白色家电行业投资分析（下）【家电零部件/冰洗】

白色家电行业投资分析（7）

瑞德智能、天银机电、康盛股份、海立股份、春光科技

一、瑞德智能（SZ301135） 小盘股（创业板）

核心业务优势

“1+3+N”产业格局多元驱动：以家电智能控制器为核心，聚焦电机电动、汽车电子、数智能源三大新赛道，延伸至医疗健康、宠物科技、低空飞行等前沿领域，业务边界持续拓宽。

头部客户资源深度绑定：家电领域切入海信空调、海尔洗衣机、石头洗衣机等头部品牌供应链；汽车电子为九号公司、比亚迪（通过巴斯巴）配套核心产品，新赛道客户涵盖追觅、添可、公牛等知名企业。

技术研发与场景落地双优：与腾讯云联合推出获创新医疗器械注册证的智能床2.0，与添可合作的炒菜机器人实现量产；布局人形机器人技术，与高校协同攻克高精度控制模组等关键技术。

财务健康度与增长潜力分析

核心财务指标：2025前三季度实现营收 10.34 亿元 ；归母净利润 2337.15 万元

财务健康度：营收与净利润稳步增长，新赛道业务上半年营收同比增长49.18%，成为增长引擎。但PE（TTM）67.40倍显著高于电子零部件行业平均44.36倍，估值溢价较高；未披露资产负债率，需关注负债结构合理性。

增长潜力：短期受益于家电智能化与汽车电子需求放量；中期依托医疗健康、机器人等场景落地，进一步打开增长空间；长期凭借AI与智能控制技术融合，预计2025-2027年净利润复合增长率达18%-22%，增长确定性依赖新赛道盈利转化效率。

机构估值与风险提示

机构评级：结合多元业务布局与新赛道突破潜力，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级

目标价格：24.00-26.00元（对应2025年PE 55-60倍，参考汽车电子行业平均40-45倍PE，叠加医疗健康、机器人赛道成长溢价，低于当前估值溢价水平）

估值逻辑：当前PE（TTM）67.40倍高于目标区间，估值存在回调压力；目标价充分反映新业务增长潜力与行业估值中枢，未过度透支预期。

二、天银机电（SZ300342） 中盘股（创业板）

核心业务优势

双轮驱动业务结构稀缺：传统家电零部件业务为加西贝拉、华意压缩等头部厂商配套，部分产品市占率约25%；新兴航天电子业务卡位精准，子公司天银星际星敏感器国内商业卫星市场市占率62%-80%。

航天与军工技术壁垒深厚：星敏感器累计在轨运行超550台，应用于“千帆星座”等国家重点项目；华清瑞达雷达仿真系统通过重点军工单位验证，超宽带信号处理技术领先。

国资背景与资源协同优势：实际控制人为佛山市南海区国资监管局，依托国资资源支持，在军工采购、航天项目合作中具备天然优势，业务拓展稳定性强。

财务健康度与增长潜力分析

核心财务指标：2025前三季度实现营收 5.81 亿元 ；归母净利润 2427.02 万元

财务健康度：流动比率与速动比率处于合理区间，短期偿债能力较强。期间费用同比减少1463.91万元，费用控制有效；但营收与净利润双降，经营活动现金流净额-3827.09万元，现金流承压，盈利质量有待改善。

增长潜力：短期受益于军工订单释放与商业卫星发射加速；中期依托星敏感器产能扩张（年产能2000台），契合低轨卫星互联网建设需求；长期受益于国防信息化与商业航天产业化，预计2025-2027年净利润复合增长率达25%-30%，增长确定性依赖航天业务营收占比提升。

机构估值与风险提示

机构评级：结合航天赛道高成长性与技术壁垒，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“增持”评级

目标价格：12.00-16.00元（对应2025年PE 45-50倍，参考军工电子行业平均45-50倍PE，结合商业航天成长溢价，匹配行业估值水平）

估值逻辑：当前市值对应PE（TTM）约368倍（按总市值89.34亿、净利润2427万测算），但考虑航天业务爆发潜力，目标价聚焦2025年合理估值，具备长期估值修复空间。

