绿联科技-迟到的300E

核心业务矩阵

充电类（占比38%）：移动电源、氮化镓充电器为核心，2024年收入23.5亿元（+50.9%），未来3年CAGR超30%。增长逻辑：①氮化镓技术迭代催生换新潮（100W+高功率产品占比提升）；②充电宝承接罗马仕退出份额；③拓展新能源车充等场景。

NAS私有云（占比6.3%）：2024年收入3.9亿元（+19.3%），2025年预计8-10亿（+50%+），明后年增速50%以上。爆发逻辑：①替代移动硬盘（C端1800万台存量空间）；②AI功能升级（如AI相册整理）；③小米入局教育市场，行业渗透率加速提升。

其他业务：传输类（28%）、音视频类（17%）稳健增长，移动周边类（8%）受益户外场景拓展。

市场扩张目标

NAS消费级渗透：从摄影/创作者群体（5000万人）向家庭用户扩展，TOB转向TOC。

充电类出海：欧洲市占率目标10%（当前5%），主推100W+快充（欧洲均价较国内高40%）。

双红利赛道布局

快充技术红利：受益氮化镓（GaN）技术普及，充电类产品量价齐升。2024年充电类营收23.5亿元（+50.9%），占比38%，预计2025年增速40%+。

技术迭代驱动：100W+高功率快充占比提升，终端售价较普通充电器溢价1.7倍（如200W氮化镓充电器售价529元）。

关税应对：美国关税升至30.9%，公司通过产品升级（如AI快充）转嫁成本，终端涨价5%可覆盖关税冲击。

NAS存储第二曲线：消费级NAS市场爆发，2024年营收3.9亿元（+77%），2025年预计增速57%。

产品优势：绿联DXP系列NAS支持AI相册管理、4K影视库，价格较群晖低50%（如DXP4800售价2388元vs群晖DS923+售价4950元）。

市场空间：全球消费级NAS规模45亿元（2024年），绿联国内线上份额达18.4%（2024年），海外市场加速渗透。

全球化渠道深化

境外营收占比55.4%（2024H1），欧美占62%，东南亚增速76%（2023年CAGR40.3%）。

线下渠道突破：进驻沃尔玛、BestBuy等KA，美国线下营收同比+58%（2023年），SKU覆盖率从10%提至30%。

投资考量

短期逻辑：Q3旺季+新品上市（AINAS量产），2025年业绩增速看45%。

长期空间：充电类全球市占率5%→10%（罗马仕份额出清），NAS复制安克TWS成长路径。

主要业务及经营

2024年收入61.7亿，YOY+28.46%；归母4.62亿，YOY+19.29%；扣非4.42亿，YOY+20.42%。

产品主要涵盖充电类、传输类、音视频类、存储类、移动周边类五大系列。

充电类领域：移动电源、充电器及线材。24年收入23.49亿，YOY+50.87%，占比38.08%。

传输类领域：扩展坞、网络传输类。24年收入17.52亿，YOY+21.3%，占比28.4%。

音视频类领域：耳机、音视频线。24年收入10.6亿，YOY+11.64%，占比17.19%。

公司正在规划和部署AI智能耳机项目，以期实现与人工智能相关的功能，并计划于2025年中期正式推出。

存储类领域：网络附属存储器(NAS)、硬盘。24年收入3.91亿，YOY+19.29%，占比6.34%。

2024Q2公司推出NAS私有云DXP系列新品，涵盖双盘位到八盘位的多种配置，同时搭载了公司自主研发的USOSPro系列，新品凭借更强竞争力快速登顶国内线上以及亚马逊Bestseller榜单。

移动周边类领域。24年收入5.19亿，YOY+16.21%，占比8.42%。

渠道及市场：在中国、美国、英国、德国、日本等全球多个国家和地区销售；同时打通线上、线下销售全渠道布局，实现了天猫、京东、亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada等境内外主流电商平台的全面覆盖。重点加大在NAS私有云存储、耳机声学、充电续航等产品投入和推广。

市场收入分布：大陆占比持续下滑，海外高增速。但毛利率稳定。

线上渠道亚马逊/东南亚国际电商平台快速增长。线下以经销因为罗马仕让出市场缘故仍有空间。

25年行业的边际变化

NAS市场竞争格局改变：当前NAS市场龙头为台湾企业群晖，占较大份额。国产厂商通过低价策略降低NAS使用成本门槛（￥2500~3500VS￥4000+），以更人性化的系统设置实现产品破圈，逐步蚕食群晖市场份额。

2025年绿联NAS产品线上增长显著，上半年数据显示，Q2国内线上平台市占率反超群晖居首。2025年上半年增速已超2024年全年一倍，产品处于增长和放量期

海外市场潜力：海外NAS市场规模至少为国内的三倍，利润空间更高。绿联产品海外定价接近国内翻倍，在二季度的月度和季度数据上，公司在欧洲亚马逊渠道取得高增速。

充电宝市场份额放开：民航新标下行业出清。品牌类充电类产品可能在 2025 年 Q3 迎来需求突破。

绿联的Q2充电宝高增数据是在罗马仕事件还没发酵情况下取得的，看好在三季度某月公司但项业务迎来超100%的增长。

其实在25Q1，罗马仕在国内移动电源的市场份额已经呈现明显下滑趋势，2025H1累计份额仅2.7%，同期绿联份额升至4.9%，安克创新份额稳步增长。但是罗马仕因为低价策略+出海，其在包括2024年的连续11年成为天猫双11 移动电源品类销量冠军，22年海外营收占比也有40%。

