万丰股份-慢牛下的逻辑兑现
投资总结：#万丰股份#
原来产能一万吨，单吨利润底部6K/吨（只有23、24年没达到，今年上半年利润中值2400万，按八成开工率4000吨计算）
年底新增产能一万吨。（已经确定）
26.7新增硝基蒽醌2万吨，按照利润5000w计算。（没查到）
整体8成开工率，今年做到4800W利润-》未来预期1）25年新增1万吨的4800W利润；2）25H2开始投产新增2万吨的5000w。3）后续随着反内卷+公司业务回暖，弹性上给15%的利润溢价。
估值：PE20倍（其实目前同业基本估值都是25以上），估值底部19E；未来看到30亿，弹性给到34亿。
公司经营分析
公司23年、24年分散染料单价大幅下滑，特别是24年用超过100%的稼动率逐季度缩小利润缺口，其实就是以价换量。但是在25Q1大幅度恢复盈利能力，25Q2经营持续走好，我们基本能认为公司的单吨价格在回暖，单吨净利润在提升。
内销VS外销，基本维持3：1；
CAEPX
24年年报时点（25.04.29）下，在建的年产1万吨分散染料技改项目已经他投资5400万，预计25年12月完工。
该项目已于 2024 年完成主体建筑封顶、 设备购置安装 等工作， 将于 2025 年完成设备调试、 试生产等工作。
年产2000吨功能型染料项目已经投资820万，预计25年12月完工。
年产 20000 吨 1-硝基蒽醌项目预计26年7月完工。
硝基蒽醌：拥有蒽醌类分散染料关键中间体1-硝基蒽醌
1-硝基蒽醌是蒽醌类染料的关键中间体： 以分散蓝2BLN和活性蓝KN-R为例， 1-硝基蒽醌是合成染料的关键中间体之一， 在其基础上添加官能团。
微通道反应器、 管式反应器、 连续釜式硝化反应是未来的趋势： 根据《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备 目录（第二批） 》 ， 包括H酸在内的多种硝化反应未来将淘汰釜式硝化反应， 1-硝基蒽醌未来有望也淘汰该类型反应， 当前仅万丰股份的在建产能采用国家鼓励的连续化硝化反应， 随着釜式硝化工艺的淘汰， 未来万丰股份有望成为为 数不多的1-硝基蒽醌的合规供应商。
财务及财报表现
8月16日最新市值22.65亿，其中流通值8.5亿，PE-TTM46；流通值8.5亿，今年无解禁，最近解禁期为2026-5-11合计7205万股，占总股本54.17%（但是包含大股东绍兴御丰企业管理有限公司和实控人俞杏英的6025万股）。
公司上市时间：2023年5月10日。
24年收入5.35亿，YOY+6.27%；归母3833万，YOY-5.25%；扣非3748万，YOY+4.65%。
25H1收入1.22亿，YOY+22.95%；归母1036万，YOY+77.96%；扣非1030万，YOY+69.05%。
业绩预告：25H2归母2200万~2600万，YOY+67.72%~98.21%。（取中值2400万，单Q2利润1364万，同环比加速）
公司经营端没有明显季节性特征，但是24年在Q1大幅下滑情况下逐极度改善并延续到25Q2，体现一定持续性。
业绩归因：
2025年上半年，公司国际市场开拓取得良好成效，产品契合当地客户需求，叠加关税政策影响，国外市场销售额增长显著。
公司持续落实降本增效举措，取得良好成效，保持较高运营效率，整体毛利率水平有所增长。
24年分散染料产量10267吨，销量10594吨，收入46617万元，单价4.4万/吨（同比大幅下滑7.25%）。不过原材料也大幅下滑。
可比公司：福莱蒽特（605566.SH）；安诺其（300067.SZ）；浙江博澳
浙江龙盛、 闰土股份、 吉华集团是分散染料行业领先企业： 根据中国染料工业协会提供的数据， 2022年~2024年国内染料 总产量分别为81.2万吨、 88.3万吨、 94万吨。 其中浙江龙盛、 闰土股份产量分别为22.06、 19.37万吨（包含了各自的活性 染料产量） ， 是分散染料的领先企业；但当前行业开工率不高， 2024年仅约63.11%（包括活性染料产量情况下） 。
关于特定股东减持股份计划公告
