再次审视ST宁科（600165）

再次审视宁科

ST宁科从5月份起，已经持续下跌调整了6个月，路条获批股价未有明显反映，当做为最大看点的重整计划出炉后，股价竟然再次触及跌停，更是让人大跌眼镜，目前面临三个问题：三季报表现不佳，法拍和除权，成为了宁科上空的阴霾，周末再次审视宁科，竟然发现宁科还是宁科，依旧是浓眉大眼的好帅哥，本质上并没有发生任何变化，当查询了很多资料后，不妨来简单唠唠，以备日后验证。

一、三季报基本上表现不佳，主要是由于技改影响了产量，当然也和订单较少有关系，据说两个月生产量比较少，而活性炭做为另外一个收入，也因为美国反倾销减少了15%，至三季底，公司营收完成了3.1个亿，亏损更是扩大，据预测全年营收应该在5亿左右。

第一季度9382万，第二季度12178万，第三季度预计9440万，四季度预计19000万（4250万活性炭+4350*3.4万=14620万）。目前同比，营收增长147.6%，全年预计完成161.9%。从以上数据可以看到，做为反映基本面的营收，宁科确实在稳步增长，遗憾的是由于长链二元酸产能未能释放，亏损还有加大趋势，全年如果能控制在亏损2个亿左右是合理的。

再预测一下2026年，按计划产能会释放到60% ，按3万吨计算，3*3.4=10.2亿+1.7亿活性炭收入=11.9亿，还不算技改的其他产品，2026年营收与2025年营收比将完成233.33%。这样的营收是不是值得期待。

二、原控股股东老虞的2亿股归属问题，质押的股权还不起帐，被银行起诉强制拍卖。目前看二拍大概率依然是流拍，这本来就是个流程，大概率让广州农商行通过合法的手段取得股权。

一是如果个人和私募有这个拍卖款 ，早就当财投了，以1.60的钱取得股权肯定赚的更多。二是新合新已从法律意义上是宁科的实质控股人，想取得控股权从而借壳的大老板会失去兴趣。三是老虞原是广州一家投资公司的总经理，应是与广州农商行关系好，才贷来的这么多钱，连本带利已经11亿多了，他对宁科的前世今生都很熟悉，他应该愿意以股抵债，彻底让官司了结，让自己在这个官司中顺利逃脱。三是如果按目前3.60元的10%拍卖成功，广州农商行的帐面损失会损失不少，可能会导致与老虞的股权质押官司继续，当然与宁科已经没有了关系。四是广州农商行愿意通过和解转让的形式取得股权，当然价格越低越好，这也许是宁科目前价格低迷的主要原因，也是各方利益综合的结果。五是广州农商行有这样的操作，以前同样通过股抵债方式成为了中捷能源的二股东，这次成为宁科的二股东也就成为了大概率。

顺便讲一下拍卖流程，二拍流拍后，法院就会征求广州农商行的意见，是否愿意接受以股抵债，如果愿意，就可以签和解协议协议。如果不愿意，就变卖，变卖也是有人出价就行。从这个角度上看，价格确实有受控的可能。

这次宁科重整确实有加速的感觉，重整计划草案被法院批准，更能会让广州农商行获得股权更有法律依据，也更有说服权，毕竟拿了一个重整完成后生产经营正常的上市公司的股权，重整每股抵债价12元，如果你是上级，目前能以3元多的价格能够获取，未来有上涨空间，你会不批？

广州农商行成大股东，也算是另外一种国资入住，而且可以成为一个有锁定期的股东，想减持是要公告的，当然成为另外一种财投，只要看好企业的向好发展，不会短期变现的。如果确实是广州农商行入住，这条反倒成为了利好。

当然如果在17号有其他老板拍卖成功，假如目前价格不再下跌，资本是逐利的，这7个包反倒可以在半年后随便售卖，毕竟 12.37%的总股本占比，也有10%的利润，反倒成为了宁科未来的一个隐患，相当于一个限售股解禁。拍卖成功反倒对宁科的未来形成不利制约。

