液冷逻辑分析
一、看好液冷赛道的核心逻辑
1. 巨大的市场空间：
（1）基于英伟达GB300架构（单柜132kW），液冷单柜价值量约70万人民币。
（2）按英伟达乐观指引（明年10万柜），液冷市场空间约700亿人民币（电源约400亿）。
（3）液冷市场空间是PCB市场的约4倍，吸引力巨大。
（4）海外市场（主要是NV链）是核心，预计明年NV链液冷市场约630亿（9万柜）。
（5）ASIC（谷歌TPU、AWS Trainium/Inferentia等）服务器占比快速提升，其液冷需求（Meta、Google、AWS等）预计将贡献大几百亿市场，海外液冷市场总量有望接近或超过千亿。
（6）国内液冷市场预计26年约150亿（渗透率50%假设）。
2. 利润释放节奏轮动：
上半年：PCB和光模块（柜内）利润释放。
二季度：工业富联（机柜rack相关）业绩拐点显现。
下半年及之后：重点关注柜外AIDC（液冷、电源等）投资机会，液冷利润弹性即将释放。
3. 需求驱动因素多元（不仅限于NV）：
3.1 NV链：GB300预计三季度末（9-10月）放量，后续Rubin/Rubin Ultra持续迭代，功率密度提升（Rubin单柜或超400kW），推动液冷技术升级和价值量提升（通胀逻辑）。
3.2 ASIC链上修：
（1）Meta订单上修：带动英维克（1.5-2亿美金）、江海股份（大几亿订单份额40-50%）、金盘科技（年化6亿人民币）等新增订单。
（2）Google供应链：国内AIDC公司（如欧陆通）积极对接，有望在Q4拿到订单。
AWS、微软等也有新品计划，功率密度提升（如Meta TVR机架170kW），液冷成标配。
（3）国内需求启动：阿里、腾讯、字节优先上液冷。阿里最快（年底几十兆瓦项目），腾讯、字节跟进。国内AIDC建设会提前布局液冷架构。
二、液冷技术本身的核心看点（主持人&佩林）
1. 最佳通胀方向：
从风冷转向液冷是必然趋势（机柜功率>20kW风冷失效，>100-120kW液冷标配）。
GB200 - > GB300最大变化是全液冷。后续迭代（Rubin等）变化最大的仍是液冷。
通胀幅度最大：技术升级（如相变液冷价值量提升30-50%）和功率密度提升推动单价上涨（抗通缩甚至通胀）。
竞争格局：电源格局当前略好于液冷，但液冷通胀逻辑更强。
2. GB200 - > GB300的技术升级与价值量变化：
2.1 设计变化：从大冷板覆盖多芯片-> 每个GPU/CPU配独立小冷板。
2.2 影响：
冷板数量增加2-3倍。
快接头数量增加2-3倍。
冷板/快接头小型化，技术要求提高，单价下降幅度小于面积缩减幅度（价值量降幅<30%）。
2.3 价值量通胀结果（单柜）：
（1）液冷总价值量：60万(GB200) -> 70万(GB300)。
（2）核心驱动：冷板(1500元/kW -> 1800元/kW)，快接头(700+元-> 1000+元)。
CDU价值量相对稳定（约1500元/kW），但未来功率提升也会带动其增长。
3. GB300液冷系统价值量拆解（单柜约70万）：
CDU (冷量分配单元)：~20万(占比~28.6%)
（1）冷板：~24万(占比~34.3%) - 价值量最高，壁垒最高
（2）快接头：~16万(占比~22.9%)
（3）Manifold (分水器) + 管路：~10万(占比~14.3%)
(注：飞龙股份的电子泵是CDU的核心部件，占CDU价值量35-40%，即单柜~7-8万)
4. 冷板的核心壁垒：
核心壁垒在于设计（防漏液），而非制造：漏液会导致服务器报废，后果严重。
验证严格，供应商导入谨慎（如台达曾因漏液问题被降级）。
高价值量（25万/柜）和高技术难度使其成为液冷系统的关键。
5. 技术路径展望：
5.1 当前主流：单向冷板式液冷。
5.2 未来趋势：
（1）相变液冷：散热能力更强，价值量比单向冷板高30-50%，是未来高功率方向。
（2）更早期，但长期有规模化应用潜力。
三、重点关注的液冷公司及业务定位
1. 英维克：
