对踏踏实实做经营的企业深表敬意

近期万科的天雷滚滚，消息满天飞，这个曾经地产业的绝对龙头，甚至是部分人的“品牌信仰”，行业对标的必去企业，在2014年喊出“过冬”以后，转型失败，迈入真正的冬天。

伴随地产行业的深度调整，曾经飞起的下游品牌也都经历资本的暴砸。瓷砖、油漆、水泥、钢铁、家具家电、厨卫……但最近在梳理消费品类的冰箱彩电洗衣机、厨卫电气抽油烟机A股上市公司的时候，发现居然还有在“重灾”之下活的还不错的，这里头就包括奥普科技（核心产品浴霸），海尔智家，这代表该类企业战略清晰，治理有方，激励到位，团队战斗力很强！

对这类“逆境活下来”的企业，等熬过寒冬，会不会更好？

所以今天写一写冷门的$奥普科技(SH603551)$ 。不作为投资推荐，在A股这样一个很多都靠“玩资本”发财的垃圾企业满天飞的地方，本人仅是对“商场如战场”里面鏖战的，踏踏实实做经营的企业，表示极大尊敬。

浴霸行业创世

方杰，1964年出生于河南郑州，祖籍为浙江永康 。他的父母都是矿业工作者，他从小寄养在上海外公家，1985年从上海师范大学毕业并留校任教，1989年赴澳大利亚留学。在澳期间，他在一家大型灯具公司从清洁工做起，逐步晋升为销售员、销售经理，最终成为董事总经理。

堂兄方胜康先生是他重要的创业伙伴，两人于1993年共同创立了奥普的前身——杭州奥普斯照明器材有限公司，研发制造了中国第一台集取暖、照明、换气三功能于一体的产品，并将其命名为“浴霸”，从而开创了一个全新的行业。公司从杭州起步，通过精准的定位和营销，成功开拓了上海等核心市场，并逐步构建了覆盖广泛的销售网络，截至2025年，其服务网点已超过26,000个。

2006年于香港主板上市，后于2020年1月15日在上海证券交易所主板上市（股票代码：603551）125。2024年6月，证券简称变更为“奥普科技”，产品线也从浴霸扩展至集成吊顶、晾衣机、艺术照明、厨房空调等多个品类，致力于提供“电器+家居”的整合解决方案。

目前，奥普的产品线已扩展至集成吊顶、智能晾衣机、艺术照明、厨房空调等多个品类。其战略也从单一的电器产品提供商，逐步升级为提供“电器+家居”整合解决方案的品牌。在杭州、嘉兴、成都、中山拥有四大生产基地，厂房总面积达22.4万平方米。销售与服务网络覆盖全国数百个城市，服务网点数量大。海外

但是从近年应收账款端来看，这家公司也受到恒大、阳光城、雅居乐暴雷的影响，其中恒大的应收账款高达：9162万元！目前计提了90%坏账准备！（亏大了）。恒大这种毒瘤企业，真是令人唏嘘。

奥普科技2025年前三季度业绩

一、核心财务数据

收入与利润：2025年前三季度营收和净利润同比小幅下滑（约3%），主要受宏观经济波动及家居行业需求疲软影响。但半年度到三季度，收入增长保持稳定。

资产与负债：总资产和负债同比下降，所有者权益小幅减少，主要因股份回购注销（2025年2月注销967万股）及利润分配影响。资产负债率维持在34%左右，财务结构稳健。

