民生健康的边际变化

由于美元信用对冲（核心因素之一），金价持续新高，光伏电力、AI和机器人科技的发展叠加铜银供应需求缺口，贵金属走出长牛，紫金矿业（含分红）5年10倍。近期本人持股中的紫金矿业、兴业银锡、西部矿业、中国稀土都大涨，应该是接近阶段性估值高位，按照树鹏总的估值体系，黄金还有20%的空间。所以要继续寻找下一个高低切的机会。

因为本人不是死夹头，所以一直在试图先扩展朝阳行业的了解宽度，发现了好的标的再继续深度研究，这样的一种工作方式，路漫漫其修远兮，只能日积月累，久久为功，不敢有丝毫懈怠。

近入10月，AI、机器人、贵金属在8-9月的大涨潮后，绝大部分龙头都处于高位，所以开始关注一些有可能低估的品种。（当然这里只是阶段性观点，毕竟赛道和公司再好，树叶不能一直涨到天上去，仓位配置上适当做下高低切）。所以本人仓位还有一部分留给了生物医药

用AI全面梳理91家化学制剂的公司的半年报，发现了民生健康这家公司有一些边际变化，有可能从一个以前的消费类现金流股，变成一个成长+现金流股，市值低于用相对估值法得出来的一半。以下为简要内容整理，欢迎了解的大佬批评指正。

一、主营业务收入结构分析

公司专注于维生素与矿物质补充剂、益生菌及功能性食品的研发、生产与销售。核心产品为21金维他®多维元素片，2024年该产品占营业收入比重为68.89%（2023年：81.86%）。2025年上半年，公司通过拓展益生菌、医美（品牌“肌素然”）及新获批产品（如戒烟药酒石酸伐尼克兰片、生发产品米诺地尔搽剂）逐步多元化收入结构。

收入构成特点：

1.维生素矿物质类：主导产品，覆盖全年龄段，渠道包括线下药店、线上电商。

2.益生菌业务：通过子公司民生中科开展菌粉、OEM及制剂全产业链布局，已出口至欧美等多国。

3.新业务布局：医美品牌“肌素然”聚焦功效护肤，戒烟和生发产品即将上市。

二、财务基本面分析（2025年上半年 vs 2024年上半年）

关键财务亮点：

•营收增长稳健：受益于线下渠道下沉及线上电商（京东、抖音等）扩张。

•净利润增速放缓：因研发投入同比增加（益生菌临床研究、新品开发）。

•现金流管理：期末货币资金充裕，使用闲置募集资金进行现金管理（余额4.26亿元）。

三、公司最新动态与股权结构

1. 最新消息（2025年上半年）：

•新品获批：酒石酸伐尼克兰片（戒烟）、米诺地尔搽剂（生发）获药品批文。

•战略合作：与中科嘉亿、潘玉林等合作拓展益生菌业务，民生中科（山东）纳入合并报表。

•股份回购：累计回购132.8万股（耗资1726万元），用于股权激励。

2. 主要客户：

•以大型医药流通商及区域经销商为主（经销模式占比87.81%），前五名客户销售额占比未披露。

3. 股权结构（截至2025年6月30日）：

•实际控制人：竺福江、竺昱祺父子（间接持股69%）。

四、直接竞争对手分析

面临的问题：

1.产品结构单一风险：21金维他占比仍较高（68.89%），新品培育需时间。

2.行业竞争加剧：汤臣倍健、跨国品牌（Swisse等）持续挤压市场。

3.经销商依赖：经销模式占比87.81%，管理难度与回款风险存在。

五、近期的边际变化

1.战略变化

•过去（2023年及以前）： 公司的标签是 “21金维他”的公司 。收入高度依赖这一单一产品（曾占营收80%以上），增长模式是深度挖掘该产品的市场潜力。

•现在（2024年以来）： 公司明确提出并践行 “四新”策略（新产品、新业务、新模式、新项目） ，战略重心从守护一个“大单品”转向构建一个 “大健康生态” 。

•标志性事件： 2024年与中科嘉亿等战略合作，并购整合其益生菌业务，并表民生中科（山东）。这并非简单的财务投资，而是战略性进入一个高速增长的新赛道（益生菌），实现了从0到1的布局。

2.产品变化

过去： 产品线围绕维矿类补充剂展开，虽有其他产品，但市场声量和收入贡献很小。

•现在： 产品矩阵实现了多维度的突破和储备，这是最关键的边际变化：

1.第二增长曲线 - 益生菌： 通过民生中科，公司业务覆盖了益生菌原料（菌粉）、OEM/ODM加工、自有品牌制剂的全产业链。产品已出口至美国、加拿大、欧洲等多国，打开了国际市场空间。