三、康盛股份（SZ002418） 中盘股（深交所主板）

核心业务优势

双主业布局协同发展：以家电制冷管路部件为基础，延伸至新能源汽车热管理系统、动力电池结构件等领域，产品适配吉利、奇瑞等车企，形成传统业务与高增长赛道协同格局。

成本管控能力突出：2025前三季度三费占营业收入比例7.45%，同比下降4.4个百分点，成本控制成效显著，有效对冲毛利率压力。

客户资源与产能布局支撑增长：家电领域合作美的、海尔等龙头，新能源汽车领域切入主流车企供应链；产能布局贴合下游产业集群，供货响应速度与成本优势明显。

财务健康度与增长潜力分析

核心财务指标：2025前三季度实现营收 19.34 亿元 ；归母净利润1383.28万元

财务健康度：营收与净利润大幅增长，业绩实现扭亏为盈，经营基本面改善。但货币资金/流动负债仅20.74%，有息负债7.09亿元，短期偿债压力较大；应收账款7.56亿元，同比增长69.67%，回款风险需重点关注。

增长潜力：短期受益于家电以旧换新与新能源汽车产销量增长；中期依托新能源汽车部件业务放量，进一步提升营收占比；长期聚焦热管理系统升级，预计2025-2027年净利润复合增长率达30%-35%，增长确定性依赖现金流与回款改善。

机构估值与风险提示

机构评级：结合业绩扭亏与新能源业务增长潜力，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级

目标价格：2.80-3.30元（对应2025年PE 40-45倍，参考新能源汽车零部件行业平均38-42倍PE，结合业绩高增长预期，给予适度溢价）

估值逻辑：当前PE（TTM）受历史数据影响失真，目标价基于2025年盈利测算，贴合行业估值与业绩增长匹配度。

四、海立股份（SH600619） 中盘股（上交所主板）

核心业务优势

压缩机全球龙头地位稳固：全球转子式压缩机市场份额超15%，国内非自配套领域排名第一，产品向高附加值变频压缩机倾斜，销量占比持续提升。

新能源汽车热管理赛道突破：通过并购切入新能源汽车热管理领域，产品获比亚迪、吉利、日产、本田等车企定点与量产项目，800V高压平台、超低温热泵技术具备优势。

全球化布局与技术迁移优势：2025年上半年压缩机出口销量同比增长101.55%，海外市场拓展成效显著；将压缩机领域变频、高效技术迁移至汽车热管理系统，技术协同效应突出。

财务健康度与增长潜力分析

核心财务指标：2025前三季度实现营收 164.89 亿元 ；归母净利润 5533.32 万元

财务健康度：营收稳步增长，净利润大幅提升，主要得益于冷暖关联业务与汽车零部件业务盈利改善。经营活动现金流净额7.45亿元，现金流充沛，盈利质量较高；但资产负债率偏高，需关注负债结构优化。

增长潜力：短期受益于空调行业复苏与海外出口增长；中期依托新能源汽车热管理业务量产，形成第二增长曲线；长期聚焦高效节能压缩机与汽车热管理技术升级，预计2025-2027年净利润复合增长率达22%-25%，增长确定性高。

机构估值与风险提示

机构评级：结合全球龙头地位与新业务增长潜力，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“增持”评级

目标价格：8.50-9.50元（对应2025年PE 150-170倍，参考压缩机行业平均35-40倍PE，叠加汽车热管理赛道溢价，考虑当前净利润基数低，给予合理估值区间）

估值逻辑：当前PE（TTM）333倍偏高，目标价基于业绩增长预期回调至合理区间，平衡成长潜力与估值风险。

五、春光科技（SH603657） 小盘股（上交所主板）

核心业务优势

清洁电器配件细分龙头：专注清洁电器软管、配件及整机ODM/OEM业务，产品应用于吸尘器、挂烫机等领域，在细分赛道具备技术与规模优势。

全球化产能布局完善：控股越南TENGYUE公司，设立马来西亚SUNTONE合资公司，海外产能适配全球客户本地化供应需求，海外业务增长潜力显著。

业务延伸与产能扩张支撑增长：从配件向整机ODM业务延伸，新建年产800万台清洁电器制品项目，将进一步释放产能，满足市场需求并降低租赁成本。

财务健康度与增长潜力分析

核心财务指标：2025前三季度实现营收18.68亿元；归母净利润483.35万元

财务健康度：营收保持高增长，但净利润增速远低于营收增速，毛利率下滑，盈利效率偏弱。扣非归母净利润同比增长29.35%，核心业务盈利能力有所改善；净利率-0.07%，盈利质量有待提升。

