粉笔意气尽，散户何聊生？
行情常常在绝望中孕育，在狂欢中戛然而止
1.粉笔的过去
粉笔在2023年上市后可能是将可转债部分的处理进行了调整，之后看到资产负债率等数值进入正常区间。
重点看利润表，利润调整可能是股权激励，看净利润，参考大佬专栏2.22发布的数据
2021年营收达到顶峰，22年下降18%，23年上升7.5%，24年下降7.6%，25年预计下降4.8%。
利润约=营业收入+其他收入-销售成本（物料）-销售费用（人员）-行政开支-减值及拨备-研发费用-融资成本
21年：34.29+0.44-25.88-7.04-11.2-8.08-2.87-0.2=-20.54
22年：28.1+0.45-14.45-5.17-6.21-20.71-1.97-0.42=-20.38（实际-20.37）
23年：30.21+0.74-14.51-6.74-4.94-0.05-2.51-0.13=2.07（实际2.06）
24年：27.9+0.64-13.26-6.31-4.16+0.06-2.21-0.05=2.61（实际2.62）
25年预测：26.56+0.44-12.9-6.01-3.89-0.06-2.26-0.03=1.85（预告不低于1.85）
关于税的问题，粉笔22年的亏损能用到27年，28年开始按20%的税率预测
上市以来，年报在28号发，但一共没几年，今年是周六，也可能是30号盘后发，本次年报是上述数据重要的观察点。
23年和24年的行政开支发生了不成比例的下降，分别是20.5%和15.8%，减少成本1.27亿和0.78亿，24年按比例是下降0.38亿，多下降了0.4亿，研发开支下降0.3亿，所以24年实际同比增长率可能下降6%。
2025年中期，图书销售实现收入为1.97亿元，同比减少5465万元，降幅21.71%。2025年中期，大班直播培训类课程实现收入为1.93亿元，AI大班培训课程实现收入为2000万元，合计为2.13亿元，较2024年同期减少5290万元，降幅19.90%。会员礼包和新手训练营，2025年中期录得收入为4690万元，同比减少1760万元，降幅27.28%。2025年中期，小班培训课程实现收入为10.33亿元，同比增长0.64%。
计算出下半年营收应该减少1.15亿，但实际增加了0.04亿，差值1.19亿。
预计差值主要是25年AI产品，
I.精品面试AI点评产品 24年12月13日上线，预测使用500万次，付费用户36万，1元/人次
个人认为不如智蛙面试智能，也不是营收的主要来源
II.AI刷题系统班 25年3月17日，优惠价349元，预测销量23万，付费用户6万，创造营收0.8亿
粉笔的题库是行业内最全的，
III.AI智能音箱 25年8月25日预售，优惠价89元，预测销量9万，创造营收0.08亿
早晨起床、中午放松、晚上睡觉，使用20分钟粉笔智能音箱，实现7*24小时沉浸式学习。
再加上其余产品付费用户约100万，25年确实实现了超过1亿的营收。
2.粉笔的现在
据教育部预测数据，2025届全国普通高校毕业生规模为1222万人，同比增加43万人，创历史新高，再加上待业人群，公务员工作的稳定性吸引力有所增强，虽然竞争更加激励。看日本的历史情况，日本公务员报考人数从1991年开始持续攀升，1995年，日本考公人数高达65万（人口1.25亿），到就业最困难的1998年，超64%的大学生都参与了公务员考试。1999年，日本政府启动了第二轮财政改革，挥刀直指编制内公务员体系，此后，公务员报考人数持续降低，薪资待遇也不断削减。日本当时错过了产业升级，而中国到30年代很有希望靠新产业带动经济重新提速，因此未来三到五年是考公人数维持增长的窗口期。目前市场规模是400万，华图占8%，粉笔占6.5%，中公不确定，跟粉笔差不多，三家加起来21%。
从K线看，粉笔已经经历了三个月ABC浪下跌，飘风不终朝，骤雨不终日，最近的四天走出了压缩饼干的形态，多头上攻在1.42被打压，空头在1.3被反击，分歧空间压缩后可能重新选择方向，由于多头失败在前，空头失利在后，可能结束空头主导，转入震荡或多头主导。
可能在3月底和8月底，年报和中报结束良好后有各一个月的上升期，中间回调。
3.粉笔的未来
26年可能上线的产品
I.社会求职招聘的AI产品
II.AI交换外语学习产品
华图计划将市占率提高到30%，这并非针对中公，可能是为了通过AI在与涌入行业的中小机构竞争会脱颖而出，粉笔天然接近互联网公司，这导致线下高利润的课程优势不大，但在低成本快速覆盖上能力突出。
按AI产品的增长速度，粉笔产品覆盖的极限是750-900万左右（含社招），大概在26年达到2.7亿营收，在27年达到4.6亿，对应净利润2.46亿和3.27亿，27年需要社招AI销量尚可，考虑税收因素28年可能没有增长，之后以一半左右增长。
共产主义理想的描述中有一句人的自由而全面的发展，粉笔做人力资源整合平台不仅可能拓展业务范围减缓30年代考公增速放缓，也存在推动更好解决结构性摩擦，深度发掘人力资源价值的可能性。因此账上的14亿现金或等价物的现金流估值，我要给它打对折。
算必要报酬率，粉笔所在港股教育的贝塔取0.82，报酬率=1%+（23%-1%）*0.82=19%，现在结构性行情资金追逐的热门股中位能达到23%的增长率，不采用多阶段，稳定增速按一半算，简单取市盈率=100%/*（19%-15%）=25，25*3.27/0.87=94亿，加7亿现金折价，即本次反弹到4.57元。
1.3元的价格应该买不到吃亏，买不到上当，假设买100万，上升到351万，港股交20%的盈利税，相当于港股通以1.52买入。
按100%/*（19%+6%）=4，AI不成功，增速按6%下降的情况下，研发支出也不用搞了，就按考公热几年分现金，那么估值为4*（1.64+2.21）/0.87+7=24.7亿，也就是1.11元。
这个位置算有性价比，0.85-3.5倍，估值在谨慎做多区间，应该不会坑人，但要当心有什么未知的隐情，密切关注数据。
4.关于12月底不回购的几种可能性猜测
A.对保通持无所谓态度
23年6月入通前市值超过200亿人民币，眼看有超过中公成为考公第一股的势头，半个月被人从11.92元砸到四分之一，当事人痛心疾首，酒后失言。
B.实力不允许
每天砸一二千万，1.7亿回购只能支撑十天左右。
C.对前景乐观
认为优质股有利好离退通还远，没有计算退通市值。
D.有潜在风险
存在散户不知道的问题，因此回购无用。
后续回购的时机，至少静默期后要4月，预计是AI产品有利好之后会回购吸引投资，但非港股通标的，回购影响不大。行情是走出来的，所有的推测以实际结果为准，《金刚经》有言“一切有为法，如梦幻泡影，如露亦如电，应作如是观。”粉笔的稳定换手率预测在千分之二到千分之三之间，虽然低于热门股，但显著高于红利股。在启动行情中比较理想。由于华图跟粉笔的合作加深，华图的市值参照性增强，粉笔最终期望的AH折价相比华图预测在35%-45%之间。也即对应华图现在的135亿到160亿。粉笔也没有再次入通的风险，明年入通要马上拉到6.5元，可以放心散户门槛比较高。