AI电力：燃气轮机逻辑分析

1、燃气轮机重大事项：西门子能源26Q1财报:Q1订单超预期【中信军工】
核心逻辑（省流版）：
①燃机供需紧张加剧，订单持续新高，产能提升有限；
②随着数据中心规模增加，西门子航改燃优于工业级小燃机、天然气发电机（中速机）；
③产业链相关：应流股份（重燃叶片）、万泽股份（航改燃叶片）、航宇科技（机匣新晋玩家）、三角防务（盘件中国唯一）、上大股份（变形高温合金最核心）。
长文版：
1）单季度燃机订单创历史记录
26Q1单季度102台燃机创下历史最高纪
录，截止目前合计80GW订单，其中
22GW与数据中心相关。此外近期西门子计划投资10亿美元扩大北美燃气轮机产
能。西门子（预计26年营收增长11-13％）/GEV（预计26年营收增长约16％）/三菱订单均超预期，而产能/收入增长远低于订单增长，又验证了我们此前观点：需求好的行业很多，但产能紧张的行业百里挑一。
2）西门子的航改燃在北美AIDC市占率有望持续提升
近期6台西门子能源SGT-800燃气轮机抵达美国德克萨斯州休斯顿港，将提供马塔多尔项目首批约三分之一发电量。我们认为，西门子的航改燃自2025年开始放量，市占率约20％（贝克休斯80％）；随着数据中心单体对电力需求的快速提升，＃西门子航改 燃（30-50MW）较Nova Lt16（17MW）、中速机（20-30MW）具有一定优势，市占率有望持续提升。
3）西门子燃机核心供应链：
①叶片:
涡轮叶片一应流股份（重燃叶片，3年长协，2000E/4000F，验证8000H/
9000HL）25/26/27/30年收入1/1.5/3/7亿；涡轮叶片一万泽股份（航改燃叶片/燃烧室瓦片，叶片7年长协至2033年，
SGTA35/45/65，验证SGT800）
25/26/27/30年收入0.3/0.7/2/6亿；
压气机叶片－无锡透平（西门子市占率
35％，全部型号）
②盘：压气机盘－三角防务（航改燃）
25/26/27/30年收入0/0.67/1/5亿；
③环件：
锻造机匣一航宇科技25/26/27/30年收入0.3/1/1.5/4亿；
铸造罩壳一豪迈科技；
④材料：
铸造高温合金一隆达股份；
变形高温合金－上大股份；
中信刘意
2、西门子能源发布26Q1财报：燃机订单大超预期，交付持续承压，供需缺口拉大【国金机械】
2月11日，西门子发布的一季报，和上周三菱的三季报，以及上上周GEV的年报，都有一个共同点：燃机订单高增，但交付却比较稳定，甚至是下滑，导致在手订单持续创新高，我们认为这主要系燃机核心零部件涡轮叶片产能紧缺，叶片的交付决定了主机厂的整机交付能力。
1）26Q1燃机订单大超预期，订单可见度提升至4.8年，产能严重不足
26Q1西门子能源Gas Services业务新签订单88亿欧元，同比+81％，环比+83％，订单加速提升。但是过去4个季度
25Q2-26Q1交付分别为32/31/31/31亿欧元，持续承压。
导致Gas Services业务在手订单26Q1攀升至600亿欧元，除以过去4个季度收入之和，在手订单覆盖年限从25Q4的4.4年加速提升至4.8年，表明行业产能紧缺程度加剧。
2）西门子燃机利润率持续提升，行业景气度持续上行
25Q1西门子能源的 Gas Services业务
Profit margin为14.5％，26Q1提升到
18.3％。26Q1西门子 Profit margin beforeSI为16.6％，西门子预计28年提升到
18％-20％，利润率持续上行反映了行业景气度持续超预期，国内产业链龙头业绩有望同步高增。
3）涡轮叶片是燃机核心零部件，应流股
份，以及万泽股份。
涡轮叶片是燃机核心零部件，价值量占比高，技术壁垒高，海外产能严重紧缺。
应流是国内叶片龙头，25年初和西门子签署叶片长协，长协期到2032年，目前供应西门子重燃4000F的4-5款叶片，以及
9000HL的3动叶片，同时正在接触西门子 SGT700、SGT800以及2000E燃机，未来对西门子的份额有望提升到20％以上。同时叠加对贝克休斯、安萨尔多、GE航改燃等订单的持续提升，应流全球份额有望实现 从1％到10％的跨越。
此外，万泽股份26年1月拿到了西门子航改燃叶片2000万研发订单，有望在1-2年内研发成功实现批产放量，未来燃机叶片订单也有望持续高增。
国金机械：满在朋/房灵聪
3、燃气发电机短期具备爆发力中长期具备持续性【长江汽车高伊楠团队】
无论从短期还是长期来看，海外燃气发电机组需求非常明确。
短期来看，燃气北美电力紧缺，同时燃气轮机交付周期长，导致短期内难以缓解电力紧缺局面，燃气发动组可通过并联实现主电源供电，据测算除去燃气轮机外，2026年北美数据中心电力缺口仍约12-15GW，若
80％为天然气发电机组覆盖，则约
10-12GW，对应天然气机组约3000台左右（高速机和中速机均有），且后续每年增速维持在20％以上。
长期来看，未来百兆瓦级别的中小数据中心如边缘计算中心（每年增长超过30％），燃气发动机在：
1）中高速机并用降低并联数量，可减少运维成成本；2）模块化特性降低冗余成本。两大优势下或成为未来取代燃气轮机的更优选择。
目前海外大厂已获大额订单，且单台价值高达千万元，大幅高于柴发（卡特2.5MW燃气发电机单机200万美元）其中：
高速机:卡特收到2GW天然气发电机组的主电源订单，未来潜在订单可能8GW，计划将于2026年9月至2027年8月期间完成交付。
中速机：瓦锡兰2025Q4获北美数据中心507MW燃气发电机组订单，将提供27台天然气发动机，用于主电源，计划2027年交付。
国内相关天然气发电机组以及产业链布局企业，有望在本轮燃气机组需求带动下迎来业绩和估值双提升。
潍柴动力：已布局相关天然气主电源发电机产品，2026年已有几百台非数据中心订
单，其中美国数据中心方面，1）高速机：1-2兆瓦产品，处于项目验收和市场准入阶段，今年出货小几十台；26年中计划推出2-3兆瓦产品，目标27年实现放量。2）中速机：M170产品在研发，预计27年推向市场。
银轮股份：卡特彼勒燃气发电机组热管理系统核心供应商，其中热管理冷却系统成本占比约17％，若按照卡特彼勒2.5MW机组200万美元，50％毛利率测算，则其热管理系统成本约10-20万美元，此外后续产品可拓展至后处理等，进一步提高价值量。
天润工业：卡特彼勒连杆（单机价值约1万元）核心供应商，现已将产品拓展至曲轴（单机价值4-5万元），将于26年5月份开始量产配套卡特燃气发电机组。
其他：威孚高科（后处理、燃料喷嘴）、长源东谷（缸体缸盖）等。＃AI电力＃燃气轮机＊公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！