三是除权问题，宁科会除权，价格如何计算，网上说法不一。假若除权前一天价格低于平均配价价格1.95元，则不用除权，如果高于1.95，刚要进行除权。计算如下：

平均配股价格=（0.4802*12+4+8.41）/9.31=1.952

除权价格的计划公式如下（不确定那种方法是正确的）：

（一）按投资金额与变化后股本计算：（若收除权前一天收盘价为3.60元）

（6.8488*3.6+0.48*12+12.4）/16.16=2.65元。

（二）按流通股比例变化计算（不涉及红利情况下）：

（3.60+1.952*0.4802/6.848)/(1+0.4803/6.848)=3.49元

我更倾向于是第二种方法，如果是的话，那宁科下跌的空间并不大。假如是第一种方法，宁科会不会来一个ST实达当年的一个动作，一飞冲天，要知道：宁科连跌6月，股东人数是历史最低位。

上面所说的三个阴霾说过了，重整让宁科获得新生，再看看宁科的未来吧：

一、四季度1.9亿增速可观，从招聘启示上的人员需求看，也能看出确实是正常生产且有扩大趋势，还有一点，未来生产的可能都是精酸，质量已与凯赛生物相媲美，每吨3.4万元左右。

二、让我们看看重整计划的多样化产品的市场价格，2026年3月技改结束，多样化产品将下线，将为营收增长再次助力。

十三碳二元酸：2025年10月，十三碳二元酸25KG起订价格为60元/公斤，200KG起订价格为55元/公斤，2000KG起订价格为45元/公斤。

- DHA毛油/成品：DHA藻油方面，据食品商务网数据，2025年10月，安徽合肥的DHA藻油1-500公斤起订价为260元/公斤，500-1000公斤起订价为248元/公斤，1000公斤以上起订价为245元/公斤。DHA鱼油方面，2025年10月，河北中之升生物科技有限公司的食品级DHA鱼油1-100公斤起订价为98元/公斤，100-1000公斤起订价为96元/公斤，1000公斤以上起订价为94元/公斤。

- 辅酶Q10粗品 ：食品商务网显示，2025年10月，国内辅酶Q10食品级营养强化剂原料1-100公斤起订价为58元/公斤，100-1000公斤起订价为56元/公斤，1000公斤以上起订价为54元/公斤。阿里巴巴平台上，化妆品级98%辅酶Q10粉末价格在130-350美元/公斤不等。

- 苹果酸：2025年10月，安徽合肥的现货批发L-苹果酸食品级，1-100公斤起订价为35元/公斤，100-1000公斤起订价为34元/公斤，1000公斤以上起订价为33元/公斤。

都是一吨几万到十万元一吨的产品，如果一年售卖个1万吨，至少就是几个亿，这可是新合新独特工艺的功劳啊，在这方面新合新确实是有特长的，原来测算过，技改1个亿可以撬动近20亿的营收，试目以待， 个人认为技改完成若能催生10个亿的营收，那可以就惊人来表述了。

三、宁夏恒力国际贸易公司重整后将从停滞变成专业化贸易公司，从而带来质的全新变化。

（一）核心贸易业务重启， 长链二元酸作为一种应用广泛的生物基材料，是宁科生物的核心优势产品，也是恒力国贸历史上最具竞争力的主营产品。重整后，公司将全力重启此项核心业务。

1、重启贸易流。重整后的首要任务是与中科新材恢复业 务关系。通过签订长期包销协议、预付货款等方式，稳定并锁定中科新材优质长链二元酸产品的货源，为贸易业务的快速重启提供坚实基础。

2、拓展下游市场。借助重整投资人在化工、新材料领域 的市场网络，公司将积极开拓长链二元酸的下游应用市场。一方面，深耕现有客户，提供更优质的供应链服务，重建市场信心；另外积极开拓国内外新客户，特别是在高端尼龙、香料、 润滑油及医药等应用领域，建立稳定的直销与分销体系。

