250910 老登侧畔，日韩台股市的历史新高
边学边裂，裂完再焊，反正年轻版的我们，保持持续学习，会连夜缝补被一次次击碎的世界观——毕竟这时代，老登的护城河可能只是“数据毒药”，而新手的武器可能是“开源平权+跨界脑洞”。甲骨文的创始人Larry，81岁啦，妥妥的一个老登，然后资本市场在狠狠地回报all In AI的这个老登，连带着小股东们鸡犬升天。国内的老登，还在高低切，四五十岁就已经停止学习了。移动互联网（2014-2015）核心解决“连接”，新能源汽车与光伏（2019-2021））聚焦能源替代，半导体芯片设计（2019-2021）是硬件基础，而AI（2023-？）直接重塑生产逻辑、决策流程和创造方式。
纯远期空间统计：
1）NVDA：5 年 3-4 万亿/年的 CapEx 支出
2）META：到 2028 年 6000 亿美金投资
3）AMD：2028 年 5000 亿 加速卡空间
4）星际之门：2029 年 5000 亿总投资额，可能进一步扩大至数万亿
5）苹果：未来 4 年 6000 亿美金投资
风险，是否充分定价？
1、上证指数+0.13%，创业板指+1.27%，震荡，连续调两天均线上反弹。最近首次，量能跌破2w亿，1.97w亿，表明情绪降温可能影响行情持续性，同时均线背离现象显示短期技术形态超买需修复，历史经验表明市场需通过震荡磨底使均线重新黏合才能积蓄新动能。今天的盘面，事实证明，只有新工盛中才能带动市场，AI Capex5年5倍，好日子还在后面，胜宏依靠“距离新高最近”这个属性每次都是领涨。
市场目前隐含了什么信息？
1、公募改革如果有人详细研究过，会发现是利空债基的。债市经历剧烈波动，10年国债收益率突破重要心理关口升至1.82%，远超前日"难破1.8%"的预期。宏观经济数据支撑有限，CPI/PPI仅小幅收窄，消费类资产护盘主要依赖政策补贴。当日爆发基金赎回潮，超长债遭恐慌性抛售，卖盘呈现"毫无底线"态势——买方出价即成交，买方则犹豫反复（如询券后对方尾盘主动降价反而引发避险情绪）。市场流动性危机导致估值持续上行，尤其长债跌幅显著，主因短债基金此前为增收益"疯狂加久期+杠杆"，在利率反转时遭受反噬，且长久期债券流动性更差，遇赎回时易引发践踏式抛售。基金费率新规短期冲击市场，主要影响短债基金，但赎回资金最终将回流市场，恐慌性抛盘（如被动砍仓）往往孕育机会。当前市场多头心态崩塌，债市预期或反转，历史经验显示9月债市表现弱势，若持续下跌可能引发市场情绪宣泄。
2、甲骨文的强劲业绩指引与花旗看好报告共同催化了今日A股AI趋势行情。甲骨文2025财年Q4云基础设施（OCI）收入同比暴涨63%，AI相关服务贡献超70%，并上调下一季度营收指引15%远超预期，其CEO称正建设全球最庞大AI训练集群，凸显全球AI算力需求爆发。花旗随后发布报告对中国光模块行业持积极态度，将中际旭创、新易盛、天孚通信目标价分别上调至569元、472元和196元，认为行业需求能见度延伸至2027年，光模块企业估值应重估至20倍以上市盈率，并强调800G/1.6T需求持续、SiPh技术普及及CPO推广等关键趋势。受此推动，CPO板块强势反弹，工业富联涨停，中际旭创涨超7%，新易盛涨超6%，天孚通信涨近5%，AI硬件方向全天强势，资金大幅流入通信设备、电子元件板块。同时外围科技环境利好叠加，英伟达发布新一代Rubin芯片系统，苹果推出AI功能新品，OpenAI收入增长预期及国内多项人工智能产业政策密集出台，共同强化了AI产业链的景气预期，日韩台股市都创下历史新高，A股债券市场暴跌。趋势是好的，400的易中天都可以买，趋势是坏的，多便宜的国债都不能买。
