高速公路行业投资分析（上）【高速公路】
高速公路行业投资分析（1）
粤高速Ａ、皖通高速、宁沪高速、赣粤高速、东莞控股
一、粤高速Ａ（SZ000429） 中盘股（深交所主板）
核心业务优势
核心路产卡位大湾区核心交通网：主营广珠西线、佛开高速、京珠高速广珠段等优质路产，覆盖广州、深圳、珠海等大湾区核心城市，是连接珠三角经济圈的关键通道，车流稳定性强，通行费收入基础扎实。
多元化辅业协同增厚收益：在高速公路主业之外，布局高速公路配套服务、智慧交通等辅业，通过服务区运营、广告招商等业务拓展收入来源，与主业形成协同效应，平滑单一业务波动风险。
政策红利与区域经济双重赋能：受益于大湾区一体化发展政策，区域交通需求持续增长；叠加国家高速公路收费政策稳定性支持，核心路产收费权益有明确保障，为长期收益提供支撑。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 33.63 亿元；归母净利润 15.45 亿元
财务健康度：财务结构稳健，资产负债率42.04%低于高速公路行业平均41.31%（赣粤高速同期行业数据参考），偿债压力小；PE（TTM）15.09倍与行业中值持平，估值处于合理区间；经营活动现金流净额30.45亿元，现金流造血能力强劲，为分红与业务拓展提供充足资金。
增长潜力：短期受益于大湾区车流自然增长，通行费收入稳步提升；中期依托路产精细化运营与辅业拓展，进一步释放盈利空间；长期受深中通道分流影响可能面临局部压力，但区域经济持续增长将部分抵消分流冲击，预计2025-2027年净利润复合增长率达5%-7%，增长确定性较强。
机构估值与风险提示
机构评级：结合大湾区区位优势、稳健财务状况及稳定增长预期，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“增持”评级
目标价格：13.50-14.50元（对应2025年PE 16-17倍，参考高速公路行业平均PE 20.64倍、行业中值15.14倍，结合公司现金流优势与分流风险，给予适度溢价）
估值逻辑：当前PE（TTM）15.14倍接近行业中值，存在温和估值修复空间；目标价充分考虑区域经济支撑与潜在分流风险，未过度透支增长预期。
二、皖通高速（SH600012） 中盘股（上交所主板）
核心业务优势
区域路网垄断性强：作为安徽省高速公路龙头企业，核心路产覆盖合宁、合巢芜、连霍高速安徽段等，贯通长三角与中部地区，是区域交通动脉，路产稀缺性突出，车流护城河稳固。
高分红政策稳定股东回报：承诺2025-2027年现金分红比例不低于60%，连续29年不间断分红，近12个月股息率达6.4%，分红稳定性在行业内处于领先水平，对稳健型投资者吸引力强。
路网整合与运营效率优势：持续整合安徽省内优质路产资源，路网协同效应显著；通过精细化管理优化运营效率，通行费收缴率高，ETC覆盖率超90%，降低运营成本。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收： 53.86亿元 ，归母净利润 14.77亿元，同比增长5.43 %
财务健康度：财务状况稳健，PE（TTM）14.93倍略低于行业中值15.14倍，估值具备吸引力；分红比例高且持续，现金流匹配度好，股东回报确定性强；资产负债率处于行业合理区间，偿债压力可控，适合长期配置。
增长潜力：短期受益于长三角与中部地区物流需求增长，通行费收入增速亮眼；中期依托路网优化与运营效率提升，持续释放盈利潜力；长期受区域经济增长与交通需求支撑，增长韧性强，预计2025-2027年净利润复合增长率达6%-8%，分红收益叠加估值修复有望带来双重回报。
机构估值与风险提示
机构评级：结合区域垄断优势、高分红承诺及稳健增长表现，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“增持”评级
目标价格：16.00-17.00元（对应2025年PE 15.5-16.5倍，参考高速公路行业中值15.14倍，结合高分红溢价，估值修复空间温和）