（二 ）丰富产品结构，打造多元化盈利模式 。

为规避单一产品贸易的风险，并充分利用的技术优势，公司将致力于丰富贸易产品线。横向拓展生物基产品组合。紧随“丰富产品类型”的战略，恒力国贸将不仅是长链二元酸的贸易商， 更将成为宁科生物体系内多元化生物基产品的销售平台。随着中科新材逐步投产新产品，恒力国贸将同步进行市场调研、客户预开发及销售渠道铺设，确保新产品能迅速推向市场，形成新的盈利增长点。

以上表述已经明确表达了宁夏恒力国际贸易公司将成为宁科销售的一个重要平台，同时成为新合新与宁科合作的平台，如果新合新想把业务或者想把利润植入进来，通过贸易大家都懂的，这也是新合新不注入资产也能提高业绩的手段。

四、宁科重整计划的留债处理，为宁科未来发展预留了空间。

（一）经法院裁定确认的建设工程款优先权债权约 6.29 亿元，可优先受偿范围约 6.24 亿元，其中 35%由中科新材在重整计划经裁定批准后一个月内以现金清偿；65%留债清偿。其中留债利率为浮动利率，按照同期 5 年期 LPR 的50%确定年利率，5年后一次还本。

（二）经法院裁定确认及管理人初步审查确认的有财产担保债权合计约 5.38 亿元，可优先受偿范围约 5.38 亿元， 以留债方式清偿。留债利率：浮动利率，按照同期 5 年期 LPR 的 50% 定年利率。8年后一次还本。

（三）经法院裁定确认及管理人初步审查确认的普通债权约 3.74 亿 元，普通债权金额最终以法院裁定确认金额为准。普通债权的清偿方案如下： 1、15 万元以下（含本数）部分将由中科新材在重整计划执行期限内以现金清偿。 2、15 万元以上（不含本数）部分每家债权人普通债权 15 万元以上（不含本数）部分，其中 15.87%将获得信托受益权份额抵债，剩余部分将获得转增股票抵债。即，每 100 元普通债权可获得 15.87 份信托份额以及约 7.01 股转增股票，抵债价格为 12 元/股。

注意，留债方式让宁科轻装上阵，9.936亿的债务利率享受LPR的50%，偿还年限分为5年或8年一次还本付息。还有，抵债的价格每股12元（为什么让债权人认可12元值得思考），目前股价3.60元，无形中让0.48亿股的债权人成为了财投，这部分债权金额可是5.76亿。

宁科重整完成后，产投与财投的12.4亿资金除了偿还共益债6亿，工程款2.2亿，债权人现金偿付及破产等费用0.5亿后，尚余3.7亿资金，资产负债率大幅降低，摘了ST帽子就可以再融资，终于解决了困扰宁科发展的最根本问题-资金问题。

五、宁科重整完成后净资产及主要指标预计变化情况，会推动宁科长期向上。

宁科重整完成后，按全年亏2亿计算，（5.76+12.41）减年报亏2亿=16.17亿，除以新股本16.16亿元，每股净资产将从负0.145元至少变成1元。

2025年半年报净资产-0.145元，帐上是借来的共益债上的资金7663万，营收2.1亿元。亏损1亿。

重整后2025年年报净资产预计变成1元，帐上资金3.7亿，营收5亿。按扣除重整收益后亏损按 2亿测算，不扣非可是十几亿的利润。

预估2026年半年报净资产1元（不亏不盈），帐上资金3亿左右，营收7.1亿（1.5*3.4+1亿活性炭+1亿柔性产品）=7.1亿。

2026年年报，净资产1.05元，帐上资金3亿左右 ，营收14.2亿，盈利8000万。

此时的宁科，市场会给予估值多少呢，这才是我期待的地方 。

六、宁科未来流通股不多，是快速启涨基础。

重整后总股本为16.16亿，产投拿3.57亿（36个月，2029后流通），财投5.28亿（12个月，2027年流通），广州农商行2亿（锁定期未定），债转股0.48亿股（债转股高达12元，债权人也会多拿一段时间），实际流通5.32亿。扣除前十大股东0.94亿，市场流通股剩余4.38亿。

