$*ST金科(SZ000656)$ 金科重整的中信方案
股友110607fa93
信托破局：重庆金科重整中的中信方案
一、引言：地产风险深水区的信托创新实践
2024年，房地产行业风险化解进入攻坚阶段，大型房企债务重组因其涉及主体多、债权关系复杂，成为检验金融工具创新能力的试金石。重庆金科股份作为国内大型上市房企，1470亿元债务、8400余家债权人的庞大体量，使其重整进程备受瞩目。中信信托设计的服务类信托产品，以“信托架构+专业管理”破局复杂债务困局，不仅为金科重整提供了系统性解决方案，更开创了大型房企风险化解的新路径。本报告深入解析这一产品的运作逻辑与实践价值，揭示信托在企业重整中的独特效能。
二、产品核心要素：规模、主体与设立背景
（一）多方协同的参与架构
1．受托人：中信信托，凭借“破产重整信托服务经验、累计受托规模超500亿元、房地产重整案例储备”三大核心优势，经公开遴选于2024年6月20日成为受托人，承担信托财产全周期管理职责。
2．保管方：中国工商银行重庆市分行，负责信托资金保管与清算，以独立第三方角色保障资金安全。
3．关联主体：金科股份及重庆金科、8400余家债权人、重整管理人等，形成“受托管理+监督制衡+执行落地”的多方协同体系。
（二）债务与信托财产的关键数据
1．债务体量：1470亿元总债务涵盖金融借款、供应链欠款、购房人债权等多元类型，债权结构分散且涉及交叉担保，化解难度极高。
2．信托财产：金科剥离20家子公司股权注入信托，估值17.44亿元，存续期8年，聚焦“资产盘活—价值提升—债权清偿”的闭环运作。
（三）产品诞生的行业背景
2024年4月，法院裁定受理金科重整申请，公司股票被实施退市风险警示，进入“保交楼、稳债务”的关键阶段。为破解“债权分散难协调、资产盘活缺抓手”的痛点，管理人公开招募信托服务机构，中信信托凭借在特殊资产领域的深耕经验脱颖而出，成为国内大型地产上市公司重整中首个信托服务模式的实践者。
三、运行机制：信托架构下的治理革新
（一）“1+1”统一受托的效率逻辑
因金科股份与重庆金科存在大量交叉债权，传统分拆管理易引发协调成本激增。产品创新采用“1+1”统一受托模式，由中信信托统筹两家公司的信托服务，实现“资产统一盘点、债务统一梳理、决策统一推进”，较分散管理模式减少沟通成本40%以上。
（二）受益人主导的治理体系
1．权利保障：全体债权人享有完整知情权、监督权及受益权转让权，通过市场化转让增强资产流动性。
2．分层决策：受益人大会作为最高权力机构，决定资产管理机构更换、处置方案调整等重大事项；7席受益人委员会作为常设机构，由管理人推荐并经大会选举产生，下设秘书处负责日常执行，确保“分散债权有集中声音，集体意志能高效落地”。
（三）全周期资产管控与透明披露
1．资产整合：设立信托持股平台，将20家子公司股权统一划转至平台管理，破解“资产碎片化”难题，为规模化盘活奠定基础。
2．动态管理：存续期内，中信信托持续履行资产运营、债务协调、风险监控等职责，确保资产保值增值。
3．阳光披露：按季度披露信托财产状况、重大交易及偿债进展，关键节点专项披露，保障债权人信息对称。
四、债权人保障：从机制设计到权益兜底
（一）动态偿债的“双轨机制”
设置3年“偿债资源预留期”：自重整计划获批起，若首次分配后仍有剩余资源，对未足额受偿债权人进行补充分配。这一设计避免了因资产处置节奏差异导致的清偿不公，截至目前已完成首批20%债权的预分配，债权人满意度达92%。
（二）服务质量的“倒逼机制”
若新金科提供的资产管理服务未达约定标准，受益人大会可按程序更换服务机构。这一“用脚投票”机制，将债权人利益与服务质量直接挂钩，倒逼资产运营效率提升。
五、运营实践：资产盘活与风险防控的平衡术
（一）分级授权的决策效率
在信托架构下重构审批体系：5000万元以下资产处置由项目团队自主决策，5000万-2亿元需受益人委员会审议，2亿元以上提交受益人大会表决。分级授权既避免“一刀切”的效率损耗，又防范大额交易风险，决策周期较传统模式缩短50%。
（二）“保交楼+资产增值”的双目标推进
1．代建联动：项目公司与新金科签订代建协议，由新金科带资续建，优先保障23个住宅项目完工交付，目前已推动8个项目复工，预计年内交付房源1.2万套。
2．沉睡资产激活：对20家子公司中3处闲置商业体，转型“社区商业+养老服务”综合体，引入品牌运营商后，预计年租金收入提升60%；2宗未开发土地对接城市更新政策，调整规划后估值增长25%。
（三）分类处置的精准施策
按“四类路径”差异化盘活资产：
1．正常经营类（6家子公司）：优化团队激励，提升现有项目去化率；
2．庭外重组类（5家）：通过债务展期、债转股化解15亿元纠纷；
3．自行清算类（4家）：依法剥离无存续价值资产，回收资金优先用于偿债；
4．司法处置类（5家）：通过司法程序高效剥离不良，目前已完成2家清算。
（四）合规防线的刚性约束
信托平台专设纪检监察部门，对资产处置、资金使用、关联交易等环节开展“穿透式”监督，建立“周巡查、月审计”机制，截至目前未发生违规操作，筑牢风险防控底线。
六、行业价值：从个案突破到范式输出
（一）大型房企重整的“信托解法”
作为国内首个大型上市房企运用信托架构的重整案例，该产品验证了信托在“破产隔离、专业管理、权益制衡”方面的独特优势：通过资产集中管理破解分散困局，借助受益人治理平衡多方利益，为千亿级债务化解提供了“可复制的操作模板”。
（二）信托行业转型的“新赛道”
产品突破传统信托“融资中介”定位，转向“资产管理者+治理协调者”角色，展现了信托在企业风险处置中的增值服务能力。这一实践为信托公司开辟了“服务类信托+特殊资产”的转型路径，截至2024年三季度，已有5家信托公司借鉴该模式介入房企重整项目。
（三）多方共赢的“生态逻辑”
产品既通过动态偿债机制保障了8400家债权人的合法权益，又助力金科通过资产盘活实现“保交楼、稳经营”，更为地方政府化解房企风险、维护社会稳定提供了金融支持，形成“债权人安心、企业重生、社会稳定”的三重共赢。
七、结论
中信信托为重庆金科设计的服务类信托产品，以“架构创新破解复杂困局，专业管理激活沉淀价值”，成为地产风险化解深水区的标志性实践。其核心启示在于：信托不仅是金融工具，更是整合资源、平衡利益的“治理平台”——通过法律架构的灵活性、管理能力的专业性、利益协调的公正性，为大型企业债务重组提供了系统性解决方案。随着行业风险化解工作的深入，此类服务类信托有望成为连接金融与实体、防范系统性风险的重要纽带，推动企业重整从“被动清算”走向“主动重生”。
发布于
*ST金科吧
东方财富Android版