一眼定胖瘦之6-华润啤酒

昨天晚上在东方财富上看到求是杂志发表《扩大内需是战略之举》。确实只有内需才能破题，破解当前产能过剩、破解当前的信心不足，成为经济长期稳定运行的稳定器。消费也是国之重器，就业是消费之源，企业是就业之基，只有企业多赚钱才能有高工资，才有适当的消费群体。路是指出来了，政策都有哪些，是否真的能够防止内卷，效果如何，后续拭目以待。怎么平衡财政资金及医保基金紧张、让群众花更少的钱看更多的病及得更多保障、与让企业赚更多钱交更多税及发更高工资这个三角关系，是破题之点，在鱼和熊掌不能兼得时也要有所取舍。持有消费股的投资者度过了惨淡的几年，也许会守得云开见月明。

今天没有激起市场的反应，中财办进行了解读深入，后续会有一些实质性的举措。

用2篇文章简单写了一下华润的港股A股上市企业，有些产品耳熟能详但对公司却不熟悉。在一闪而过系列，“2021年，股价携手白酒迈上市值巅峰，随后就是探底之旅。与白酒不同的是，2025年上半年营收、净利及毛利润都创新高，净利增长超20%，与白酒的负增长迥然不同。公司股价年内上涨12.8%，也好于多数白酒股。看华润啤酒的半年报，难道是不喝白酒的年轻人都喝啤酒了，还是年轻人本来就是喝啤酒居多？截止2025年6月30日，公司现金及金融资产超100亿元，银行贷款仅10.36亿元，固定贷款利率为2%，浮动贷款利率为0.99%，融资成本很低，财务风险极低，属于个人喜欢的财务结构，只是3.3%的股息率不高。拥有知名啤酒品牌雪花，国内多年连续排名第一，行业地位远高于怡宝在饮用水行业，当前受消费特别是餐饮业影响，营收增速放缓。熬过下行周期，消费复苏时很可能营收净利都快速增长，总不会到时又说年轻人不喝啤酒了吧。当前华润啤酒市值892亿港元，市盈率14倍，作为行业老大，值得进入一眼定胖瘦系列研究，并有建仓甚至是重仓持有”。本文将稍微详细的进行分析，看是否能够一眼定胖瘦。

雪花是全国著名品牌，就不落俗套了。华润啤酒不按照业务情况、财务情况、行业前景、公司竞争力、重大关注、投资价值6方面来写了，兴之所至笔之所至。

1、一笔白酒收购引发的惨案。华润2022年在行业景气周期高点以123亿元收购了金沙酒业55.19%的股权，换来的是2022年上半年的20亿元营收跌成2025年上半年的7.81亿元，从年盈利10多亿元转为亏损。有句老话是隔行如隔山，这么看即使一个行业中细分也是别有天地。金沙酒业中占主要销量的摘要酒也陷入这轮危机之中，73亿元的商誉随时可能雷声阵阵。华润的啤酒+白酒战略不知还会坚持到几何？白酒龙头喜欢折腾进入啤酒、葡萄酒，啤酒龙头高溢价进入白酒战场，别人锅里的肉可能 香一些吧。后视镜来看，这是个败笔，探索接近失败，可能损失百亿。

2、一个喜力互持能否打开行业格局？对于喜力的认知是从学生时代看欧冠开始，感觉好有钱年年赞助欧冠，后来约略查了一下是高端啤酒。作为穷学生的我，从来也没有喝过喜力，即使工作之后也没有机缘，也不会去买。偶尔烧烤之际，觉得青啤或雪花挺好，重庆啤酒也很实惠。从业绩上看，2024年财报“次高档及以上啤酒销量从2020年的1,460,000千升大幅上升至2024年的超过2,500,000千升。其中，「喜力®」销量达两倍以上增长。”高端局没参加过，接触不到喜力也正常，也许自有其独到之处。

3、一份较干净的财务报表。在一闪而过系列中，说了华润的财务结构是我喜欢的类型，财报相对干净，但是存货原高于青啤，商誉也较高。股息率虽然不高，但结合50%的分红率，空间还是很足。公司可以探索，但是白酒探索也许教训比较深刻，特别是行业高点进入，有点像股市上当年买入中石油、暴涨后买入中车，留下的只有后悔和无尽等待。如果是其他原因买入接盘，那么自有其宿命，但对投资者而言是一票否决。

4、一片希望的田野。白酒在市场上陷入困境，失去了资金的青睐，股价也是持续低迷。不管是华润啤酒还是青啤都不能独善其身，不是一句年轻人不喝白酒就能解释。在消费股一片哀鸿之际，坚持的人越来越少，离复苏也就越来越近。如果经济持续低迷，除了生活必须资金外，其他资金存银行回报率也很低。如果经济走出周期、迈向复苏，那么消费也会迎来春天，成为希望的田野，带给投资者回报。

5、一次戴维斯双击的机会。我还在继续等待华润股价低点，也许是一次莫名的大跌，也许是商誉减值带来的向下深探，在更好的安全边界点建仓，慢慢下跌加仓，直到等来市场先生的另一种情绪。也许寻求戴维斯双击机会会错失华润啤酒，那也没什么，市场机会还会有的，把握住有限机会就好。对于港股市场，还是敬畏些好，这些年的惨案和跌过头并不少见。

6、一个永恒的对手。相比华润啤酒的跌幅，青啤无论A股还是港股跌幅都不够。青啤的股息率要优于华润啤酒，分红率也高于华润啤酒。有股息率这个安全垫，青啤业绩也还行，确实跌得比其他消费股少些，未来可能弹性也少些。如果青啤有深跌，不排除建仓，毕竟大家都是来投资的。青啤中报220亿元的货币资金+交易性金融资产要优于华润啤酒，存货20.73亿元（三季度末18.42亿元）优于华润啤酒85.51亿，商誉13亿元也远低于华润啤酒。青啤短期借款、长期借款都为0，用AI查了一下也没有冲进白酒赛道。青啤的股息率不错，分红率接近70%，后续会继续关注。

一眼定胖瘦，主要是快速分析公司，研究深度不够，难免部分资料引用或解读不够准确，仅为自己筛选企业所用。引用财报是用AI转换成简体。

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