$安徽合力(SH600761)$ 安徽合力作为工业车辆行业双龙头之一，其市值与同行杭叉集团存在差距，但这一差距有望通过公司在智能物流、人工智能等新业务的布局而未来趋于收敛。海外市场呈现稳健增长但区域分化，欧洲市场复苏势头强劲，1-8月营收增长超18%，且三季度增速加快，预计未来2-3年将进入新一轮复苏阶段；北美市场虽有关税影响，但最坏时期已近尾声，公司已通过涨价传导成本，并期待明年降息周期带来需求恢复，同时泰国工厂明年投产将提供支撑；其他市场如亚洲、南美、中东非洲也表现稳健，俄语区下滑幅度有限。国内市场则处于稳健恢复期，核心亮点是电动化替代内燃机的结构性趋势，一类电动车增速高达30-40%，而内燃车下滑，预计电车在新车销售中占比将很快过半。关于未来增长引擎，智能物流系统业务今年预计营收9-10亿元，增速超50%，目前以国内为主，但海外空间巨大；该业务毛利率约20-25%，其中无人叉车占比约40%，软件占比20%；公司通过与华为合作解决多车调度与通讯问题来构建壁垒，下游客户以大型制造业为主，项目周期约半年，回本周期约两年，当前渗透率低但未来空间巨大，有望超50%。在人形机器人领域，公司与安徽省部共建的江淮前沿创新中心成立联合实验室，旨在开发用于工业拣选、搬运、装配场景的机器人产品，江淮中心提供视觉、传感等技术，合力则提供场景、制造与供应链，产品形态将包括双足人形和轮式，具体规划待明年明确。此外，公司近期并购江淮重工是响应国家专业化整合号召，其估值约5倍多，能带来汽车产业链客户、海外特色市场渠道并丰富产品矩阵，形成协同效应。最后，渠道方面海外将继续加密优化，国内则采用独家代理模式，所有车型渠道通用。整体来看，安徽合力正处在传统业务电动化与全球化稳健增长，新业务智能物流与机器人加速突破的积极阶段，未来发展前景被看好。