2.治疗型OTC突破： 2025年上半年，酒石酸伐尼克兰片（戒烟药） 和米诺地尔搽剂（生发） 两款重磅OTC产品获批。这标志着公司从“保健补充”领域正式切入“治疗”领域，用户需求和市场空间完全不同。

3.医美赛道布局： 推出专业医美品牌 “肌素然” ，定位功效型护肤。虽然目前规模尚小，但展现了公司向高毛利、高成长性消费医疗领域延伸的野心。

4.老产品复产： 报告期内对“灵芝胶囊”批文进行技术攻关并成功复产，体现了对存量资产的价值挖掘。

六、基于最新的逻辑进行估值。(ai提供，仅供思路参考）

1.营收预测：

•维矿业务（基本盘）：假设年化增长率保持在10-15%，2025年全年营收约 9.5 - 10.0亿元。

•益生菌业务（第二曲线）：处于高速增长期，假设年化增长率50%+，2025年贡献营收 1.5 - 2.0亿元。

•新获批OTC产品（戒烟、生发）：2025年为市场导入期，贡献有限，预计 0.5 - 1.0亿元。

•其他业务：约1亿元。

•2025年全年总营收预测：约12.5 - 14.0亿元（同比增长约20%-30%）。

2.净利润率：

•随着高毛利的益生菌和新药业务占比提升，以及规模效应，净利率有望稳中有升。但短期内由于市场推广和研发投入加大，可能会侵蚀部分利润。假设2025年净利率维持在 17%-18%（略低于2024年H1的水平）。

•2025年归母净利润预测：中值取13.75亿营收 * 17.5%净利率 = 约2.40亿元。

3.未来增长率：

•2024-2026年：受益于新品上市和渠道拓展，净利润复合增长率（CAGR）预计可达 20% - 25%。

•长期增长率（g）：出于谨慎原则，永续增长率假设为 3%。

4.折现率（WACC）：考虑到公司的规模和业务风险，取 9.5%。

5.可比公司PE：

•汤臣倍健：行业龙头，业务更多元，2025年预期PE约为 18-20倍。

•华润三九：OTC龙头，拥有强大品牌和渠道，2025年预期PE约为 16-18倍。

•同类医药制造企业：平均PE多在 20-25倍 之间。

•鉴于民生健康规模较小但成长性更高，给予一定的估值溢价，2025年合理PE区间取25-30倍。

估值计算

1. 相对估值法（PE法）

计算公式：合理市值 = 预测净利润 × 合理PE

估值计算：

下限：2.40亿 × 25 = 60亿元人民币

上限：2.40亿 × 30 = 72亿元人民币

每股价值：总股本为3.5655亿股。

股价下限：60亿 / 3.5655亿 ≈ 16.83元/股

股价上限：72亿 / 3.5655亿 ≈ 20.20元/股

2. 绝对估值法（DCF模型）

关键参数：

初始自由现金流（FCF0）：基于2024年净利润和营收比例，估算为 2.0亿元。

高增长期：5年（2025-2029年）

高增长期增长率（g）：22%

永续增长率（g）：3%

折现率（WACC）：9.5%

DCF计算结果：

未来5年高速增长期现金流现值：约 11.5亿元

终端价值现值：约 53.8亿元

企业价值（EV）：11.5 + 53.8 = 65.3亿元

股权价值：假设净现金为正，EV近似等于市值。

每股价值：65.3亿 / 3.5655亿 ≈ 18.32元/股

利好因素（支撑估值）：

•第二、第三增长曲线清晰：益生菌和新增批OTC产品提供了明确的增长动能。

•估值具有一定安全边际：当前股价（假设在17-18元附近）处于估值区间的中下缘，若新业务超预期，则有上行空间。

•财务结构健康：资产负债率低，现金充裕，有能力支持新业务发展和应对风险。

2.利空因素与风险（压制估值）：

•新业务执行风险：益生菌和戒烟、生发产品的市场推广效果存在不确定性，可能不及预期。

•业绩波动：短期营销和研发投入加大可能导致利润增速滞后于营收增速，市场可能失去耐心。

•行业竞争加剧：各大品牌均在积极布局相关赛道，竞争日趋激烈，可能影响利润率。

•估值依赖假设：DCF模型对增长率和折现率假设非常敏感，假设微调会导致估值结果差异较大。

最终结论：

民生健康目前正处于从 “价值股”向“成长股” 转型的关键阶段。其合理股价区间大约在17-20元之间。

如果股价接近或低于17元，表明市场对其转型持悲观态度，可能提供了较好的安全边际和投资机会。

如果股价接近或高于20元，则已经较为充分地反映了未来的成长预期，需要后续业绩的持续超预期来支撑更高估值。

截止10月10日，股价13.87元，市值49.5亿元。roe5.32%，市盈率30。资产负债率14.68%，货币资金4.39，存货约0.68亿元。

但是我并不准备随便买入任何公司