三、宁沪高速（SH600377） 中盘股（上交所主板）
核心业务优势
长三角核心路产不可复制：运营里程超910公里，核心路产沪宁高速连接苏州、无锡等4个万亿GDP城市，日均车流量20万辆（货车占比45%），收入占比超35%，长三角经济腹地为车流提供强支撑。
多元化布局协同增效：在通行费主业之外，布局服务区运营、新能源风电（云杉清能装机561.6MW）等业务，服务区转型“商业综合体”，租金与油品销售收入稳步增长，风电业务长期受益“双碳”政策。
智慧化运营与政策护城河：AI事件检测系统提升通行效率15%，ETC覆盖率超95%；核心路产拥有政府特许经营权（收费期至2032年），改扩建项目可延长收费权至2056年，政策壁垒显著。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 129.81 亿元 ；归母净利润 38.37 亿元
财务健康度：财务质地优异，PE（TTM）13.75倍低于行业平均20.64倍与中值15.14倍，估值优势明显；ROE远超行业同行，盈利能力突出；资产负债率控制合理，现金流充沛（通行费业务毛利率73%），财务安全边际高。
增长潜力：短期受益于龙潭长江大桥2025年通车，预计日均收入增33%；中期依托锡太高速（2028年建成）贯通苏锡常经济圈，新增车流5万辆/日；长期受长三角物流需求、新能源业务增长双重驱动，预计2025-2027年净利润复合增长率达7%-9%，增长确定性与弹性兼具。
机构估值与风险提示
机构评级：结合长三角区位垄断、多元化协同优势及优异财务表现，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“买入”评级
目标价格：14.50-15.50元（对应2025年PE 15-16倍，参考高速公路行业中值15.14倍，结合公司龙头地位与增长潜力，给予适度估值修复）
估值逻辑：当前PE（TTM）13.75倍显著低于行业中值，龙头溢价未充分体现；目标价充分考虑新增路产贡献与多元化业务潜力，估值合理未高估。
四、赣粤高速（SH600269） 中盘股（上交所主板）
核心业务优势
江西区域路网龙头地位稳固：核心路产覆盖昌九、赣粤高速等，是江西省内高速公路网络的核心组成部分，连接广东、湖南、湖北等周边省份，区域交通枢纽作用突出，车流基础稳定。
核心路产收费年限长：主要路产剩余收费年限充足，部分改扩建项目进一步延长收费权益，为长期稳定的通行费收入提供保障，收益确定性强。
业务结构多元补充收益：除高速公路运营外，布局成品油销售、工程业务等，2025前三季度通行费收入28.25亿元（同比增长1.41%），非经常性损益6.91亿元，有效补充利润，平滑主业波动。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 43.99 亿元 ；归母净利润 16.28 亿元
财务健康度：财务结构稳健，资产负债率43.06%略高于行业平均41.31%，偿债压力可控；PE（TTM）7.24倍、市净率0.64倍显著低于行业平均水平，估值严重低估；但利润高增依赖非经常性损益，扣非归母净利润同比仅增长1.64%，盈利质量有待提升。
增长潜力：短期受益于非经常性损益增厚利润，估值修复存在预期；中期依托核心路产车流自然增长与改扩建项目释放产能，主业盈利有望稳步提升；长期受江西及周边区域经济增长驱动，通行费收入具备增长基础，预计2025-2027年净利润复合增长率达4%-6%，增长速度相对温和，核心看点在于估值修复。
机构估值与风险提示
机构评级：结合区域龙头地位、低估值优势及稳定现金流，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：7.50-8.50元（对应2025年PE 10-11倍，参考高速公路行业中值15.14倍，考虑盈利质量与增长速度，给予部分估值修复空间）
