$中航光电(SZ002179)$ 现在说下26年后的军品预期。
以前年度军品订单最高累库出现在22年末54.16亿，按50%毛利率核算，扣除民品约10亿存货，44.16亿军品累库对应军品订单约89亿左右。
现25年末累库在60.97亿，扣10亿民品存货，军品约51亿累库。按35%毛利率核算，对应军品订单约79亿左右。较22年末的高峰期下降约10亿左右。
22年末的89亿的军品累库23年结算120亿，为什么当年结算这么多，主要是累库订单量大，其实当年接单量是下降的。
按在下的推算，25年军品接单量较24年的约100亿出头是下降约4亿左右，并不是公司前三季表述的军品计划量在增长，有可能前三季确实接单量是增长的，但四季度接单计划量同比下降较大，所以造成全年接单量略下降。
上面是25年军品接单的一个情况。
下面是25年军品结算的一个情况。
关联内售方面，全年21.92亿，较上年内售规模下降11.59亿。其上半年15.81亿，下半年竟降到6.11亿，可以说是断崖式下降。这里面又分与二级母司科工和一级母司航空工业集团的交易，下半年与二级母司科工是2.62亿，较上半年的3.21亿下降不是很大。关键是一级母司集团所属公司的内售交易可以是极其残烈，上半年12.6亿，下半年竟只有3.48亿了，这集团里的规模可比二级母司科工（含机载、中直、洪航）大多少倍了，包括成飞、沈飞、西飞、一大批的研究院所，敢相信下半年集团兄弟只内售了3.48亿，差点和二级母司科工的内售差不多了。所以可见三大主机厂25年的内部采购情况是多么差，这直接影响了航空链旗下、或给航空链配套的所有军工上市公司的业绩，所以这也是不看好军工航空链的一个直接原因。对光电来讲，暂时也只能以上半年货发多了的一个扰动来解释，后面预期二个母司加一起还是会恢复到正常年均约25亿的内售水平。
至于航空外的军品规模较上年也下降了约22亿左右水平，这里就不能说是发货扰动的原因了，这里可以说是需求直接下降了，因为光电是军品全品类供应的，所以这个军方需求下降就很真实了。按推算，24年四季航空外的军品应多发货规模在4-5亿，还原后，25年下半年的航空外军品规模约在25亿左右比较真实，即全年规模约在50亿左右。
所以公司26年军品预期，内售约25亿，外售约50亿，全年75亿左右还是比较能实现，较25年约持平，所以说26年军品从结算规模上看，不悲观，但毛利率水平无法判断，因金银铜成本提升较大，依推算的话，25军品如果按37%左右毛利率给的话，26年最少下降3个点到33%是比较符合实际的。如果再低于这个毛利率的话，相比公司这么大的研发支出规模，公司还可以以提价来应对，就看能不能行得通。
现在前面说了订单有100亿，为什么结算只有75亿左右呢，哪是因为当期订单到结算按公司三季度的表述，有的客户到最终确收交付最长的达500天。所以对公司来讲，订单转化周期是越来越长导致，并不是人家订单下了不要了。要，但时间变长，所以造成订单期和结算期的差异。正好从25年起遇到这个结算时间差，如果长期来看，理论上是不存在时间差的，这个差异应该在二年内左右完全消失，即从27年开始，理论和实际上的年度军品订单量基本约等于结算量了。
所以综述，26年的军品营收规模约能持平，因毛利率下降，影响毛利额同降约在3亿左右水平，业绩下降幅度很有限了，如果费用不增的话，应能控制在10%左右的下降幅度。
所以按前面帖子表述，民品的业绩腾飞即将体现在26年报表上。
至于26年业绩，增长是已经是不可逆了，至于增长幅度就不预测了。只能这样说，25年的军品毛利率下降36%一线，民品因光业务、汽车铝连接业务的占比提升，综合毛利率已提升到25%一线。至于26年，军品业务毛利率继续下降到32-33%一线，民品的汽车铝连接业务毛利率提升到28%、光业务毛利率继续提升到30%一线预计。
至于市场预期比较大的公司液冷业务在25年开拓受阻，基本来看的话，母司25年液冷业务规模约7亿一线，年同增1亿，基本在下半年带来的。毛利率方面，上半年毛利率还可以，下半年营收在4.6亿一线，但毛利率几乎降到0，应该是亏本了，这从报表里的下半年液冷毛利额也能看出来。这里判断应该是四季末的液冷大规模资产投产转固、以及产线改造带来的折旧、人工等刚性成本带来的，因为公司25年转固了两个项目，这里面液冷产能占比较大。所以这是造成下半年液冷业务毛利率为0的原因。但对于26年来讲，只要规模上去了，毛利率也就能迅速恢复。从公司的产能建设动作看，公司估计有大额液冷订单在手，否则不可能无理由投入这么大，造成25年下半年该板块亏损。