$中航光电(SZ002179)$ 现根据公司25年收益1块和历史最低估值架构推算。

17年每股收益1.044，最低股价31.06，最低静态估值29.8倍；

18年每股收益0.926，最低股价30.76，最低静态估值33.23倍；

19年每股收益0.973，最低股价32.16，最低静态估值33.06倍。

至于说23年每股收益1.576，最低股价29.66，最低静态估值18.82倍是大熊市极端恐慌下的估值，非正常状态。

25年每股收益1块，市场前期将最低预期股价打到32.17，最低预期静态估值32.17倍。

所以对应公司历史，前期市场打到32.17是大底问题应该不大。至于25年业绩，防务约确认收入75亿左右，比21年的防务营收规模约79-80亿水平还低，即就是回到了十四五初期的水平。这个防务营收规模下降是多方面的，公司快报解释是行业周期波动影响，需求不旺叠加“两高一低可持续”要求所致。实际上可能就是24年提前确认了收入约13亿，造成本年少确认上年结转的存货约13亿，再加上25年下半年正好碰上下游客户延迟确认约12亿的双重打击所致，结果造成防务收入较上年下降约35亿左右。军工同行大规模业绩爆雷在24年下半年，公司则延迟了一年。但该来的终归来，其实相比军工同行业绩动撤下降40-50%的幅度，公司业绩下降表现较同行还算好的，主要原因是公司民品业绩增长抵消了一部分。

公司20年防务业务收入约60亿，毛利约28亿，毛利率约47%。25年防务收入约75亿，毛利也约是28亿，即毛利率为37%左右。所以公司25年的防务营收贡献的毛利额其实和20年相当，而20年业绩是14.4亿，25年业绩是21.24亿，较20年业绩高6.84亿，这就是民品业绩增长带来的。

展望26年及以后年度，防务收入已不可能比25年再差了，延迟确认边际效应应该是递减的，只要有订单在，后面就会恢复正常确认的。再说25年三季、四季军品收入这么差，公司三季净利3亿，四季扣除子司兴华一次性补所得税后的净利在5.9亿也不差。只要防务收入确认恢复，公司盈利也将恢复。