估值逻辑：当前估值显著低于行业水平，存在修复动力；目标价充分考虑非经常性损益不可持续性，未过度乐观预期。
五、东莞控股（SZ000828） 中盘股（深交所主板）
核心业务优势
核心路产卡位大湾区黄金通道：经营管理莞深高速（总里程55.7公里），是连接广州、东莞、深圳三大核心城市的关键通道，属于珠三角环线高速（G94）重要组成部分，区位优势突出，车流密度高。
“一主两翼”多元化布局：以高速公路运营为核心，布局新能源汽车充换电（144座充电站、16座换电站）与金融投资（融资租赁、商业保理）业务，多元业务协同发展，平滑单一主业周期波动。
高分红承诺增强股东信心：承诺2025-2027年每年现金分红不少于0.475元/股，分红确定性强，为投资者提供稳定回报预期，契合稳健型投资需求。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 11.84 亿元 ；归母净利润 8.36 亿元
财务健康度：财务状况稳健，PE（TTM）10.87倍低于行业中值15.14倍，估值具备吸引力；高分红承诺绑定股东利益，现金流可支撑分红需求；资产负债率处于行业合理区间，改扩建项目资金压力可控，无重大流动性风险。
增长潜力：短期受益于大湾区车流稳定与高分红回报，投资价值凸显；中期依托莞深高速改扩建工程（2028年通车），将提升路产通行能力与收入上限；长期受新能源充换电业务规模化发展驱动，有望开辟新增长曲线，预计2025-2027年净利润复合增长率达5%-7%，增长确定性依赖改扩建进度与新业务落地。
机构估值与风险提示
机构评级：结合大湾区区位优势、多元化布局及高分红承诺，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：10.00-11.00元（对应2025年PE 12-13倍，参考高速公路行业中值15.14倍，考虑改扩建周期与新业务不确定性，给予适度估值）
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素与投资逻辑
行业核心驱动因素
区域经济增长支撑车流需求：大湾区、长三角作为全国经济核心区，GDP持续增长带动物流、通勤车流需求，为粤高速Ａ、宁沪高速、东莞控股等企业提供稳定车流基础；中部地区崛起推动皖通高速、赣粤高速区域车流增长。
政策稳定性与红利释放：高速公路收费政策长期稳定，特许经营权为企业提供收益保障；差异化收费、ETC优惠等政策优化运营效率；“双碳”政策支持新能源业务拓展，利好宁沪高速、东莞控股等多元化布局企业。
高分红属性契合市场需求：高速公路行业现金流充沛、盈利稳定，多数企业推出高分红承诺（如皖通高速、东莞控股），股息率显著高于市场平均水平，契合低风险偏好投资者需求，成为稳健配置核心标的。
改扩建与多元化打开增长空间：核心路产改扩建提升通行能力（如东莞控股莞深高速），延长路产生命周期；服务区运营、新能源、金融等多元业务拓展，打破单一通行费收入瓶颈，增强增长弹性。
差异化投资配置逻辑
稳健型配置（风险承受能力低）：皖通高速（8%）+ 宁沪高速（7%）+ 现金（85%） 逻辑：皖通高速高分红稳定性强，宁沪高速龙头地位与现金流优异；设置4%止损位，重点跟踪分红兑现情况与区域车流增长，规避政策调整风险。
平衡型配置（风险承受能力中）：宁沪高速（6%）+ 粤高速Ａ（5%）+ 东莞控股（4%）+ 现金（85%） 逻辑：宁沪高速作为龙头打底，粤高速Ａ大湾区区位优势显著，东莞控股高分红+改扩建预期；设置6%止损位，密切关注粤高速分流情况、东莞控股改扩建进度。
进取型配置（风险承受能力高，专业投资者）：赣粤高速（5%）+ 东莞控股（5%）+ 宁沪高速（5%）+ 现金（85%） 逻辑：赣粤高速低估值存在修复空间，东莞控股改扩建与新业务弹性大，宁沪高速提供稳健底仓；设置8%止损位，重点跟踪赣粤高速盈利质量改善、东莞控股新业务盈利情况。
高速公路行业投资分析（2）
一、中原高速（SH600020） 中盘股（上交所主板）
核心业务优势