市场出清方面：1）在2024年，罗马仕的全球年销量突破5000万台，占据了全球市场份额的约15%。2）2024年全球充电宝市场规模已突破171亿美元，中国占比达38.7%。数据称，目前市面上80%的产品无3C认证，国内充电宝年销量1.5亿—2亿台，假设50%具有换机需求，可预见本次新规有望为行业带来高达近1亿台的购买增量。

增量计算上，仅计算国内的市场出让份额，公司拿走白牌20%的份额，则销量增量可达2400万~3200万部。150元单价计算就是42亿市场空间，算上让出的海外空间，公司仅仅依靠3C标新规就有50亿+的市场空间。而且事实上因为这次事件，后续新品牌/公司拿牌照或者得到市场认可的难度大大增加，对已经在市场竞争已久的企业无形中带来了准入门槛。

25年经营变化

绿联科技：NAS国内外预计均实现快速增长（国内外线上份额或已达TOP1），核心主业线上预计维持快速增长。

NAS存储：4+5月国内外电商平台份额均位列TOP1

（1）国内市场：2025年4-5月份销额/销量分别达0.96亿元/3.0万台，销售同比+305%，份额分别达50%/49%，群晖销额份额从早期30%+回落至14%。

（2）海外市场（亚马逊数据）：2025年4-5月德国销额/销量分别达190万美金/0.37万台，销额份额达46%。法亚/德亚/意亚/西亚/英亚合计销额/销量分别达304万美金/0.6万台，美亚由于无大类无法爬取数据，但绿联NAS产品已位列BestsellerTOP行列。

国内电商：2025年4+5月整体销额+57%，其中音频类销额同比+44%、移动电源同比+109%、充电器同比+51%、数据线同比+24%。

海外亚马逊（除NAS外品类）：受益充电类、传输类新品拉动亚马逊维持较高增长。

2025年4+5月亚马逊合计销额同比+72%，公司亚马逊渠道以德国、英国、日本为主。其中德国亚马逊销额同比+64%，英国亚马逊销额同比+139%、日本亚马逊销额同比+75%，延续高增长主要系大功率移动电源和充电器，以及传输类新品表现较好。

估值及业绩估算

存储类领域：=》对25年NAS销量测算：（单价3200元）

1）国内：销量18万台=》5.76亿。

2）非美市场：销量5.82万台=》1.86亿。

3）北美市场：美亚无大类无法爬取数据，算5000万

=》合计25年8.12亿，YOY+107%。

充电类领域：=》对25年销量测算：（假设国内外占比4：6）

24年收入23.49亿，4/5月国内移动电源销量增速109%，充电器同比+51%，考虑到罗马仕充电宝的3C认证取消时间为2025年6月13日。维持全年70%增速，收入为15.97亿。

海外增速72%。维持全年70%增速，收入为23.96亿。

传输类领域：=》对25年销量测算：（假设国内外占比4：6）

24年收入17.52亿，其中国内增速24%，海外没提到具体，只说传输类新品表现较好。那就①维持Q1时候18%增速，全年20.67亿。②国内20%增速，海外9%增速（高个位数），全年19.87亿。

音视频类领域：=》对25年销量测算：（假设国内外占比4：6）

24年收入10.6亿，其中国内44%，海外没提到，那就①维持国内持Q1时候11%增速，全年11.77亿。②国内40%增速，海外0%增速，全年12.47亿。

移动周边类领域=》24年收入5.19亿，维持Q1的16%增速，全年6.02亿。

=》25年全年预期收入范围【85.71亿~87.21亿】，YOY【+38.91%~+41.34%】，反内卷+罗马仕出局情况下估算8.3%净利率，净利润【7.11亿~7.24亿】，PEG一倍下给予40PE估值，市值290E。

=》26年维持30%增速下收入112.4亿，利润9.5亿，看330E市值。

结论=》好公司，但是最好等解禁后调整进入，单纯看25年当前空间已经不大了，暂时看到300E。后续NAS和充电宝可能预期差，边际变化上TWS耳机等年中也会发布。

解禁：同时2025-07-28开始，公司大量原始股解禁，解禁占比44%。

换个角度看法：以24年为基准计算充电宝新规下带来的市场份额增量和NAS增量。

关于移动电源

前文提到，新规下公司在移动电源会有50亿+的份额增量（白牌和非3C认证出局后公司拿下20%份额），10%的净利率带来5亿利润。

关于NAS

目前看25年计划收入8亿，未来长期收入看到25亿，8%净利率下带来2亿利润。

其他业务：

24年收入合计33.31亿，远期30%增量，8%净利率下带来0.8亿利润。

则在24年基础上增加7.8亿利润，合计远期12.4亿，25PE给310亿市值。#绿联科技#