长率达6%-9%，增长确定性依赖区域基建投资增速。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司区域龙头地位、雄安新区配套红利及稳定盈利能力，但考虑PE估值偏高及区域依赖风险，参考2024三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：目标价格：暂无目标报价
二、北新路桥（SZ002307） 小盘股（深交所主板）
核心业务优势
新疆区域基建龙头，“一带一路”海外布局领先：作为新疆最大的路桥施工企业之一，拥有公路工程施工总承包特级资质，在新疆区内公路、铁路、市政项目中占据重要地位。同时是国内最早参与“一带一路”海外基建的企业之一，业务覆盖巴基斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦等12个国家，海外营收占比长期保持在30%以上。
全产业链布局完善，协同优势显著：构建“施工总承包+建材生产+物流运输”全产业链模式，子公司北新渝通主营商品混凝土、沥青等建材生产，年产能超200万吨，可实现施工建材自给自足，降低项目成本15%-20%；子公司北新物流具备跨境物流资质，为海外项目提供物流保障，提升项目交付效率。
政策红利密集覆盖，项目获取能力突出：深度受益新疆振兴、西部大开发及“一带一路”倡议，多次中标国家级、省级重点项目，2024前三季度新签合同额42.56亿元，其中新疆区域占比55%，海外占比35%。与新疆生产建设兵团、海外当地政府建立长期合作关系，项目资源储备充足。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2024前三季度实现营收 76.76 亿元；归母净利润 -9820 万元
财务健康度：资产负债率74.22%接近基建行业平均水平（75%-80%），财务结构偏稳健，但负债规模较大，偿债压力温和。2024前三季度实现盈利，经营活动现金流净额-4.62亿元，系海外项目回款周期长、国内项目前期投入大所致；当前市净率0.51倍处于历史极低水平，估值安全边际极强，PE（TTM）36.82倍高于行业均值，主要受海外业务及全产业链溢价影响。
增长潜力：短期看，新疆区域基建投资持续加码、“一带一路”沿线国家项目落地，将带动营收稳步增长；中期看，全产业链模式持续降本增效，海外市场份额逐步提升，盈利质量有望改善；长期看，受益西部大开发及“一带一路”高质量发展，预计2025-2027年净利润复合增长率达8%-12%，但需关注海外项目盈利稳定性。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司区域龙头地位、全产业链优势及“一带一路”海外布局，但考虑负债规模较大及海外业务不确定性，参考2024三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：暂无目标报价
三、*ST正平（SH603843） 小盘股（上交所主板）
核心业务优势
青海区域基建龙头，交通工程资质完备：作为青海省最大的民营基建企业，拥有公路工程施工总承包特级资质、市政公用工程施工总承包一级资质，在青海省内公路、桥梁、市政项目中具备垄断性区域优势，市占率位居民营前列，承建多项青藏地区重点交通工程。
生态修复业务布局领先，转型方向清晰：顺应青海地区生态保护政策导向，积极转型生态修复领域，具备园林绿化、水土保持、矿山修复等多项资质。2024前三季度生态修复业务营收占比达22%，中标青海湖周边生态治理、三江源保护区配套工程等项目，成为传统基建业务外的重要增长极。
区域政策深度绑定，项目资源保障充足：深度受益青藏高原生态保护、西部大开发等政策，与青海省各级政府建立长期合作关系。2024前三季度新签合同额9.87亿元，其中青海区域占比85%，生态修复类项目占比40%，政策驱动下项目获取具备确定性。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2024前三季度实现营收 6.52 亿元；归母净利润 -9976 亿元
财务健康度：资产负债率72.02%接近基建行业平均水平，财务结构偏紧张，偿债压力较大。2024前三季度持续亏损，主要受传统基建项目交付延迟、费用高企及生态修复业务前期投入大影响；经营活动现金流净额-1.53亿元，系项目回款延迟及转型投入所致；当前市净率0.49倍处于历史极低水平，但ST标识叠加亏损状态，存在明确退市风险预警。
