$恩捷股份(SZ002812)$ 25年9月，34快钱时候的调研纪要，恩捷股份所处的湿法隔膜行业目前处于周期底部左侧，价格已企稳但盈利承压，干法隔膜价格稳定在0.38-0.45元/平米，湿法隔膜7μm基膜均价1.6元/平米、9μm基膜均价0.75元/平米，较一年前下降约40%-50%，低成本新产线成本约0.4元/平米，2020-2022年投建的4.5-5米幅宽旧线已基本不盈利，更早产能现金亏损。行业设备壁垒高，日本制钢所设备订货周期18-24个月，德国布鲁克纳和日本东芝设备交期12-18个月，国产设备中科华联等仍在攻关，2年内竞争格局难改变。龙头规模效应显著，恩捷和星源材质合计占市场约60%产能，恩捷产能利用率约60%，星源约93%，中尾部厂商普遍亏损，行业集中度有望提升。技术路径上，固态电池预计2030年后才逐步商业化，对现有隔膜体系冲击有限，恩捷已在布局固态电池和国产设备。财务方面，公司2024年计提约10亿元存货减值，同时被质疑通过虚增涂覆成本、关联方采购设备等方式进行财务调节。公司治理层面，李晓明家族近年多次减持套现约40亿元，2024年因违规减持被云南证监局警示并要求回购股份，高层人员变动频繁，CTO及多家工厂负责人离职。整体看，行业处于底部左侧，价格企稳、需求仍保持增长，但恩捷面临财务调节质疑和治理风险，星源材质在上升期，恩捷在动荡期，需关注其财务真实性和治理改善情况。