$中航光电(SZ002179)$ 11月上旬公司内部交流纪要(声明：转载，不作为投资依据)。
1、黄金价格上涨对成本的影响及应对
·黄金价格上涨的成本压力：2025年面临的挑战较多，尤其是黄金价格方面。与年初相比，黄金价格上涨了50%以上，对成本端造成较大压力。成本压力主要来自两部分：一部分是厂内电镀直接使用黄金产生的成本，由自身承担；另一部分是外协零件镀厚金产生的成本，由供应链共担。从用金量来看，光电领域用金量较大的集中在军品的特定领域，尤其是航天领域，而2025年因防务中航天订单增速更快，全年黄金用量明显增加。目前，黄金价格上涨对成本端的影响，全年对毛利率的影响约为1%-2%（结合价格端上涨50%-60%推算）。
·降本举措与效果：鉴于国际局势研判金价将保持高位运行，公司采取了多项降本举措应对黄金价格上涨。在研发和工艺端，进行了优化和探索，并落地多项动作，包括工艺优化、经济性低成本工艺的验证和选用；在生产端，通过改变工艺，减少黄金用量；在采购端，全价值链协同推进。降本工作由总工程师牵头，总经理亲自挂帅。从效果来看，上半年因有规划空间任务且军品产出较多，用金量较大；下半年随着各项举措推进，黄金价格对成本的影响已小于上半年，未来整体影响预计可控制在毛利率1%左右。
2、三季度业绩表现与业务结构变化
·三季度收入偏低原因：从三季度情况来看，防务板块收入确认明显偏低，其收入占比约为三成（30%），导致当季盈利水平较低。内部分析认为，这一情况并非常态。从业务结构变化看，历史上防务业务收入占比约60%，但未来随着业务结构调整，预计占比将降至40%左右，这是业务结构的较大变化。
·业务结构调整意义：业务结构的变化是公司发展的重要方向。当前，防务业务保持稳定增长，公司已进入“军工+高科技制造”双轮驱动的新阶段，目标是成为世界一流企业，在防务立基业务之外，持续拓展民用高端业务领域。新拓展的民用领域涵盖数据中心、新能源汽车智能网联、深海、商业航天、卫星及民机等多个国家战略新兴产业，这些领域前景广阔。未来公司将在新业务结构下，推动各板块维持行业数一数二的盈利水平，并基于业务结构变化对盈利进行模型测算与分析，以明确未来盈利预期。
3、前三季度订单与盈利水平分析
·订单增速与结构：前三季度订单同比增长。民用业务增速较高，新能源业务超50%，通信业务约25%，防务业务订单口径增速约20%。正常订单转化收入比例为70%-80%，但今年因去年留存存货少，更多依赖当年新增订单转化收入，转化节奏与以往不同。
·盈利及毛利率水平目标：当前整体毛利率目标约为33%，低于大采时期36%-37%的水平。在军工与科技创新、高科技制造双轮驱动阶段，公司目标是各业务领域做到行业最优、数一数二，体现在业务和财务结果上。
4、新能源与通信业务盈利趋势
·新能源业务盈利表现：新能源汽车业务目前保持稳定且优于同行的行业盈利水平。在高压互联领域优势明显，客户认可度较高，业务高速增长时规模效益同步增长。展望‘十五五’，业务将从电动化向智能化延伸，涉及智能网联、巴斯巴、48伏电压架构等新领域。目前这些新领域尚未完全爆发，但整体毛利率预计波动不大，即便考虑新领域投入，新能源业务仍能保持稳定盈利水平。
·通信业务盈利改善：通信业务分为通信领域与数据中心领域。通信领域盈利水平持续改善；数据中心领域是公司重点发展方向，目前正集全公司之力对接头部客户，推进方案对接与验证工作，该业务在‘十五五’期间有望成为支撑业绩与市值的重要板块。此外，子公司翔通光科技2025年业绩表现突出，增速达40%-50%（与新能源汽车业务增速相当），主要参与数据中心领域光纤散件配套，其盈利水平也在持续提升。公司整体业务趋势为‘防务稳、民用提升盈利水平和质量’，综合考虑业务结构变化及各行业水平，整体盈利水平预计在33左右。
5、数据中心液冷业务发展布局
·液冷业务机会与前景：在海外板卡自主可控背景下，数据中心液冷业务机会与前景被重点提及。目前需求端虽未透露详细变化，但数据中心领域尤其是液冷方面机会好、空间大，且公司自身实力和能力基本具备。高速业务在三季报时曾晚于同行一步，但数据中心液冷业务未来可期。