七、再忆方科看宁科的主升浪时间点。

方科从2022年1月的2元到2025年9月26日12.55元，终于从昔日的一只丑小鸭变成了今日的白雪公主，其实方科本质上并没有变化多少，只是印证在在风口上猪也会上树的名言，当然也可以理解当年潜伏的庄借机发力了。方科曾于2023年7月创下戴帽新高后连续下跌7个月后，从此走向一路向北之路。

从周期上看，宁科从2024年4月到2027年12月应完成蜕变，考虑到年报，不妨再推迟到2028年3月份，合成生物已列入国家十五五重点推动的新的经济增长点，宁科做为生物发酵新质生产力的代表，具备传统化工向生物制药转型的基础，比凯赛生产成本更低，2026—2027营收持续增长可见，扭亏为盈可期， 宁科会不会在调整7个月后（包括即将到来的11月份），从而走向一路向北之路呢？宁科未来还有以下特点：

（一）重整路条股价最低股，已连续跌幅6个月。

（二）2026年脱星摘帽条件具备股。

（三）新合新资产证券化，从而将资产注入宁科概率股。不排除其他手段提升宁科业绩。

（四）重整完成成为正常运营公司，国际认证办理完成，可以参与更多的投标活动，从 而获得更多订单。

（五）ST即将实施10%涨跌幅，必将推进优质ST更加向上。

（六）股东人数已高度集中，到达了人数最低位。

八、关于炒股的再思考，

其实在2025年5月1日期间，选出了ST亚太，ST东易，ST高斯，ST证通，ST兰黄都股票，但因为持有宁科而完美错过，细细思考，这与结构性牛市和国家鼓励重组的新政有很大关系。目前很多ST股都高高在上，由于没有研究，不知道他们维持高价的原因是什么，但绝对有一个“炒”字做怪，就像方科，目前绝对是高估的，但这个时候却成了香饽饽，依然有创新高的可能。

选择确定性的标的，做认知范围内的钱，已经跌了近6个月的宁科，价格与目前的同类股相比，已经明显有了比价优势，再跌两个月又何妨，我们知道的是，随着确定性摘星去帽，该属于宁科的春天早晚会到，按照时间周期熬到2028，笑到最后的那个人才值得尊敬和收获。

死守方科三年，未到主升浪放弃，但愿这次坚守宁科，给我最好的回报。因为宁科比方科更有条件和基因。

十、宁科未来的重要时间节点。

（一）10月30号晚季报。

（二）11月7号表决 随时被法院批准。

（三）11月17号法拍。可能流拍签和解协议，由广州农商行获得股权。

（四）11月底左右，投资款支付完毕，权益变动公告披露，财顾出具除权计算结果，股权划转，停牌除权。

（五）11月底，法院裁定终结重整程序。上市公司申请撤销因重整所实施的退市风险

（六）宁科董事会进行换届。

（七）年报预约于12月31日前。

（八）1月起年报指标出现大幅变化的公司要进行预披露。预披露时间为2026年1月31日前，（由于重整完成，扣非盈利大概率。宁科曾于2015年1月17号业绩预报。）

（九）2026年2月17日，收到宁科立案结案行政处罚告知书满一年，可申请撤销因立案所实施的风险警示。

（十）3月预期技改完成。

（十一）年报披露后，审计出标准无保留意见函，申请摘ST帽子。

（十二）问询函出现（ 年报后，问询函按新规并不强制及时披露，而是和问询函回复一起披露），复杂程序与去年比，应该简单许多，时间应该也会提前，同时公告摘帽。至此，ST宁科将去除ST帽子，变为宁科生物，

（十三）4月25日，2026年一季报（宁科于去年这个时候公布的一季报）。

让相信宁科一战辉煌无限的的我们，一起按照时间节点去等待，等等硕果累累的那一天。