半年报揭示标志性突破--简评顺络25H1

$顺络电子(SZ002138)$ $软硬天师(ZH3273901)$

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顺络电子30日晚间发布25年半年报，放在上半年国内大环境下看，业绩可谓成色十足。

比照已发布业绩预报的被动元器件龙头三环集团，也能说跟上趟。

组合表1：顺络25年H1单季拆解快速比对；三环集团25H1业绩预报单季拆解快速比对

25Q2单季营收创历史新高，原因在半年报P19页有论述，将内容摘录如下：

“2025 年第二季度，顺络在手机通讯、消费电子等传统市场应用领域保持了稳步成长，在 AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。在复杂多变的经营环境下，顺络的创新业务蓬勃发展，新产品得到多位全球顶级科技客户的认可，其中数据中心业务于 2025 年上半年实现订单的重要增长，成为顺络继汽车电子市场之后未来又一新兴战略市场的标志性突破”

下面就顺络25年半年报探究一番，循例看图说话，求真致简！

1、25H1三表速览

从三表几个切面作简要可视化说明

图2：顺络电子15年-25H1资产负债表简要

顺络25H1在手现金算宽裕，电子行业三季度是出货旺季，半年度存货有增加，资本开支高峰已过，债务杠杆控制在合理水平。

图3：顺络电子20年-25H1利润表单季拆分

营收规模扩大同时毛利率保持较高水位，说明营收增量中高价值产品比重至少维持；综合费用率控制得力；25Q2营收、成本变动幅度近似，新兴战略市场的业务仍处于扩大规模过程中，如同22年底至23年，后续成本变动有望在规模效应作用下得到压降。

图4：顺络电子近5年现金流量表半年报简要

顺络的经营净现金流随着单季营收规模的不断增长而抬升，同时资本开支峰值已过，25H1自由现金流创近5年半年度新高。

2、经营层面简析

顺络电子各具体业务线23年以来单季拆解如下表5：

表5：顺络电子具体业务线近10个季度比对

表6：顺络电子22Q2-25Q2单季比对

从表5、表6可清晰看到，25Q2顺络在两大利基业务信号处理、电源管理业绩同环比均有明显提升，其中电源管理提升幅度更大，这就是前文“数据中心业务于 2025 年上半年实现订单的重要增长”的数据印证，从YQ放开后的23年至今来看，顺络营收旺季在下半年，顺络后续增长仍有爆发力。

表7：被动元器件行业代表企业22年-24年3年研发投入比对

顺络的研发投入强度在上市的被动元器件行业里属于头部，比肩龙头三环集团。

从同期发布的第5期员工持股计划草案看，顺络给出的25年参考归属净利在9.6亿~10.5亿，较24年约8.32亿同增约15%~26%，以员工持股考核目标具备较高可实现性的角度看，拍脑袋而言，顺络享受30倍的PE是适合的!