核心路产卡位中原交通枢纽：主营京港澳高速河南段、连霍高速河南段等核心路段，是连接我国南北、东西运输大动脉的关键节点，覆盖郑州等中原经济区核心城市，车流基础稳定，通行费收入确定性强。
全产业链布局协同增效：业务覆盖高速公路投资建设、运营管理全链条，同时延伸至建造服务、房地产开发等关联领域，形成“主业+辅业”协同发展格局，有效平滑单一业务波动风险。
数智化转型构筑技术壁垒：设立数智科创公司推进科技创新战略，加速存量科技成果转化与增量成果蓄积，通过数字化运营提升通行效率、降低运维成本，契合智慧交通行业发展趋势。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 48.88 亿元 ；归母净利润 9.61 亿元，同比增长16.78%
财务健康度：财务结构稳健，归母净利润增速显著高于营收增速，成本管控成效突出；经营活动现金流充沛，为分红与业务拓展提供充足资金支撑；毛利率、ROE处于行业中等水平，盈利质量良好，无重大流动性风险。
增长潜力：短期受益于中原经济区物流、通勤需求增长，通行费收入稳步提升，成本管控持续释放盈利弹性；中期依托数智化转型提升运营效率，建造服务业务有望持续贡献增量收益；长期受中原城市群发展战略驱动，核心路产车流增长具备支撑，预计2025-2027年净利润复合增长率达6%-8%，增长确定性较强。
机构估值与风险提示
机构评级：结合中原交通枢纽区位优势、稳健财务状况及数智化转型潜力，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“增持”评级
目标价格：6.80-7.50元（对应2025年PE 15-16倍，参考高速公路行业平均PE 15.51倍、中位数13.6倍，结合公司盈利增速，给予适度估值修复）
估值逻辑：当前PE（TTM）约14.2倍低于行业平均水平，数智化转型价值未充分体现；目标价充分考虑区域经济支撑与转型成效，未过度透支增长预期。
二、四川成渝（SH601107） 中盘股（上交所主板）
核心业务优势
四川区域路网龙头地位稳固：作为四川省交通基建领域核心企业，核心路产覆盖成渝高速、成雅高速等，是连接川渝地区及西南与华东、华南地区的关键通道，区域路网垄断性突出。
全产业链优势显著：业务覆盖高速公路投资、建设、运营全链条，同时延伸至交通服务、工程建设、新能源科技等领域，形成多元化业务格局，抗风险能力较强。
西部开发政策红利加持：受益于西部大开发、成渝地区双城经济圈建设等国家战略，区域交通需求持续增长，为公司路产车流提升与业务拓展提供政策支撑。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 60.86 亿元 ；归母净利润 13.00 亿元
财务健康度：财务规模行业领先，营收、净利润均高于行业平均水平；PE（TTM）11.21倍、市净率1.09倍显著低于行业平均，估值具备吸引力；但资产负债率66.37%高于行业平均，偿债压力相对较大，需关注负债结构优化情况。
增长潜力：短期受益于成渝地区双城经济圈物流、通勤需求增长，高速公路主业稳健增长；中期依托交通服务、新能源科技等多元化业务拓展，打开增量收益空间；长期受西部开发战略持续推进驱动，区域交通基础设施建设需求旺盛，公司全产业链优势有望进一步凸显，预计2025-2027年净利润复合增长率达5%-7%。
机构估值与风险提示
机构评级：结合区域龙头地位、全产业链优势及低估值特性，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“增持”评级
目标价格：5.80-6.50元（对应2025年PE 13-14倍，参考高速公路行业平均PE 15.51倍、中位数13.6倍，结合公司高负债风险，给予适度折价）
估值逻辑：当前PE（TTM）11.21倍低于行业中位数，估值修复空间明确；目标价充分考虑负债压力，避免过度乐观预期。
三、山东高速（SH600350） 中盘股（上交所主板）
核心业务优势
