浅谈从困境中慢慢走出来的中国建材
中国建材（一个让人又爱又恨的股票）
我记不太清楚我是什么时候买的中国建材了，最少也在5年以上了，7元多买入，短短时间就冲到10元以上，后面因为家里小宝宝出生后，实在是没时间跟没精力管股票，等我22年偶尔抽时间上去看的时候，已经到5元以下了，当年研究中国建材也是因为中材科技跟中国巨石还有北新建材的原因，了解了下这家母公司还不错，唯一就是水泥会拖累整体，万万没有想到的就是水泥业务严重拖累了中国建材母公司的业绩，水泥业务作为中国建材的“压舱石”，在过去几年因为房地产下行和产能过剩，导致集团整体利润大幅缩水甚至出现亏损。
在2024年9月甚至股价还低于了2元，这段时间终于闲下来重新整理下，我们来看看，从不到2元的股价，到目前翻了两倍以上的中国建材到底还适不适合买，我们分析像中国建材这样处于转型期的央企，需要把“旧账”（水泥周期）和“新篇”（新材料、出海）分开看，才能理清头绪。
为了让你更全面地了解这个情况，我梳理了“拖累”的原因以及正在发生的“反转”：
￥旧账（水泥周期）
1. 为什么说水泥业务“拖累了”母公司？
在过去两年（特别是2023年到2024年上半年），水泥板块确实是集团财务报表上的“负累”，主要体现在以下几个方面：
巨额亏损的“贡献”： 水泥业务的盈利能力经历了断崖式下跌。根据数据，2024年上半年，中国建材的基础建材板块（以水泥为主）营业利润一度亏损高达18.59亿元。同期，集团归母净利润也出现了大幅下滑，甚至在某些季度出现负值，这与水泥板块的亏损直接相关。
资产减值压力： 由于水泥价格长期低迷，相关的资产面临减值风险。这不仅侵蚀了母公司的利润，还带来了额外的财务负担。
“增收不增利”的怪圈： 即便在某些时期销量没有大幅下降，但由于煤炭等燃料成本高企以及水泥售价的下跌，水泥业务陷入了“卖得越多、亏得越多”或“卖得越多、赚得越少”的困境。
2. 事情正在起变化：减亏与转型
虽然过去情况严峻，但最新的财报和动态显示，这种“拖累”正在减弱，甚至有反转的趋势：
大幅减亏（2025年最新数据）：
到了2025年上半年，情况有了明显好转。虽然水泥销量同比下降了约14%，但由于煤炭价格下跌（降低了成本）以及公司主动控制价格体系，水泥板块实现了大幅减亏。
数据显示，2025年上半年，中国建材归母净利润达到13.6亿元，相比去年同期（亏损20.18亿元）实现了扭亏为盈。这说明水泥板块对母公司的拖累正在迅速减轻。
主动“瘦身”：
中国建材正在通过出售低效产能来优化资产。例如，旗下企业中材萍乡水泥近期挂牌转让了熟料线和粉磨线资产，这表明公司正在主动剥离可能继续拖累业绩的落后或低效产能，以轻装上阵。
新引擎的替代：
除了水泥，中国建材在新材料（如玻璃纤维、风电叶片）和工程技术服务领域的增长非常强劲。2025年上半年，新材料业务的营收占比首次超过了水泥，且利润贡献度超过了100%。这意味着，即使水泥业务暂时疲软，其他板块已经能够支撑起集团的利润。
3. 总结：水泥板块的现状对比
为了一目了然，我整理了水泥板块在过去与现在的对比：
| 维度 | 过去（2023-2024年） | 现在（2025年至今） |
| 财务表现 | 巨额亏损，严重拖累集团利润 | 大幅减亏，甚至扭亏为盈 |
| 成本压力 | 煤炭价格高，挤压水泥利润 | 煤价回落，成本压力缓解 |
| 战略地位 | 唯一的营收支柱 | “压舱石”，但不再是唯一 |
| 其他业务 | 新材料等业务规模较小 | 新材料营收占比已超水泥 |
结论：
水泥企业曾经确实严重拖累了母公司，但随着成本下降、价格体系修复以及公司剥离低效资产，这种拖累效应正在显著减弱。目前，中国建材正在从单一的“水泥巨头”向“新材料+技术服务”的综合型建材航母转型，抗风险能力已经比以前更强了。
￥新篇（新材料、出海）
承接我们刚才聊到的“转型”，新材料跟海外市场布局也是中国建材摆脱国内房地产依赖、实现业绩反转的关键“胜负手”。
简单来说，中国建材在海外已经从早期的“卖设备、接工程”，进化到了“全产业链输出+属地化深耕+新能源/新材料突围”的高级阶段。
