中药企业梳理-粤万年青

$粤万年青(SZ301111)$ 这家公司问题有点多，所以股价长期低迷

一、发展历程与战略转型

阶段特征：

百年药企根基（1891年创立）： 前身为汕头制药厂，拥有“万年青”中华老字号（2024年认证），核心产品消炎利胆片、脑力宝丸获国家银质奖。

IPO扩张期（2021年上市）： 募资4.19亿元投向中成药扩建与研发中心，但项目进度延迟至2026年。

大健康转型（2024年）： 通过收购（万年青药业85%股权）、新设子公司（医疗管理、中药科技等）布局中药饮片、医疗服务、健康食品三大新业务，构建“制药+医疗+健康”生态。

二、主营业务与收入结构分析

（一）收入构成变化（单位：亿元）

核心问题：

传统药品拖累：主力产品消炎利胆片（-16.56%）、苦木注射液（-17.93%）受医保调整冲击；归脾液因退出北京医保销量锐减。

新业务尚未起量：医疗健康板块（如小贝拉母婴护理中心、诺亚医疗门诊）2024年仅贡献159.84万元收入，2025Q1因推广费用激增（抖音电商等）亏损扩大。

三、财务基本面透视

（一）关键财务指标对比

核心风险点：

盈利崩塌：2024年净利润率仅0.15%（2023年为11.46%），主因新业务投入（医疗健康板块影响利润1,987万元）及理财收益减少（-326万元）。

现金流承压：2025Q1经营现金流恶化，因新业务推广费用（如海南万秘堂抖音电商）及人员成本增加。

四、竞争格局与核心壁垒

（一）行业地位

产品优势：拥有101个药品批文，10个独家品种（如胆石通胶囊、固精补肾丸），16个基药目录品种，在胆道类、降糖类领域具技术壁垒。

渠道覆盖：销售网络覆盖全国31省，直控团队渗透医院、连锁药店，2024年直销收入增长36.61%。

（二）政策与市场挑战

集采冲击：参芪降糖片2025年中选全国中成药集采，价格降幅30%，短期利润承压但利于市占率提升。

竞品挤压：清热解毒类（-18.98%）、补益类（-4.93%）产品受同仁堂、白云山等龙头挤压。

五、投资机会与风险预警

（一）潜在机会

产业链协同：饮片业务（收购万年青药业）与医疗健康（国际医疗港项目）形成闭环，2024年饮片产量161吨，奠定供应链基础。

政策红利：中药配方颗粒、经典名方（如保阴煎研发）受益于国家中医药振兴政策。

（二）重大风险

新业务亏损：医疗健康板块2024年亏损1,033万元，2025Q1因海南万秘堂推广费用550万元，扭亏时间不确定。

研发停滞：研发投入仅占营收3.02%，核心项目（如消炎利胆片工艺升级）进展缓慢。

商誉减值：收购万年青药业形成商誉732万元，若整合失败恐计提减值。

六、投资建议

策略：

短期观望：业绩拐点需等待新业务放量（关注2025H2医疗港运营数据）及集采品种销量兑现。

长期布局：若中药饮片、医疗服务的协同效应显现（目标饮片收入占比超5%），可逢低配置。

关键跟踪指标：

医疗服务收入增速（2025年目标突破1,000万元）；

参芪降糖片集采后销量份额变化；

经营性现金流改善情况。

报告来源：基于公司2024年年报及2025年一季报数据深度分析。