买家视角分析——三元生物

$三元生物(SZ301206)$ 我曾在这个公司身上亏过大钱，因为当时元气森林，因为对行业扩产跟踪不够，因为对公司壁垒太过相信，所以在2022-2023年赤藓糖醇暴跌 的时候，我只能斩仓求生存。如今，貌似明后年会有一个“逆境反转？”所以我转过头来又看了一眼。还望了解的大佬指点。

一、发展历程

创业与崛起（2007-2021）

创始人聂在建（电子专业背景）于2007年跨界创立三元生物，攻克赤藓糖醇发酵工艺，转化率高达61.2%（行业平均仅44%-46%）。

借势无糖饮料爆发（如元气森林），2021年营收达16.75亿元（毛利率超40%），全球市占率32.94%，成为行业龙头。

2022年以109.3元/股登陆创业板，募资36.86亿元（超预期3倍）。

危机与低谷（2022-2023）

行业产能从20万吨猛增至45万吨（2023年），价格从4万元/吨暴跌至9500元/吨，跌破成本线。

叠加欧盟反倾销税（156.7%）及大客户元气森林流失，2023年营收骤降至5亿元（毛利率仅3.05%），净利润缩水89%。

转型与突围（2024至今）

技术降本：赤藓糖醇生产成本降低20%，毛利率回升至10%以上。

新品布局：重点拓展阿洛酮糖（产能2万吨）及复配糖，2024年阿洛酮糖收入7714万元（占比10.82%）。

二、主营业务与收入结构（2024年最终核定）

地区结构：海外收入占比降至62.1%（受欧盟反倾销影响），国内占比升至37.9%（政策驱动）。

三、财务基本面（2025Q1最新审计）

四、行业竞争格局（2025年更新）

竞争对手动态：

保龄宝：退出欧盟市场，聚焦国内（2025Q1毛利率仅7.2%）

百龙创园：阿洛酮糖获美国GRAS认证，北美营收增长32%

丰原药业：赤藓糖醇项目延期（原5万吨产能仅投产2万吨）

三元生物护城河：
✅ 成本优势：赤藓糖醇单位成本9850元/吨（行业均值1.2万元）
✅ 客户壁垒：与农夫山泉、东鹏饮料签订3年长协

五、最新动态（截至2025年6月）

政策突破：阿洛酮糖进入中国食品添加剂 新品种审批名单（预计2026年获批）

技术进展：莱鲍迪苷M中试成功（甜度=蔗糖350倍，成本降低40%）合成生物法生产塔格糖完成实验室阶段

股权变动：创始人聂在建持股 45.7%（质押率维持0%）阿布扎比主权基金增持至 2.1%（外资战略入股）

六、风险与机会

七、结论：未来3年增长路径

2025年：阿洛酮糖产能翻倍（3万吨），目标营收占比超25%，综合毛利率修复至20%+

2026年：国内阿洛酮糖获批+莱鲍迪苷M量产，转型为 "多代糖解决方案商"（赤藓糖醇占比压至50%以下）

2027年：合成生物平台技术输出，切入医药中间体等高附加值领域

关键验证点：
🔵 2025年底：阿洛酮糖国内审批进度 & 莱鲍迪苷M商业化订单
🔵 2026Q1：赤藓糖醇产能出清后价格能否站稳1.6万元/吨