# 花旗研究对中国光通信行业持建设性乐观态度，认为行业增长故事"刚刚开始"，核心驱动力来自三方面：一是ASIC需求强劲增长，Broadcom对ASIC的乐观展望（如2026年新客户10亿美元订单）将带动光学收发器需求；二是长期资本支出可见性提升，Meta计划至2028年投入6000亿美元AI投资（2025年指导为660-720亿美元），OpenAI与Oracle合作建设4.5GW数据中心（2025年7月），且Oracle的RPO合同积压同比增长359%至4550亿美元；三是技术升级窗口，光学收发器市场规模扩展（Scale-up TAM）及LPO（Linear Pluggable Optics）在ASIC中的潜在应用将创造新机会。尽管2025年股价已强劲上涨，获利回吐压力存在，但2027年需求可见性高（预计全球800G/1.6T需求5630万/1920万，年增42%），支持行业估值重估至20倍以上FY26市盈率，关键催化剂包括CIOE展会和三季度财报。行业供应紧张将持续至2026年，EML激光器短缺可能制约产能，但CW激光器供应充足，ASP下滑幅度预计温和（约17.5-20%）。关键争议点在于：CPO（Co-Packaged Optics）大规模采用可能延迟至2029-2030年（基准渗透率20-30%），因成本/可靠性问题及客户不愿捆绑单一供应商，3.2T SiPh收发器仍是主流方案；二线厂商进入海外CSP供应链进展有限，中国龙头厂商凭借SiPh技术优势（降低功耗）和客户深度合作稳固份额。
重点推荐Innolight（300308.SZ）和Eoptolink（300502.SZ）为首选标的。Eoptolink核心受益于Oracle数据中心建设（关键供应商），LPO能力领先推动市场份额提升（2026年800G/1.6T市占率从22%上调至24%），预计成为全球第二大收发器厂商；财务预测方面，2026年营收从386亿上调至463亿元（+20%），净利率升至42.2%，目标价从321元上调至472元（24倍FY26E PE）。
Innolight则凭借SiPh技术领导地位（70-80%出货为SiPh，同业<30-40%）和Oracle合作深化抢占市场，2026年800G/1.6T市占率从38%上调至40%；受益于CW激光器供应充足及ASP压力缓解，2026年净利率升至36.1%（原32.2%），目标价从347元跃升至569元（25倍FY26E PE）。
对Suzhou TFC（300394.SZ）持谨慎乐观，CPO大规模采用或延迟（维持2026-27年出货5万/10万台预测），但800G/1.6T光学引擎需求支撑增长，目标价从140元上调至196元（36倍FY26E PE），但偏好度低于前两者。
上行机会包括AI投资超预期带动光学规模扩展、供应产能释放（乐观情景下2026年800G/1.6T需求可达5000万/1100万）；下行风险需警惕数据中心投资放缓、ASP竞争加剧及中美科技争端。公司层面，Eoptolink面临AEC需求波动风险，Innolight受组件短缺制约，Suzhou TFC存在CPO推广延迟可能。股价情景分析显示Eoptolink看涨目标上行空间49.7%，Innolight达58.4%，Suzhou TFC为16.7%。
结论重申行业"买入"评级，技术升级周期与供应链优势将推动龙头公司持续领跑，建议关注三季度财报与CIOE展会催化。
# $甲骨文(ORCL)$ 。核心在于其正从传统软件巨头成功转向AI驱动的云服务领导者，特别是云基础设施（OCI）业务在AI算力需求推动下呈现爆发式增长，2025财年第四季度OCI收入同比增长52%，整体云收入增长27%。公司剩余履约义务（RPO）同比大增41%至1380亿美元，其中超80%来自云业务，这为未来12-24个月的收入提供了高能见度。此外，甲骨文与OpenAI、Meta、微软等巨头的重要合作，以及其超大规模GPU集群（如拥有6.5万个英伟达H200 GPU的AI超级计算机），使其深度绑定AI生态圈，吸引了大量客户。财务方面，2025财年营收574亿美元（+8.38%），净利润124亿美元（+18.9%），现金流稳健并提高了股息。然而，投资甲骨文也面临显著风险。