$北森控股(09669)$ 北森的年报发布和之前券商的预测几乎完全一致，没有特别需要点评。整体而言，在延续 24 年的情况，收入增长降速，但伴随 SAAS 业务收入占比的持续提高，毛利增长速度近 20%，且三费占比的改善，现金流转正。在目前的大环境下，是非常不错的表现，和之前跟踪的预期基本一致。

这一轮国产替代北森吃的蛋糕不大，不如金蝶用友受益明显。但在先进制造，大零售这些行业中还是获得份额提高。服务好民营大客户这样的定位也不错，如果假设未来有竞争的产品应该还是以民营为主导的话。

如预期，在投资者推荐材料中，有相当的篇幅在介绍 AI 相关的产品体系以及相关业务收入增长，（从财报上看ai 仅贡献了 600 万的收入占比非常低），考虑到 ai 产品是按照时间/使用量计入收入的，我不评价了，大家可以看看公司贴的关于 ai 收入的额外信息，还是挺乐观的，包含看行业里的交流，类似于 ai 面试官的产品北森目前的报价是 30 元/人次，这也是很有意思的创新，收入的弹性很高，我估计下一个财年 ai 收入到大千万没有问题。另外，也第一次公布了合并酷学员的收入类影响，学习板块增长近 4 倍，到 9300 万元。

目前的估值不便宜，基本面有一定想象空间，要看到未来半年在 ai 产品收入方面增长是否可以显著超预期了。当然还有市场情绪的问题。