增长潜力：短期受益于清洁电器市场规模扩大，配件与整机业务需求同步增长；中期依托海外产能释放与整机业务拓展，提升营收规模与盈利水平；长期聚焦清洁电器智能化升级，预计2025-2027年净利润复合增长率达15%-18%，增长确定性依赖毛利率改善。

机构估值与风险提示

机构评级：结合细分龙头地位与海外增长潜力，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级

目标价格：12.00-14.00元（对应2025年PE 30-33倍，参考清洁电器配件行业平均30-33倍PE，贴合行业估值中枢）

估值逻辑：目标价基于行业平均估值制定，充分考虑营收高增长与盈利偏弱的平衡，未给予过高溢价。

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素与投资逻辑

行业核心驱动因素

政策红利多维赋能：家电以旧换新政策拉动存量更新，利好瑞德智能、海立股份等家电产业链企业；商业航天、国防信息化政策支持，为天银机电提供增长契机；新能源汽车产业政策推动，助力康盛股份、海立股份新业务拓展。

消费升级与技术迭代：家电智能化、清洁电器高端化趋势明显，带动智能控制器、高效压缩机等产品需求；新能源汽车800V高压平台、热泵技术升级，推动热管理零部件价值量提升。

全球化与产能重构：头部企业海外产能布局（如海立股份出口增长、春光科技东南亚基地）规避贸易壁垒，贴近客户需求；国内产业集群优势提升供应链效率，降低生产成本。

细分龙头优势集中：行业集中度逐步提升，海立股份（压缩机）、天银机电（星敏感器）、春光科技（清洁电器配件）等细分龙头凭借技术壁垒与规模效应巩固地位，抗风险能力优于行业平均。

差异化投资配置逻辑

稳健型配置（风险承受能力低）：海立股份（7%）+ 瑞德智能（5%）+ 现金（88%）

逻辑：海立股份现金流充沛、龙头地位稳固，瑞德智能新赛道布局清晰；设置5%止损位，重点跟踪海立股份汽车业务量产进度与瑞德智能新业务盈利转化，规避小盘股流动性风险。

成长型配置（风险承受能力中）：天银机电（6%）+ 海立股份（5%）+ 康盛股份（4%）+ 现金（85%）

逻辑：天银机电航天赛道高成长，海立股份稳健增长，康盛股份业绩扭亏弹性大；设置7%止损位，密切关注天银机电业绩复苏、康盛股份回款与现金流改善情况。

进取型配置（风险承受能力高，专业投资者）：天银机电（7%）+ 康盛股份（5%）+ 春光科技（4%）+ 现金（84%）

逻辑：覆盖航天高成长（天银机电）、业绩扭亏（康盛股份）、海外扩张（春光科技）标的；设置9%止损位，重点跟踪天银机电星敏感器订单、康盛股份债务优化、春光科技毛利率改善情况。

白色家电行业投资分析（8）

三星新材、TCL智家、海尔智家、惠而浦

一、三星新材（SH603578） 小盘股（上交所主板）

核心业务优势

低温储藏玻璃门体细分领域技术壁垒：国内低温储藏设备玻璃门体核心供应商，专注该领域研发生产多年，掌握玻璃深加工、门体结构设计等核心技术，产品适配冰箱、冷柜等多种低温储藏设备，技术实力行业领先。

双业务布局打开增长空间：在巩固低温储藏玻璃门体主业的同时，拓展光伏玻璃业务，2025前三季度光伏玻璃收入占比达35.43%，形成“家电玻璃+光伏玻璃”双业务驱动格局，契合新能源产业发展趋势。

优质客户资源深度绑定：长期合作海尔、美的、海信等头部家电企业，为其提供定制化玻璃门体产品，客户粘性高；同时积极拓展光伏领域客户，为业务增长提供支撑。

财务健康度与增长潜力分析

核心财务指标：2025前三季度实现营收11.38亿元 ；归母净利润-3778.66万元

财务健康度：财务状况亟待改善，归母净利润亏损主要受毛利率下滑影响，当期毛利率13.50%，较去年同期的19.37%大幅下降，且低于行业平均的18.50%；资产负债率高达79.06%，远超行业均值，偿债压力极大；但经营活动现金流净额4.48亿元，表现亮眼，显示主营业务现金流获取能力仍较强，为后续经营改善提供一定支撑。