其利润率正承受压力，因为高毛利的传统软件业务占比下降，而投入巨大的AI基础设施业务初期毛利率较低（约40%），摩根士丹利预测其整体运营利润率可能从2025财年的44%降至2029财年的39%。为扩张AI数据中心，资本开支激增，从2024财年的70亿美元增至2025财年的210亿美元，预计2026财年将达至少250亿美元，这短期内会压制自由现金流。同时，云计算市场竞争激烈，甲骨文虽增速快但基数远小于AWS、Azure等巨头。当前估值（如远期PE约33倍）已高于历史平均，部分反映了市场的乐观预期，需持续超预期的业绩来支撑。
关于投资赔率，市场看法存在分歧。看多逻辑认为若云与AI业务的高增长能持续超预期，并通过规模扩张抵消利润率压力，则可能实现估值和业绩双升的“戴维斯双击”。看空逻辑则担忧当前高估值已透支未来，若业绩增速放缓或利润率改善不及预期，可能面临估值下修。
赔率，是否有快/中长期能兑现的隐含期权价值？
1、当前市场对游戏板块（高购买度，低关注度）的认知隐含了其作为成熟消费产业的定位，虽不像AI、固态电池和机器人这类尖端科技赛道般充满颠覆性叙事，但市场实际上给予其稳定现金流和盈利能力的认可度正在提升。板块的估值水平（如市盈率46.19，市净率4.44）暗示市场对其盈利增长和资产价值有认可，但同时也包含了对其增长持续性的观察心态。资金流向显示主力资金呈净流入状态（如2025年9月10日数据），表明有资金在关注其短期表现，但板块的换手率和振幅也提示存在交易性机会和波动。
隐含的期权价值主要来自于技术赋能与跨界应用潜力。AI技术正逐步渗透到游戏开发的各个环节（如NPC智能、场景生成、运营优化），这可能提升开发效率、降低成本和创造新的玩法体验，虽然这种赋能目前多是渐进式的。此外，游戏引擎技术（如虚幻引擎、Unity）在虚拟仿真、数字孪生等领域的跨界应用，以及游戏公司积累的在线运营和用户服务经验，为其向元宇宙、虚拟现实等新领域延伸提供了潜在的选择权。精品游戏的出海和文化输出价值，也构成了长期的看涨期权。
主要风险在于产品周期依赖性强，公司业绩可能高度依赖单款爆款游戏的成功，一旦新游表现不及预期或老游戏生命周期衰退，会对业绩造成显著冲击。政策环境虽然目前趋于友好（版号发放常态化），但未来仍存在不确定性，需持续关注。商誉减值风险也是需要警惕的方面，尤其是一些通过并购扩张的公司。此外，当前板块的估值水平（市盈率46.19）并不低，若未来业绩增速无法匹配估值，或市场风险偏好下降，可能面临估值回调的压力。
2、AirPods Pro 3 耳机的一个亮点，就是基于 Apple Intelligence，提供实时翻译（live translation）。ANC 会降低扬声器的音量，方便用户打破语言壁垒。从行业角度看，TWS 耳机端侧#AI模组 将迎来爆发，它为端侧模组落地验证了场景价值，后续迭代很可能向“耳机本地算力+微型 AI 模型”演进。AI智能穿戴 端侧模组：广和通 移远通信 美格智能
3、机构强势打call立讯精密：高速连接器即将突破美商独供，利润空间再造一个立讯。市场未注意到其新产品即将切入NV机柜中更有含金量的高速连接器，打破安费诺独供，且下一代产品有望反超安费诺成为全球龙一，预计26/27年能产生60/158亿增量利润，另有配套铜缆增量。立讯精密亮相数据中心互连整体方案，集中展示多项先进产品及技术成果一包括CPO(共封装光互连)，1.6T光模块和LPO/LRO低功耗方案,CPC(共封装铜互连)，1.6T DAC/ACC/AEC,以及液冷冷板I/O方案等,为以AI智算为代表的下一代数据中心发展注入全新动能。
