钢研高纳、图南股份、隆达股份、抚顺特钢比较分析

2024年高温合金主要原材料镍、钴、铬等价格同比显著下降。例如，电解镍现货均价从2023年的17.5万元/吨降至13.3万元/吨（降幅24%），钴价从27.1万元/吨降至20.0万元/吨（降幅26%）。尽管原材料成本下降缓解了企业成本压力，但高温合金产品价格的降幅更大（如抚顺特钢高温合金均价同比下降9,628元/吨），导致毛利率下滑。这表明原材料价格下跌的利好未能完全传导至产品价格，部分企业为抢占市场份额选择降价。

2024年国内高温合金产能达到18万吨，而市场需求仅15万吨，产能利用率不足85%。以抚顺特钢为例，其高温合金销量虽创新高（8,400吨，同比+5%），但行业整体供给增速（7%）超过需求增速（3.47%），导致市场竞争加剧。此外，新增产能集中释放（如真空感应炉、快锻机等设备投产）进一步推高固定成本，企业通过降价提升销量以摊薄成本。

高温合金这个赛道，2025年高端产品国产化率仅30%，还是有前途的。只是短期内受到价格冲击，几个主要企业股价表现都比较菜。。。感兴趣的可以长期跟踪，因为短期内行业仍处于产能扩张周期，供需矛盾难以缓解。。只能静待反转。

一、核心业务与市场定位

二、财务与盈利能力（2024-2025年数据）

盈利能力对比

图南股份：毛利率长期领先行业（40%），主因精密铸造技术壁垒高（如航空发动机薄壁铸件）。

隆达股份：毛利率受镍价波动影响显著（原材料成本占比88%），但2025Q1净利率逆势提升（扣非净利+84.85%），因国际订单放量（境外毛利率29.8%）。

抚顺特钢：2025Q1毛利率崩跌至0.93%，因特钢主业产能利用率不足+减值损失拖累

成长能力对比

隆达股份：唯一连续正增长企业，主因航空发动机/燃气轮机订单放量+国际客户突破（罗罗、赛峰）。

钢研高纳：营收增长但利润承压，反映扩产投入（青岛基地新增5000吨产能）及研发费用高企（费率8.08%）。

图南股份 & 抚顺特钢：受军工订单周期性波动影响，营收双位数下滑。

偿债与现金流对比

图南股份：现金流健康（2024年经营现金流+200.52%），抗风险能力强（速动比率3.52）。

隆达股份：激进扩产致现金流紧张（2025Q1经营现金流-1.05亿），但筹资能力增强（Q1筹资现金流+1.02亿）。

抚顺特钢：偿债压力最大（速动比率0.75+有息负债率25.41%），依赖外部输血（2025Q1筹资现金流+5.63亿）

研发与效率对比

钢研高纳：研发投入绝对额最高（2024年2.93亿元），技术转化聚焦单晶叶片、深海耐蚀合金等高端领域。

图南股份：研发效率突出（新增106项新品研发），但客户集中度高（前五大占比66.5%）增加回款风险。

抚顺特钢：运营效率优势（存货周转最快），但高应收账款（同比+31.69%）挤压现金流

工艺差异：图南股份因精密铸件工序复杂（超15道），制造费用占比高（18.7%），而隆达股份原材料成本占比88%，受镍价波动影响大。

偿债与现金流对比

图南股份：现金流健康（2024年经营现金流+200.52%），抗风险能力强（速动比率3.52）。

隆达股份：激进扩产致现金流紧张（2025Q1经营现金流-1.05亿），但筹资能力增强（Q1筹资现金流+1.02亿）。

抚顺特钢：偿债压力最大（速动比率0.75+有息负债率25.41%），依赖外部输血（2025Q1筹资现金流+5.63亿）

三、行业竞争与市场趋势

行业规模

2024年中国高温合金市场规模219亿元，国产化率不足40%。

下游需求：航空发动机（60%）、燃气轮机、核电，军机需求CAGR 14.3%（十四五期间）。

竞争格局

高端市场：钢研高纳军品主导，技术壁垒最高；图南股份精密铸造毛利领先（46.4%）。

产能扩张：三家企业均在扩产，隆达股份增速最快（规划产能翻倍），但短期产能利用率仅19%。

价格压力：2024Q3高温合金均价同比下跌22.7%，国内企业毛利率普遍承压。

⚠️ 四、核心风险与增长点

🔥增长动能总结：

军品高弹性：图南股份（C919叶片）、抚顺特钢（核潜艇材料）

民品国际化：隆达股份（罗罗订单）、钢研高纳（中东石化市场↑134.85%）

技术突破：钢研高纳（ODS合金）、图南股份（薄壁铸件）

💎 六、总结：核心差异与投资逻辑

长期配置：钢研高纳（技术护城河）+ 抚顺特钢（军品不可替代性）；

高成长弹性：图南股份（增材制造突破）、隆达股份（变形合金产能释放）；

风险提示：镍价波动（隆达>抚顺）、军品订单周期（图南>钢研）、技术迭代（3D打印冲击铸造工艺）