江苏有线：破净股+算力新星+AI应用

在1月底的破净股中，注意到这只标的，遵循“图形→业绩→故事→逻辑→节奏”的思路。

公司是江苏省当地的电视运营商，由江苏省国资控股，2025Q4开始展露算力方面的布局，主要是①通过子公司布局“潮汐智算”电竞云算力项目②战略投资服务器厂商“云尖信息”、芯片设计公司“熠知电子”，与传统主业关系比较密切。自2025年12月开始，公司股性开始酝酿出AI板块。

公司业务有三部分：

①算力&AI：2025H1，公司智算规模同比增长726%，同时达成与通讯云深化合作，共同研发广电垂类大模型，并探索AI在康养等场景的应用（切合部分老龄化概念）。

②5G&宽带：2025H1，宽带业务同比增长40%、5G业务增长175%，属于传统基础业务的二次增长，势头强劲。

③政企业务：依托国资背景，在信创、智慧城市、电子政务外网等领域布局，2025H1新中标合同约13亿，预计年内见表。

另有两个远期故事：

①内容创新：成立“头条视听”公司，布局微短剧赛道，已获得播出许可。

②光储：与常州市政府合作，新设合资公司进入“光储充”领域，首期注册资本9000万，公司51%股权控股。

2026年内落地：

①算力子公司接连中标省政务项目。

②在建3.1万个机柜形成稳定上架率。

③与腾讯云合作的广电垂类大模型形成稳定的应用场景和收费模式。

远端：

①传统“一省一网”的独特牌照垄断优势，叠加全国5G手机、5G网络普及率最高的省份，且由政府牵头实现的一站式（传媒+5G/算力基建+AI应用）总包商，有望成为全国省级广电公司未来发展方向的模板。

②有省政府牵头发展的新能源、AI应用等。

当前：

总市值220亿，账面现金55亿。盈利能力较低，主要受传统业务模式拖累（人员数量多、工资偏高、投入较高等），PE也不太突出；当前PB较低，主要是各类新建项目的固定资产购置，随着这些资产变现，可能出现一个“PB升高+PE降低”的过程。

2026年业绩预估：

有线电视60亿+宽带22亿+5G通信7亿+政企数据业务15亿，加上其他，总计104亿，同比增长30%。前三项业务毛利率维持相近水平，政企数据将归入新的云服务高毛利业务，预计增长5个百分点。使用总利润率，2025年内，公司高毛利数据业务开始优化报表，净利率逐季度不断提高，Q4是行业放量季，预计全年在6.5%以上，2025全年净利润4.6亿，较2024同比增长26%。

假设2026全年净利率7%，公司104亿营收对应净利润7.3亿，对应当前PE为30倍；随着合作开展的资本开支进一步落地，PB有机会进一步降低。对标浙数文化PB2倍、朗新集团PB2.8倍，华数传媒PE50倍，空间广阔