·组织架构调整方向：现有液冷事业部与光电设备事业部并列，均为军民共用产品，市场不在事业部内部。液冷事业部军品属计划性业务，按型号列装、科研到鉴定到小批的过程推进；民用业务空间广阔。为支撑液冷民用业务发展，公司不排除进行组织架构调整，虽暂无明确计划但已有动向，资源配置将围绕客户需求支撑业务成功。未来将以民用液冷业务为主，军品为任务型业务，有任务则设计推进。民用市场更广阔、发展更快，需紧跟头部客户，目前公司已在意识、思想及行动上推进。
6、未来业务规划与收入展望
·明后年收入结构趋势：明后年防务收入占比预计维持在四成左右，具体每年会根据实际情况调整。当前，2025年防务收入端增长并不明显，收入增长主要由民用业务拉动，这也是收入增长但盈利下降的业务结构原因。盈利水平方面，2025年因受黄金价格影响及部分防务型号项目毛利率特别低，导致毛利率端表现异常；展望明后年，随着业务结构稳定，公司盈利水平预计能够回到目标值附近。
·2026年防务订单预期：当前2026年防务订单呈现分化状态：部分型号项目已开始下达计划，部分主机方向已进行预投并对接生产节奏和交付安排，但也有部分方向（如成都方向）存在调整延后情况。从各年计划量对比来看，2024年计划量较少，但公司可通过前面积累的库存进行确收；2025年计划量较2024年实现增长。对于2026年，预计较2025年仍将保持增长。2025年防务订单增长20%以上，全年计划量增长预计在10%以上。当前公司正处于年末回款关键期，通过持续拜访客户摸查需求，部分前期研制的小批产品有望在明后年转入批产阶段。
Q&A
Q: 三季度公司业绩承压的重要原因之一是贵金属价格上涨，黄金价格每上涨10个百分点对成本端的影响量级如何？
A: 今年黄金价格较年初上涨超50%，对成本端造成较大压力。黄金成本由公司与供应链共担，主要用于厂内电镀直接用金及外协零件镀厚金。光电用金集中在军品特定领域，今年航天订单增速快，黄金用量明显增加。全年黄金对毛利率影响约1%-2%。公司通过研发工艺优化、生产端减少黄金用量、采购端全价值链工作等降本举措，上半年因军品用金量大影响较大，下半年举措落地后影响减小，后续预计控制在1%左右。
Q: 防务产品中连接器涉及镀金工艺的刚性如何？已定型产品的工艺是否无法调整，还是可与客户协商按不同工艺方式供应原有系列产品？
A: 存量产品原则上不调整，经济性新镀层主要应用于新产品。老产品并非完全不能调整，连接器接触部分因需保证黄金稳定性和可靠性，需维持镀层厚度和用金量；其他部分在符合设计标准和规范的前提下，工艺或镀层仍可优化。
Q: 公司实施贵金属工艺优化战略举措，未来新连接器型号将迭代该理念，全系列产品在贵金属应用上降低到理想水平的周期是多久？
A: 贵金属工艺优化遵循两大原则：存量产品接触部分因需保证可靠性需维持镀金厚度，其他部分可在符合设计标准规范的前提下优化工艺；新产品是经济性优化的主要方向。周期方面，公司计划分类评估可优化产品并加快推进，目标尽快见效。下半年已有多项举措落地，后续将按应用场景探索不同领域镀层方式，同时推进民用产品向军用场景应用，整体落地速度较快。
Q: 三季度防务板块收入环比前两季度降低幅度如何？
A: 第三季度防务板块收入占公司整体收入约三成。未来防务业务结构占比可能从之前的60%-70%降至约40%，这是公司拓展防务立基业务外民用高端业务领域的目标调整。公司计划在新业务结构下维持各业务行业领先的盈利水平，并基于业务结构变化进行盈利模型测算与分析，同时积极拓展数据中心、新能源汽车智能网联、深海、商业航天卫星及民机等领域。
Q: 四季度防务板块能否恢复至一季度、二季度水平？是否存在明显回补过程？年底前是否有集中确认收入的情况？
A: 四季度防务板块表现将优于三季度，但全年整体情况基本确定。受需求波动频繁影响，四季度业务结构占比将好于三季度，但受限于一二季度的规划攻坚任务，难以完全恢复至一季度、二季度水平，具体需看十一、十二月份计划及需求情况。第三季度防务板块因业务结构占比低、特殊项目影响及毛利率较低导致表现较弱，四季度盈利水平将恢复正常，业务结构占比预计维持40%左右。
Q: 前三季度订单同比增幅约为多少？三季报前三季度订单确收比重如何？
A: 目前无具体数据，总体来看今年民用业务增速较高，其中新能源业务增速超50%，数通业务增速约25%，防务订单口径增速约20%。
Q: 前三季度报表收入体现了上半年军品与名品订单的多大比重？
