$北森控股(09669)$ 北森快速完成估值修复，PS 有近 6 倍了。目前看资金面，港股中寻找 AI 受益股已经从第一波的基础设备，机房，云服务，最上游的大模型这些环节往下延伸，开始在偏下游环节找受益标的。从这个角度看，北森算是相当根正苗红，主要是可以商业化的 AI 产品开始快速起量，包括 AI 面试官以及 AI learning 这两个场景，由于投入产出价值比较清晰，企业端付费用户的增长速度目前来看相当不错。19 号的年报，投资人应该最关注的是这个方向上的进展和前景。如果释放更乐观的信号，估值应该还有进一步提升的空间。相比于跟踪池内的其他两家，有赞和微盟，北森是 SAAS 基本面相对扎实（用户续费收入稳定在 105-110% 左右），且可变现场景最明确的一家。

$有赞(08083)$ $微盟集团(02013)$ 有赞基本面质地优于微盟，业务/财务处于反转阶段，AI 应用的宽度足够，但目前没有对于可变现 AI 应用清晰的前景。这两天看上去资金也开始介入有赞，但有赞如果要建立大仓位，还是需要 1-2 个季度的基本面是否反转的跟踪和判断。微盟还在泥潭中，收入中可持续收费的 SAAS 占比最低，广告收入利润率薄如纸，上游一调整，利润率剧烈波动。虽然收入最高，但可持续增长的收入占比太低了。另外微盟的操盘在过去 3 年的表现除了在融资环节优于有赞，其他的表现就是乱了阵脚，各种乱投医。很大的减分。

现在看未来 6 个月，如果没有特别大的意外，港股在资金面应持续受益，大概率会遵循大票-中票-小票受益过程。持续体验预期不错