天新药业2025年半年报简读

$天新药业(SH603235)$

一、核心财务表现：稳中有忧

核心矛盾点：

毛利率提升（B6/B1涨价）与净利润增速放缓（B5/生物素价格低迷）并存，反映产品价格分化加剧

二、业务结构：B族维生素主导，新产能爬坡承压

主力产品：维生素B6/B1贡献主要利润（毛利率57.81%），受益于供给收缩提价。

拖累项：

•维生素B5/生物素价格持续低位（精细化工品毛利率-7.43%）；

•宁夏基地VA项目投产初期亏损221万元，胆固醇项目延期至2026年。

产能建设进度

核心问题：14.3亿在建工程转固缓慢，2025H1仅新增固定资产1.59亿元，暗示技术调试或市场开拓遇阻。

三、行业竞争格局：供给侧优化VS需求疲软

维生素行业动态

•供给端：中小企业持续出清（如山东新发药业B5停产），龙头份额提升。

•需求端：

•饲料需求（占维生素用量70%）受养殖业低迷抑制；

•医药级高端市场成突破口（公司叶酸获欧洲CEP认证）。

•价格趋势：

•B6/B1价格坚挺（产能集中度高）；

•B5/生物素仍处底部（产能过剩+新进入者冲击）。

公司护城河

•技术壁垒：掌握胆固醇、ABL等关键中间体自产能力（成本降低10-15%）。

•认证优势：拥有FDA DMF备案、欧盟CEP证书，全球准入壁垒巩固。

•环保合规：纳入环境信息依法披露名单，中小厂商成本劣势凸显。

四、风险聚焦：经营与治理双维度

经营风险

1.产品价格波动：B5价格若持续低于180元/kg，宁夏项目盈亏平衡承压。

2.新产能消化：VA产能500吨（全球需求约3000吨），面临帝斯曼/巴斯夫竞争。

3.汇兑损失：外销占比58.7%，人民币升值侵蚀利润（H1汇兑收益减少2.7亿元）。

治理风险

•实控人事件：许江南2024年11月被立案（已解除留置），但投资者信心尚未完全恢复。

•关联交易：向关联方采购商品/劳务1.97亿元（占成本3.4%），定价公允性存疑。

五、投资价值评估：低估值下的修复机会

核心催化

•短期：B6/B1涨价持续性（库存周期+寡头议价）；宁夏VA项目产能爬坡进度。

•长期：胆固醇项目达产后，切入高价值医药供应链（单吨利润翻倍）。