争议不断！第四范式的“项目制魔咒”，真要靠平台化破局？
本文内容仅作为楼主个人投资记录，不作为读者的投资建议，不构成文中提及股票推荐建议。做好投资只为个人拥有更多选择的权利，而不被世俗的枷锁挟持。
投资这事儿，楼主摸爬滚打二十年，越琢磨越觉得芒格说的“常识比技巧管用”是真理。拿手头持仓的第四范式来说，不少人纠结它是项目制模式还是平台化模式，楼主今天退一步看，就算是项目制，看看我们能取得怎样的投资结果。楼主曾经投资过的宝信软件、中控技术，这两家靠项目制扎根实业的主儿，交付方式也是软硬一体，用十年稳增的业绩趟出了明路，轻松突破过千亿市值，彼时信息化浪潮与当下AI化需求逻辑相通，恰好能印证第四范式的投资逻辑。
楼主投资宝信软件，是国家十四五计划下的大数据浪潮，钢铁企业信息化的巨大需求。宝信它就盯着钢铁行业的数字化改造，MES系统一套套地做，项目一个个地交付。这种生意看着笨，却是真靠谱——工业领域的客户，一旦认准了你的技术和交付能力，替换成本高得吓人，慢慢就成了稳定的基本盘。
楼主翻它早年的财报，2013年剔除IDC前营收31.35亿元、净利润2.9亿元，到2023年剔除IDC后营收达94.25亿元、净利润估算超15亿元，十年营收翻近3倍，净利润涨超5倍，年均复合增速稳在15%-20%区间。这不是靠炒作炒出来的，是实业数字化的刚需托起来的。
宝信的护城河，就是它在钢铁行业磨出来的定制化能力，是别人想学也学不会的硬本事，这种“一眼能看懂、赚实在钱”的公司，楼主向来愿意多花心思。更关键的是，宝信后来切入IDC业务，靠着这门高增速、高净利润率的生意，直接打开了第二增长曲线，股价也跟着再上一个台阶，这步棋走得实在漂亮，
优秀公司总能带来惊喜，
垃圾公司经常带来惊雷。
后来楼主也试仓过中控技术$中控技术(SH688777)$ ，它跟宝信走的是同一路数，沉在石油石化、化工这些重资产行业里，靠DCS、MES系统的项目制服务谋生。化工厂的生产流程本就千差万别，每个项目都得量身定制，既要懂软件逻辑，又得摸透行业工艺，没个十年八年的积累根本玩不转。但就是这种看着慢的生意，攒下了实打实的壁垒，业务增长也透着股扎实劲儿——2017年上市至今，营收从18.1亿元涨到2024年的91.3亿元，净利润从1.8亿元涨到11.1亿元，年均复合增速约26%，增速不算炸裂，却胜在稳扎稳打，线性可预期性极强，这一点和第四范式的项目制业务逻辑高度契合，都是靠真实需求托底，靠交付能力兑现增长。但中控技术也给楼主提了个醒：再好的线性增长，也得买得便宜才管用。它刚上市那阵，超高的增速把估值抬得老高，哪怕后续业绩稳步兑现，估值回落的压力和市场因素也让股价走得磕磕绊绊，这么多年下来股价整体表现并不算亮眼。这事儿和第四范式也有点相近，上市初期借着AI风口被拔高了估值，后续要想兑现收益，光有稳定的项目制增长不够，还得等估值回归合理区间，毕竟芒格早说过“买好的，更要买得好”，模糊的正确得配上合适的价格，才算真的踩准了投资的门道，不然再扎实的业绩，也扛不住过高估值的消化。宝信和中控只拿到钢铁冶金和石油化工一两个行业头部企业的定制化业务，而第四范式几乎在全行业都建立了项目据点。
如下图所示：央视给第四范式打call
再看楼主持仓的第四范式，市场也把它归到项目制AI公司里，楼主倒觉得不用慌。第四范式当前的AI定制化服务，本质是帮金融、制造等行业客户解决降本增效的实际问题，需求是真的，客户复购率和项目交付质量也在稳步提升，这就有了确定性的底子。楼主持仓时，更看重它项目制业务的毛利率稳定性（当前维持在35%以上，和宝信剔除IDC后的业务毛利率相近），以及头部客户的绑定深度——毕竟项目制公司的核心竞争力，终究是“能持续拿下优质项目、稳稳交付赚差价”，这和当年宝信在钢铁行业的逻辑一脉相承，也符合芒格“投资要避开那些连自己都看不懂的生意”的原则。更值得期待的是，第四范式刚推出的消费电子业务，和当年宝信切入的IDC业务极为相似，若这门业务能做起来，就能复刻宝信的第二增长曲线，进一步推高公司市值，打开更大的想象空间。
当然，楼主也明白，项目制不是终点，平台化才是天花板。中控也在往服务化、平台化升级，毛利率从早年的30%左右稳步提升至2023年的38%。AI公司的平台化第四范式正在加速推进，第四范式客户需求旺盛但场景高度具体，核心痛点是缺懂业务know-how且具备IT转化能力的复合型人才，难以独立承接全流程服务。为此采用合资合作模式，将具体实施细节、个性化定制内容交由合作伙伴负责，自身聚焦通用型核心AI业务与标准平台输出。
交付流程为先行向伙伴输出标准平台，再由伙伴完成定制化落地，双方合力向客户交付成品。当前业务非纯项目制或订阅制，需结合通用与定制占比动态界定；标准平台仍需第三方专业人士助力客户场景化落地，其接单交付的时效与人力成本持续优化。AI的想象力比工业软件更足，把行业共性AI能力沉淀成可复用的平台，不用再为单个项目死磕细节，边际成本降下来，营收天花板就能往上抬，这就是从“线性增长”到“指数增长”的跨越。$第四范式(06682)$
楼主持仓第四范式，盯着C端消费电子业务的落地进展，
更加关注它平台化的突破，毕竟芒格说“要保持好奇心，拥抱能改变行业的变化”，在确定性的基本盘上，若能同时拿下新业务增长与平台化升级，就是双重“戴维斯双击”的机会，这也是楼主愿意长期持有的核心期待。
说到底，楼主的投资逻辑很简单：先认清楚公司能稳稳赚钱的本事，再用耐心等它长出新能力，靠复利兑现可预期保底收益。宝信和中控验证了项目制的确定性，也示范了新业务打开增长天花板的路径，而第四范式既有项目制的扎实底子，又有新业务与平台化的双重想象力。
对于一个新兴的行业来说，你能找到一个有业务增速保底的企业，而且估值还不高的标的，真的不容易，同时，他也不缺技术深度和战略高度，也不缺成为行业巨头的可能性。投资不用急，芒格也说“复利是世界第八大奇迹”，守住常识，耐住性子，在确定性里赚稳稳的钱，在理性中盼着想象力落地，这大概就是楼主能想到的，最踏实也最有盼头的投资路。
当下
老四拿着超级大客户高难度的AI个性化业务是咱持仓的底气
未来
平台化升级成功和消费电子打开空间是咱的财运
底气是运气的基础，
运气是底气的升华。