A: 收入确认主要涉及两部分：前期库存转化收入与当年新增订单转化收入。今年收入更多由新增订单转化而来，不同于以往依赖库存快速转化的情况。正常情况下订单与收入转化比例约为70%-80%，但受去年留存存货较少影响，今年转化节奏有所调整。
Q: 十五五阶段，中航光电对特种领域制定了怎样的发展目标？
A: 特种领域目标为稳定增长，底线增速8%-10%。支撑因素包括：国家军费支出保持稳定，结构向新质新域拓展；中航光电在无人机、深海、福建舰等新质新域方向项目占位良好，军品领域地位稳固；当前新研型号任务紧张且需求充足，对军工业务需求保持信心。
Q: 今年毛利率下滑的主要原因，通信与新能源这两个竞争激烈行业的毛利率是否有变化？未来价格趋势及长期利润率水平如何？
A: 今年毛利率下滑主要与特种领域贵金属用量较多相关。新能源汽车业务近年保持稳定且优于行业的盈利水平，在高压互联领域优势显著、客户认可度高，业务高速增长伴随规模效益同步提升；展望十五五，业务正从电动化向智能化拓展，目前处于未完全爆发阶段，预计毛利率不会出现大幅波动，测算模型显示可保持当前水平。通信领域盈利水平将持续改善；数据中心领域当前机会良好，公司正集中资源对接头部客户，开展方案开发及验证，十五五期间有望成为支撑业绩与市值的重要业务。子公司翔通光科技今年业绩增速达40%-50%，为武汉光迅等客户提供数据中心光纤散件配套，盈利水平持续提升。综合业务结构变化及各行业水平，公司整体毛利率预计约33%左右。
Q: 中航光电今年防务板块收入占比恢复至40%左右的水平，是指四季度还是全年？
A: 该水平为全年数据，与以前年度相比仍偏低，历史占比约为60%。
Q: 国内算力服务器产品需求近期是否有新动向？海外英伟达板卡国家自主可控表态对需求端是否产生影响？
A: 目前数据中心领域为光电提供了良好机会且未来空间广阔。尽管高速业务推进进度较行业同行有所滞后，但公司当前已具备相关实力，数据中心液冷业务未来发展值得期待。
Q: 液冷业务相关组织架构目前是否有最新变化或调整？尤其是业务开拓方面。
A: 目前公司内部设有光电设备事业部和液冷事业部，均为军民共用产品。液冷事业部军品业务为计划性，主要围绕型号列装及科研、鉴定、小批量生产流程推进；民用业务发展空间广阔。公司历史上会根据内外部环境变化动态调整资源配置，未来为支撑液冷民用业务发展，不排除进一步调整组织架构，目前虽无明确调整计划但已有相关动向。所有资源配置将围绕客户需求支撑业务成功，未来组织架构预计以民用业务为主，军品业务为任务型。
Q: 展望明后年，防务与民用工业收入占比的发展趋势如何？考虑到强劲增长方向，比例关系是否会有明显变化？
A: 公司测算显示，明后年防务收入占比预计维持在四成左右。今年防务收入增长不明显，主要由民用业务拉动整体收入增长，但业务结构变化导致盈利下降。今年因黄金价格波动及部分防务项目毛利率异常偏低，毛利率表现非正常；明后年公司盈利水平有望回归目标值附近。
Q: 液冷板块在数据中心方向应用的未来市场格局下，中关光电当前技术储备、技术积累及客户开发情况如何，预计一两年后市场地位如何？
A: 公司对液冷板块在数据中心方向应用业务的定位是市场数一数二。该业务主要涵盖四大类产品：连接器、冷板组件、many fold分水器及液冷源，其中前两类为主流产品，公司目标是做到市场数一数二。目前流体连接器已达到数一数二的市场地位，当前重点是冷板组件的市场拓展。
Q: 展望2026年防务板块订单，目前公司对客户需求状态的判断是已初步明确还是仍需观察？
A: 2026年防务板块客户需求存在分化，部分单位需求已启动：部分型号项目开始下计划，部分主机方向完成预投并对接生产节奏与交付安排；部分方向需求延后调整。整体需求未呈现同步启动态势，而是根据具体型号项目进度及部队计划任务安排分解供应链计划。
Q: 在部分客户需求尚未完全明确的情况下，26年防务业务相较于25年是否能实现较好增长？
A: 防务业务需求并不悲观，仍有市场需求支撑。24年计划量较少，但可通过历史库存确认收入；25年计划量较24年增长，26年计划量将延续增长趋势。
Q: 防务业务计划量增长的数量级是否需要再观察一段时间才能更加确定？
A: 今年防务订单增长20%以上，计划量全年预计增长10%以上。