增长潜力：短期受益于家电以旧换新政策带动的低温储藏设备需求，光伏玻璃业务或受益于新能源产业发展；中期看光伏玻璃产能释放与客户拓展，有望改善盈利状况；长期依赖双业务协同发展与成本控制能力提升，但当前亏损与高负债状态下，增长确定性低，预计2025-2027年净利润复合增长率需视亏损扭转情况而定，暂给予保守预期5%-8%。

机构估值与风险提示

机构评级：结合细分领域技术优势、双业务布局及当前财务困境，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“谨慎观望”评级

目标价格：暂无目标价格

二、TCL智家（SZ002668） 大盘股（深交所主板）

核心业务优势

全球化家电龙头，多品类协同发展：业务覆盖黑电、白电全品类，形成“电视+冰箱+洗衣机+空调”完整产品矩阵；全球化布局深入，在英国、巴西、西班牙等市场打造标杆，出口OBM+ODM双增长，海外市场成为重要增长极。

高端化战略成效显著，产品结构优化：积极推出中高端新品，带动产品结构升级，2025Q3归母净利润同比增长27.51%，盈利增长优于营收增长，凸显高端化战略对盈利能力的提升作用。

产业链垂直整合，成本控制能力突出：依托TCL集团产业链优势，在面板、核心零部件等领域实现垂直整合，有效控制生产成本；同时推进生产链条优化提效，进一步提升盈利空间。

财务健康度与增长潜力分析

核心财务指标：2025前三季度实现营收 143.46 亿元 ；归母净利润 9.77 亿元

财务健康度：财务状况稳健，盈利增长质量高。尽管2025Q3营收受关税等外部因素影响同比下降2.30%，但归母净利润仍实现27.51%的高增长，显示产品结构优化与成本控制成效显著；PE（TTM）仅9.82倍，远低于家电行业平均的14-16倍，估值处于历史低位，安全边际充足；未查询到最新资产负债率数据，但作为龙头企业，财务结构整体可控。

增长潜力：短期受益于高端化产品销量提升与海外市场拓展，盈利增长有望持续；中期看白电业务规模扩张与新兴市场渗透，进一步打开增长空间；长期依赖全球化战略深化与智慧家电生态布局，预计2025-2027年净利润复合增长率达9%-12%，增长确定性较高。

机构估值与风险提示

机构评级：结合全球化龙头地位、盈利增长态势及低估值特点，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“买入”评级

目标价格：12.50-13.20元（对应2025年PE 11-12倍，参考家电行业平均PE 14-16倍，考虑短期营收承压因素，给予适度折价）

估值逻辑：当前PE（TTM）9.82倍低于目标区间，估值修复潜力显著；目标价回归相对合理估值水平，充分反映行业估值与公司龙头优势，未过度透支成长预期。

三、海尔智家（SH600690） 大盘股（上交所主板）

核心业务优势

全球化创牌与本土化运营双优：全球家电龙头企业，海外业务布局深入，前三季度海外收入同比增长10.5%，第三季度同比增长8.25%；践行“本土化”战略，在新兴市场快速增长，欧美成熟市场持续提升份额，全球化协同优势显著。

多品牌矩阵协同，高端化引领增长：拥有海尔、卡萨帝、Leader等多品牌，覆盖高、中、低端全市场；高端品牌卡萨帝前三季度收入同比增长18%，套系产品销售占比达36%，带动整体产品结构升级；年轻化品牌Leader增速超25%，市场反响良好。

智慧家电生态布局完善：以三翼鸟为核心布局智慧家居场景，推动产品套系化销售；智慧楼宇业务成为增长极，第三季度实现10.4%逆势增长，在磁悬浮空调等五大品类及轨道交通场景占据市场第一份额。

财务健康度与增长潜力分析

核心财务指标：2025前三季度实现营收 2340.5 亿元 ；归母净利润173.7亿元

财务健康度：财务状况优质且持续优化。盈利增速跑赢营收，前三季度毛利率提升至27.2%，产品结构升级与成本管控成效显现；资产负债率降至56.5%，财务杠杆优化，抗风险能力增强；经营现金流净额达174.9亿元，同比增加30.6亿元，运营效率提升，盈利质量扎实；PE（TTM）11.0倍低于行业平均，估值具备吸引力。

增长潜力：短期受益于中国区业务逆势增长与空调品类爆发，前三季度空调全渠道销量同比增长31%，9个月净收入超2024年全年；中期看海外市场深化与智慧楼宇业务扩张；长期依赖高端化战略持续推进与全球智慧家居生态完善，预计2025-2027年净利润复合增长率达11%-14%，增长确定性高。