4、横河精密的核心投研逻辑在于深度绑定新能源汽车轻量化与智能座舱双赛道，并积极向无人机、机器人等新兴领域拓展以实现增长。其汽车业务（2025H1营收占比超31%）是核心引擎，轻量化内外饰件收入增124%，智能座舱组件增35.71%，驱动因素包括成功切入比亚迪、上汽大众等头部供应链，以及钢塑一体CCB横梁等技术创新替代金属件。技术壁垒体现在精密模具设计与复杂注塑工艺，谐波减速器（传动误差<1′）具备人形机器人应用潜力，参股宁波狮子王拓展低空经济进一步打开空间。但财务效率待优化：ROE（2025H1年化9.5%）偏低，流动比率1.14、速动比率0.76揭示短期偿债压力，应收款占流动资产超50%拖累周转，自由现金流近年为负。估值透支预期（动态PE 125-138倍，行业均值约60倍），赔率取决于高增长兑现能力。若特斯拉认证、谐波减速器批量供货机器人等订单落地，且毛利率回升至22%以上，则有望消化高估值；反之则面临客户集中（前五大客户占比52%）、技术迭代（碳纤维替代风险）及现金流压力等风险。策略上需跟踪订单增速与毛利率变化，仓位控制≤5%并严守止损纪律。
5、$开创电气(SZ301448)$ 市场隐含信息：市场对开创电气的定价隐含了对其跨境电商扩张和锂电化转型的高增长预期，但短期业绩下滑与估值背离显著。公司2025年一季度净利润同比下降87.47%，但动态市盈率高达302.81倍，远高于行业均值，表明市场更乐观看待其海外渠道和锂电产品渗透率提升。2024年营收同比增长42.77%，锂电产品收入增93.94%，跨境电商收入增58.64%，验证了成长逻辑。越南生产基地的推进（年产80万台）进一步强化了市场对全球化布局和成本优化的预期。
隐含期权价值：开创电气的隐含期权价值集中于锂电化替代和海外产能释放。公司绑定大客户（如博世、史丹利百得），锂电新品研发提速（超50款试产），若锂电产品占比从不足10%持续提升，可能驱动收入阶梯式增长。越南基地量产（2025年3月试产完成）将缓解贸易摩擦风险，增强供应链韧性，并开拓东南亚市场。此外，跨境电商渠道（如TikTok直播带货）和自主品牌建设可能进一步打开增长空间。
风险：公司风险突出表现为：一是短期盈利压力，2025年一季度净利润大幅下滑，毛利率（22.55%）低于行业均值，且经营现金流同比降81.35%，现金流管理承压；二是估值过高，当前市盈率（TTM）343.09倍，需持续高业绩兑现消化；三是海外市场依赖度高（海外收入占比87.5%），易受贸易政策、汇率波动影响；四是应收账款攀升（2024年末同比增96.5%），回款风险加剧。
6、$新光光电(SH688011)$ 市场隐含信息：当前市场对新光光电的定价主要隐含了对其国防军工领域技术壁垒及长期成长性的认可，但同时也反映了对其短期业绩波动和盈利能力的担忧。公司2025年一季度营收同比下滑76.20%，净利润亏损扩大，毛利率仅为-7.80%，显示短期经营压力巨大。然而，其市净率（1.68）低于行业均值（3.99），市盈率为负，表明市场更关注其长期技术价值和军品订单潜力，而非短期盈利。公司核心技术和产品（如光学制导、激光对抗系统）在国内处于领先地位，并受益于国家国防信息化和强军战略的政策支持，市场预期未来军品订单放量及民品领域（如电力检测、森林防火）拓展可能带来业绩弹性。
隐含期权价值：新光光电的隐含期权价值主要源于其技术转化和军民融合的潜在突破。公司在激光防御、光学制导等领域的技术具有稀缺性，例如其激光对抗系统在国内首次实现动平台精准毁伤，技术壁垒高。若未来军品需求持续增长（如导弹配套、反无人机系统列装），或民品领域（如电力巡检、森林防火）实现规模化应用，可能带来业绩爆发式增长。此外，公司积极推动技术民用化，如多光谱智能巡检系统已应用于国家电网项目，为民品收入贡献新增量。
风险：公司面临多重风险：一是业绩波动风险，受军品审价周期、研发投入高及客户采购计划调整影响，盈利稳定性差（2025年一季度净利润同比下滑157.28%）；二是客户依赖风险，前五大客户收入占比长期超95%，应收账款高企（曾占营收121.04%），回款慢导致现金流压力；三是民品拓展不确定性，当前民品收入占比仅13.67%，且技术转化需持续投入，成效尚待验证；四是行业竞争加剧可能进一步挤压毛利率。