根据2025年底到2026年初的最新动态，我梳理了中国建材在海外的四大核心战略：
1. 核心战略：“海外再造”计划
中国建材明确提出“走出去、走进去、走上去”的口号。它的目标不仅仅是把中国的产品卖到国外，而是在海外再造一个“中国建材”。
规模： 截至2024年底，其国际化收入已达到335亿元人民币，占公司总营收的16.55%左右。
布局： 在全球102个国家和地区设有329家机构和项目部，拥有海外员工近3万人。
2. 四大具体的“出海”路径
路径一：工程与技术输出（传统强项）
这是中国建材出海的“老本行”，目前依然保持全球垄断地位。
水泥工程： 全球市场份额连续17年第一。不仅在非洲、中东，在欧洲（如法国、捷克）也有项目落地。
运维服务： 现在不仅是帮别人建厂，还帮别人运营。目前在境外负责运维的生产线有56条，年均服务熟料产能超8000万吨。
路径二：产能与工厂“出海”（属地化深耕）
这是目前增长最快的板块。中国建材不再只是输出产品，而是直接在海外建厂，利用当地资源服务当地市场。
基础建材： 在非洲（赞比亚、坦桑尼亚、埃塞俄比亚等）布局了多个水泥和建材工业园。例如，赞比亚工业园的水泥熟料销量创了历史新高。
新材料：
石膏板： 在坦桑尼亚、乌兹别克斯坦的工厂产销两旺，泰国和波黑的新厂也在建设中。
玻纤： 巨石埃及和巨石美国的基地产能利用率极高，甚至满产。
路径三：新能源与绿色技术（新增长极）
这是2025-2026年最新的动向，中国建材正在利用国内的新能源优势抢占海外市场。
光伏与储能： 中材节能在乌兹别克斯坦签署了大型光伏和储能项目。
绿色转型： 在沙特、菲律宾等地签约了多个太阳能发电和固体废物回收利用项目。中材建设还获得了“可持续发展-净零排放奖”。
路径四：渠道与资本并购（高端切入）
除了卖原料和建厂，中国建材开始收购海外渠道和品牌。
渠道： 比如在肯尼亚、菲律宾等地，不仅卖水泥，还布局建材连锁超市（如“所罗门群岛分公司”开业）。
并购： 虽然材料主要聚焦集团动作，但行业趋势显示，像其旗下的企业正在积极通过并购获取市场份额（如收购海外当地的建材企业）。
3. 重点区域分布
中国建材的海外版图非常清晰，主要集中在以下三大区域：
| 区域 | 重点国家/地区 | 主要业务特点 |
| 非洲 | 赞比亚、坦桑尼亚、埃塞俄比亚、尼日利亚 | 深耕区。城镇化需求大，建设水泥厂、工业园，解决当地就业，被誉为“非洲之星”项目所在地。 |
| 东南亚 | 泰国、马来西亚、越南、乌兹别克斯坦 | 成熟区。人口红利释放，主要布局石膏板、玻璃等轻建材，以及光伏项目。 |
| 欧美/中东 | 沙特、法国、德国、美国、巴西 | 高端区。承接高技术含量的工程，建设玻纤基地（美/埃），输出绿色低碳技术，参与当地新能源建设。 |
4. 总结：为什么它的海外布局很成功？
⑴ 不仅仅是“卖货”： 它把国内过剩但技术领先的产能（如水泥技术、光伏技术）输出到了有需求的国家。
⑵ 属地化程度高： 在非洲等地，它雇佣大量当地员工，纳税合规，真正融入了当地经济（如获得尼日利亚“税收合规奖”）。
踩中了“绿色”风口： 利用国内在新能源领域的积累，在海外拿下了大量光伏、储能和环保项目，这是很多传统欧美竞争对手不具备的优势。
一句话评价： 中国建材的海外布局是“大象跳舞”，既有水泥工程的厚重，又有新能源和新材料的轻盈，是目前中国制造业出海最成功的样本之一。
￥财务篇（从报表看中国建材）
需要特别说明的是，2025年全年的最终审计财报尚未正式发布（通常在次年3月发布），但根据已披露的三季报数据及近期发布的业绩预告，可以做出非常准确的推算。
基于目前披露的财务数据（截至2025年三季度）以及市场机构的预测，对中国建材2025年全年的净利润预估如下：
核心预估
综合前三季度的实际业绩和行业趋势，预计中国建材2025年全年归母净利润将在 40亿元 至 45亿元人民币之间。
这是一个基于“前低后高”趋势的保守乐观预估，核心逻辑在于前三季度已实现近30亿元利润，且第四季度通常是水泥行业的传统旺季（错峰生产、价格回升）。