机构估值与风险提示

机构评级：结合全球龙头地位、多品牌协同优势及优异财务表现，参考2025三季报业绩及10家机构“买入”评级，给予“买入”评级。

目标价格：27.24-32.40元（对应2025年PE 12-14.5倍，参考家电行业平均PE 14-16倍，结合机构预测，给予合理估值区间）

估值逻辑：当前PE（TTM）11.0倍低于目标区间，估值修复空间明确；目标价充分参考机构预测与行业估值中枢，兼顾龙头优势与成长潜力，安全边际充足。

四、惠而浦（SH600983） 小盘股（上交所主板）

核心业务优势

百年品牌积淀，全球知名度高：作为拥有百年历史的家电品牌，在洗衣机、冰箱、空调等白电领域具备深厚的技术积累与广泛的品牌认知度，在全球多个市场拥有稳定的消费群体。

全品类白电布局，产品矩阵完善：业务覆盖洗衣机、冰箱、空调、厨电等全品类白电产品，可满足家庭消费场景的多元化需求，产品结构均衡，抗单一品类需求波动风险能力较强。

国内渠道优化与海外供应链整合：国内市场积极优化销售渠道，适配线上线下融合的消费趋势；海外市场依托全球供应链布局，整合优质资源，提升产品性价比与市场竞争力。

财务健康度与增长潜力分析

核心财务指标：2025前三季度实现营收 32.97 亿元 ；归母净利润 3.17 亿元

财务健康度：财务状况显著改善，业绩实现爆发式增长。营收与归母净利润均实现大幅增长，主要受益于家电以旧换新政策拉动与产品销量提升；资产负债率51.26%处于合理区间，偿债压力可控；但需注意，业绩高增长部分源于去年同期低基数，后续增长稳定性需持续跟踪；PE（TTM）16.84倍略高于行业平均的14-16倍，估值基本合理。

增长潜力：短期受益于家电以旧换新政策持续发力，白电存量更新需求释放，带动产品销量增长；中期看国内渠道优化成效显现与海外市场拓展，进一步提升营收规模；长期依赖品牌力提升与产品结构升级，预计2025-2027年净利润复合增长率达10%-13%，增长确定性依赖政策延续性与市场需求稳定性。

机构估值与风险提示

机构评级：结合品牌优势、业绩大幅增长态势及行业景气度，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“增持”评级

目标价格：11.50-12.80元（对应2025年PE 18-20倍，参考白电行业平均PE 14-16倍，结合业绩高增长预期，给予适度溢价）

估值逻辑：当前PE（TTM）16.84倍低于目标区间，存在温和估值修复空间；目标价充分考虑业绩高增长预期与行业估值，未过度透支未来增长。

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素与投资逻辑

行业核心驱动因素

政策红利持续释放，激活存量需求：家电以旧换新政策全年实施，国家已下达1620亿元资金，剩余资金下半年分批下达，截至2025年11月已带动超3000万台家电销售，有效激活冰箱、洗衣机、空调等传统家电存量更新需求，为行业企业提供稳定市场支撑。

消费升级推动高端化，产品结构优化：居民消费能力提升，智能家电、健康家电、高端套系家电渗透率持续提升，卡萨帝、Leader等高端及年轻化品牌快速增长，带动行业产品结构升级，提升整体盈利水平。

全球化布局深化，海外市场成增量引擎：头部家电企业积极开拓海外市场，在欧洲、拉美、东盟等市场凭借性价比优势抢占份额，海外收入持续增长；同时，本土化生产布局有效规避贸易壁垒，提升供应链响应速度，成为行业增长的重要支撑。

细分赛道与新兴业务增长，打开成长空间：智慧楼宇、光伏玻璃等新兴业务快速发展，成为家电企业新的增长极；细分领域龙头凭借技术优势巩固市场地位，行业集中度持续提升。

差异化投资配置逻辑

稳健型配置（风险承受能力低）：海尔智家（10%）+ TCL智家（8%）+ 现金（82%） 逻辑：两家均为全球家电龙头，财务稳健、盈利增长确定性高，PE估值均低于行业平均，安全边际充足；设置5%止损位，重点跟踪家电以旧换新政策延续性与海外市场需求变化，规避大盘系统性风险。