1.1 业务：CDU、Manifold、快接头(UQD)。不做冷板（外采）。
1.2 看点：
进入NV的CDU白名单。
进入NV的Manifold和快接头白名单。
通过北美ODM CLS间接供应Meta交换机液冷和Meta ASIC服务器液冷（已有订单，26年预期增量显著）。
国内及东南亚AIDC温控业务稳定。
弹性测算（26年）：国内+东南亚主业约10亿利润，北美增量（Meta+交换机）约4亿利润，合计14亿+。当前估值28倍。
2. 思泉新材：
2.1 业务：冷板（核心产品）。
2.2 看点：
进入NV冷板白名单（GB200），GB300在测试中。
冷板市场空间巨大（海外超200亿），若占10%份额弹性极大。
国内业务：手机散热（石墨、VC）稳定增长，阿里AIDC冷板有望26年放量。
弹性测算（26年）：主业+国内冷板约2.4亿利润。出海成功（占10%海外份额，25%净利率）可带来5亿+利润增量，弹性巨大。
3. 中石科技：
3.1 业务：散热模组（冷板的上游部件，占冷板成本约1/3）。
3.2 看点：
通过富士康间接供应NV冷板的散热模组。
光模块散热业务（800G/1.6T）快速增长，份额领先。
弹性测算（26年）：主业约3.5亿利润，光模块散热增量约1亿，服务器散热模组增量约1亿，合计5-6亿利润。当前估值18倍。
4. 川环科技：
4.1 业务：管路、快接头（在研）。
4.2 看点：
（1）管路：供应国内链（华为）、海外链（Cooler Master, ABC 作为Tier 2）。
（2）快接头：在研，目标供应NV（作为Tier 2）。送样测试进行中（8月下旬内部测试完成，后续客户送样）。
（3）弹性测算（26年）：主业+管路约3.95亿利润。若快接头突破（占10%份额），可带来近3亿利润增量，弹性巨大（211%）。当前估值20倍（未包含快接头预期）。
5. 飞龙股份：
5.1 业务：电子液冷泵（CDU的核心部件，占CDU价值量35-40%，单柜约7-8万）。
5.2 看点：
（1）国内：华为昇腾系列主供，910B/C放量带来稳定收入（26年预期2亿+收入）。
（2）海外：已对接英伟达核心供应商并小量出货；同时直接向英伟达送样（8月底反馈，Q4可能批量）。目标切入ASIC客户。
（3）弹性测算（26年）：传统主业（汽车水泵）约5亿利润。液冷泵（华为+英伟达）预期贡献2.5亿+利润。若海外突破顺利，弹性显著（50%+空间）。当前传统业务估值20倍。
四、重要提示与结论
柜外AIDC（液冷、电源）市场空间不输PCB，是当前重点投资方向。
1. 关注点多元化：
不仅紧盯NV（GB300放量、Rubin迭代），也要关注ASIC链（Meta/Google/AWS订单上修）和国内需求（阿里/腾讯/字节）。
2. 液冷赛道需精挑细选：
2.1 价值量排序：冷板(最高) > CDU > UQD(快接头)。
冷板壁垒最高（防漏液设计），是优选方向。
2.2 区分概念：英维克做的Manifold是“分水器/水冷板”，不是价值量最高的“液冷板”。
2.3 国内液冷项目落地：阿里预计Q4首个几十兆瓦项目落地，是重要产业信号。
总结：
1. 会议深入分析了AI算力爆发驱动下液冷技术的巨大市场空间（尤其海外）、技术升级带来的通胀逻辑、利润释放的轮动节奏，并详细拆解了液冷系统的价值构成、技术壁垒和发展趋势。
2. 重点推荐了五家在液冷产业链不同环节（冷板、CDU/泵、散热模组、管路/接头）具有竞争力和出海潜力的公司，并给出了各自的业务定位、核心看点及业绩弹性测算。
3. 核心结论是液冷是AI基础设施中空间广阔、具备持续通胀潜力且即将迎来利润释放的关键赛道
急先锋是淳中科技，中军英维克、趋势+弹性思泉新材这两货是核心。申菱环境高澜股份跟风套利。左护法大元泵业，右护法飞龙股份。川环科技，南方泵业20cm套利。硕背德飞荣达佳力图川润等跟风。依米康属于小卡拉米，跟风套利，如果有消息刺激也能拉20cm。要追早追，现在涨上来了，等机会弟媳吧，后面走势跟新易盛，中际旭创差不多，中长线趋势。