关于清仓伊利股份、国电电力的思考
马年第一个交易日清仓伊利股份和国电电力，在过年期间一直在思考两个关键词：护城河与确定性，也正因为这两点，所以选择清仓伊利和国电。
清仓伊利股份的思考如下：
1、CPI困境。对于大众消费品来说，通货膨胀是非常重要的，也是决定大众消费品销量水平的锚。23年至今CPI不佳，直接表现是名义GDP低于实际GDP，25年差值是-1，今年可能会缩小至-0.7%左右，名义GDP提高到与实际GDP一致大概要到27年下半年或28年。即使CPI到1.5%以上了，能持续多久是存疑的，不确定的因素太多了。
2、新生人口及老龄H问题。很多分析会说老龄H社会消费能力是减弱的，实际是：老龄H社会更喜欢的是通缩。老人越来越多的社会缺少创新能力，不敢冒险，无法容忍失败，更希望物价是稳定的，只有稳定的物价才能维持老龄H社会的稳定性。这个社会环境会影响上面的CPI数值提升。
3、原奶价能上升吗？换个问题，猪肉价格能上升吗？很多人觉得猪肉价格低是因为产量太大了，需要去产能，但现在产能问题不是参与的人太多了，而是猪太能产小猪了，牛太能产牛奶了。2010年单头奶牛年产奶量是4.8吨，而2025年是10吨，增长1倍多。未来1年原奶价格稳住是肯定的，还能上升吗？上升后会不会更卷？这两个问题我不清楚。
4、伊利的护城河存疑。雪球上说：一旦卖得比美团便宜，美团的外卖护城河就不存在了。对于这个问题，伊利也是一样的。如果蒙牛基础的纯牛奶价格低于伊利，会不会让很多人选择蒙牛？低5%不会选择蒙牛，那么低15%呢？在足够低的价格面前，伊利的护城河在哪里？毕竟伊利的基础纯奶和蒙牛的没有区别。
5、管理层的消失。伊利管理层是乳制品行业最好的管理层，但在行业底部区域管理层并没有任何亮眼的动作。有动作，但不亮眼。比如成本降低了吗？比如渠道扩展情况如何？比如伊利海外的发展如何？这些信息没任何披露。目前看没有披露=做得不好。
6、新的竞争对手。在过去商超是不会自己下场做牛奶的，大润发、华联超市没有自家的牛奶。但现在有了。伊利不但需要面对蒙牛、光明、君乐宝的竞争，还要面对小象超市纯牛奶、悦活里纯牛奶、山姆纯牛奶。当商超卖自己牛奶的时候，伊利的空间在哪里？
7、创新能力不足。在一二线城市商超货架上，伊利的产品已经被更多更新的产品冲击。目前低线城市或县城，乡镇的商超伊利还可以，但空间是被压制了。本质还是创新不足，对于新品牌新产品的进攻缺少招架的能力。（仅新产品方面）
反思：上面的问题有一些前两年就发现了，但还是有思考的惯性和对伊利的信任没有减持或清仓，目前发现更好的标的选择清仓伊利换成腾讯。伊利的护城河无法抗住大环境的通缩，而未来增长空间的确定性也不如腾讯。当然，如果未来通缩消失，进入高通胀环境，伊利的弹性会更大。
清仓国电电力的思考如下：
1、中国的制造业强，风光电成本低，严格来说不缺电。但缺少稳定的电，比如光伏晚上不出力，风电受风影响较大 。
2、风光电有个问题：光伏发电好的地方电价不好，光伏电价还可以的地方，光伏效率低。风电也有类似的困境。
3、国电未来成长主要靠风光+部分火电，水电是明牌。火电机制不明确，风光受电价机制的影响，尤其是国电的风光装机量很高，但赚钱能力真不行。
4、长江电力目前6个水电站+未来的多个抽水蓄能电站。发电稳定性高（仅有雨季或非雨季），成本也稳定。2%永续增长+3.6%股息+2%财务费用下降，大概有8%左右的年化收益率。
5、我可以拍脑袋猜5年后的长江电力，但拍脑袋猜不出来5年后的国电电力（主要是不确定的因素多过长江电力）。
反思：还是护城河的问题，可以说国电电力火、水、风光电是被低估的，但它的护城河是存疑的。长江电力拥有的6个 “国之重器级” 的水电站是确定无疑。对我而言，长江电力长期8%的收益确定性打败了国电电力更高的但不确定性的收益率。