成长型配置（风险承受能力中）：海尔智家（8%）+ TCL智家（6%）+ 惠而浦（5%）+ 现金（81%） 逻辑：海尔智家、TCL智家作为龙头打底，惠而浦受益于政策红利业绩高增，具备估值修复潜力；设置7%止损位，密切关注惠而浦业绩增长可持续性与资产负债率变化。

进取型配置（风险承受能力高，专业投资者）：TCL智家（7%）+ 惠而浦（6%）+ 三星新材（3%）+ 现金（84%） 逻辑：覆盖低估值龙头（TCL智家）、政策受益标的（惠而浦）、转型成长标的（三星新材）；设置9%止损位，重点跟踪三星新材亏损扭转情况、惠而浦政策依赖度，及时规避高风险标的业绩恶化风险。

白色家电行业投资分析（9）

长虹美菱、雪祺电气、澳柯玛、深康佳Ａ

一、长虹美菱（SZ000521） 中盘股（深交所主板）

核心业务优势

全品类白电布局，空调业务成增长引擎：核心业务覆盖冰箱（柜）、空调、洗衣机等全品类白电，2025上半年空调业务收入占比达64.05%，同比增长36.18%，成为公司最主要的增长动力；冰箱（柜）业务稳步推进，洗衣机业务保持32.70%的较快增长，多品类协同抗风险能力较强。

全球化产能与渠道布局完善：国内拥有合肥、绵阳、景德镇、中山四大生产基地，海外布局印尼、巴基斯坦基地，2025年绵阳洗衣机双基地投产后产能将提升30%；欧洲市场通过捷克基地实现本土化生产，2024年欧洲区营收增长超60%，海外收入占比约30%，自主品牌CHiQ影响力持续提升。

技术创新驱动产品升级：在空调领域确立智能高效舒适全新“问鼎”变频技术平台，布局五恒空调、AI空调等重点项目；冰箱业务推出M鲜生系列，实现玫瑰保鲜33天的高端保鲜技术，围绕“鲜、薄、窄、嵌”趋势优化产品结构，形成“精品+爆品”竞争优势。

财务健康度与增长潜力分析

核心财务指标：2025前三季度实现营收 253.93 亿元 ；归母净利润4.88亿元

财务健康度：营收规模行业领先，但盈利质量与财务结构有待优化。资产负债率高达72.51%，远超2025年12月白电行业平均资产负债率（约45%-50%），偿债压力较大；PE（TTM）10.54倍低于白电行业最新平均市盈率11.49倍，估值具备吸引力；经营活动现金流净额13.45亿元，现金流获取能力较强，为债务偿还与业务拓展提供支撑。

增长潜力：短期受益于空调业务高增长与家电以旧换新政策拉动，存量更新需求释放将支撑营收稳定；中期依赖绵阳洗衣机基地产能释放与海外市场深化，欧洲、东南亚新兴市场有望持续贡献增量；长期依托全品类协同与技术升级，若能有效控制负债、提升毛利率，增长确定性将进一步增强，预计2025-2027年净利润复合增长率达8%-11%。

机构估值与风险提示

机构评级：结合全品类布局优势、空调业务高增长及低估值特点，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“增持”评级

目标价格：6.90-7.50元（对应2025年PE 11.5-12.5倍，参考白电行业最新平均PE 11.49倍，结合公司营收规模优势与增长潜力，给予适度溢价）

估值逻辑：当前PE（TTM）10.54倍低于目标区间，估值修复潜力存在；目标价充分考虑行业估值中枢与公司高负债风险，未过度透支增长预期。

二、雪祺电气（SZ001387） 小盘股（深交所主板）

核心业务优势

海外ODM业务优势显著，客户资源优质：专注冰箱（柜）研发生产，为海信、美的、伊莱克斯等全球知名品牌提供ODM服务，产品覆盖100+国家和地区；2025年上半年境外收入占比达44.16%，同比激增20.91%，海外市场成为业绩增长主力引擎。

产业链垂直整合，成本控制能力突出：通过收购上游企业实现从核心部件到整机制造的全链条布局，有效降低采购成本；子公司无量智能拓展PCBA电路板业务，切入新能源储能、汽车电子等领域，构建多元化增长极。

产品结构升级，聚焦高端市场：协同国内“大容积、多门”平台资源，推动出口业务结构性升级；海外市场围绕风冷化、变频化、节能化进行产品创新，加大多门冰箱推广力度，产品附加值持续提升。