股东舟山瑞好股权投资有限公司（宁波瑞好投资有限公司）持股500万股，占总股本3.75%，计划减持不超过266.8万股，占总股本2%，减持方式为大宗交易。
宁波瑞好投资入股情况：IPO前初始股东。
2019年7月，第四次股权转让取得公司股权。
2019年7月御丰投资将其持有的5%股权转让给宁波怡贤，5%股权转让给宁波瑞好，转让价格均为2435万元（公司估值4.87亿）。（当前股权值8494万，6年CAGR24.35%）
2020年3月~2022年4月得到公司经营利润分配合计400万（为免税的分红收入，无需缴纳企业所得税）。24年每股分红0.09元，23年每股分红0.1元，两次分红合计95万。
补充条款：2019年7月，俞杏英向宁波怡贤、宁波瑞好分别出具《承诺函》，承诺如发行人在2022年12月31日前未能实现上市，俞杏英将自行或指定第三方受让宁波怡贤、宁波瑞好持有的发行人股权，受让价格为本次股权转让对价加上年化10%计算的收益。
募集资金用途与CAPEX进展
计划募资5.48亿，实际募资4.21亿。发行价14.58元/股。
公司上市前分散染料的产能利用率（规划产能1万吨）分别为80.37%、89.83%和89.46%，产能利用率总体呈现上升趋势。（2020年~2022年）
对应收入为4.6亿、4.78亿、3.72亿，结合销量，对应单价6.13万/吨、5.56万/吨、5.48万/吨。
项目计划投资3.6亿，建设周期项目计算期为12年，其中建设期为2年，生产期为10年。项目第3年开始投产，第四年达产。
项目所需主要原材料有间苯二胺、6-溴-2,4二硝基苯胺、还原物、2-氰基-4-硝基苯胺、间氨基乙酰苯胺盐酸盐、木质素、MF分散剂等。
达产期年均营业收入：65,752万元（单价6.58万/吨，明显夸张了）；达产期年均净利润：9,669万元（税后）。
2024年10月29日更新：
原年产1万吨分散染料技改提升项目计划募资3.59亿，实际募资2.76亿，导致项目达到预定可使用状态日期变更：原计划为2024年12月，拟调整为2025年12月。
关于投资建设年产 20000 吨 1-硝基蒽醌项目
投资项目名称：投资2亿元，年产 20000 吨 1-硝基蒽醌项目。
项目拟建成期限 24 个月（现在确定26年7月投产）
产值不确定，但是募投项目中1万吨分散染料投资3.6亿（实际投资2.76亿），理论达产期年均营业收入：65,752万元（单价6.58万/吨）；理论达产期年均净利润：9,669万元（税后）。推测此项目利润不高于分散染料项目。
假设分散染料项目利润6000W，则 1-硝基蒽醌项目利润为5000万左右。
活性染料&分散染料产业链
根据染料的性质及应用方法，可以分位活性染料、分散染料、酸性染料、硫化染料等，其中活性和分散是 当前应用最广泛的品类：
➢ 活性染料：以H酸/J酸/K酸为主要原材料，与对位酯发生反应生产活性染料，下游主要用于印染棉、麻、 羊毛、蚕丝等天然化纤；
➢ 分散染料：以石油或煤炭作为初始原材料，合成间苯二胺和对苯二胺，再与还原物生产分散染料，下游 主要用于印染涤纶、锦纶等人造纤维。
活性染料维持稳定、分散染料整体增长
分散染料和活性染料是常用的染料类型，以2024年数据为例，分散染料占比约51%、 活性染料占比约30%；酸性染料主要用于造纸行 业、生物医学，还原染料主要用于皮革和木材、喷墨打印数码印花等领域，应用相对较窄，因此整体需求占比较低。
活性染料产量在20-30万吨/年之间波动： 由于活性染料主要用于棉、 麻等天然纤维， 根据国家统计局数据， 2015-2024 年棉花产量整体相对稳定， 年产量基本在540-620万吨之间波动， 使用量并没有显著增长， 因此活性染料年产量基本稳 定在20-30万吨；
分散染料随着长丝等人造纤维的产量增长而增长： 自2019-2024年， 国内涤纶长丝产量整体呈现向上的增长趋势（2022 年由于卫生事件等因素影响， 行业开工率较低） ， 而分散染料作为最常用于人造纤维的染料， 其产量也是逐年增长， 从2019年的33.8万吨提升至2024年的47.9万吨， 年复合增速约7.22%， 增速相对较快。 2025年1-5月份， 国内长丝产量 同比+5.6%， 分散染料产量有望实现同比增长。
蒽醌类染料中间体主要上市公司