详细数据支撑
为了更清晰地了解这个数字是怎么来的，我拆解了以下关键数据：
1. 已实现业绩（确定性高）
根据中国建材发布的2025年三季报，公司已经打下了很好的盈利基础：
前三季度（1-9月）归母净利润： 29.60亿元。
同比增长： 相比2024年同期的亏损6.84亿元，实现了扭亏为盈，且同比大增532.46%。
营收情况： 前三季度营收1334.43亿元，虽然微降，但利润修复非常明显。
2. 第四季度预期（关键增量）
要达到全年40亿+的目标，第四季度需要贡献约10亿-15亿元的利润。这个目标是否现实？
行业旺季： 10月通常是水泥和建材的需求旺季，且随着“反内卷”政策推进，水泥价格在四季度通常会迎来一波上涨。
成本优势： 煤炭价格（水泥生产主要成本）近期有所回落，这将进一步扩大水泥企业的毛利空间。
新材料贡献： 玻纤、风电叶片等新材料业务在四季度通常保持高景气度，将继续为母公司贡献稳定利润。
3. 市场机构观点
针对中国建材，市场普遍观点认为其正处于业绩修复期，2025年是摆脱亏损、重回增长的关键年份。
总结
中国建材2025年的成绩单将是一份“翻身仗”。
虽然全年净利润（预计40亿+）尚未恢复到2021年高峰期（163亿元）的水平，但相比于2024年的艰难处境（全年归母净利润仅23.87亿元，且前三季度亏损），2025年的业绩增长是确定且强劲的。
￥当前价格下的中国建材是否被低估
结合刚才聊的2025年业绩预测，以及目前的市场数据（截至2026年1月12号），关于“中国建材是否被低估”这个问题，我的回答是：从基本面修复和资产价值的角度看，确实处于被低估的状态；但从市场情绪看，它正处于“价值回归”的起点。
为了判断得更清楚，我拆解了以下三个核心维度的证据：
1. 股价与资产价值的严重背离（最硬核的低估证据）
这是判断“低估”最直接的指标。
股价 vs 净资产：根据2025年的数据，中国建材的股价长期低于每股净资产（BPS）。数据显示，其市净率曾低至 0.26倍（即股价只有净资产的2.6折）。通常市净率低于1就已经算“破净”，0.26倍属于极度低估。根据今天（2026年1月12日）的最新股价数据推算，中国建材的市净率（P/B）大约在0.30 - 0.36 倍之间。意味着它的股价目前仅为每股净资产的 3折左右，属于典型的“破净”状态。
基于目前的行业趋势、公司战略以及2025年的业绩修复情况，我认为中国建材的ROE（净资产收益率）很难回到2010年代那种20%以上的“暴利”巅峰，但未来3-5年有希望修复并稳定在 8% - 12% 的区间，有机会变成一家ROE 10%左右、高分红、低估值的现金奶牛。如果是奔着“估值修复”（PB从0.3回到0.6）去的，那么只要ROE能维持在5%以上不暴雷，你的投资就是安全的。
未来的ROE路径预测：
2025年（当前）：约 1% - 2%（刚从谷底爬出来，基数低）。
2026-2027年：随着产能优化和成本下降，有望修复至 5% - 7%。
长期（2030年前后）：如果转型成功，稳定在 8% - 10% 是一个非常健康且可持续的水平。
回购价格锚定：公司在2025年曾宣布以 4.03港元/股 的价格进行大手笔回购。这个价格通常被视为公司认为的“合理价值”底线。如果你手里的股价低于这个价格，理论上就是被低估的。
一点补充
虽然市净率极低是好事，但也要注意，如果公司的净资产收益率（ROE）长期处于极低水平（例如低于2%），市场也会给予低估值。好消息是：2025年的业绩大增说明公司的盈利能力（ROE）正在从谷底爬升，这正是市净率未来有望回归到0.5倍甚至更高的核心动力。
2. 基本面反转带来的估值修复
之前的“低估值”很大程度上是因为市场对建材行业（特别是水泥）的悲观预期。但现在情况变了：
政策面“反内卷”：2025年国家层面多次提出整治“内卷式”竞争，水泥和玻璃行业通过自律限产、错峰生产，价格体系正在修复。
业绩底已现：2024年是业绩的低谷（甚至出现亏损），但2025年前三季度净利润同比增长了 532.46%（虽然基数低，但趋势强劲）。随着2025年全年业绩预告的落地，市场会重新给它定价。
