$联合健康(UNH)$ 困境反转型资产，现价已部分反映利空，估值处于十年低位，市值较DCF模型内在价值（约6700亿美元）折价60%以上，接近左侧布局点，但未达最佳击球区，短期质量受损：医疗赔付率（MLR）飙升至89.4%（历史高位），政策风险（司法部欺诈调查）及成本失控压制盈利。护城河未受损：核心壁垒仍稳固，盈利韧性可修复，垂直整合护城河包括双引擎结构和规模效应。目前公司现金储备$320亿+股息率3.13%提供下行保护，现金流覆盖股息倍数达2.5x，适合配置型仓位。

#困境反转资产#

尽管UNH部分符合巴菲特标准（现金流、品牌、行业地位），但两点分歧：浮存金价值较低：健康险理赔周期短，浮存金规模与投资收益远低于伯克希尔旗下财险（如GEICO）。盈利模式差异：UNH利润依赖运营控费而非概率定价，品牌美誉度受损（拒赔率32%）可能削弱长期溢价。

公司目前胜率0.6，赔率3，理想买点在250，政策敏感度：Medicare Advantage定价受CMS政策调控（2026年1月调整），MLR改善需政策配合；司法部调查结果（2025Q4可能和解）为短期催化剂。修复节奏：2025年为“重置年”，2026-2027年EPS增速回升至双位数，速率呈“U型”而非V型反转。内涵价值增长曲线依赖于增量资本配置效率的提升。