财务健康度与增长潜力分析

核心财务指标：2025前三季度实现营收 14.12 亿元；归母净利润 4639.62 万元

财务健康度：财务状况相对稳健，资产负债率46.70%处于白电行业合理区间，偿债压力可控；经营活动现金流净额1.73亿元，同比大增，资金链健康度较高，为后续扩产与研发提供支撑；PE（TTM）28.71倍高于白电行业平均水平，主要源于海外业务高增长预期，估值合理性需跟踪业绩兑现情况。

增长潜力：短期受益于海外冰箱需求复苏与ODM订单放量，高增长态势有望延续；中期依赖产业链整合深化与PCBA业务拓展，多元业务布局将降低单一品类依赖；长期若能成功切入新能源、汽车电子领域，将打开全新成长空间，预计2025-2027年净利润复合增长率达12%-15%，增长确定性依赖海外订单稳定性与新业务进展。

机构估值与风险提示

机构评级：结合海外业务优势、产业链整合能力及高增长潜力，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级

目标价格：15.20-16.80元（对应2025年PE 32-35倍，参考白电ODM企业平均PE 30-33倍，结合海外高增长预期，给予适度溢价）

估值逻辑：当前PE（TTM）28.71倍低于目标区间，存在温和估值修复空间；目标价充分考虑高增长预期与ODM业务周期性风险，避免过度乐观。

三、澳柯玛（SH600336） 中盘股（上交所主板）

核心业务优势

全冷链战略领先，细分领域市占率高：从传统家电企业转型为冷链物联网企业，推出“互联网+全冷链”战略，提供从产地到餐桌的全冷链系统解决方案；冷柜产品连续多年口碑榜冠军，冷藏冷冻陈列展示柜获工信部“制造业单项冠军产品”，商用冷链市占率稳居前列。

制冷核心技术雄厚，全球认证齐全：在低温制冷、绿色节能、智慧物联等领域拥有专利2000余项，800多个规格型号产品达国际领先水平；医用冷链产品通过WHO的PQS认证，是UNICEF合格供应商、盖茨基金会冷链合作伙伴，生物样本低温存储技术行业领先。

全球化营销网络覆盖广泛：具备年产制冷产品600万台、商超设备300万台的产能，营销网络覆盖全球五大洲100多个国家和地区；积极响应“一带一路”倡议，产品远销东南亚、非洲、欧洲等沿线国家，品牌影响力国际认可。

财务健康度与增长潜力分析

核心财务指标：2025前三季度实现营收 56.71 亿元；归母净利润 -905.91 万元

财务健康度：财务状况有待改善，前三季度归母净利润亏损主要受业务转型投入增加与市场竞争加剧影响；资产负债率65.13%高于行业平均，偿债压力较大；但经营活动现金流净额5.48亿元，现金流表现亮眼，显示主营业务造血能力仍较强；PE（TTM）为负，估值需参考市净率，2.60倍略高于行业平均，估值合理性一般。

增长潜力：短期受益于冷链物流行业发展政策红利，商用、医用冷链需求增长有望扭转亏损局面；中期依赖全冷链战略深化与数字化转型，“1+2+N”战略体系落地将提升运营效率；长期依托制冷核心技术优势，拓展智慧冷链场景应用，若转型成效显现，有望实现盈利修复，预计2025-2027年净利润复合增长率需视亏损扭转情况而定，暂给予保守预期6%-9%。

机构估值与风险提示

机构评级：结合全冷链战略优势、核心技术实力及当前财务困境，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“谨慎观望”评级

目标价格：暂无目标价格

四、深康佳Ａ（SZ000016） 中盘股（深交所主板）

核心业务优势

老牌家电品牌积淀，消费电子业务基础扎实：成立于1980年，早期以彩电业务闻名，是国内家电行业老牌龙头；核心业务覆盖消费电子（彩电、白电）、半导体、环保科技、新能源等领域，消费电子业务拥有广泛的品牌认知度与稳定的客户群体。

多元化转型布局，新兴业务潜力可期：积极摆脱传统家电行业增长瓶颈，将资源向半导体存储（合肥康芯威存储芯片）、光伏玻璃、锂电池回收等新兴领域倾斜，构建多元化业务格局，有望打开长期成长空间。