高股息预期：公司过往分红率较高（曾达50%），在当前低利率环境下，如果公司维持高分红，其股息率会非常有吸引力，这会支撑股价上涨。
3. 业务结构的“第二增长曲线”
市场可能还在用“传统水泥厂”的老眼光看它，但其实它已经转型了：
新材料占比提升：石膏板、玻纤、风电叶片等新材料业务不仅增长快，而且利润率比水泥高。这部分业务在估值上通常享受比传统基建更高的溢价，但市场目前可能还没完全把这些算进股价里。
出海逻辑：作为央企，它在“一带一路”国家的布局正在贡献增量，这平滑了国内需求下滑的风险。
综合判断：
| 维度 | 现状 | 结论 |
| 资产价值 | 股价仅为净资产的2-3折 | 极度低估 |
| 盈利预期 | 2025年利润大幅反弹，扭亏为盈 | 修复中 |
| 市场定价 | 仍停留在对2024年最差时刻的惯性思维 | 滞后 |
￥关于股息
我们来算笔具体的账。
根据今天（2026年1月12日）的收盘价，结合目前的分红政策和业绩预测，中国建材的预估股息率在 3.3% 到 4.0% 之间。
这意味着，如果你现在买入并持有1年，理论上每投入10万港币，每年大约能拿到 3300 - 4000港币 的现金分红。
以下是详细的推算过程，供你参考：
1. 按“保底承诺”算（最保守）
公司承诺2025年分红金额不低于4亿元人民币。
换算每股：约 0.16 - 0.17 港元/股（考虑汇率和股本）。
股息率：$0.17 \div 4.88 \approx$ 3.48%。
2. 按“业绩预测”算（更可能实现）
根据2025年前三季度的强劲表现（归母净利润近30亿），全年净利润大概率在 40亿-50亿元 区间。
按35%分红率计算：每股分红可能达到 0.21 - 0.25 港元/股。
股息率：$(0.21 \div 4.88) \times 100\% \approx$ 4.30%。
3. 市场当前的定价（参考TTM）
数据来源：理杏仁、东方财富等平台显示，目前的滚动股息率（TTM）约为 3.32% - 3.46%。
含义：这是基于过去12个月已经发过的红利计算的。随着2025年新业绩落地，未来的实际股息率大概率会高于这个数字。
总结：一张表看懂你的回报
| 计算方式 | 预估每股分红 (港元) | 预估股息率 (基于4.88港元) | 评价 |
| 悲观（保底） | 0.17 元 | 约 3.5% | 够稳，跑赢通胀没问题 |
| 中性（预期） | 0.22 元 | 约 4.5% | 性价比很高，具备吸引力 |
| 乐观（修复） | 0.25 元+ | > 5.0% | 如果净利润大增，有机会触及 |
给大家的建议
现在的价格值得买吗？ 值得。 现在的价格对应不到0.35倍的市净率，加上3.5%-4%的股息率，在港股市场中属于典型的“高股息低估值”资产。
结论：现在买入，你大概率能拿到 4%左右 的年化现金流回报，同时还有股价修复（从0.3倍PB回归）的潜在收益。
如果是长期投资者，看重高股息和央企背景，目前的中国建材确实是一个“安全边际很高”的选择。它被低估的核心逻辑在于：资产极其扎实，但股价极其便宜，且最坏的业绩时刻已经过去。
它就像一件被打折甩卖的名牌大衣，虽然行业环境冷（需求弱），但衣服本身质量极好（资产优、央企底），且已经开始回暖（利润增），目前的价格确实是划算的。
风险提示：股息率是基于未来利润的预测。如果2025年年报最终审计的利润不及预期，分红可能会缩水，但有“不低于4亿元”的兜底，下限风险已经被锁住了。虽然被低估，但股价上涨还需要时间。如果国内房地产需求恢复不及预期，或者“反内卷”政策效果打折，它的估值修复可能会比较缓慢。所以，它适合左侧布局（越跌越买），而不一定适合追求短期暴涨的投资者。
最后一点，说句题外话：港股是个风险性极大波动性极大的地方，因为我们各种的不对称，导致我们抗风险对的方法少之又少，投资有风险，祝大家投资顺利，账户长红！以后会专门开一章来探讨下中国建材的海外篇