ST新研（300159）深度报告：重整破局下的商业航天价值重估

一、核心结论：被低估的“重整+航天”双主线标的

ST新研当前3.28元的股价（2025年12月4日盘中）与重整后6.18-7.50元的合理估值区间存在显著背离，这种预期差源于市场对其“农机主业标签”“历史财务问题”的过度担忧，而忽视了三大核心价值：一是明日宇航作为航空航天核心载体，具备低轨卫星配套的技术能力与军工资质；二是新疆国资（商贸物流集团）6.5亿元注资并非仅为“保壳”，而是明确将商业航天纳入转型方向；三是新疆作为“一带一路”航天枢纽，政策红利为其提供区域资源对接优势。短期需重点跟踪12月法院重整裁定结果，中长期核心催化为卫星配套订单落地。

二、子公司全景穿透：航天业务的“核心-配套”双轮架构

ST新研现有12家子公司，形成“航空航天（明日宇航系）+农牧机械（牧神系）”二元结构，其中与商业航天直接相关的主体为明日宇航及其衍生子公司，且已纳入协同重整范围。

1. 商业航天核心引擎：明日宇航（