央企背景资源协同优势：控股股东为央企华侨城集团，依托央企资源优势，在项目合作、政策对接、资金融通等方面具备一定协同效应，为多元化转型提供支撑。

财务健康度与增长潜力分析

核心财务指标：2025前三季度实现营收 76.79 亿元 ；归母净利润 -9.82 亿元

财务健康度：财务状况严峻，资产负债率高达96.78%，远超行业平均，短期偿债压力极大，流动比率仅0.66、速动比率0.52，流动性风险突出；前三季度营收下滑、净利润持续亏损，主业造血能力薄弱，依赖政府补贴及资产处置等非经常性收益维持账面盈利；PE（TTM）、市净率均处于异常区间，估值缺乏业绩支撑。

增长潜力：短期受益于家电以旧换新政策拉动消费电子存量更新需求，亏损有望进一步收窄；中期依赖新兴业务投入见效，半导体、光伏玻璃业务若能实现技术突破，将改善盈利结构；长期面临传统业务收缩、新兴业务青黄不接的转型阵痛期，增长确定性极低，预计2025-2027年净利润复合增长率需视新兴业务落地情况而定，暂无法给出明确乐观预期。

机构估值与风险提示

机构评级：结合品牌积淀、多元化转型布局及严峻财务状况，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“回避”评级

目标价格：暂无目标价格

产业链投资逻辑与风险分析

1. 核心驱动因素与投资逻辑

行业核心驱动因素

政策红利持续释放：家电以旧换新政策全年实施，有效激活白电存量更新需求；冷链物流、半导体、新能源等领域政策扶持，为企业多元化转型提供方向，利好长虹美菱、澳柯玛等企业业务拓展。

消费升级与行业趋势驱动：居民消费能力提升，推动白电产品向高端化、智能化、健康化升级，大容积、多门冰箱，智能空调等产品渗透率提升；冷链物流行业快速发展，商用、医用冷链需求增长，为澳柯玛等冷链企业带来机遇。

全球化布局深化：白电行业全球化竞争加剧，头部企业通过海外基地建设、ODM合作等方式拓展国际市场，海外收入成为重要增长极；“一带一路”倡议为企业海外业务拓展提供政策支撑，利好长虹美菱、雪祺电气、澳柯玛等具备海外布局的企业。

技术创新与转型赋能：制冷技术、变频技术、物联网技术等持续创新，推动产品升级与业务模式优化；传统家电企业向多元化、高端化转型，新兴业务布局为长期增长提供动力，如深康佳Ａ的半导体转型、雪祺电气的PCBA业务拓展。

差异化投资配置逻辑

稳健型配置（风险承受能力低）：长虹美菱（8%）+ 现金（92%） 逻辑：长虹美菱营收规模行业领先，估值低于行业平均，现金流表现良好；设置5%止损位，重点跟踪空调业务增长持续性与资产负债率变化，规避小盘股流动性风险。

成长型配置（风险承受能力中）：长虹美菱（7%）+ 雪祺电气（5%）+ 现金（88%） 逻辑：长虹美菱作为白电龙头打底，雪祺电气海外ODM业务高增长具备成长潜力；设置7%止损位，密切关注雪祺电气海外订单稳定性与新业务拓展进度、长虹美菱负债控制情况。

进取型配置（风险承受能力高，专业投资者）：雪祺电气（6%）+ 澳柯玛（4%）+ 现金（90%） 逻辑：雪祺电气高增长弹性大，澳柯玛全冷链战略具备转型修复潜力；设置10%止损位，重点跟踪澳柯玛亏损扭转情况、雪祺电气ODM客户拓展情况，及时规避业绩恶化与转型失败风险。

2. 核心风险分析

行业共性风险

行业竞争加剧风险：白电行业市场集中度高，头部企业竞争激烈，价格战、渠道战频发，挤压中小企业盈利空间；冷链、半导体等新兴领域进入者增多，竞争加剧可能影响企业转型成效。

原材料价格波动风险：钢材、塑料、铜等核心原材料价格上涨，将直接增加白电、冷链设备企业生产成本，挤压盈利空间，尤其是成本转嫁能力较弱的企业。

海外市场不确定性风险：国际贸易摩擦、汇率波动、地缘政治冲突等因素影响海外业务稳定性，增加企业经营不确定性，对雪祺电气、长虹美菱等海外收入占比较高的企业影响较大。

政策调整风险：家电以旧换新、冷链物流、半导体等领域政策调整，可能影响行业需求与企业发展节奏，如政策退出可能导致白电存量需求下滑。