天士力2025年年报速读

$天士力(SH600535)$ 公司被华润买了以后，我就一直跟踪，虽然股价一直跌，但也仍然相信华润的治理能力。（毕竟以前是华润的员工，一毕业就进华润了，相信华润做生意的底层逻辑和管理体系是非常优秀的）。

先看看2025年年报情况

一、 核心财务表现

1.营业收入：823.65亿元，较上年下降3.08%。

医药工业收入承压：主营业务收入73.82亿元，同比下降2.54%。公司解释，这主要受集采降价及中药注射剂行业性下滑影响。核心产品如复方丹参滴丸虽销量稳定，但集采导致其价格和毛利下降。

医药商业板块拖累：其中连锁药店业务收入7.36亿元，同比大幅下降10.39%。这主要是受“门诊统筹”等行业性政策的影响。该板块整体收入下降14.40%

2. 归母净利润：110.50亿元，同比增长15.63%。增长主要系投资的金融资产公允价值上升所致。

3. 扣非后归母净利润：79.13亿元，同比下降23.59%。下降主要系集采降价导致毛利下降所致。

4. 主营业务收入： • 医药工业收入：738.16亿元，同比下降2.54%，基本保持平稳。 • 医药商业收入：76.58亿元，同比下降14.40%。

5. 研发投入：8.45亿元，占营业收入比例为10.26%。

6. 现金分红：拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），加上中期分红，全年现金分红总额占归母净利润的41.91%。

二、 控制权变更与战略定位

1. 控制权变更：2025年3月，公司实际控制人变更为中国华润有限公司，天士力正式成为华润三九旗下成员，并顺利完成首年融合。

2. 企业愿景：“创新驱动，成为中国医药市场的领先企业”。

3. 核心战略：坚持“创新中药与先进治疗药物双轮驱动”的开放创新体系，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心治疗领域。

4. “十五五”目标：力争到2030年末实现工业营业收入和利润翻番（达到150亿），成功跻身中国制药企业第一梯队。

三、 研发与创新管线

1. 研发投入与管线：拥有在研创新药31项，其中处于NDA/Pre-NDA阶段4项，处于临床II、III期阶段17项。

2. 重要获批与进展：

*普佑克（注射用重组人尿激酶原）：于2025年9月获批急性缺血性脑卒中新适应症。

• 枣仁宁心滴丸（安神滴丸，治疗失眠症）：已提交CDE发补意见答复。

• PXT3003（治疗腓骨肌萎缩症1A型）：已获得CDE发补意见。

• 青术颗粒（治疗急性痛风性关节炎）、安体威颗粒：已提交Pre-NDA沟通交流。

3. 前沿布局：

在细胞与基因治疗（CGT）、小核酸药物等先进治疗药物领域积极探索，其中3项CGT药物已进入临床I期。

四、 营销与生产

1. 营销体系：构建以学术驱动、高临床价值转化为核心的整合营销体系，实施“大产品”战略。推动核心产品进入多项疾病治疗指南和专家共识。

2. 生产制造：推进智能制造，公司“现代中药全产业链协同智能工厂”项目获得国家工信部“卓越级智能工厂”认定。多家子公司智能工厂项目获得省级先进级认定。

五、 可能面对的主要风险

1. 行业政策风险：医药行业监管持续深化，集采、医保支付方式改革（DRG/DIP）等政策对产品价格和市场份额产生影响。

2. 新产品开发风险：药品研发具有周期长、投入大、不确定性高的特点。

3. 原材料价格风险：中药材等原材料价格波动可能对成本造成影响。

4. 经营管理风险：包括客户信用风险、子公司管理风险、人才储备风险及投资合作后的整合风险等。

六、 未来展望与经营计划

1. 研发：加速临床研究及成果转化，推进枣仁宁心滴丸、PXT3003等产品尽早获批上市；提升在CGT、小核酸等前沿领域的创新能力。

2. 营销：强化学术推广，深挖核心产品临床价值；深化与华润体系的业务协同，拓展市场覆盖。

3. 生产：以提质降本增效为核心，持续深化智能制造和精益管理。

4. 业绩展望：2026年，公司营业收入增速预计将超过行业平均水平，经营业绩预计实现双位数增长。

米诺地尔搽剂（仿制药）

药品批准文号：国药准字H20263690、国药准字H20263691

米诺地尔搽剂是一种作用于小动脉平滑肌的药物，OTC甲类，主要用于治疗男性型脱发（雄激素性秃发）及斑秃。通过扩张皮下血管，改善毛囊周围微循环，刺激毛囊上皮细胞增殖分化，延长毛发生长期，从而促进毛发生长。

米诺地尔搽剂原研药最早于1988年8月在美国获批上市，持证商为Johnson And Johnson Group Consumer Companies。本品 2%规格男女通用，用于治疗男性 型脱发和斑秃，5%规格仅限男性使用，用于治疗男性型脱发和斑秃。

截至天士力公告日，原研药未在国内上市，国内获得米诺地尔搽剂药品注册证书的厂家包括江苏 帝益在内共计62家。竞争非常激烈，尽管2026年3月30日天士力获得批准，设有2%和5%两种浓度，但毕竟是个新品牌，前期都是营销投入期，短时间很难冲破蔓迪类的市场占有，除非来个“剑走偏锋”

根据米内网数据显示，米诺地尔搽剂2025年国内城市和县 1 级公立医院、城市和网上药店的销售金额约为5.58亿元人民币。截至目前，江苏 帝益针对该药品累计研发投入为564.7万元人民币。

根据2025-2026年的市场反馈和用户评价，米诺地尔搽剂的口碑较好的品牌主要有蔓迪、达霏欣、慧发/鲁南、落健（Rogaine）和柯克兰（Kirkland Signature）等。不同品牌在配方、剂型、适用人群和价格上各有侧重，口碑优势也各不相同。

目前市场上主要品牌对比

蔓迪（三生制药旗下）在中国米诺地尔药物市场的份额长期领先，2024年按零售额计占71%。蔓迪的增长部分得益于其2025年初推出的泡沫剂型，该剂型收入占比从2024年同期的10.6%大幅提升至2025年上半年的38.7%

达霏欣（振东制药旗下）则在零售市场生发品类占据43%的份额。

注明：除蔓迪因其IPO进程有较详细的财务披露外，其他品牌大多作为大型制药集团或零售巨头的产品线之一，其具体销售收入未被单独公开。