$驰宏锌锗(SH600497)$ 年报发了，谈下看法，主要是白银方面，外购银不算。

25年自产白银183吨，销175吨，按山金25年白银售价0.0704亿/吨/90%=0.0782亿/吨计价，即公司25年自产白银收入约13.69亿。

25年自产+外购白银收入32.19亿，减自产银收入13.69亿后，外购银收入约18.5亿，这部分按10%毛利率核算，即1.85亿毛利。合并口径白银毛利7.86亿，即自产白银毛利约6.01亿，自产白银成本约0.044亿/吨。

26年自产银预期，按产销量200吨算，按银现价0.15亿/吨算，收30亿，成本按0.055亿/吨算，即总毛利约19亿。较25年净增毛利约13亿。

所以25年扣除递延所得税补缴部分1.4亿的话，业绩应是11.75亿。加26年白银净增毛利13亿贡献税后业绩约11亿。即26年如其他铅锌锗业绩较25年业绩持平的话，26年业绩约23亿左右，现预期PE17倍左右。这个PE如按白银估值来讲的话，比较合理，但上升空间不是很大，现价位能站住。如果按白银贵金属20倍PE的话，约有20%的上涨空间。

国企没办法，你说银价涨吧，但相应开采成本也涨。如山金25年银开采成本同比上涨约0.65元/克，锌锗25年开采成本同比上涨约1.08元/克。所以26年锌锗白银开采成本再同比上涨约1.1元/克估计。