现金流：经营活动现金流大幅改善（同比增长56.29%），表明公司回款能力和运营效率提升。

二、主营业务收入结构分析

报告未披露收入按产品或地区的详细细分。基于报告描述，公司主营浴霸、集成吊顶等家居产品的研发、生产与销售。收入结构特点如下：

•产品类型：以浴霸和集成吊顶为主，可能延伸至相关家居电器。2025年上半年研发费用4,110万元，占收入5.0%，反映公司注重产品创新。

•销售模式：以国内销售为主（报告未明确境外收入占比），客户包括房地产企业、经销商及终端用户。

•主要客户依赖：应收账款前五名客户包括恒大、苏宁、雅居乐等房地产企业（见半年度报告），显示对房地产行业有一定依赖，但风险可控（已计提坏账准备）。

收入趋势：2025年前三季度收入同比微降，与家居行业整体需求放缓一致。但公司通过成本控制（营业成本降幅低于收入）维持了毛利率稳定（约44%）。

三、财务基本面分析

公司盈利能力稳健，现金流改善，财务结构安全。净利润率高于家居行业平均（约8-10%），显示品牌溢价和效率优势。

四、应收账款分析

公司采用“单项计提”和“组合计提”相结合的方式计提坏账准备，处理方式非常审慎。

1. 按单项计提坏账准备（针对重大风险客户）

报告显示，应收账款前五名客户汇总金额为1.68亿元，占应收账款总额的70.60%。其中，客户一（恒大） 独占38.57%。公司管理层已认识到该风险，并进行了充分的会计计提。后续需要关注公司是否采取法律手段追讨，以及如何调整客户结构以降低对高风险房企的依赖。

从财报来看，已对此类高风险账款计提了大比例（乃至全额）的坏账准备，这意味着大部分潜在损失已经在财务报表中体现。

2. 按组合计提坏账准备（针对其他客户）

对于非重大风险的应收账款，公司按账龄组合计提，计提政策符合行业惯例。

四、公司最新消息、股权结构及主要客户

1. 最新重大事件（基于报告及网络信息）

•股份回购注销：2025年2月完成967万股回购注销，总股本减少至3.90亿股，提升每股收益。

•股权激励计划：2023年限制性股票激励计划部分解锁，增强团队稳定性。

•行业动态：据公开报道，公司积极拓展智能家居产品线，应对市场升级需求。

2. 股权结构（基于半年度报告）

•控股股东：TRICOSCO LIMITED持股63.71%。

•实际控制人：Fang James与方胜康为一致行动人，通过控股股东共同控制公司。

•前十大股东：包括公募基金（如平安低碳经济混合基金）、社保组合等，显示机构投资者信心。

六、行业竞争趋势与市场需求分析

1. 行业竞争格局

集中度低：家居行业竞争激烈，市场分散。奥普科技作为浴霸细分领域龙头，但面临美的、欧普照明等跨界竞争。

智能化趋势：行业向智能、节能方向升级，公司研发投入侧重物联网技术，以保持差异化优势。

2. 市场需求情况

短期压力：2025年房地产调控政策延续，家装需求疲软，导致行业整体增速放缓。

长期驱动：城镇化、旧房改造及消费升级支撑长期需求。公司通过电商渠道（如子公司奥普优家）拓展C端市场，对冲B端波动。

海外市场：

为什么能逃过地产周期？

基本盘稳固：存量市场与龙头优势

奥普的核心产品浴霸，其需求并不仅仅来自新房交付。在庞大的存量房市场中，浴霸的更新换代、旧房翻新、以及消费者自行加装的需求非常旺盛。同时，作为细分领域的龙头品牌，奥普在消费者心中建立了强大的品牌信任度，这使其在零售市场拥有定价权，这也是其电器业务毛利率能保持在50%以上的重要原因45。

•“减法”与“加法”的艺术

公司明智地做了“减法”：主动收缩与地产下行关联度更高的材料业务（集成吊顶、墙面的基材），该业务在2025年上半年收入下降了21.3%。同时，大力做“加法”：将资源集中于高附加值的电器业务，并推动产品向智能化、场景化升级（如智能感应的浴霸、厨房空调等）6。这种“弃卒保帅”的产品组合调整，有效稳住了整体盈利能力。

•管理层务实且与股东利益绑定

面对危机，管理层展现出强大的执行力，迅速转向线上并控制费用。2025年上半年，在收入略降的情况下，通过精细化管理，销售和管理费用实现下降，最终推动净利润同比增长。更难得的是，公司通过高比例分红和回购注销股份的方式，实实在在地回馈股东，显示出其对现金流的高度自信和对公司价值的认可。