山东区域路网垄断性强：核心路产系山东省最重要、最繁忙的路段，覆盖京台高速、济青高速等核心通道，是连接华东与华北地区的交通枢纽，车流密度高，通行费收入基础扎实。
智慧交通转型领先行业：打造业内领先的“ETC生态圈”，ETC用户数超3200万，年交易额千亿元；研发国内首个零碳智慧高速云控平台、交通行业智慧大脑，通过AI、物联网等技术提升运营效率与服务质量。
“高速+”多元化布局协同增效：围绕路衍经济开展“高速+”合作项目，布局智慧交通、低碳养护、产业链投资等领域，信息集团等子公司经营质效显著，多元化业务成为盈利增长新引擎。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 168.41 亿元 ；归母净利润 26.19 亿元
财务健康度：财务规模与盈利水平均居行业首位，经营活动现金流充沛，抗风险能力强；PE（TTM）12.8倍低于行业平均15.51倍，估值具备优势；资产负债率63.83%虽高于行业部分企业，但考虑到其龙头地位与现金流稳定性，偿债压力可控。
增长潜力：短期受益于京台高速改扩建项目推进，通行能力提升将带动收入增长；中期依托智慧交通转型与路衍经济拓展，运营效率与盈利空间持续优化；长期受山东半岛蓝色经济区发展驱动，核心路产车流增长具备支撑，多元化业务盈利贡献逐步提升，预计2025-2027年净利润复合增长率达6%-8%，增长确定性与弹性兼具。
机构估值与风险提示
机构评级：结合区域龙头地位、智慧交通领先优势及优异财务表现，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“买入”评级
目标价格：8.50-9.20元（对应2025年PE 14-15倍，参考高速公路行业平均PE 15.51倍、中位数13.6倍，结合公司龙头地位与增长潜力，给予适度估值溢价）
估值逻辑：当前PE（TTM）12.8倍低于行业平均，龙头溢价未充分体现；目标价充分考虑改扩建项目贡献与多元化业务潜力，估值合理未高估。
四、五洲交通（SH600368） 小盘股（上交所主板）
核心业务优势
跨境交通区位优势独特：掌控中越边境70%陆路货运量，依托广西面向东盟的区位优势，核心路产成为西部陆海新通道的关键节点，跨境货运需求增长为通行费收入提供支撑。
数智化技术赋能降本增效：加快应用AI、区块链等技术，智能边境系统车辆自动识别准确率达99.97%，通关时间压缩至1.8小时；AI技术提升收费站交通效率18%，减少运维人工成本，技术优势显著。
政策与资源加持显著：受益于西部陆海新通道建设专项补贴，2025-2027年累计将获补贴9.7亿元；控股股东交投集团为其公路业务新技术落地提供资源支持，广西大规模交通建设投资提供广阔场景。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 12.05 亿元；归母净利润 5.08 亿元
财务健康度：财务结构优异，资产负债率32.85%显著低于行业平均，偿债压力极小；毛利率、净利率居行业高位，盈利能力突出；但需注意核心收费公路业务受分流影响业绩疲软，净利润增长或依赖非主业因素，盈利质量有待关注。
增长潜力：短期受益于RCEP协议深化，东盟-中国货量年增23%，跨境车流增长带动通行费收入提升；中期依托坛百高速改扩建项目（建设期4年），建成后将提升通行能力与资产质量；长期受跨境物流需求增长与数智化转型驱动，多元化业务有望开辟新增长曲线，但需警惕改扩建项目资金缺口与车流量不及预期风险，预计2025-2027年净利润复合增长率达4%-6%。
机构估值与风险提示
机构评级：结合跨境区位优势、低负债特性及数智化潜力，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：5.20-5.80元（对应2025年PE 12-13倍，参考高速公路行业平均PE 15.51倍、中位数13.6倍，考虑核心业务疲软与改扩建风险，给予适度折价）
