中药企业梳理-天目药业
一、公司发展历程
杭州天目山药业股份有限公司（ST目药）成立于1958年，前身为“天目山人民公社国药场”，1984年更名为杭州天目山药厂，1989年改制为股份有限公司，1993年8月在上海证券交易所上市，成为全国第一家中药制剂上市企业。公司拥有“天目山”“黄山牌”“新安江”等驰名商标，业务涵盖中药、西药、原料药、大健康及医技服务等领域。
关键节点：
2019年：青岛国资（汇隆华泽）入主，成为控股股东，开启战略重组。
2023年：完成控制权变更，剥离历史包袱（如违规担保），聚焦“精品中药+大健康”双轮驱动战略。
2024年：扭亏为盈，实现净利润1,524.58万元，营收同比增长78.44%，新增子公司（模拟医学、天目山医疗）拓展大健康和医技服务。
二、财务基本面对比分析
1. 主营业务收入结构（2024年）
2. 财务基本面对比（2024年全年 vs. 2025年一季度）
三、最新利好与利空
利好因素：
业绩反转： 2024年扭亏为盈，净利润1,524.58万元（2023年亏损3,827万元）；2025年Q1净利润509.43万元（同比扭亏）。 营收连续高增长（2024年+78.44%，2025年Q1+88.55%），保健品（铁皮枫斗）和服务类（医技培训）成为新引擎。
战略转型见效： “精品中药+大健康”双轮驱动：保健品收入占比31.37%，服务类占比19.74%，协同效应显著。 新增子公司（模拟医学、天目山医疗）贡献收入4,582万元，2024年中标青岛卫健委3,955万元医疗培训项目。
国资支持： 青岛汇隆华泽（控股股东）提供资金和资源支持，2024年债务豁免优化资产负债表。 源嘉医疗（二股东）2024年增持至13.27%，彰显信心。
利空因素：
现金流压力： 经营活动现金流连续为负（2024年-3,667万元，2025年Q1-965万元），主要因采购支出增加及应收账款攀升（2024年末9,656万元）。
财务风险： 资产负债率88.13%（2024年末），短期借款1.27亿元，存在偿债压力。 存货规模5,232万元（2024年末），部分产品（如薄荷脑）滞销风险。
政策与合规风险： 医药集采政策压缩利润空间（如阿莫西林片纳入集采）。 2024年因会计差错被浙江证监局出具警示函，内控需加强。
四、投资机会
品牌价值重估： “天目山”老字号品牌（浙江省非物质文化遗产）在中药和大健康领域具备溢价潜力，铁皮枫斗、六味地黄口服液等核心产品市占率提升。
大健康赛道爆发： 保健品收入同比增321.62%，新增植物饮料、酒系列等快消品，契合老龄化与健康消费趋势。 青岛国资资源赋能，联手青食集团、华东葡萄酒拓展渠道。
技术升级与产能释放： 黄山天目生产基地技改完成，口服液产能提升50%，2025年计划复产珍珠明目滴眼液（历史明星产品）。 深圳子公司布局雾化饮料海外市场，新增利润增长点。
五、风险提示
财务风险： 高负债（短期借款1.27亿元）、现金流紧张可能引发流动性危机。 应收账款周转率低（2024年1.8次），存在坏账风险。
经营不确定性： 新业务（医技培训、医疗器械）依赖政府订单，持续性待观察。 原料药（薄荷脑）需求波动，2024年销量下滑34.74%。
政策与合规压力： 医药集采、医保控费压缩利润空间。 历史违规担保遗留问题可能影响再融资能力。
六、结论
短期机会：业绩反转（连续两季盈利）+大健康赛道高增长，估值修复可期。
长期价值：国资赋能下品牌重塑与产能释放，聚焦中药与大健康的协同效应。
风险提示：需密切关注现金流改善进度及债务化解情况，建议逢低布局，设置止损位。