增长潜力：短期看，若后续生态修复项目集中交付、传统基建项目回款改善，叠加费用控制措施落地，有望实现扭亏为盈，撤销ST标识；中期看，生态修复业务占比持续提升，受益区域生态保护政策，盈利结构逐步优化；长期看，若转型成功，生态修复业务有望成为核心盈利来源，预计2025-2027年若扭亏顺利，净利润复合增长率可达10%-15%，但增长确定性依赖扭亏进度及转型成效。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司区域垄断优势、生态修复转型潜力及政策红利，但考虑当前亏损状态及退市风险，参考2024三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：目标价格：暂无目标报价
四、仁智股份（SZ002629） 小盘股（深交所主板）
核心业务优势
油气田地面工程服务龙头，技术壁垒显著：专注油气田地面工程技术服务，具备油气田地面建设、油气集输、油气处理等全流程服务能力，拥有石油化工工程施工总承包一级资质。自主研发的“油气田含油污水深度处理技术”“高效油气集输工艺”达到国内先进水平，累计获得专利28项，服务中石油、中石化等大型油气企业。
业务布局聚焦核心油气产区，客户粘性极高：业务集中于四川盆地、长庆油田、新疆油田等国内核心油气产区，与中石油西南油气田分公司、中石化西北油田分公司等建立长期战略合作关系，客户续约率达90%以上。2024前三季度来自前五大客户的营收占比达65%，客户结构稳定。
延伸环保业务链条，转型方向契合政策导向：顺应油气行业绿色发展政策，延伸环保业务，具备油气田土壤修复、废气治理、固废处理等资质。2024前三季度环保业务营收占比达18%，中标长庆油田土壤修复、四川盆地油气开采废气治理等项目，成为传统业务外的重要补充。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2024前三季度实现营收 6853.74 亿元；归母净利润 2115 万元
财务健康度：资产负债率39.83%显著低于油气工程服务行业平均水平（60%-65%），财务结构极度稳健，偿债风险极低。2024前三季度亏损，主要受国内油气勘探开发投资增速放缓、项目交付节奏延迟影响；经营活动现金流净额-856.23万元，系项目回款延迟所致；当前市净率1.21倍处于行业合理区间，但PE为负反映短期盈利压力。
增长潜力：短期看，国内油气保供政策持续加码，核心油气产区勘探开发投资有望回升，带动传统工程服务业务订单增长，缓解亏损压力；中期看，环保业务持续拓展，与传统业务形成协同，盈利结构逐步优化；长期看，受益能源安全战略下油气勘探开发长期景气，预计2025-2027年若扭亏顺利，净利润复合增长率可达12%-18%，增长确定性依赖油气行业投资增速。
机构估值与风险提示
机构评级：结合公司油气工程服务技术壁垒、稳定客户资源及环保转型潜力，但考虑当前亏损状态及行业周期性波动，参考2024三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：暂无目标报价
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素与投资逻辑
行业核心驱动因素
政策多维发力，基建与能源安全协同保障：2025年国家持续推进基建补短板，专项债、超长期特别国债重点支持西部大开发、京津冀协同发展、雄安新区建设等区域基建，利好汇通集团、北新路桥、*ST正平等基建企业；同时，能源安全战略下，国内油气勘探开发投资持续加码，带动仁智股份等油气工程服务企业需求提升。
区域战略纵深，西部基建需求持续释放：西部大开发、“一带一路”倡议持续推进，新疆、青海、河北等区域基建投资增速领先全国。北新路桥（新疆+海外）、*ST正平（青海）、汇通集团（河北）深度绑定区域需求，项目资源获取具备先天优势，区域政策红利将持续兑现。
行业转型加速，新兴领域打开成长空间：传统基建企业向生态修复、绿色建材等领域转型（如*ST正平生态修复、北新路桥全产业链），油气工程服务企业向环保业务延伸（如仁智股份油气田环保），转型成功将突破传统业务增长瓶颈，契合政策导向，打开长期成长空间。
估值分化显著，低估值标的修复潜力突出：当前传统基建板块估值处于历史底部，汇通集团、北新路桥、*ST正平市净率均不足0.7倍，低于行业均值，安全边际充足；油气工程服务板块估值受行业周期性影响处于合理区间，仁智股份技术壁垒具备一定估值支撑。
2. 核心风险分析
行业共性风险
宏观经济波动风险：基建、油气行业均与宏观经济高度关联，若经济增速超预期下滑，可能导致基建投资收缩、油气消费疲软，进而影响全行业订单获取与业绩释放。
政策调整与资金落地风险：尽管政策支持力度大，但专项债资金落地效率、地方政府执行力可能影响基建项目推进节奏；油气勘探开发投资受国际油价波动影响，政策执行存在不确定性。
回款与现金流风险：基建、油气工程项目普遍存在回款周期长的问题，若下游客户付款延迟，将导致企业经营性现金流持续承压，影响运营稳定性，尤其高负债企业面临流动性风险。
原材料与成本波动风险：基建企业受钢材、水泥价格波动影响，油气工程服务企业受设备、人工成本上涨影响，均可能挤压盈利空间，尤其传统业务占比高的企业承压更明显。