估值逻辑：当前PE（TTM）10.5倍低于行业中位数，存在估值修复空间；目标价充分考虑项目建设风险与盈利不确定性，未过度乐观预期。
五、山西高速（SZ000755） 小盘股（深交所主板）
核心业务优势
山西区域路网核心地位突出：核心路产覆盖山西省内主要经济走廊，连接太原、大同、运城等核心城市，是山西省内公路运输的骨干力量，受益于区域煤炭运输、工业物流需求增长，车流基础稳定。
路产运营经验丰富：长期深耕山西高速公路运营管理，积累了丰富的路产养护、收费管理经验，通过精细化运营提升通行效率与服务质量，运营成本控制能力较强。
政策红利持续赋能：受益于山西省交通基础设施建设规划，区域高速公路网络持续完善，为公司路产车流增长提供支撑；同时享受地方政府相关税收、补贴优惠政策，提升盈利空间。
财务健康度与增长潜力分析
核心财务指标：2025前三季度实现营收 11.66 亿元；归母净利润 3.91 亿元
财务健康度：财务规模适中，经营活动现金流充沛，具备稳定的现金造血能力；资产负债率55.03%处于行业合理区间，偿债压力可控；但PE（TTM）16.64倍高于行业平均15.51倍，市净率1.45倍高于行业中位数1.07倍，估值相对偏高。
增长潜力：短期受益于山西省工业经济复苏，煤炭运输、工业物流需求增长带动核心路产车流提升；中期依托区域路网完善与精细化运营，持续优化盈利质量；长期受山西省转型综改试验区建设驱动，区域经济增长将支撑交通需求稳步提升，但业务区域集中度高，增长弹性有限，预计2025-2027年净利润复合增长率达3%-5%。
机构估值与风险提示
机构评级：结合区域核心地位、稳健现金流及行业估值水平，参考2025三季报业绩及行业研报，给予“中性”评级
目标价格：6.00-6.60元（对应2025年PE 14-15倍，参考高速公路行业平均PE 15.51倍、中位数13.6倍，结合公司估值偏高与增长弹性有限，给予适度估值回调）
估值逻辑：当前PE（TTM）16.64倍高于行业平均，存在估值回调压力；目标价充分考虑区域经济支撑，估值回归合理区间。
产业链投资逻辑与风险分析
1. 核心驱动因素与投资逻辑
行业核心驱动因素
区域经济增长支撑车流需求：中原经济区、成渝地区双城经济圈、山东半岛蓝色经济区等区域经济持续复苏，带动物流、通勤车流需求增长，为中原高速、四川成渝、山东高速等企业提供稳定车流基础；山西省工业经济复苏支撑煤炭运输需求，利好山西高速。
政策红利持续释放：西部陆海新通道、成渝地区双城经济圈、中部崛起等国家战略推进，为相关企业提供政策支持与项目资源；智慧交通、绿色交通发展政策引导行业转型，利好山东高速、五洲交通等数智化布局企业。
高分红与低估值属性凸显：高速公路行业现金流充沛、盈利稳定，多数企业具备高分红潜力，当前行业平均PE 15.51倍、中位数13.6倍，处于历史低位，低估值属性契合低风险偏好投资者需求，成为稳健配置核心标的。
数智化与多元化转型打开增长空间：AI、区块链、ETC等技术应用提升运营效率，降低成本；路衍经济、新能源、智慧交通等多元化业务拓展，打破单一通行费收入瓶颈，增强行业增长弹性。
差异化投资配置逻辑
稳健型配置（风险承受能力低）：山东高速（8%）+ 中原高速（7%）+ 现金（85%） 逻辑：山东高速行业龙头地位稳固，现金流充沛；中原高速财务稳健，盈利增速亮眼；设置4%止损位，重点跟踪山东高速改扩建项目进度与中原高速成本管控成效，规避小盘股流动性风险。
平衡型配置（风险承受能力中）：山东高速（6%）+ 四川成渝（5%）+ 山西高速（4%）+ 现金（85%） 逻辑：山东高速作为龙头打底，四川成渝低估值具备修复潜力，山西高速区域业务稳定；设置6%止损位，密切关注四川成渝负债优化情况、山西高速区域经济复苏进度。
进取型配置（风险承受能力高，专业投资者）：五洲交通（5%）+ 四川成渝（5%）+ 山东高速（5%）+ 现金（85%） 逻辑：五洲交通跨境区位与数智化潜力具备高弹性，四川成渝低估值修复空间明确，山东高速提供稳健底仓；设置8%止损位，重点跟踪五洲交通改扩建项目资金落实情况、四川成渝新兴业务盈利贡献。